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議市廳:滬深300ETF上市 套利盛宴開啟

 曉枝 2012-05-26
2012年05月25日19:58 來源:和訊股票  作者:白金坤
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  華泰嘉瑞、嘉實(shí)兩只滬深300ETF基金將于5月28日上市,,這標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套利時(shí)代的真正到來,。不過,令人遺憾的是,,兩只基金200億巨資建倉市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)所預(yù)期的藍(lán)籌行情,。反而由于建倉在5月高點(diǎn),未上市就已現(xiàn)虧損,。還有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂,,某些特殊認(rèn)購資金上市即贖回,是否會(huì)迫使基金拋股導(dǎo)致市場(chǎng)下跌呢,?

  導(dǎo)語:滬深300ETF在建倉期間并沒有拉動(dòng)股指的上行,,相反從日后的資料來看,兩只基金的建倉點(diǎn)基本處于階段性的高位,。這使得兩只基金在還沒有上市之前就有了很大的賬面虧損,。這也就間接的印證了,滬深300ETF對(duì)于大盤的影響遠(yuǎn)沒有之前市場(chǎng)所預(yù)期的那么強(qiáng)烈,。

  一開始被市場(chǎng)寄予了厚望的兩只基金并未給大盤上漲帶來助推劑,。5月8日,滬深300見5月高點(diǎn),,截止到5月25日,,滬深300已下跌4.68%,,跌幅大于代表中小盤的中證500指數(shù)。而數(shù)據(jù)顯示,,兩只基金正是在5月8日前后建倉,,基本上是買在了階段高點(diǎn)。華泰博瑞300ETF于5月4日成立,,5月8日基本結(jié)束建倉,,剔除節(jié)假日,華泰柏瑞滬深300ETF完成建倉僅用了三個(gè)交易日,,而這三個(gè)交易日所對(duì)應(yīng)的正好是5月最高點(diǎn),。而從5月8日才開始建倉的嘉實(shí)滬深300(160706,基金吧)ETF顯然買在了次高點(diǎn)上,與華泰柏瑞相比獲得些許優(yōu)勢(shì),。另外與華泰柏瑞的快速建倉相比,,嘉實(shí)滬深300ETF采取了相對(duì)均衡的建倉策略,將買入時(shí)間拉長(zhǎng)至10個(gè)交易日以上,,截至21日倉位為98.53%,。

  由于建倉在高位,因此兩只滬深300ETF一開始就面臨著賬面虧損,。根據(jù)嘉實(shí)滬深300ETF近期發(fā)布的上市交易公告,,截至5月21日的基金份額凈值為0.9734元,對(duì)應(yīng)基金規(guī)模為188.2億元,,浮虧幅度約為2.7%,。而規(guī)模更大的且建倉位置更高華泰柏瑞300ETF其于5月18日首次公布的基金凈值僅為0.955元,引發(fā)市場(chǎng)一片嘩然,。在其上市交易公告中,,截至5月21日的基金份額凈值經(jīng)過換算后為0.959元。按這一凈值換算,,330億規(guī)模的華泰柏瑞300ETF未上市已經(jīng)先行浮虧約13億元,。

  兩只基金雙雙虧損也證實(shí)一個(gè)事實(shí)。募集500多億的兩只滬深300ETF對(duì)于市場(chǎng)的影響并沒有之前所想象的那么大,。首先,,因?yàn)槟技?00億元中間包含了很大一部分的股票換股,,這樣使得入市資金大大折扣,。據(jù)估算,真正的入場(chǎng)資金大概在200億左右,,而這僅占滬深300約12萬億元流通市值的0.17%,,因此希望依靠有限的資金去推動(dòng)大盤,無異于蚍蜉撼大樹,。

  導(dǎo)語:滬深300ETF由于其特有的交易機(jī)制,,有可能成為融資融券和套利資金所追逐的對(duì)象,。在流動(dòng)性得到保障的情況下,滬深300ETF的工具作用將會(huì)更加的明顯,。這樣對(duì)于資本市場(chǎng)整體帶來的影響將會(huì)大大低于預(yù)期,。

  因此有市場(chǎng)人士認(rèn)為,鑒于建倉階段股指的下跌,,日后兩大滬深300ETF正式上市交易后對(duì)市場(chǎng)的影響也或許并沒有預(yù)期中強(qiáng)烈,,而引爆眾人預(yù)期中的藍(lán)籌股行情恐怕并非易事。現(xiàn)實(shí)交易中對(duì)藍(lán)籌股的最終影響力大小還是得看上市后跨市場(chǎng)ETF的真實(shí)保有規(guī)模和日常申贖規(guī)模,。

  參照建倉期市場(chǎng)表現(xiàn),,預(yù)計(jì)日后滬深300ETF真正上市后出現(xiàn)的大額申購贖回對(duì)市場(chǎng)的沖擊也沒有預(yù)期中大,而即便真的出現(xiàn)超過10個(gè)億以上的大額申購贖回,,投資者也會(huì)優(yōu)先選擇通過二級(jí)市場(chǎng)買賣滬深300ETF份額,,而不是通過一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行申購贖回,畢竟在二級(jí)市場(chǎng)上交易只需支付1‰左右的傭金(ETF交易不收印花稅),,相比申購贖回有著巨大的成本優(yōu)勢(shì),。此外,通過一級(jí)市場(chǎng)申購ETF時(shí)還需買入300只股票,,直接贖回這300只股票又耗時(shí)耗力,,因此選擇在二級(jí)市場(chǎng)上交易應(yīng)是減持ETF的首選方式。因此,,聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家文國(guó)慶(博客,微博)認(rèn)為,,滬深300ETF的工具作用大于對(duì)市場(chǎng)的影響,上市之后大盤運(yùn)行將會(huì)趨于平緩,,大漲大跌的局面出現(xiàn)的概率要降低,。

  另外由于特有的交易機(jī)制,較小的跟蹤誤差使得滬深300ETF成為股指期現(xiàn)套利非常理想的現(xiàn)貨標(biāo)的,。且根據(jù)5月21日上交所公布的《關(guān)于交易所交易基金作為融資融券標(biāo)的證券相關(guān)事項(xiàng)的通知》,,華泰柏瑞滬深300ETF在上市5個(gè)交易日后即可成為兩融標(biāo)的,將有望加大市場(chǎng)對(duì)T+0華泰柏瑞滬深300ETF的需求,。這樣的特性使得滬深300ETF成為套利資金競(jìng)相追捧的對(duì)象,,因此流動(dòng)性能夠得到很好的保證。在流動(dòng)性得到保證的前提下,,通過二級(jí)市場(chǎng)賣出滬深300ETF沖擊成本相對(duì)較小,。投資者獲得一籃子股票后只要不是不計(jì)成本地拋出,對(duì)市場(chǎng)的影響就比較有限,,同樣大量申購也不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生太大的影響,。

  

  導(dǎo)語:滬深300ETF或許對(duì)于大盤的整體影響有限,不過會(huì)對(duì)市場(chǎng)的套利模式帶來全新的變化。完全復(fù)制指數(shù)和T+0的特點(diǎn)將會(huì)使套利變得更加便捷,。不過由于兩只基金在交易模式,、申贖單位等方面的諸多不同,這樣套利模式上面會(huì)出現(xiàn)較大的差異,。

  滬深300ETF的推出對(duì)于市場(chǎng)整體表現(xiàn)也許影響有限,,不過其獨(dú)特的特點(diǎn)可能會(huì)給市場(chǎng)交易行為帶來翻天覆地的變化。最有可能出現(xiàn)的結(jié)果就是,,市場(chǎng)中套利行為將會(huì)更加頻繁,。

  首先,滬深300ETF具有ETF的所有的特點(diǎn),。ETF天然就具有套利的功能,。投資者既可以在二級(jí)市場(chǎng)買賣ETF份額,又可以向基金管理公司申購或贖回ETF份額,,因?yàn)镋TF一,、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常存在不對(duì)等的情況,投資者可以在ETF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易,。

  其次,,滬深300ETF基金是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的交易型開放式指數(shù)基金,而滬深300指數(shù)是目前股指期貨惟一的跟蹤標(biāo)的,,而ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與目標(biāo)指數(shù)并不會(huì)完全一致,,因此,滬深300ETF順理成章地成為期現(xiàn)套利的新現(xiàn)貨標(biāo)的,。

  期限套利的前提是期貨和現(xiàn)貨之間出現(xiàn)折/溢價(jià),。期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)差在股指期貨推出之初最高在2010年10月達(dá)到過124.92點(diǎn),但是隨著參與套利交易投資者的增大,,期現(xiàn)套利出現(xiàn)大幅折/溢價(jià)的機(jī)會(huì)越來越少了,。進(jìn)入2012年以來期現(xiàn)價(jià)差大部分時(shí)間都在0-20點(diǎn)之間不斷徘徊。由于收益巨大的套利機(jī)會(huì)難以出現(xiàn),,這就對(duì)現(xiàn)貨跟蹤精度提出了更高的要求,。

  目前市場(chǎng)的期限套利現(xiàn)貨構(gòu)造模式主要有三種,即完全復(fù)制目標(biāo)指數(shù),、部分復(fù)制目標(biāo)指數(shù)或者利用ETF組合,。但這三種模式均有不同程度的缺陷, 而滬深300ETF無疑在很大程度上解決了上述方法的問題,,交易成本低,、跟蹤效果好且能實(shí)現(xiàn)完美的T+0交易,一旦期現(xiàn)價(jià)差大于套利的交易成本時(shí),,就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利機(jī)會(huì),。

  不過由于兩只基金在申贖模式、申贖單位和交易模式上有很大不同,。這種不同也會(huì)導(dǎo)致套利機(jī)制不同,。嘉實(shí)滬深300ETF采用的是“場(chǎng)外實(shí)物申贖”模式,投資者對(duì)應(yīng)購買一籃子組合證券,;而華泰柏瑞滬深300ETF則采用“場(chǎng)內(nèi)實(shí)物加部分現(xiàn)金替代”模式,。華泰柏瑞滬深300ETF的申贖單位是90萬份, 1個(gè)申贖單位對(duì)應(yīng)3張期指合約,;而嘉實(shí)滬深300ETF申贖單位是200萬份,,1個(gè)申贖單位對(duì)應(yīng)6.67張期指合約。嘉實(shí)滬深300ETF采用T+2交易模式,,華泰柏瑞滬深300ETF的交易模式為T+0,。

  據(jù)分析,此前如果用現(xiàn)有的ETF組合或者股票組合和股指期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利,,做一筆下來需要2000多萬元的資金,,過高的門檻制約了產(chǎn)品的活躍。而華泰柏瑞滬深300ET不僅在于其標(biāo)的與期指直接對(duì)應(yīng),,還在于其一個(gè)申贖單位對(duì)應(yīng)3張期指合約,,將期現(xiàn)套利門檻一下子降到了原來的1/10,即單筆只需要200多萬元,。另外在內(nèi)陸市場(chǎng),原有的期現(xiàn)套利存在交易制度風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)楣芍钙谪浭袌?chǎng)采用T+0交易制度,而股票市場(chǎng)T+1,這導(dǎo)致套利交易建倉的當(dāng)日無法同時(shí)平倉了結(jié),從而降低了套利的效率,。而華泰柏瑞滬深300ETF的T+0申贖機(jī)制,可以有效的解決上述問題, 可以更輕松實(shí)現(xiàn)股指期貨日內(nèi)套利交易。

  華泰柏瑞滬深300ETF期現(xiàn)套利的流程如下:在T+0版華泰柏瑞滬深300ETF上市后,,如果某日滬深300股指期貨合約的價(jià)格比T+0版滬深300ETF的價(jià)格高出不少,,套利人當(dāng)即買入所需的一籃子股票申購T+0版滬深300ETF,同時(shí)賣空等額的滬深300股指期貨合約;等到滬深300期指合約的價(jià)格和滬深300ETF的價(jià)格差異收窄后,,立刻利用T+0機(jī)制,,把當(dāng)天申購的T+0版滬深300ETF賣出,同時(shí)平倉之前賣空的滬深300期指合約,,完成這次套利,。恰好,華泰柏瑞設(shè)計(jì)的T+0版滬深300ETF最小申購贖回單位對(duì)應(yīng)3張股指期貨合約,,匹配起來非常方便,。

  由于嘉實(shí)滬深300ETF實(shí)行T+2交易,因此需借助融券間接實(shí)現(xiàn)T+0交易,。例如,,當(dāng)滬深300ETF的二級(jí)市場(chǎng)存在折價(jià)時(shí),買入ETF份額,,同時(shí)融券賣出對(duì)應(yīng)的成份股票,。當(dāng)ETF的二級(jí)市場(chǎng)存在溢價(jià)時(shí),,買入對(duì)應(yīng)的成份股票,同時(shí)融券賣出ETF份額,。在折/溢價(jià)大于融券成本和交易成本的情況下,,可以獲得套利。另外,,可與滬深300股指期貨構(gòu)建套利組合,。當(dāng)股指期貨相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)存在溢價(jià)時(shí),機(jī)構(gòu)投資者開倉對(duì)應(yīng)的股指期貨空頭部位,,并買入滬深300ETF份額,;相反,當(dāng)股指期貨相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)存在折價(jià)時(shí),,機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行反向的操作,,鎖定套利。

  公開資料顯示,,華泰柏瑞滬深300ETF基本實(shí)現(xiàn)T+0交易,,使二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)和基金盤中凈值折溢價(jià)小,方便投資者根據(jù)指數(shù)在二級(jí)市場(chǎng)買賣作短期趨勢(shì)投資,,購買起點(diǎn)為100份(約300元不到),,1個(gè)申贖單位對(duì)應(yīng)3張期指合約,方便期指投資者套利運(yùn)用,,大大降低期現(xiàn)套利的資金門檻,;而嘉實(shí)滬深300ETF實(shí)行T+2交易,同時(shí)擬引入做市商機(jī)制,,需借助融券間接實(shí)現(xiàn)T+0交易,。投資者需用滬深300指數(shù)一籃子成份股申購,1個(gè)申贖單位對(duì)應(yīng)6.67張期指合約,。

  根據(jù)5月21日上交所公布的《關(guān)于交易所交易基金作為融資融券標(biāo)的證券相關(guān)事項(xiàng)的通知》,,華泰柏瑞滬深300ETF在上市5個(gè)交易日后即可成為兩融標(biāo)的,將有望加大市場(chǎng)對(duì)T+0華泰柏瑞滬深300ETF的需求,。(全文完)

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