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這是一篇質(zhì)量極高的轉(zhuǎn)貼，據(jù)傳,，這個(gè)演講開完,，大盤開始跳水,，也就是3月28日那天點(diǎn)擊微博
大家下午好：
我演講的題目是“拋棄幻想，面對(duì)現(xiàn)實(shí)”,。選用這個(gè)題目主要是因?yàn)槭袌?chǎng)指數(shù)在前三個(gè)月表現(xiàn)良好,，投資者可能會(huì)產(chǎn)生一些不切實(shí)際的想法，包括對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速見底,、政策預(yù)期調(diào)整等產(chǎn)生了較多的幻想,。我認(rèn)為伴隨著這種在上漲過程中產(chǎn)生的幻覺，實(shí)際的情況可能與市場(chǎng)的想象會(huì)相差很遠(yuǎn),。拋開投資者所想象的東西,，實(shí)際的情況究竟是什么樣子的，我在這里向大家介紹一下,。
總體來說包含以下幾點(diǎn)內(nèi)容：
1,、市場(chǎng)和我們都關(guān)注的事情是什么？
2,、去年年底我們相對(duì)比較看好市場(chǎng),，那個(gè)時(shí)候判斷市場(chǎng)會(huì)迎來一波反彈，而現(xiàn)在那波反彈處于什么樣的狀況,？
3,、關(guān)于盈利改善，之前市場(chǎng)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)情況的對(duì)比,。
4,、制度性改革帶來的沖擊。
5,、我們的結(jié)論以及行業(yè)配置的看法,。
（一）我們?cè)谌魏螘r(shí)點(diǎn)上都需要關(guān)注的事情：1、企業(yè)盈利,。2,、市場(chǎng)利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）。3,、風(fēng)險(xiǎn)偏好。很多投資者在討論股市的時(shí)候喜歡將宏觀經(jīng)濟(jì)與股市掛鉤,，(a)“例如有些人因?yàn)榭春弥袊?guó)的經(jīng)濟(jì)增速,，所以就看好中國(guó)股市的表現(xiàn)?！边@種看法是不正確的,，當(dāng)他們?nèi)ネ顿Y時(shí)就會(huì)碰到壁壘，其實(shí)經(jīng)濟(jì)與股市是存在關(guān)系的，只是不知道它們之間的關(guān)系到底是什么樣子的,。簡(jiǎn)單來說決定股票漲跌的因素里并沒有經(jīng)濟(jì)增速這一條,，經(jīng)濟(jì)增速是通過影響企業(yè)盈利而對(duì)股票價(jià)格起到作用的，所以決定股票價(jià)格的因素是企業(yè)盈利能力,。如經(jīng)濟(jì)增速與企業(yè)盈利是一致的,，那么經(jīng)濟(jì)增速的提升就會(huì)帶動(dòng)企業(yè)盈利的上升,，同時(shí)推動(dòng)股價(jià)上漲。如果兩者之間無(wú)關(guān)系,，那就是毫無(wú)關(guān)系了。因此經(jīng)濟(jì)增速不是推動(dòng)股價(jià)上漲的直接因素,。(b)“有些投資者看好M1、M2增速先見底再反彈,，或者僅關(guān)注信貸，信貸一放出來,，那么股市就變好了,。”那思考下決定股價(jià)因素的公式里面有沒有M1,、M2,、外匯占款以及新增信貸呢？答案是一個(gè)都沒有,，這些都是通過市場(chǎng)利率從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生作用的，因此我們研究M1,、M2,、外匯占款以及新增信貸通通都是為了研究市場(chǎng)利率。（c）“有些人會(huì)說制度性的一些變化,，包括主席,、總理的講話等，將會(huì)影響股價(jià)的表現(xiàn),?！岸覀冋J(rèn)為這些只是在影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而再進(jìn)一步對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響,。因此簡(jiǎn)單來講這些就是DDM模型中的三個(gè)重要因素，我只不過是從一個(gè)微觀的角度擴(kuò)展到宏觀的角度來看待這個(gè)問題，所以我們需要關(guān)心企業(yè)盈利,、市場(chǎng)利率以及風(fēng)險(xiǎn)偏好這三點(diǎn)的變化,。
去年底我們判斷市場(chǎng)將會(huì)轉(zhuǎn)好的邏輯有兩點(diǎn)：市場(chǎng)利率+風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們判斷市場(chǎng)利率將會(huì)變好的邏輯是源于當(dāng)時(shí)的利率水平處于階高位置,，正在經(jīng)歷一個(gè)向下的拐點(diǎn),，今年前三個(gè)月利率水平的表現(xiàn)也驗(yàn)證了我們之前的判斷，利率水平出現(xiàn)了大幅的下降,，這點(diǎn)也是推動(dòng)股市上漲第一個(gè)重要因素,。另外，風(fēng)險(xiǎn)偏好在去年底處在一個(gè)非常低的水平,，因?yàn)槿ツ晗掳肽暝馐芰藲W債危機(jī)的沖擊,，全球的投資人都非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，所以就都將高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售掉了,。而如何去度量風(fēng)險(xiǎn)偏好的指標(biāo)呢,，我們認(rèn)為可以參考債券市場(chǎng)垃圾債與高信用等級(jí)債券之間的利差。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低的時(shí)候（投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)）,，投資者就會(huì)投資于國(guó)債,，國(guó)債利率就會(huì)下跌，而相反垃圾債利率就會(huì)變得很高,，兩者之間的利差就會(huì)隨之?dāng)U大,。反之，當(dāng)市場(chǎng)喜好風(fēng)險(xiǎn)時(shí),，投資者就會(huì)拋售國(guó)債,，然后投資于垃圾債，那么國(guó)債的利率水平就會(huì)抬升,，垃圾債收益率下降,，兩者利差就會(huì)收窄，這就是風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化,。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為去年歐債危機(jī)這件事導(dǎo)致了全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好極低,，因此它一定會(huì)朝著均值回歸，因而將會(huì)推動(dòng)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲,，包括股票和垃圾債,，對(duì)于股市構(gòu)成正面利好。（推動(dòng)股市上漲的第二個(gè)重要因素）
(二)下面我們可以看一下反彈到目前階段這些因素都處于什么狀態(tài),。首先我們觀察全球的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（市場(chǎng)利率）：發(fā)達(dá)國(guó)家中美國(guó)和德國(guó)的情況,，美國(guó)自從去年標(biāo)普調(diào)整評(píng)級(jí)后利率就開始不停的下降，最低達(dá)到1.9%,，現(xiàn)在開始反彈,；德國(guó)則是由于去年受歐債危機(jī)影響有一次大幅的向上后，之后便不斷下行,，目前也達(dá)到了非常低的水平然后開始反彈了,。因此我認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下降在低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)達(dá)國(guó)家中已告一段落。某些投資者認(rèn)為美國(guó)QE3的出臺(tái)即將長(zhǎng)期債券收益率水平控制在低位,，但我認(rèn)為美國(guó)即使出臺(tái)了QE3,，長(zhǎng)期債券利率水平也不會(huì)再往下掉了，原因在于當(dāng)利率水平達(dá)到1.9%的時(shí)候,，如果QE3是起作用的,，那么整個(gè)經(jīng)濟(jì)將會(huì)變好，那么通脹的預(yù)期便會(huì)回升,，企業(yè)的ROE會(huì)回升,，那么憑什么人家借錢給你，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率要降到1.9%呢,，所以利率一定會(huì)起來,；如果QE3不起作用，推出QE3后美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然萎靡不振,，那么投資者就會(huì)拋售美元及美國(guó)國(guó)債,，出現(xiàn)資本外逃，那么無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率一樣會(huì)回升,，因此德美國(guó)家的長(zhǎng)債收益率已經(jīng)開始出現(xiàn)反彈了,。高盛近期有一個(gè)看法，前半句說“美國(guó)三十年的國(guó)債牛市正面臨終結(jié),，”這點(diǎn)我非常贊同,，但后半句卻說“股票市場(chǎng)正面臨千載難逢的機(jī)會(huì)?！边@點(diǎn)我認(rèn)為是純屬瞎扯,。
接下來我們?cè)儆^察高風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家，去年我們對(duì)于意大利很擔(dān)心,，其國(guó)債收益率一度飆升,，10年期的國(guó)債收益率甚至超過了8%,，而現(xiàn)在已經(jīng)回落至4.7%，利率水平在歐債危機(jī)后又回到了歷史均值,。2年期國(guó)債收益率最高時(shí)曾接近8%,，但現(xiàn)在只有2%，所以意大利的問題已經(jīng)沒有之前市場(chǎng)想象的那么糟糕了,。實(shí)際的情況則是當(dāng)時(shí)正是風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化引起的利率的波動(dòng)，而這種波動(dòng)與其經(jīng)濟(jì)基本面聯(lián)系遠(yuǎn)沒有大家想象的那么緊密,，風(fēng)險(xiǎn)偏好在變化之后最終回歸到了歷史均值,，因此對(duì)于這些國(guó)家來說利率水平不會(huì)進(jìn)一步下降。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)偏好,，我們知道恐慌和狂熱一樣,，是不可能持續(xù)的，所以它一定會(huì)回歸,，從長(zhǎng)期來看它是一個(gè)均值,。另外從這三點(diǎn)就可以看出，自下而上的價(jià)值投資人是可以獲得成功的,。只有投機(jī)分子才會(huì)關(guān)心這些問題,，簡(jiǎn)單來說市場(chǎng)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好從長(zhǎng)期來看都是中性，因此真正起作用的只有一個(gè)因素,，就是企業(yè)盈利,。但因?yàn)槲覀冇质峭稒C(jī)份子，需要做波段,，所以才會(huì)關(guān)注市場(chǎng)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好,，因?yàn)檫@些因素短期會(huì)為股票帶來巨大的上下擺動(dòng)，但從長(zhǎng)期來看這兩個(gè)因素都是中性的,。
中國(guó)目前發(fā)生的一切情況與境外是沒有任何差異的,。首先風(fēng)險(xiǎn)偏好，先前有一次非常大的上升,，然后回落,，對(duì)應(yīng)股市先有一次暴跌，然后反彈,。去年9月份之后垃圾債暴跌,，國(guó)債不跌，所以在利差不停的擴(kuò)大,，風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降,。然后今年1月份之后垃圾債暴漲，國(guó)債不漲,，利差收窄,，這是典型的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,，所以很多烏七八槽的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開始上漲，這就其反彈的原理,。唯一與境外市場(chǎng)的差異就是比其晚了3個(gè)月,，歐洲在去年10月份風(fēng)險(xiǎn)偏好就見到了低點(diǎn)，而中國(guó)在1月份才見底,，但邏輯層面上是完全一致的,。再看無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，中國(guó)與美國(guó)的國(guó)債收益率很接近,，票據(jù)貼現(xiàn)和貨幣市場(chǎng)利率均回歸到了正常水準(zhǔn),，所以我們就能看到全球的股市都在上漲，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增速是8%,、6%或0%的國(guó)家通通都在漲,，并且就漲幅來講與經(jīng)濟(jì)增速是沒有任何關(guān)系的，因?yàn)闈q幅的原因不是來自于企業(yè)盈利,，而是所有的國(guó)家資金利率水平都在下降,，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平再上升。漲幅的多少與之前挖坑的深淺有關(guān),，坑挖深的就漲幅多,，挖的淺的就漲的少。因此我們看到的基本現(xiàn)象就為今年全球的股市沒有下跌的,，而歐債危機(jī)的坑現(xiàn)在差不多已經(jīng)都填平了,，目前全球的股市也都不怎么漲了，原因在于全球的企業(yè)都沒有盈利了,，或者說中國(guó)股市比其他國(guó)家還要更差些,，就整個(gè)模式來講是完全一致的。但也存在特殊的情況,，例如納斯達(dá)克和標(biāo)普的指數(shù)創(chuàng)了新高,，雖說風(fēng)險(xiǎn)偏好和利率都是一樣的，它多出了一個(gè)東西叫盈利,。具體來講“蘋果”公司推動(dòng)了納斯達(dá)克和標(biāo)普指數(shù)創(chuàng)了新高,，目前蘋果的市值占了美國(guó)股票總市值的4%，伴隨著蘋果公司市值的不斷上升,，導(dǎo)致了納斯達(dá)克和標(biāo)普指數(shù)超強(qiáng),，盈利這個(gè)因素起了作用，偉大的企業(yè)就會(huì)創(chuàng)造偉大的指數(shù),。
（三）企業(yè)盈利的決定因素有兩點(diǎn)：1,、產(chǎn)能利用率2、產(chǎn)品價(jià)格,。一家企業(yè)產(chǎn)能利用率擴(kuò)大,，產(chǎn)品價(jià)格上升,，那么企業(yè)盈利就會(huì)變好，反之就會(huì)變壞,。我們觀察到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?1%降到了8%,，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品價(jià)格均下降了，所以盈利下降就不奇怪了,。那么美國(guó)的經(jīng)濟(jì)從2%反彈至2.2%,，企業(yè)盈利能力伴隨著產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品價(jià)格雙升也就不奇怪了。因此可以清楚的反映出企業(yè)盈利與絕對(duì)經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有關(guān)系,，與經(jīng)濟(jì)增速的變化有密切相連,。
中國(guó)股市指數(shù)會(huì)不會(huì)迎來大的機(jī)會(huì)，首先要觀察中國(guó)企業(yè)盈利是否會(huì)見底回升,，其次是看中國(guó)會(huì)不會(huì)有偉大的公司出來，如果沒有,，那就不要想象3000點(diǎn)或者6000點(diǎn)的到來了?，F(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)盈利下跌的幅度與08年是一樣的，直線下降,，所以既然企業(yè)盈利是這個(gè)現(xiàn)狀,，股票差也就很正常了，因此企業(yè)盈利的下滑是中國(guó)股市弱于國(guó)外市場(chǎng)最重要的原因,。而中國(guó)企業(yè)盈利之所以很差主要是因?yàn)榻^大多數(shù)上市公司都是重資產(chǎn),，重資產(chǎn)的企業(yè)非常擔(dān)心產(chǎn)能利用率的下降，例如汽車這個(gè)行業(yè),，如果產(chǎn)能利用率達(dá)到90%以上,，甚至連比亞迪都能掙大錢，但如果產(chǎn)能利用率在70%的話,，豐田都得虧錢,，因此唯一的秘訣就是產(chǎn)能利用率。目前中國(guó)企業(yè)面臨的很大問題就是產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了大幅下滑,，在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn),，為什么盈利變得非常重要呢？因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)測(cè)說經(jīng)濟(jì)會(huì)在一,、二季度見底,，企業(yè)盈利增速見底，如果投資者認(rèn)為這些都是真的,，那么調(diào)整到現(xiàn)在就差不多要結(jié)束了,，不會(huì)等到4月份了。但如果不相信,，那就意味著調(diào)整這個(gè)事情就沒譜了,，至少我不太相信,，是因年初時(shí)所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家在描述今年的經(jīng)濟(jì)狀況時(shí)，基本所有人都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)見底,，但見底的過程大概分為兩派觀點(diǎn),，一派稱為自然見底，因?yàn)檎麄€(gè)折舊在銷售占比中很低,，會(huì)自動(dòng)進(jìn)入到產(chǎn)能更新周期,，再疊加補(bǔ)庫(kù)存，這兩件事情可以使經(jīng)濟(jì)自然見底,。另外一派認(rèn)為需要依靠政府的力量,，所以如果經(jīng)濟(jì)增速往下掉，政府一出手,，經(jīng)濟(jì)就見底了,。不過從目前來看，兩派的觀點(diǎn)都不太靠譜,，首先從產(chǎn)能更新周期來看,，周期性行業(yè)（制造業(yè)）的投資增速已經(jīng)非常低了，并沒有抬頭的跡象,。我本人認(rèn)為這是由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整所導(dǎo)致的,，，因?yàn)槔玟撹F行業(yè)已經(jīng)7億噸的產(chǎn)能了,，不可能再進(jìn)入新的一輪產(chǎn)能周期當(dāng)中了,，不可能再將鋼鐵從7億噸擴(kuò)充到14億噸了。我們現(xiàn)在人均鋼鐵已經(jīng)達(dá)到0.6噸了,，這個(gè)東西已經(jīng)搞到頭兒了,，不會(huì)再是一個(gè)周期簡(jiǎn)單性的循環(huán)了。其次關(guān)于政府救市,，至少到目前為止政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑還沒有實(shí)行任何措施,，因?yàn)槿ツ晁腥嗽陬A(yù)測(cè)今年信貸時(shí)，根據(jù)的都是一個(gè)簡(jiǎn)單的周期規(guī)律,，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)里面有一個(gè)非常重要的規(guī)律叫信貸逆周期,，即凡是經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候信貸規(guī)模就大，反之信貸規(guī)模就小,。這點(diǎn)與全世界都不一樣,，全世界是順周期，經(jīng)濟(jì)與信貸規(guī)模正相關(guān)聯(lián)系,。中國(guó)的逆周期則是因?yàn)橹袊?guó)的制度與別人不一樣,，因?yàn)槊康浇?jīng)濟(jì)不好的時(shí)候政府就要調(diào)控，擴(kuò)大信貸規(guī)模，就會(huì)形成逆周期,，所以站在去年的時(shí)點(diǎn)上所有機(jī)構(gòu)都基本都認(rèn)為今年信貸規(guī)模會(huì)比較大,，因?yàn)榻衲杲?jīng)濟(jì)不好。結(jié)果從前三個(gè)月來看,，整個(gè)的信貸規(guī)模并沒有起來,，原因在于發(fā)改委今年忘記投項(xiàng)目了，所以商業(yè)銀行不知道將信貸扔給誰(shuí),，不知道把錢借給誰(shuí),。所以我們一方面看到信貸規(guī)模很小，一方面看到利率在往下走,，說明了需求疲弱,，這個(gè)是目前最大的問題。所以我們就要看4月份之后,，發(fā)改委會(huì)不會(huì)去找項(xiàng)目呢,，這個(gè)不是由它決定的，得由政治局決定這事情,。但我認(rèn)為這種概率是比較小的,，因?yàn)檫^去弄了幾次之后，它們認(rèn)為代價(jià)太高了,，在09、10年發(fā)改委搞了400,、500個(gè)項(xiàng)目下去了,，國(guó)家掏了錢，誰(shuí)在里面掙到錢了呢,，三一重工掙到了錢,，ROE奔到了50%，誰(shuí)在里面虧了錢呢,，投高鐵和高速公路的人虧了錢,，因?yàn)镽OE是0%或者負(fù)數(shù)，所以簡(jiǎn)單的來說就是發(fā)改委直接把錢給了三一重工,。因此發(fā)改委也意識(shí)到這種方式是不可行的,，不大可能會(huì)長(zhǎng)期搞下去。對(duì)現(xiàn)在的投資和早年的投資已經(jīng)有很大的差異,，因?yàn)橹巴顿Y的項(xiàng)目都至少有20-30%的ROE，具備自我循環(huán)的能力，投下去了自己掙錢,、還款?，F(xiàn)在沒有這種項(xiàng)目了，因?yàn)橹袊?guó)的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)進(jìn)入了飽和狀態(tài)，投資類似項(xiàng)目產(chǎn)生不了足夠的現(xiàn)金流,，逐步會(huì)累積成負(fù)債,。因此說政府不到萬(wàn)不得以的時(shí)候不會(huì)再出大批量投資項(xiàng)目這個(gè)殺手锏。
（四）關(guān)于制度性沖擊,，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)正在做改革,，如果概括成一句話叫做市場(chǎng)化與國(guó)際化改革。市場(chǎng)化改革包括新股發(fā)行制度改革,，再融資審批權(quán)下放,，退市制度和新三板。國(guó)際化改革包括國(guó)際版推出,，短期內(nèi)不需考慮國(guó)際版的事情,；跨境ETF可能會(huì)早點(diǎn)。目前比較確定的就是新三板的推出,，大家對(duì)于新三板的推出眾說紛紜,，我認(rèn)為簡(jiǎn)單的來說就是北京市政府利用這次機(jī)會(huì)設(shè)立第三家交易所。外國(guó)稱新三板為中國(guó)的納斯達(dá)克,，目標(biāo)就是要朝著納斯達(dá)克的方向去發(fā)展,，這也就意味著要將創(chuàng)業(yè)板邊緣化，這是大概率事件,。另外再融資審批權(quán)的下放則是為了安撫深交所,，而跨境ETP則會(huì)放到上交所。我認(rèn)為這些制度的改革會(huì)對(duì)股市構(gòu)成一定沖擊,，但具體如何沖擊還需要等時(shí)間的推移才能顯現(xiàn)出來,，總體來說供應(yīng)量會(huì)變大。等到制度改革塵埃落定的時(shí)候,，那么我認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)調(diào)整大格局就已經(jīng)確立了,。但作為投資者來講，我們都是短視的：1,、所以如果是作投機(jī),，我建議等到十八大前后，指數(shù)可能會(huì)相對(duì)較低,，看看有沒有機(jī)會(huì),。2、如果打算做一次大規(guī)模的投資決定,，需等兩件事落定：1,、企業(yè)盈利增速見底。2,、證監(jiān)會(huì)改革進(jìn)度過半,。
（五）我們的結(jié)論：1、我們認(rèn)為企業(yè)盈利預(yù)期改善的期望可能會(huì)落空。2,、市場(chǎng)利率水平可能會(huì)繼續(xù)下行一段時(shí)間,。（因?yàn)镃PI沒有見底，一般CPI可能要到7,、8月份見底）3,、風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)為中性。市場(chǎng)的反彈已經(jīng)告一段落,，要么轉(zhuǎn)為箱體或者下跌,，短期內(nèi)上漲概率不大。4,、控制倉(cāng)位是第一選擇,。（因?yàn)楝F(xiàn)在幾乎沒有任何行業(yè)盈利狀況良好，除了極少數(shù)的行業(yè)（白酒,、醫(yī)藥）,，絕大部分的行業(yè)今年一季度的盈利都不行。）
對(duì)于上一次與下一次盈利見底區(qū)別的看法：
下一次盈利見底和上一次是不一樣的,，原因在于上次盈利見底時(shí)由于需求擴(kuò)張,，03-08年是非常典型需求擴(kuò)張的市場(chǎng)，投資任何一個(gè)行業(yè)時(shí)都依據(jù)其需求擴(kuò)張的速度而定,，因此那時(shí)候投資者最喜愛產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)+價(jià)格上漲的公司,，這是非常棒的。但是下一次見底全依靠的是供給收縮,，就是盈利,。
今年表現(xiàn)比較好的行業(yè)，主要是兩類行業(yè)：強(qiáng)周期+早周期,。強(qiáng)周期包括有色、煤炭,、基礎(chǔ)化工,、建材。早周期包括房地產(chǎn),、汽車,、家電。但還有一個(gè)行業(yè)是垃圾,，就是券商,，是什么推動(dòng)這些行業(yè)上漲呢，不是依靠盈利,。早周期是因?yàn)橛姷椎念A(yù)期,，強(qiáng)周期全是因?yàn)閎eta值的原因，受風(fēng)險(xiǎn)偏好影響最厲害的行業(yè)是beta值比較高的行業(yè)。而像beta值較低的醫(yī)藥,、通訊行業(yè),，漲的就相對(duì)沒那么好。表明今年行業(yè)的上漲由beta值推動(dòng)的,，并非由盈利推動(dòng)的,。再看強(qiáng)周期的盈利水平，例如水泥,，價(jià)格自年初以來都是跌的,，但股價(jià)卻是反彈的。因此我認(rèn)為下一次看周期性行業(yè)或傳統(tǒng)行業(yè),，核心就在于關(guān)注供給收縮,，誰(shuí)的供給收縮的最快，誰(shuí)就最好,，而不是再關(guān)注需求擴(kuò)張,。從10年以來，所有炒周期性行業(yè)的邏輯全是炒供給收縮,，例如電池,、稀土、火電行業(yè)的供應(yīng)量再不斷的收縮,。
關(guān)于非傳統(tǒng)行業(yè)（轉(zhuǎn)型行業(yè)）,，我分成兩塊：高難度轉(zhuǎn)型，例如重慶啤酒的乙肝疫苗,。需求前景廣闊,，只要能搞成功，但難度很大,。別當(dāng)真,，復(fù)雜程度太高。轉(zhuǎn)型難度沒那么高,，滿足一下中低檔的要求,。例如三全食品變成肯德基，難度很大,，但轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖?guó)性的品牌還是有可能的
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