養(yǎng)老金有保值增值的需求,，但一般不投資于本國股市

負(fù)利率下，巨額社?；鹩斜Ｖ?、增值壓力

今年以來CPI長期在高位徘徊，10月之前的數(shù)月增幅都超過6%,，10月之后雖出現(xiàn)下降趨勢,，但未改變“負(fù)利率”的現(xiàn)狀。

據(jù)報道,，中國五項(xiàng)社?；鸾Y(jié)余總額到2009年已近2萬億，且在繼續(xù)增長中,。在通脹造成的“負(fù)利率”中,，這筆巨額資金正處于貶值狀態(tài)。

據(jù)中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文測算,，如果以社?；鹄硎聲嫉纳绫；鹗找媛屎推髽I(yè)年金收益率的中位數(shù)10%為參照,，那么中國五項(xiàng)社?；饛?997年至今，利息損失高達(dá)6000億元,。

鄭秉文稱,，在政策和參數(shù)不變的前提下，到2020年僅基本養(yǎng)老金的滾存余額就將達(dá)10萬億,。這筆資金的保值增值問題將是巨大挑戰(zhàn),。

社保基金一般不投資國內(nèi)股市,，因?yàn)閷ζ渌顿Y者來說不公平

中國證監(jiān)會主席郭樹清建議,，可以將2萬億社保資金結(jié)余、2.1萬億住房公積金和財政盈余結(jié)余委托給一個機(jī)構(gòu)管理投資于資本市場,，并表示明年將迎來社?；稹⑵髽I(yè)年金,、住房公積金和財政盈余資金等長期資本入市的機(jī)遇,。

養(yǎng)老金投股市,，這在發(fā)達(dá)國家并非沒有成功案例。美國的“TSP養(yǎng)老基金”就可以投資股市,，但它是個人賬戶為主,，公民自愿繳費(fèi)，并且有選擇投資基金種類的權(quán)利：如果對某個基金不滿意或?qū)ζ浔憩F(xiàn)不滿意,，既可以選擇別的基金也可以終止其繳費(fèi),。

但是如果經(jīng)國家全權(quán)委托，將社保結(jié)余和公積金結(jié)余交由一個機(jī)構(gòu)管理,，類似“全國社?；稹蹦菢舆\(yùn)作，那就相當(dāng)于又多了一個“風(fēng)險投資基金”,，而且規(guī)模巨大,。如此巨額的資金將會對本國資本市場造成沖擊,，尤其是對于發(fā)展尚不成熟的中國股市,，這對其他投資者來說是不公平的。同時,，政府委托管理的社?；鹑胧锌赡苤苯踊蜷g接地干預(yù)上市公司內(nèi)部決策;政治目的代替經(jīng)濟(jì)目的等等。

而從國際慣例上講,，中央政府設(shè)立的用于社保預(yù)籌基金的“風(fēng)險投資基金”幾乎都離開本國的資本市場而專門為國際資本市場而設(shè)計(jì),。

美國的“TSP養(yǎng)老基金”可以投資股市，但它是個人賬戶為主,，公民自愿繳費(fèi),，并且有選擇投資基金種類的權(quán)利。

養(yǎng)老金需長期穩(wěn)定投資,，但中國股市不具備長線投資價值

中國股市以“圈錢”為主要特征,，不具備長線投資價值

中國股市是一個不成熟、不發(fā)達(dá)的資本市場,，并不適合風(fēng)險承受能力小的養(yǎng)老金,、公積金來投資。過去10年中國GDP增長2.66倍,，但上證指數(shù)幾乎是“零漲幅”,，于此同時多了上千家上市公司，流通市值激增了10倍,，被稱為“以圈錢為主要職能”,。統(tǒng)計(jì)顯示，1990年至今,，國內(nèi)A股累計(jì)融資4.3萬億元,，而累計(jì)完成現(xiàn)金分紅總額1.8萬億元,。

甚至證監(jiān)會主席郭樹清本人也曾表示，中國股市是一個缺少回報的市場,，它不僅不能增加居民的財產(chǎn)性收入,，相反還會把投資者有限的財富蒸發(fā)掉，并且奉勸低收入者遠(yuǎn)離股市,。

與其說是保值增值,，養(yǎng)老金、公積金投股市更大的意圖是“救市”

就目前股市的凄風(fēng)苦雨?duì)顩r來看,，引導(dǎo)長期資金投資股票市場的意圖,，與其說是保值增值，不如說是“救市”,。

但是中國股市出現(xiàn)資金短缺的困難,，歸根結(jié)底是由于過度利用股市的融資機(jī)制所造成的。大量公司進(jìn)入市場圈錢,，對股市造成了巨大的抽血效應(yīng),。若不改變這種過度傾斜于融資的政策導(dǎo)向，無論長期資金還是短期資金入市,，都不會產(chǎn)生財富效應(yīng),。

《中華工商時報》副總編劉杉表示：“若股市不改圈錢職能，證監(jiān)會不將工作放在保護(hù)投資者方面,，那么養(yǎng)老金入市就是圈完你現(xiàn)在的錢,，再吃掉你養(yǎng)老的錢?！?/P>

過去10年上證指數(shù)幾乎是“零漲幅”,，于此同時多了上千家上市公司，流通市值激增了10倍,。

養(yǎng)老金投股市的前提是“坐實(shí)”個人賬戶,，否則難保證個人收益

養(yǎng)老金個人賬戶補(bǔ)貼統(tǒng)籌賬戶，空賬頗多,、難以“坐實(shí)”

中國實(shí)行統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險模式,，單位根據(jù)職工工資總額20%繳費(fèi)，進(jìn)入統(tǒng)籌基金,，用于支付當(dāng)期養(yǎng)老金,，即“現(xiàn)收現(xiàn)付”;個人根據(jù)工資8%繳費(fèi)進(jìn)入個人賬戶，相當(dāng)于個人的養(yǎng)老儲蓄,，用于保值增值,。

但長期以來，由于統(tǒng)籌賬戶資金不足,，個人賬戶資金多被挪用來補(bǔ)缺口,，曾有專家估計(jì)個人賬戶缺口達(dá)1.3至1.4萬億,，名義上是“統(tǒng)賬結(jié)合”，實(shí)質(zhì)上還是“現(xiàn)收現(xiàn)付”,，個人賬戶虛設(shè)了,。

養(yǎng)老金投股市的前提是坐實(shí)個人賬戶，否則個人收益權(quán)難以保障

個人賬戶是養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)投資增值的前提,，因?yàn)樗莻€人賬戶是分享社?；鹜顿Y財產(chǎn)權(quán)的“法律載體”。但是因?yàn)槟壳拔覈蟛糠质∈械酿B(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶采用的都是混合管理模式,，個人養(yǎng)老賬戶沒有坐實(shí),，繳費(fèi)人個人賬戶的繳費(fèi)累計(jì)未必能反映到將來可獲得的投資收益上。

如果是在目前這種個人賬戶與統(tǒng)籌賬戶混合管理的情況下,，將“集合”起來的社保資金通過“集中”的方式以“集體”的形式進(jìn)人資本市場,，既存在著法理上的問題，又存在著受益人與擔(dān)保人之間不對稱的市場風(fēng)險的責(zé)任問題,，且存在著財產(chǎn)所有人與管理人之間的權(quán)利不對稱,。而美國的“TSP養(yǎng)老基金”是個人賬戶為主，公民自愿繳費(fèi),，并且可以自由選擇所投資的基金種類,。