這段話是充滿實戰(zhàn)經(jīng)驗的投機(jī)(資)者才能說得出口的,，頗堪玩味，尤其是“就未知數(shù)的成分來說,，投機(jī)者的處境相當(dāng)于賭博,，他必須盡可能把賭博的成分降到最低”，頭腦很清醒啊。從“冷門股”中賺錢,，這也是投機(jī)者愛干的,，但凱睿還是提醒大家：“小賭怡情?！?/P>

關(guān)于第八條,，凱睿的解釋值得大段引用：

從來沒有人因聽信別人的建議而致富，這是第八條規(guī)則的基礎(chǔ),。高明的專家可能會在技術(shù)方面提供一些改進(jìn)之道,，但僅止于此，不可能再深入了,。企業(yè)的成敗最后必須靠一個人的精力,、性格、能力和決斷力,，福特家族,、洛克菲勒家族、摩根家族能主宰他們選定的領(lǐng)域,，不是因為尋求專家的建議,，而是遵循自己的判斷，即使這意味著有時候必須大膽違背前例,。

名律師強(qiáng)西·戴普(Chauncey M.Depew)有一次接受記者專訪,，記者想知道他一生犯了哪些最大的錯誤，戴普詳細(xì)回答了三個錯誤,。在理財方面,，他最大的錯誤是沒有用1萬美元購買后來變成美國電話電報公司的一家新創(chuàng)公司六分之一的股權(quán)，他雖然受到這家新創(chuàng)公司強(qiáng)烈的吸引,，卻決定先咨詢專家的意見后才采取行動,，于是他去問西聯(lián)電報公司(Western Union Telegraph Co.)總裁，這個人無疑是當(dāng)時所能找到最有資格的專家,。這位總裁真心誠意地告訴他,，電話行不通，而且無論如何,，西聯(lián)電報擁有專利權(quán),，更有理由表明電話是西聯(lián)電報發(fā)明的。結(jié)果戴普先生在其有生之年,，居然看到西聯(lián)電報變成美國電話電報公司的一家子公司。

這個事件的教訓(xùn)很清楚,，想在投機(jī)方面成功的人,，應(yīng)該勉力探尋所有的事實，因為如果掌握的資訊不完全或錯誤，連最明智的投機(jī)者都可能得到錯誤的結(jié)論,；但應(yīng)該記住,，最后必須自己決定買賣的標(biāo)的和時機(jī)。

不過,，我覺得人們只能聽進(jìn)他們能聽得進(jìn)的建議,，比如，五個朋友投資能力都不錯,，三個看多,，兩個看空，你為什么偏向一方多半是因為你自己早已有主意,，希望別人強(qiáng)化或印證相似的主張而已,。

我最喜歡的是凱睿投資觀的折衷性或中庸吧。他說：“第十條規(guī)則是承認(rèn)股市波動的循環(huán)性質(zhì),，也是長期投機(jī)兩派思潮的妥協(xié),。有些人認(rèn)為長期投機(jī)者應(yīng)該根據(jù)股市的長波段交易，設(shè)法在空頭市場接近底部時購買股票,，然后在多頭市場接近最高點時賣掉全部持股,，并把得到的錢放在短期證券中，等待另一次空頭市場的買點,。另一派人認(rèn)為,，應(yīng)該購買健全的普通股長期持有，只有在一只股票的前景變差后才賣掉,，轉(zhuǎn)買其他更有希望的股票,。理想的計劃似乎應(yīng)該在兩個極端之間尋找折中點，雖然投機(jī)性投資人主要是想買到可能增值的股票,，而不是對股市趨勢本身有興趣,，但不能理所當(dāng)然地忽視多頭和空頭市場的長期走勢。多頭市場經(jīng)過相當(dāng)程度的發(fā)展之后,，一旦銀根寬松的基礎(chǔ)開始?xì)?，投機(jī)者最好檢視自己的持股，考慮處分其中大部分持股,，這時絕對不可執(zhí)著于證券當(dāng)初的買進(jìn)成本,。”

我一直持有這樣的看法,，投資也是一門生意,，不會僅按某些教條就能獲得持續(xù)的成功?？讨矍髣κ亲錾庾銎髽I(yè)的大忌,，也是投資失敗的主要原因之一。有些人認(rèn)為他們是價值投資者，只要研究公司的基本面,，其他什么宏觀經(jīng)濟(jì)和市場狀態(tài)都不必考慮,，誰討論這方面的情況，誰就是偽價值投資者,。為了證明自己是正確的,，他們從巴菲特等人的言談中摘出類似的論述，振振有詞,。其實,，任何人的言論都是針對某個問題某種情境尤其是建立在某種假設(shè)之上的，巴菲特也不例外,，巴菲特經(jīng)常表示不預(yù)測股價和市場走勢,，因為誰都沒本事保證其準(zhǔn)確性。但這并不意味著巴菲特不進(jìn)行預(yù)期,，當(dāng)市場投機(jī)性太強(qiáng)太熱時,，他就會賣出證券，盡管他說自己也不知道市場什么時候崩潰,。預(yù)期與精確預(yù)測是兩回事,，我們不能因為不贊同后者而否定前者，那簡直是埋在沙子里的駝鳥,。

至少從我的經(jīng)驗看,，牛市與熊市對企業(yè)的“業(yè)績”是有影響的。從邏輯上說,，是企業(yè)的業(yè)績導(dǎo)致牛熊的持續(xù)與轉(zhuǎn)換,。可是,，在牛市中,，大部分企業(yè)融資順暢，可以用估值高的股票收購其他企業(yè),，且因此充分挖掘潛力,，業(yè)績“做”得總是不甘人后。而到了熊市,，這些激勵不再,，企業(yè)業(yè)績就會“快速下滑”。換句話說,，大部分公司都會在牛熊市場中調(diào)節(jié)利潤,，牛市的業(yè)績沒那么好，熊市的業(yè)績也沒那么壞,。尤其是像中國這樣的新興市場,，暴漲暴跌是常態(tài),，一兩年就可以高估得過份，然后又低估得離譜,。在此期間，如果你仍以價值投資者自居,，長期持有泡沫成分極大(公司本身確實沒問題)的股票,，我們很難判斷是因貪婪而賭博，還是堅持真理做正確的事,。

關(guān)于股市的信用擴(kuò)張,，凱睿的觀點是在股價低落的時候加大融資的杠桿，然后在高漲的時候慢慢縮小,，最后拒絕杠桿,。

“過度擴(kuò)張信用”是一般交易者最常犯的重大錯誤，第十一條規(guī)則的目的就是抑制這種錯誤傾向,。證券分析師很容易察覺一種現(xiàn)象,，管理得最好的公司通常擁有充裕的現(xiàn)金，金額遠(yuǎn)超過日常營運(yùn)必要的程度,，且很少借錢,，更不會讓自己的信用額度繃緊到極限。投機(jī)性投資人可以把這種良好的管理原則應(yīng)用在投機(jī)冒險上,，銀行可能很樂意收取交易活躍而健全的股票作為抵押擔(dān)保品,，根據(jù)市值的75%到80%放款給投機(jī)者?？墒峭稒C(jī)者如果因此而盡最大的限度借錢,，那就非常愚蠢。如果真的這么做,，股價只要小幅下跌,，投機(jī)者的資本就會岌岌可危，以致嚴(yán)重干擾他對價值的判斷,。精明的投機(jī)者不會犯這種常見的錯誤,，融資金額會遠(yuǎn)低于可容許的額度，而且只偶爾借錢,。很顯然,，借錢的最好時機(jī)是股價普遍低落時，隨后的股價上漲會提高貸款戶的凈值,，強(qiáng)化他的地位,。在多頭市場的發(fā)展過程中，或許應(yīng)該藉由某次定期出脫持股來清償貸款,，處理股票所取得的資金部分轉(zhuǎn)進(jìn)短期債券,。

遺憾的是,，我們的資金杠桿使用者往往將過程反過來，在股市低迷時,，小心翼翼地使用杠桿,，隨著市場好轉(zhuǎn)，市值越大,，越敢使用杠桿,，畢竟底子厚，不怕“斷頭”了嘛,。一般來說,，這個過程會讓我們非常舒服，而且可以在一段時間甚至相當(dāng)長的時間內(nèi)“良性循環(huán)”,，讓我們的膽子越來越大,，但最終一著不慎，滿盤皆輸,。事實上,，即使我們不使用杠桿，在多頭市場上,，買入持有的策略也會讓你的市值不斷膨脹,，信心越來越足，早忘了“見好就收”的智慧,。

問題是,，在市場或個股股價頂部使用高杠桿極容易讓你的財富“歸零”，而非杠桿使用者若懸崖勒馬,，最多也不過是損失嚴(yán)重而已,。

這條反向信用交易規(guī)則非常實用，愛好此道者應(yīng)反復(fù)體會,，內(nèi)化為一種投資習(xí)慣,。

在《投機(jī)的藝術(shù)》時代，不要說還沒有有效市場,、投資組合理論和資本定價模型之類的“新式武器”,，連“價值投資”也是新發(fā)現(xiàn)，所以凱睿的論述極樸素和經(jīng)驗性,。這未必不好,，投資這門生意不是科學(xué)，它并不隨著時代進(jìn)步,，就像古代大富豪的生意經(jīng)不比蓋茨和巴菲特遜色,。

收入本報告的第二位大“投資家”是上世紀(jì)最后二十年與索羅斯齊名的對沖基金經(jīng)理史坦哈特(Michael Steinhardt)自傳的部分章節(jié)，我節(jié)選的是臺北寰宇出版公司的中譯本《華爾街財神》(2003年2月第1版),，英文書名為《No Bull:My Life in and out of Markets》,，也在2008年1月由中國青年出版社譯成《我不是多頭》,。兩本中譯本翻譯的質(zhì)量都可以。

關(guān)于史坦哈特,老資格的活到100多歲的投資家羅伊·R·紐伯格(Roy R·Neuberger)有段評論：

喬治·索羅斯創(chuàng)立了最大的對沖基金公司,，邁克爾·史坦哈特(Michael Steinhardt)是不久后出現(xiàn)的另一位對沖基金專家,，史坦哈特很聰明，很有魅力(比我年輕得多),，他的辦公室與紐伯格-伯曼公司在同一棟大樓里,，他有一幢房產(chǎn)與我在威斯特郡的房子很近，他是一位非常成功的經(jīng)理,，管理著一只大型對沖基金，據(jù)我所知,，他也是一位嚴(yán)厲的老板,。

1995年，史坦哈特對股市厭倦了,，他賣掉了手中所有的股票,，百分之百地退出股市。他聲稱自己已賺到了足夠的錢,，想追尋其他的興趣,。但像我一樣，他照樣去辦公室,，拿相當(dāng)一部分錢為自己炒股,。

他在北威斯特郡買了我的房產(chǎn)合伙人的房子，還買了許多貝德福特市附近的巴豆水庫邊的房產(chǎn),。我們的房子有很漂亮的湖邊景色,，能俯瞰整個水庫，他的房子就在水庫邊上,。他其中的一處房產(chǎn)有一個巨大的游泳池,，曾經(jīng)屬于20世紀(jì)早期小說家、寫了《美國悲劇》(An American Tragedy)的西奧多·德萊塞(Theodore Dreiser),。

史坦哈特進(jìn)口了許多動物,，在他的房產(chǎn)中建立了一個動物園，他為動物提供所有的東西,，營造了一個類似非洲的保護(hù)區(qū),。

史坦哈特描述的交易生涯精彩紛呈，淺顯易懂,，讓人好生羨慕,。如在2008年年初仍然高估的中國股市，可以聽聽史坦哈特是如何在40年前做空“漂亮50”的(我用的是中國青年出版社的譯本)：

這一時期公司內(nèi)部出現(xiàn)了很大的壓力,。我們在做空美國“最好”的公司——想想都覺得可怕,，柯達(dá),、通用電氣、強(qiáng)生,、可口可樂,、麥當(dāng)勞——都是我們做空的對象，這些公司成長性很好,，有競爭優(yōu)勢,，有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊，而且很有知名度——它們有著長期投資者想要的一切,。我們只有一條最重要的做空理由——價格,。我承認(rèn)經(jīng)典的賣空不會把價格作為決定性因素，講賣空的教材上會說要尋找基本面變差,、競爭力很弱,、紅利甚少、資不抵債的公司(這些與機(jī)構(gòu)喜歡的股票形成強(qiáng)烈的對比),。我們有能力預(yù)測價值高估的現(xiàn)象何時結(jié)束嗎,？多高才算高？從某種意義上講,，我們所做的事情是與投資常理相悖的,。

到了1973年，“漂亮50”終于開始下跌,，開始時還沒有像1929年那樣恐慌性暴跌,，但仍是漫長而無情的。日復(fù)一日,，月復(fù)一月,，市場持續(xù)下跌。經(jīng)紀(jì)人會給我們打電話,，因為他們在交易大量的股票,，他們知道我們在做空，希望我們買回股票,。我們拒絕了,，繼續(xù)持有空頭頭寸，耐心等待更低的價格出現(xiàn)再平倉,。這期間,，就連那些從我們手里拿走大筆傭金的經(jīng)紀(jì)人也開始憎恨我們，因為在別人都在虧錢的時候,，我們在掙錢,。人們開始懷疑賣空是非美國的，是純粹的人為炒作,。公司的管理層抱怨空頭賣家把他們的股票搞得一團(tuán)糟,。

1973年,，道瓊斯指數(shù)持平，我們盈利15%,。1974年,，市場下跌了38%，我們盈利34%,。當(dāng)“漂亮50”倒下的時候,，絕大多數(shù)前期的當(dāng)紅機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理損失了50%左右，但這也比那些“明星”對沖基金經(jīng)理強(qiáng),，他們中有人虧損了80%到90%,。人們說我們貪婪、傲慢,，對于基金經(jīng)理來講,，這是高度的職業(yè)滿足感。

這里最值得汲取的教訓(xùn)是什么,？只要是股票價格過分高估，不管企業(yè)的基本面惡化不惡化,，都有可能做空成功,。不少A股投資者過分迷信教科書上的“常識”，將為此付出代價,。

史坦哈特說了句可能讓當(dāng)時大多數(shù)市場中人吐血的話：“在災(zāi)難降臨的時候能保全自己的資產(chǎn),，這是最能給人帶來精神愉快的事情了?！?/P>

1974年12月道指跌到577點,，比1973年1月的1,000多點高峰低約50%，史坦哈特的基金在短短一個月內(nèi),，凈部位從負(fù)55%變?yōu)檎?5%,，也就是從空頭大逆轉(zhuǎn)為多頭。他們買股票的方式有些不分“青紅皂白”：

我們以略顯隨機(jī)的方式買進(jìn)一大堆價格個位數(shù)的股票(交易價格低于每股10美元),，這些股票的價格在空頭市場期間大跌,。由于時機(jī)的掌握十分重要，而我們沒有足夠的時間進(jìn)行深入分析,，或者輕而易舉地轉(zhuǎn)換心理,，我們只知道應(yīng)該趕快把錢投入市場獲利，因此,，有點不分青紅皂白地買進(jìn)很多股票,，其中不少股票的交易價格只及賬面價值的75%到80%，市盈率則在7倍左右,。我們持有霍華德強(qiáng)生(Howard Johnson),、沙巴達(dá)(Zapata),、巴斯實業(yè)(Bath Industries)、市郊丙烷(Suburban Propane),、特洛皮卡納(Tropicana)等公司的股票,。我們買進(jìn)的時點正確，但一如以往,，很早就賣出,。那一年，我們賺了約66%,。

注意,，這種快速買入的方法，也須很早就賣出,，其實利潤也不少,，一年賺了約66%啊。

史坦哈特總結(jié)了那段時間的操作心得：

這段時間,，我開始有意識地強(qiáng)調(diào)用不同的觀點進(jìn)行分析的重要性,，我把不同的觀點定義為持有以事實為依據(jù)的明顯不同于市場普通觀點的看法，我常說唯一有效的分析工具就是高水平的另類觀點,，這要求掌握更多的信息,，比別人更了解局勢，還需深刻了解市場的真正預(yù)期是什么,。這樣,，正確的另類觀點變成共識的過程中不可避免地會帶來巨額利潤。理解市場預(yù)期跟了解基本面知識一樣重要,，作為一家公司,，我們發(fā)現(xiàn)自己在這方面做得非常好。20世紀(jì)70年代早期我們就是這樣嚴(yán)格地使用這個方法的,，我們的成功大多來自我們形成的明顯區(qū)別于市場共識的不同觀點,。我們在市場快要到頂?shù)臅r候面對多頭勢力的狂熱做空，在市場底部的極度悲觀中做多,。

持有不同的觀點可以被善意地看成是簡單的反向交易,，嚴(yán)格而深入的分析和“底部釣魚(bottom fishing)”的本質(zhì)區(qū)別在于你對自己的觀點的確信程度，如果能達(dá)到在滿街的人們改變觀點之前就能事先預(yù)知的理解程度,，甚至能預(yù)測小幅的股價變動,，你就有能力不時做出驚人的投資，這些投資一旦被證明是正確的,，將導(dǎo)致人們觀點的改變和股票價值的重估,。這是一種終極的境界。

這里的“底部釣魚”其實是逢低買進(jìn)或“抄底”。

類似的例子還有,，讀者自己可以去讀書,。我所關(guān)心的一個問題是，史坦哈特為什么最終金盆洗手,？

其實,，1978年38歲史坦哈特就脫離過一次“職業(yè)隊伍”，理由是：

從我還是一個十幾歲的孩子時開始,，就幾乎把全部的心思都用在股市上,，我懷疑自己能否用同樣的能力去做其他事情，沒有榜樣可以參考,。我所認(rèn)識的華爾街上的所有的成功人士都在繼續(xù)為他們已經(jīng)不再需要的財富工作,，問及為什么還在工作，他們會說一些很空洞的話,，如“我喜歡這種游戲”,，或者“這是我唯一能做的事情”，或者“這是保持得分的方法”,。大多數(shù)成功的生意人會在晚年繼續(xù)工作,，很多人成為被動的慈善家。我不知道自己要追求什么,，但知道自己要做些不一樣的事情,。

除了不滿足以外，我的身體狀況也是一個原因,。我接連不斷地抽煙，特別是在交易日感到有明顯的壓力的時候,。我體重超重,，最重是220磅,，沒有什么方法能幫我減肥,，包括節(jié)食、吃藥,、秘方,、神經(jīng)醫(yī)師,、營養(yǎng)師或者溫泉療養(yǎng)，美國的和國外的,，我?guī)缀醵紘L試過了,。我用過催眠術(shù)，扎過針灸,，有一次還把一個氣球放在肚子上,。我認(rèn)為自己工作太努力，沒有時間鍛煉，幾乎每一天我都是在交易臺上吃午飯的,，這當(dāng)然不是小憩的好地方,。為什么要浪費(fèi)一個小時的時間去健身房或外出吃飯呢？這樣可能會踏不準(zhǔn)這一天的交易節(jié)奏,，我把每一天都看成是賺錢的機(jī)會,，無休止的交易緊張感以及不可避免的成功與失敗經(jīng)常會耗盡我的體能，這些對我的健康來講都不是好事,。

但在一年后(1979年年底),，史坦哈特還是重操舊業(yè)，市場還是很有魅力的,。十幾年后,，他還在股市中留下了所謂的“史坦哈特風(fēng)格”的操作手法。

這種風(fēng)格有別于“買入持有”(買進(jìn)一只股票,，不去理會股價浮沉,，經(jīng)過長時間持有，投資賺了幾倍之多),，史坦哈特自嘲是賣得太早,，是“溫酒斬華雄式的”。他覺得“買入持有”不必經(jīng)歷操作時承受的大部分壓力,，而自己的錢卻是“辛辛苦苦掙來的”,。

關(guān)于賣得太早，他舉了一個6個月投資IBM獲得30%收益,，但I(xiàn)BM以后幾年內(nèi)仍在一路上漲的例子：

有時我想,，我賣出過早的原因是，智力上的挑戰(zhàn)和成就感要比回報最大化更讓我感到愉快,，一旦我的判斷被證明是正確的,，我就會對(掙錢的)底線失去大部分興趣，開始為下一個想法做準(zhǔn)備,。作為一家長期受壓抑的公司,，IBM興奮了——跟華爾街的錯誤觀點作對感覺確實很好，等到股價開始反轉(zhuǎn)的時候,，我已經(jīng)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)戰(zhàn)別處了,，這個挑戰(zhàn)宣告結(jié)束。跟已經(jīng)形成的趨勢相比,，我更喜歡尋找轉(zhuǎn)折點,，當(dāng)大家都認(rèn)識到IBM是一個好的投資機(jī)會的時候，我早就離開了,。

沃倫·巴菲特說過,，“如果一只股票你不肯持有10年,，那么就別考慮持有10分鐘?！蔽业那闆r是,，我從來沒有持有過任何一只股票達(dá)10年之久，但我有過持有一些非常好的公司10分鐘的特殊經(jīng)歷,，且獲利不錯,。

最后一句話挺逗的,史坦哈特真稱得上是“短線大師”。

1994年年初,，史坦哈特遭遇了投資生涯中最慘烈的一次損失,，因大量使用杠桿，遇上美聯(lián)儲五年來第一次提高短期利率,，史坦哈特不得不清倉債券多頭,，虧損了30%，損失了10億美元,。在此之前,，即1967年至1993年，史坦哈特基金的年均回報率達(dá)到33.5%,，僅有的虧損年是1969年和1972年,，都是虧損約1.5%。

1995年,，史坦哈特基金最終盈利26%,，公司關(guān)閉了(這一年他54歲)。1967年人們投給史坦哈特1美元,，到1995年已變成了481美元,，而同期投資標(biāo)普指數(shù)基金只獲得19美元。

史坦哈特是有自知之明的：

我越來越感覺到,，事業(yè)的高峰已經(jīng)不如以前高了,，低谷卻比以前更低，當(dāng)然,，1994年是低谷中的低谷,，1987年已經(jīng)很糟糕了,，但我至少還能東山再起,，又經(jīng)歷了連續(xù)6年的成功。而在1994年,，我們輸了,，輸?shù)煤軕K。1987年讓我動搖,，而1994年把我擊潰,，我失去了一些再也找不回來的東西。

還記得史坦哈特提及1973年自己的表現(xiàn)嗎？他用的是“極致境界”或“極樂世界”,，甚至形容自己公司的基金經(jīng)理如有神助,，“有跟上帝聯(lián)系的直線電話?！?/P>

史坦哈特畢竟是高手,，他的投資業(yè)績基本上是穩(wěn)定和出色的。但絕大多數(shù)職業(yè)投資者就沒有這種水平,，據(jù)我的有限經(jīng)驗,，他們往往沉沉浮浮，讓人難以判斷究竟是運(yùn)氣還是能力,。2006年至2007年的大牛市,，我們身邊出了不少“股神”和小私募基金經(jīng)理，但隨著潮水退去,，露出了赤裸裸的沒穿短褲的身子,。我有一位老鄰居，跟隨她的親戚去投資一只私募,。親戚這兩年身家從100萬元漲到1,000萬元,，特感謝那私募，便號召周圍的親朋好友一起加入,。沒想到2008年股市大跌,，業(yè)績揩去一半(主要是重倉中國平安)，那親戚的資金從1,000萬元跌至500萬元,，雖說她還是賺了400萬,，但不能承受在短短的三個月內(nèi)“損失”一半的財富，憤怒之至,，號召大家不要給那私募管理費(fèi)提成,。由于眾投資者的賬戶是分開管理的，私募經(jīng)理也拿他們沒辦法,。我那鄰居在跌去三成時,，聽我的勸告拋掉了股票。我卻覺得橋歸橋路歸路,，人家畢竟為你賺了錢,，管理費(fèi)還是要給的嘛。

這是私下的“私募”,，數(shù)據(jù)不多,，這兩年信托公司發(fā)行了不少私募產(chǎn)品，讓業(yè)績陽光化了,，我們可以查一下中國平安與深圳國投兩家公司的數(shù)據(jù),，除極少數(shù)之外,，大多業(yè)績平平，基本上屬于散戶水平,，說明十幾年來我們所謂的職業(yè)投資者沒什么進(jìn)步,。比如這兩年，股市中崛起了一位“股神”林園,，以往的業(yè)績似真似假,，不可捉摸，但有了信托產(chǎn)品后,，大家可以驗證了,。林園發(fā)了三期產(chǎn)品，第一期從2007年2月28日至2008年2月20日,，一年的成績是44.69%,，其間上證指數(shù)從3,048點上漲至4,567點，上漲了49.84%,，跑輸了市場,。后面兩期是在2007年9月17日至20日發(fā)行的，到2008年2月15日業(yè)績都是-10.39%,，2007年9月19日上證指數(shù)是5,395點,，到2008年2月15日是4,497點，下跌了-16.6%,，只比市場少跌了6%左右,，總體而言，只能說水平一般,，談不上出色,。

為了讓我們對被神話的職業(yè)投資人有一個感性的認(rèn)識，我選取了臺北金錢文化1998年的中譯本《交易冠軍》(PIT Bull),作者是馬丁·舒華茲(Martin Schwartz),?！豆墒形讕煛返淖髡呓芸恕な吠吒穹Q這本書是《股票作手回憶錄》的現(xiàn)代版，廣告做得頗有水平,，我滿腹狐疑地拿來一閱,，結(jié)果與我預(yù)期的一樣，作者談不上什么成功經(jīng)驗,，失敗的教訓(xùn)也沒什么值得認(rèn)真思考的,。

倒是有一點還可以觀察一下，那就是書中描述了投資叢林的一幕,。

所謂的“交易冠軍”是舒華茲參加了某金融期刊的全美冠軍操盤手競賽,，獲得了第一名,。早在20世紀(jì)90年代,，《上海證券報》就舉辦過類似的競賽,，主要是為了吸引眼球，追求轟動效應(yīng),。我當(dāng)時就不以為然,，現(xiàn)在還是如此。我沒有看到過哪位真正成功的投資者的簡歷中提到過自己是某某操盤大賽的獲獎?wù)?，這就像一個奧運(yùn)會的射擊手與一位出色的狙擊手沒什么關(guān)系,。投資是真槍實彈的生意，而且是持續(xù)不斷的,。一次虛擬比賽有何用,。

舒華茲得了冠軍后，還真以為自己的能力挺行呢,便成立了自己的基金公司,代客投資了(收取4%的固定基金管理費(fèi),，再加上總獲利的20%),。第一年(1990年)舒華茲的兩只基金的業(yè)績是18%，高出大盤許多,，但他的業(yè)績很快就不行了,，遭到了客戶的贖回。舒華茲感嘆道：“利用他人的資金是你想要賺大錢的不二法門,，但這其中也有一些難以避免的壞處,。每個人都在身后監(jiān)視著你的一舉一動，永遠(yuǎn)沒有一個人會對你的績效感到滿意,。他們總是不斷打電話來問東問西的,，‘我的資金操作得怎么樣啦？’不管你對他們說什么都沒有用,。他們總是貪得無厭,。”

舒華茲累得由感冒發(fā)展成肺炎,，住進(jìn)了醫(yī)院,。他身體剛有所恢復(fù)，便出院繼續(xù)研究投資,，卻在第二天凌晨再度被送入醫(yī)院,，“我得了心包炎，我的心包中開始大量積水,，在心臟四周包圍著膜狀囊組織,，而這些積水壓迫心臟，引起我強(qiáng)烈的疼痛,?！?/P>

舒華茲終于再次回到家中,等待他的是客戶的大量贖回：

整個周末，我都在整理上周不在時所堆積下來的郵件,。一封蘇黎世來的信中寫道：“請貴公司照本人先前指示,，將本人所持有之沙伯林納海外基金全數(shù)贖回……”拉柯許·巴格瓦,、奇德，及琵巴帝公司的來信中表示：“本人在此請貴公司贖回本人持有之沙伯林納海外基金……”開曼群島來的信中提到：“請照本人于11月13日去電中之指示,，確實贖回本人之持份……”來自巴哈馬的郵件也寫道：“謹(jǐn)以此信通知您,，本人將要求贖回所有持份……”，“我們要求‘立即’贖回所有持份,，最晚期限為1990年12月31日……”,，“本人將于今年年底取回所有投資于貴處之資金，本人對貴基金操作風(fēng)險之高深感……”,，有一封芝加哥來的信中說：“請將本信視為豪斯曼國際公司之正式通知,，本公司已決定將于貴處之賬戶完全結(jié)清，并終止原先之協(xié)議……”另外7名投資人,，包括豪斯曼和另外總額達(dá)500萬美元的資金從我的基金中抽走,。你想象不到其中有一封信竟然寫道：“附注：希望你早日康復(fù)”。他們真正在意的只是他們自己的錢罷了,。

我希望他們是最后一批要贖回沙伯納海外基金的投資人,，可是我又錯了。11月26日(星期一)的早晨,，又有一堆傳真,、信件和快遞送到雷克辛頓街頭750號，里面全是壞消息,。巴基斯坦的客戶要求贖回,，巴拿馬的投資人用西班牙文告訴我：“再見！”來自世界各地的投資人都用他們的母語告訴我同一句話：“再見,！”我的基金在一個月之內(nèi)從7,000萬美元的規(guī)模一下子縮水到4,500萬美元,，而我還得繼續(xù)撐過12月。我必須好好賺一票才行,。

結(jié)果舒華茲三度住院,，他再次出院的第一天(1990年12月14日)，又給客戶們寫了一封信：

親愛的伙伴們：

我對于11月份的操作績效延到今日才送交給您,，感到萬分抱歉,，但正如部分投資人所知，我上個月感染了一種神秘的病毒,，起先像是肺炎,，但后卻漫延到我的心包囊中。為了挽救我的生命,，我在11月16日的清晨進(jìn)行了一次必要的外科手術(shù)……

我預(yù)期1991年將是——個遠(yuǎn)比今年更有活力的年度,，我們基金的規(guī)模將在1991年下降為4,500萬至5,000萬美元左右，如此一來，應(yīng)該可以使諸位投資人的回報率更為提高,。將資金繼續(xù)留在本基金的伙伴們現(xiàn)在就像是我的家人,，我將在1991年加倍用心為您服務(wù)，特別是我由死神手里走過一遭之后,。

但舒華茲帶病硬撐到1991年7月31日，終于認(rèn)輸：

親愛的合伙人：

我寫這封信是想要通知諸位,，我決定在1991年7月底終止我們之間的合伙關(guān)系,，我將把諸位在1991年度的起始資本退還給諸位，其他款項則將于會計師稽核之后退還諸位,。

我的醫(yī)生建議,，如果想要完全復(fù)原，擺脫從去年11月起一直威脅我生命的疾病,，最好的方法就是讓自己處于一個壓力較小的環(huán)境中,。而且我也需要時間放松心情并享受人生。全職操作一筆龐大的資金所帶來的壓力,，對于目前剛從病中康復(fù)且亟需平靜生活的我來說是非常沉重的負(fù)擔(dān),。我的復(fù)原狀況遠(yuǎn)比原先預(yù)期的緩慢得多，我不想因缺乏調(diào)養(yǎng)而再度發(fā)病,。我上個月剛剛結(jié)束服用普利尼森的療程,，在可以避免的狀況下，我不想再次被迫服用此種藥物,。

過去的八個月是我人生中最艱苦的一段日子,，為了對自己和家人有更好的交待，我決定停止交易,，暫時休息一下,，享受一些人生中較輕松簡單的事物，這是我過去為了追求名聲和財富長期以來沒有辦法做到的事,。深深地感謝諸位在過去對我的信任與支持,，對此銘感于心。

6月份我們虧損了136%,，使得本年度收益降低為9.39%,，7月份也是小幅虧損。我們將盡快完成會計師的稽核報告,，將剩余的金額歸還諸位,。

誠心感謝。

馬丁·舒華茲

舒華茲的命運(yùn)值得同情,，但也提醒我們,，自不量力，害人害己,。

《Value》雜志有一位讀者,，熱衷于投資內(nèi)陸私募基金,，談到一段頗有意思的觀察：“做一個成功的投資者并不容易，而且真是個苦差事,。我見過一些私募基金經(jīng)理,，要不禿頂，要不白頭,，個個都活得很累,，而且也沒有很大的成就感。他們的年紀(jì)比我小,，可看起來比我老得多,，滿腹心事，壓力重重,，脾氣極壞,，家里人生活得戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，生怕一不小心惹他生氣,，這樣的錢賺得再多又有什么意義呢,？可是一旦走上了這條不歸路，就很難回頭,?！?/P>

但這位讀者見到一位私募經(jīng)理，做信托才幾個月,，面臨壓力,，體重一下瘦了15斤，便認(rèn)為是敬業(yè)的表現(xiàn),，頗為欣賞,。

可我看后一驚，他會不會是舒華茲呢,？(本文為《價值報告(二)》之《投資大家菲利普·凱?！返膶?dǎo)