目前已拿到企業(yè)債發(fā)行正式批文，正等候發(fā)行時機的有近30家企業(yè),，融資需求上百億元,。在債券熊市時，作為主承銷商的券商會避免包銷風(fēng)險,。如果發(fā)行時機不合適,，而被迫包銷，將會對券商資金鏈帶來很大壓力,。

據(jù)證券時報8月18日報道,，云投債資產(chǎn)重組消息傳出后，債券市場對企業(yè)債(多數(shù)為城投債)風(fēng)險擔(dān)憂加劇,，頻頻出現(xiàn)大額拋售,，這令企業(yè)債發(fā)行陷入僵局。企業(yè)債的承銷商,、機構(gòu)投資者似乎達(dá)成默契,，一同坐觀其變。8月18日,，京能債啟動發(fā)行,，結(jié)束了7月8日以來企業(yè)債發(fā)行僵局，但這似乎不足以改變承銷商和機構(gòu)投資者的謹(jǐn)慎態(tài)度,。

靜候發(fā)行良機

據(jù)了解,，目前已拿到企業(yè)債發(fā)行正式批文，正等候發(fā)行時機的有近30家企業(yè),，融資需求上百億元,。

一家南方的券商固定收益部門負(fù)責(zé)人表示，目前,，該公司申報的一個企業(yè)債項目已拿到批文,，正等候發(fā)行時機。如果發(fā)行利率設(shè)置略高一些,，如達(dá)到9%-10%,，應(yīng)能吸引一批長線的機構(gòu)投資者，但企業(yè)還債成本會大增,。經(jīng)過和企業(yè)的溝通,，承銷商決定暫緩發(fā)債，畢竟批文6個月內(nèi)有效,。面對類似情況的券商并非一家,，大多承銷商會建議發(fā)債企業(yè)耐心等候最佳發(fā)行時機。

根據(jù)統(tǒng)計,，今年前7個月,，銀行間市場企業(yè)債累計發(fā)行132只，累計融資1397億元,。在云投債風(fēng)波爆發(fā)后,，7月8日至8月17日發(fā)行只數(shù)為零。

四大因素制約

近期,，企業(yè)債發(fā)行陷入僵局主要受到四大因素影響,。首先，資金面整體偏緊是企業(yè)債發(fā)行困難的直接原因,。今年貨幣政策持續(xù)收緊,，造成流動性偏緊，進而壓制了債市的擴容,，銀行間市場7天回購利率持續(xù)高企成為常態(tài),。但是，面對相對收益率仍然偏低的債券,，更多的資金轉(zhuǎn)投收益率更高的銀行理財市場,，這對債券市場的交易和價格帶來較大影響。

其次,，政策因素在左右買方機構(gòu),。近年來，國家在加強對地方政府融資平臺的引導(dǎo)與規(guī)范,。2010年6月,，《關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》出臺，要求地方政府對融資平臺公司的債務(wù)進行一次全面清理,。前不久,，監(jiān)管部門提出今年將繼續(xù)按照以“降舊控新”為目標(biāo)，進一步做好地方融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管,。

對此,，業(yè)內(nèi)人士表示，機構(gòu)投資者普遍擔(dān)憂的是,，如果這一監(jiān)管要求執(zhí)政力度很強,，可能對部分地區(qū)發(fā)行的城投債不利。同時也指出,，借新還舊的還債方式是國際上通行的做法,，在對部分地方投融資平臺進行清理、做到債務(wù)融資透明規(guī)范的同時,，也要區(qū)分對待各地投融資平臺,。否則，在控制風(fēng)險加強監(jiān)管的同時,，若對所有的投融資平臺搞一刀切,，并不太合理,。

第三個原因是承銷商普遍對發(fā)行持謹(jǐn)慎態(tài)度，以規(guī)避企業(yè)債包銷風(fēng)險,。據(jù)了解,，當(dāng)前企業(yè)債承銷普遍采取余額包銷方式。在債券發(fā)行火爆時,，按照很多承銷商通行的做法,，會留存一部分債券用于自營，等債券上市,，通過二級市場交易獲利,，或持有債券到期兌付。但是在債券熊市時,，尤其流動性緊張的背景下,，機構(gòu)拿券都會再三斟酌，作為主承銷商的券商更會避免包銷風(fēng)險,。如果發(fā)行時機不合適,，而被迫包銷，會對券商的資金鏈帶來很大壓力,。

第四個原因是業(yè)內(nèi)熱議的保障房債券,，讓不少承銷商處于觀望態(tài)度。此前,，業(yè)內(nèi)有傳聞稱,，保障房類債券發(fā)行可能會得到單獨處理、獲得相對寬松的政策支持,。業(yè)內(nèi)人士推測,，承銷商也期望監(jiān)管部門對保障房債券的支持決策明朗化，以吸引機構(gòu)投資者資金回歸債券市場,。

看淡城投債風(fēng)險

對于城投債風(fēng)險,，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，雖然市場有所擔(dān)憂,，但迄今為止尚未發(fā)生過任何一起城投債券違約事件,。地方融資平臺的債務(wù)有地方政府財力作為償還本息的最終保障，長期來看風(fēng)險可控,。

宏源證券固定收益總部高級副總裁范為認(rèn)為,，有必要區(qū)分開城投債務(wù)和城投債券。城投債務(wù)是指包括銀行貸款,、企業(yè)債券(含中期票據(jù))和信托貸款在內(nèi)的所有地方政府債務(wù),；城投債券則特指地方政府債務(wù)中的企業(yè)債券。雖然中國地方各級政府融資平臺眾多，但通過監(jiān)管部門審批,、發(fā)行企業(yè)債券的不超過10%,，且都是其中資質(zhì)優(yōu)良的地方融資平臺。

范為表示,，地方融資平臺的債券融資,，無論從絕對規(guī)模還是從相對規(guī)模看,，占比仍然偏少,。目前地方融資平臺發(fā)行的企業(yè)債券（含中期票據(jù)）不超過5000億元,，相比于數(shù)萬億計的信貸余額,，占比很低。

一家券商固定收益部門負(fù)責(zé)人稱,，發(fā)行城投債的地方融資平臺經(jīng)營鏈每年增加,，持續(xù)增長。同時,，地方平臺收入來源分散,，現(xiàn)金流穩(wěn)定，可算是優(yōu)質(zhì)企業(yè),。他還介紹了城投債一直以來的尷尬處境,。從發(fā)行核準(zhǔn)方式看，城投債是企業(yè)債券的一種,。在統(tǒng)計地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)時,，城投債被計算在內(nèi)，而在進行風(fēng)險評估和信用評級時,，城投債又被以公司財務(wù)框架來衡量,，適用企業(yè)的信用評價體系。城投債發(fā)行增加的是發(fā)債地方政府財政支付義務(wù),，但在債券市場上不僅沒有因為其準(zhǔn)政府債券的性質(zhì)受到優(yōu)待,，反而被視為由不甚規(guī)范的企業(yè)發(fā)行的債券，在評級,、定價,、交易等方面受到一定程度的歧視，發(fā)行利率明顯高于同評級的其他債券品種,，如中票等,。

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公司債與企業(yè)債六大區(qū)別

公司債和企業(yè)債的區(qū)別主要體現(xiàn)在六大方面。一是在發(fā)行制度上,，公司債采取核準(zhǔn)制,，由證監(jiān)會進行審核，證監(jiān)會有權(quán)決定是否準(zhǔn)許其發(fā)行,，對總體發(fā)行規(guī)模沒有一定的約束,。企業(yè)債采取的是審核制,，由國家發(fā)改委進行審核，發(fā)改委每年會定下一定的發(fā)行額度,；二是在發(fā)行條件方面,，公司債相對比較寬松；三是在擔(dān)保上,，公司債采取無擔(dān)保形式,，而企業(yè)債要求由銀行或集團進行擔(dān)保,；四是兩者在發(fā)行定價上也有顯著的差別。公司債的最終定價由發(fā)行人和保薦人通過市場詢價來確定，類似于A股和可轉(zhuǎn)債的定價,。而企業(yè)債的利率限制是要求發(fā)債利率不高于同期銀行存款利率的40%,；五是發(fā)行狀況方面,，公司債可采取一次核準(zhǔn),，多次發(fā)行。企業(yè)債一般要求在通過審批后一年內(nèi)發(fā)完,；六是公司債在信用評級制度方面有所突破,，可以說與國際接軌。也即受托人對公司的管理狀況要定時跟蹤,，進行信息披露,。

(劉樹棟 編輯)