一．貨幣市場與資本市場的關(guān)系分析： 美國,、日本和德國的情況 
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　　1. 美國1960s年以前的貨幣市場——初級(jí)階段 
　　在美國金融史早期,“貨幣市場”一詞通常狹義的指貸款給證券交易商和經(jīng)紀(jì)商的市場。在30年代大危機(jī)后的金融改革中,，建立了嚴(yán)格監(jiān)管的金融體系：對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍做出了嚴(yán)格詳盡的規(guī)定,，將商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格劃分,；Q條例禁止商業(yè)銀行對(duì)活期存款付息,，并規(guī)定了定期存款和儲(chǔ)蓄存款的利率上限；建立了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司等等,。盡管受到了種種的法規(guī)束縛,，但商業(yè)銀行也仍然得到了較大的發(fā)展，尤其是二戰(zhàn)以后,，銀行的分支機(jī)構(gòu)增加,、規(guī)模擴(kuò)大。與受到嚴(yán)格管理的商業(yè)銀行相比，美國的非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展速度更快,。50年代,，商業(yè)銀行資產(chǎn)的平均年增長率只有4.3%，而非銀行存款金融機(jī)構(gòu)的平均年增長率高達(dá)10%,，主要有儲(chǔ)蓄貸款社,、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用社等,。 
　　在這種金融背景下,，美國形成了以商業(yè)銀行、中央銀行,、大公司,、大機(jī)構(gòu)為主體的貨幣市場，具體有以下幾個(gè)子市場： 
　　（1） 國庫券市場：由財(cái)政部發(fā)行的國庫券是聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策的重要手段,，成為聯(lián)接財(cái)政政策與貨幣政策的一座橋梁,。 
　　（2） 票據(jù)市場：根據(jù)《1933年聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，各銀行開始辦理承兌業(yè)務(wù),，銀行承兌票據(jù)作為一種金融工具開始在貨幣市場上流通,。而這一時(shí)期的商業(yè)票據(jù)市場還不很發(fā)達(dá)。 
　　（3） 回購協(xié)議市場：經(jīng)營國債,、銀行承兌票據(jù)等的回購業(yè)務(wù),。 
　　2．1960s——1990s的金融創(chuàng)新浪潮促進(jìn)了貨幣市場的大發(fā)展 
　　從60年代開始，金融市場發(fā)生了巨大的變化：通貨膨脹率和利率的急劇上升大大改變了金融市場的需求狀況,，計(jì)算機(jī)技術(shù)的飛速發(fā)展改變了供給狀況,。與此同時(shí)，嚴(yán)格的金融法規(guī)越來越束縛銀行的手腳,。金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)舊的經(jīng)營方式不再有利可圖,，傳統(tǒng)的金融工具已不再能吸取資金，為了順應(yīng)需求和供給的變化,，以及規(guī)避管理,，商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)各自在競爭中尋求出路，掀起了金融創(chuàng)新的浪潮,。 毫無疑問,，這次浪潮也反映在貨幣市場上，使貨幣市場出現(xiàn)許多新的工具,，出現(xiàn)了新的子市場,，主要有： 
　　（1） 商業(yè)票據(jù)市場：商業(yè)票據(jù)出現(xiàn)在18世紀(jì),，但直至1960s后才得到迅速的發(fā)展,。發(fā)行票據(jù)的公司1965年為300多家,，1980年增至約1000家。70年代市場未清償商業(yè)票據(jù)的年遞增率為12.4%,。許多一向從銀行借取短期資金的公司改為在商業(yè)票據(jù)市場上籌集短期資金,。從1970——1993年，商業(yè)票據(jù)未清償余額增加了1500%以上（從330億美元增加到5500億美元,，見表1）,。 
　　（2） 可轉(zhuǎn)讓存單（CD）市場：1961年以前,，CD是不可轉(zhuǎn)讓的,，所以也就不成為能在貨幣市場流通的一種金融工具,。自從1961年花旗銀行發(fā)行第一張大額可轉(zhuǎn)讓CD,，這種金融工具迅速成長為商業(yè)銀行的一種主要籌資手段。 
　?。?） 聯(lián)邦基金市場：即銀行間同業(yè)拆借市場,，始創(chuàng)于70年代，原來是商業(yè)銀行在聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的超額儲(chǔ)備和不足儲(chǔ)備之間的余額借貸,，現(xiàn)在已不限于聯(lián)邦基金的借貸,，而成為商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu),、聯(lián)儲(chǔ),、外國銀行的分支機(jī)構(gòu)相互之間拆借短期資金的市場。 
　　貨幣市場的大發(fā)展為美國資本市場的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐,，與資本市場一道構(gòu)建起美國以直接金融為主體的金融模式,。

       （見圖1） 
　　 表1 貨幣市場工具年末未清償余額 
年份　1970　1980　1990　1993 
國庫券　81　216　527　715 
CDs　55　317　543　381 
商業(yè)票據(jù)　33　122　557　550 
銀行承兌票據(jù)　7　42　52　32 
回購協(xié)議　3　57　144　168 
聯(lián)邦基金　16　18　61　62 
歐洲美元　2　55　92　63 
總計(jì)　197　827　1976　1971 
　　3．美國貨幣市場的特點(diǎn)： 于西方其他國家比較，美國貨幣市場具有如下特點(diǎn)： 
　?。?） 美國貨幣市場非常發(fā)達(dá),，自由化程度高，交易品種繁多,，超過西歐和日本,。1983年，美國貨幣市場交易占整個(gè)金融市場交易的比重為13——14%,，同期日本貨幣市場交易占金融市場交易的比重只有3——4%,。如前所述，美國貨幣市場包括若干個(gè)子市場,，每個(gè)子市場中又包括多種信用工具,，如可轉(zhuǎn)讓存單市場中，就包括國內(nèi)CDs,、歐洲CDs,、揚(yáng)基CDs和儲(chǔ)蓄CDs等,。 
　　（2） 聯(lián)儲(chǔ)廣泛運(yùn)用貨幣市場工具實(shí)施其貨幣政策,，如在國庫券市場,、回購協(xié)議市場等子市場上配套利用不同的信用工具進(jìn)行公開市場操作。 

       （3） 美國貨幣市場為中央銀行保持獨(dú)立性從而使央行與財(cái)政關(guān)系正?；峁┲匾耐緩?。美國財(cái)政部和聯(lián)儲(chǔ)之間的關(guān)系是信用關(guān)系，國庫券既是政府籌措資金解決收支缺口的手段,，又是聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié)信用,、實(shí)施貨幣政策的工具。 
　?。?） 貨幣市場日新月異,，信用工具不斷創(chuàng)新，交易方式,、交易規(guī)則和規(guī)模范圍等都不斷發(fā)展,。 
　　 美國強(qiáng)大的貨幣市場，及其與資本市場之間互相促進(jìn)的關(guān)系已構(gòu)成以間接金融為主體的金融結(jié)構(gòu)的一個(gè)典范,。 
　　 
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　?。?、戰(zhàn)后高度管制下的貨幣市場和資本市場 
　　第二次世界大戰(zhàn)之后, 日本出于經(jīng)濟(jì)趕超型發(fā)展對(duì)資金提出的需求，一方面建立了以銀行間接金融為主的金融體制,，另一方面又對(duì)金融實(shí)行了嚴(yán)格的管制,。當(dāng)時(shí)金融體制的主要特點(diǎn)是嚴(yán)格的分業(yè)和管制。主要表現(xiàn)在： 
　?。?）長短期金融分離,。其主要內(nèi)容是,長期信用機(jī)構(gòu)可發(fā)行金融債券(如10年期以上的金融債券)來籌集長期資金,而普通銀行只能通過吸收存款來籌措資金,并對(duì)所吸收的定期存款期限作了一些限制，最長不得超過3年,。 
　?。?）銀行業(yè)務(wù)與信托業(yè)務(wù)分離。這一規(guī)定的目的是迫使信托機(jī)構(gòu)發(fā)展為長期融資機(jī)構(gòu),。 
　?。?）銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)分離。二戰(zhàn)后制定的《證券交易法》把銀行業(yè)和證券業(yè)的分離作為原則確定下來,，嚴(yán)禁銀行從事證券業(yè)務(wù),、嚴(yán)禁證券公司從事存款吸收業(yè)務(wù)。 

        （4）外匯管制,。1949年日本制定了《外匯及外貿(mào)管理法》,，該法規(guī)定在原則上對(duì)一切對(duì)外交易都進(jìn)行限制,。外匯業(yè)務(wù)長期由外匯專業(yè)銀行東京銀行專營。 
　?。?）利率管制,。日本在70年代中期以前，為了支持企業(yè)的發(fā)展,，對(duì)利率進(jìn)行了嚴(yán)格的管制,，存款利率、長短期貸款優(yōu)惠利率,、債券發(fā)行利率都是通過法律或有關(guān)各方協(xié)商決定的限制性利率,。 
　　在這種金融體制下，日本的銀行得到了巨大的發(fā)展,，但金融市場卻失去了發(fā)展的基礎(chǔ),。日本的貨幣市場僅限于銀行間同業(yè)拆借市場、債券回購市場,，而在當(dāng)時(shí)利率管制的條件下,，這些所謂的貨幣市場只能說是發(fā)展不健全的畸形的貨幣市場。同時(shí)資本市場的發(fā)展也由于需求不足受到了極大的限制,。 

 

        ２、七,、八十年代貨幣市場的建立及資本市場的發(fā)展 
　　日本在二戰(zhàn)后建立起來的金融制度起到了籌集資金,，保證重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)興,、增長的作用,，基本上適應(yīng)了日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。70年代石油危機(jī)以后,日本經(jīng)濟(jì)的高速增長時(shí)代結(jié)束,，戰(zhàn)后確立的金融體制暴露出越來越多的不合理性,，逐漸不適應(yīng)變化了的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境了。從70年代中期開始,，日本企業(yè)對(duì)資金的需求明顯下降,，而且其籌資渠道也逐漸多元化，從單一依靠銀行向綜合利用內(nèi)部,、銀行,、資本市場轉(zhuǎn)變。另一方面,，由于國民收入的持續(xù)提高,、國民金融資產(chǎn)的積累和融資技術(shù)的發(fā)展,國民要求持有可滿足其各種不同需要的金融資產(chǎn)的呼聲越來越高。而在國際上,，世界金融市場的一體化,、自由化,、證券化方興未艾,對(duì)日本產(chǎn)生了強(qiáng)烈的沖擊和巨大的壓力。作為一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)大國,日本面臨著與世界通行的金融實(shí)踐接軌的強(qiáng)大國際壓力,。在這種背景下,，70年代末、80年代初,日本啟動(dòng)了以金融自由化,、市場化和國際化為主要內(nèi)容的金融改革,。 
　　這一時(shí)期日本金融改革的最主要內(nèi)容是逐步實(shí)現(xiàn)利息率自由化和金融業(yè)務(wù)自由化。對(duì)于利息率自由化,日本政府所選擇的方式是:在較長的時(shí)間內(nèi),按一定的時(shí)序,對(duì)各種利率逐步解除管制,。日本利率的自由化過程遵循了從長到短,、從大到小這樣一種時(shí)序。利率自由化先從長期金融商品或工具(如定期存款)開始,以后才是短期金融商品;先從大額金融商品(如大額存款單)開始,以后才是小額金融商品,。到1994年大藏省最終解除了除活期存款之外的所有流動(dòng)性存款的利息率控制,日本實(shí)現(xiàn)了利率自由化,。另一方面，日本逐漸拆除了不同金融業(yè)務(wù)之間的“防火墻”,。日本對(duì)過去的一些限制性規(guī)定進(jìn)行了調(diào)整,，逐步放寬了對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制。同一金融機(jī)構(gòu)可以同時(shí)經(jīng)營銀行業(yè)務(wù),、證券業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù),，或同時(shí)經(jīng)營長期金融業(yè)務(wù)和短期金融業(yè)務(wù)。 
　　在這種金融改革的大背景下,，日本的金融市場也取得了極大的發(fā)展,。而金融市場的發(fā)展本身也是屬于金融改革的一個(gè)重要內(nèi)容。日本相繼建立和發(fā)展了拆借市場,、票據(jù)市場,、回購市場、大額定期存單轉(zhuǎn)讓市場,、銀行承兌票據(jù)市場等貨幣市場,，并且先后對(duì)證券公司開放，極大的解決了證券公司的短期流動(dòng)性需求,，同時(shí)也為證券市場的發(fā)展提供了巨額的資金支持,。日本逐漸形成了一個(gè)完整的金融市場體系，貨幣市場和資本市場在各自的功能領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮作用,，同時(shí)又相互配合,、相互促進(jìn)。 
　?。?、十年代金融大爆炸下貨幣市場和資本市場的融合發(fā)展 
　　 80年代以來，在席卷全球的金融自由化浪潮中,，日本也在利率自由化,、金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)限制等方面作了一些調(diào)整,，但這種漸進(jìn)改革遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于時(shí)代的變化。自90年代以來,，由于日本泡沫經(jīng)濟(jì)的滅,，日本金融業(yè)陷入了前所未有的危機(jī)之中。不良債權(quán)居高不下,，金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)接二連三,，金融機(jī)構(gòu)的國際評(píng)級(jí)一落千丈。而且,，由于國內(nèi)金融交易品種單調(diào),，交易成本上升，再加上金融動(dòng)蕩,，大量資金流往國外,，導(dǎo)致金融空心化。一系列問題表明,，大幅度改革金融制度已成為當(dāng)務(wù)之急,。 
　　1996年11月11日,日本政府提出金融“大爆炸”計(jì)劃,期望通過金融體制的全面改革,爭取在2001年前實(shí)現(xiàn)金融自由化,給經(jīng)濟(jì)注入新的活力。隨著1998年4月1日日本新銀行法和新外匯法的正式實(shí)施,此項(xiàng)金融“大爆炸”的改革計(jì)劃已開始全面啟動(dòng),。這次的日本金融體制改革將遵循“自由”“公正”“全球化”的三大原則進(jìn)行,。自由，指的是按照市場原理運(yùn)行的自由的市場,；公正,，只的是公開的、透明度極高的,、令人信賴的市場；全球化,，值的是開放度極高的,、先于時(shí)代發(fā)展的、全球化的市場,。從而實(shí)現(xiàn)下列三大目標(biāo):(1)確立證券市場作為金融中介的主導(dǎo)地位;(2)高效運(yùn)用多達(dá)1200萬億日元的個(gè)人金融資產(chǎn);(3)重塑東京的國際金融中心地位,。 
　　金融體制改革的內(nèi)容主要包括四個(gè)方面：（1）擴(kuò)大投資者和籌資者的選擇范圍；（2）促進(jìn)競爭,，提高金融中介的服務(wù)質(zhì)量,；（3）完善金融市場，方便服務(wù)客戶（4）建立可信賴的,、公正的,、透明的金融市場。 
　　在日本的金融改革計(jì)劃中,，銀行,、證券和保險(xiǎn)將實(shí)行全面的混業(yè)經(jīng)營,，銀行業(yè)和證券業(yè)的融合將極大的促進(jìn)資本市場和貨幣市場的發(fā)展。銀行和證券的混業(yè)經(jīng)營打破了貨幣市場和資本市場的傳統(tǒng)界限,，銀行和證券公司通過自身在資本市場和貨幣市場上的綜合性業(yè)務(wù)將貨幣市場和資本市場密切的聯(lián)系起來,，資金實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)市場間的無障礙自由流動(dòng)，資本市場和貨幣市場逐步走上相互融合的發(fā)展道路,。 
　　 
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　　1,、貨幣市場的近期發(fā)展 
　　廣義的貨幣市場除進(jìn)行中央銀行存款的銀行間的交易之外還進(jìn)行貨幣市場的證券交易,。長期以來，這樣的交易限制在由政府發(fā)行的貨幣市場證券,，例如國庫券,、財(cái)政貼現(xiàn)票據(jù)和直到1991年底的優(yōu)惠的銀行承兌票據(jù)。此外,，回購協(xié)議下的公開市場業(yè)務(wù)增長很快,，這種業(yè)務(wù)同樣被包括在貨幣市場的交易中。最后,，自從1991年初官方發(fā)行授權(quán)程序取消以來（按照德國民法795條和808a條）德國出現(xiàn)馬克的商業(yè)票據(jù)（CP）市場,，由于其期限短，這種由企業(yè)發(fā)行的證券也應(yīng)該屬于貨幣市場,。 對(duì)1990年3月生效的《投資基金管理法》的投資基金立法的修訂把投資基金的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)大大地?cái)U(kuò)大了,，特別是允許它們進(jìn)行融資期貨交易并且同意它們有權(quán)將不超過49%的銀行存款余額和特定的貨幣市場證券進(jìn)行投資。貨幣市場基金的盈利對(duì)德國銀行系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)會(huì)有重要含義,，特別地,，它將妨礙那些不能用自己貨幣市場資金的流入來抵消流動(dòng)性的流出的小或中型機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)。而且較長期金融資產(chǎn)形式從宏觀角度是需要的,，但這種形式可能由于引進(jìn)真正的貨幣市場資金是投資期限短而受到不好的影響,。 
　　德國比較新的特點(diǎn)是由公司借款者發(fā)行的貨幣市場證券的市場。出現(xiàn)這一特點(diǎn)的主要原因是取消發(fā)行授權(quán)程序,，取消該程序是從1991年1月1日開始生效的,。這種票據(jù)被稱為商業(yè)票據(jù)，主要是由大企業(yè)作為按發(fā)行程序的一部分通過信用機(jī)構(gòu)作為中介發(fā)行債權(quán)證明書,，并且一般由機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購,。商業(yè)票據(jù)同其相對(duì)短的期限（從幾天到2年以內(nèi)）相一致，它的利率適應(yīng)于貨幣市場利率,。從企業(yè)的角度看,，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行是滿足短期資金需求既經(jīng)濟(jì)又靈活的方式。這種票據(jù)為主要的機(jī)構(gòu)投資者提供了有吸引力的投資選擇。由于它不受最低準(zhǔn)備金的限制,，它的收益比銀行的短期存款高,，在有相應(yīng)的二級(jí)市場存在的前提下，可以在到期前被出售,。1991年2月推出第一個(gè)德國馬克商業(yè)票據(jù)計(jì)劃,，1992年12月所有經(jīng)商定計(jì)劃的總金額已達(dá)到350億馬克，到那時(shí)利用率約為50%,。 
　　2,、德國證券市場的特點(diǎn)及其發(fā)展趨勢 
　　德國證券市場的最大特點(diǎn)是，與其雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相比,，德國證券市場不發(fā)達(dá),、也不成熟;參與證券市場活動(dòng)的主要是大型企業(yè)，中小企業(yè)很少參與證券市場活動(dòng),；專業(yè)投資者不如美國市場上的專業(yè)投資者那樣活躍,。造成德國證券市場這種狀況的主要原因如下。 
　　a.特殊的銀行體制 
　　特殊的銀行體制造成了證券市場的不發(fā)達(dá),，德國的金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合形成的金融寡頭占有很重要的地位,，而德國的銀行又處于十分特殊的地位。德國的銀行既可以經(jīng)營存放款業(yè)務(wù),，又可以經(jīng)營證券業(yè)務(wù),。這樣一方面使企業(yè)感到在證券市場上直接籌資不如從銀行貸款簡單易行；另一方面,，銀行也希望通過貸款來直接控制企業(yè),，因而銀行本身也愿意選擇貸款方式，而不鼓勵(lì)企業(yè)去投入證券市場,。

       b.沒有專門的證券從業(yè)者 
　　德國沒有專門的證券從業(yè)者,，銀行一手承攬一切證券業(yè)務(wù)，使德國證券流通市場處于大銀行的直接控制之下,，形成“銀行交易所”局面,，大大削弱了證券交易所的地位。 
　　c.缺乏專業(yè)投資者 
　　德國缺乏像美國市場上那樣眾多的專業(yè)投資者,。德國最大的專業(yè)投資者為保險(xiǎn)公司，而其它的如互助基金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)卻很少,。 德國證券市場的欠發(fā)達(dá),，使得德國的企業(yè)自有資金占其所需資金來源的比例持續(xù)下降，對(duì)銀行貸款依賴性日益提高,，這不僅給企業(yè)的自主經(jīng)營帶來威脅,，也使得銀行承受的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，從而使德國經(jīng)濟(jì)處于一種非常不穩(wěn)定的狀態(tài)。近些年來,，德國政府逐漸解除了對(duì)證券市場的種種限制,，制定了一系列措施，鼓勵(lì)歐洲債券市場發(fā)展,，放寬對(duì)以馬克計(jì)價(jià)的歐洲債券的限制,，積極發(fā)展法蘭克福證券市場，以便為德國企業(yè)經(jīng)營發(fā)展提供良好的金融環(huán)境,。如：修改企業(yè)公司的有關(guān)法律規(guī)定,，減少對(duì)股份公司的過多限制；制定一系列優(yōu)惠稅收政策,，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)入證券市場籌集資金,；擴(kuò)充銀行在企業(yè)和證券市場間的中介機(jī)能，使證券市場的自我發(fā)展機(jī)制更加完善,。 由于上述措施的作用,，加上近年德國國民經(jīng)濟(jì)中出口貿(mào)易的迅猛發(fā)展，大大增強(qiáng)了投資者對(duì)證券市場和企業(yè)籌資者的興趣,。企業(yè)依靠發(fā)行股票,、債券方式籌集資金的比例越來越高，證券市場規(guī)模逐步擴(kuò)大,。今后,，德國的證券市場將在政府積極引導(dǎo)和支持下，持續(xù)向前發(fā)展,。 
　　3,、貨幣市場和資本市場的關(guān)系 
　　德國銀行體系，乃至全德金融體系的典型特征是占統(tǒng)治地位的“全能銀行”,。全能銀行吸收短期的活期,、定期和儲(chǔ)蓄存款，以定期存款,、銀行儲(chǔ)蓄債券和銀行債券形式接受長期資金,。并且不僅提供短期貸款，而且還提供中,、長期貸款,；它們還從事有價(jià)證券業(yè)務(wù)，例如包銷,、自營和安全保管業(yè)務(wù),。 
　　全能銀行既作為非銀行間的有價(jià)證券交易的中介人，又作為有價(jià)證券的自營買賣者和有價(jià)證券發(fā)行者,。債券市場就其規(guī)模而言在德國有價(jià)證券市場所占比重及其龐大,，在此，信用機(jī)構(gòu)同時(shí)作為發(fā)行者和投資者而起著重要的作用。銀行以購買者身份在債券市場所進(jìn)行的大量投資導(dǎo)致了有價(jià)證券市場與其它貸款市場的一體化,。因此,，可否得到貨幣市場（聯(lián)邦銀行在其中實(shí)施明確的影響）的資金常常直接影響到資本市場。例如,，如果聯(lián)邦銀行采取措施緊縮貨幣市場的流動(dòng)性,，信用機(jī)構(gòu)便會(huì)首先減少其對(duì)有價(jià)證券的購買以便不減少它們的直接貸款。由于大量尚未兌現(xiàn)的貸款承諾,，對(duì)客戶的貸款遠(yuǎn)不如有價(jià)證券業(yè)務(wù)那樣靈活,。相反，每當(dāng)流動(dòng)資金比較充分并且只有很少的貸款需求時(shí),，銀行便覺得投資于債券是有吸引力的出路,。由于貨幣政策措施對(duì)有價(jià)證券市場可能產(chǎn)生長期的作用，因此常常說“資本市場依賴于貨幣市場”,。但由于外國投資者參與德國債券市場增加,，這種聯(lián)系近幾年已變得很松散了。外國投資者的投資行為在很大程度上取決于對(duì)匯率的考慮（除其它因素外）,。而且經(jīng)驗(yàn)表明貨幣市場高利率的緊縮政策,，可以增加投資者對(duì)長期債券市場投資價(jià)值穩(wěn)定性的信心，所以這種政策可以大大降低和減少資本市場的利率,。