經濟雜談]RMB匯率干預——不對稱的博弈
匯率干預——不對稱的博弈
由于外貿順差縮小、國內投資機會缺乏,，升值預期減弱,，熱錢開始流出，導致了人民幣對美元連續(xù)12日觸及跌停,，貶值預期被媒體渲染得滿城風雨,。然而12月16日早上，rmb突然飆升了400點,，創(chuàng)2005年7月匯改以來新高,，且是最大單日升幅,。很明顯這是央行在大量拋售美元進行干預操作，希望籍此堅定rmb的信心,。不過鄙人認為,，央行的愿望可能要落空，因為這是一場不對稱的博弈,，固定匯率及匯率干預政策注定要失敗…… 6年來rmb升值到如此高位,，已經進退兩難，如果繼續(xù)升值則會導致外貿出口進一步萎縮,，對國內經濟是巨大打擊,；如果不升值則熱錢將會撤退，導致國內貨幣政策被動緊縮,，對近兩年增長的巨額債務形成沖擊,。哪一種情況都是央行不想看到的，但是不管怎樣,，其底牌大家都心知肚明：升值空間不會超過5%,，而貶值空間卻很大（金磚四國的巴西、俄羅斯,、印度都出線15%以上的貶值）,。顯然這是一場不對稱博弈，看空者輸最多5%,，而贏可能20%,，而且兩者的概率差距也大…… 
按照目前這種狀況，Rmb顯然被高估應該貶值,，原因有三：一是通脹和升值同時存在且維持了較長時間,，目前國內的許多貿易品比美國要高，刺激了外需,，進口將持續(xù)增加,，將消耗許多外匯，貶值有利于刺激內需,；二是出口受到歐美經濟下滑的影響面臨巨大的壓力,，出口創(chuàng)匯增速持續(xù)放緩,，貶值有利于緩解外貿贏利壓力,；三是由于進口增加和出口減少，導致外匯儲備增速放緩,，而央行投放rmb大部分是源于外匯儲備的增加,，目前國內資金鏈持續(xù)緊張，必須要比往年更加高的貨幣增速才能維持,。綜合看,，貶值可以導致出口增加,、進口減少，外匯儲備增加,，進而使貨幣增速保持高速增長,，緩解當前資金壓力。
當是央行希望維持現(xiàn)狀或者偷偷有序可控地貶值,，因為他們也看到了經濟面臨的壓力,，但是他們不希望形成一致的貶值預期，失控的貶值是對rmb幣值的信心形成巨大的壓力,。由于國內投資機會缺乏（FDI投資減少,、民營企業(yè)危機）、又深受通脹之苦,，外資企業(yè)和國內民企成本高漲利潤微薄,，老百姓也缺乏安全感，如果貶值預期形成則會大量轉移資產,。很多人天真地認為中國是外匯管制,，不可能輕易轉出，其實企業(yè)可以通過正常的貿易轉出（每年3萬億美元的貿易額,，轉個幾千億問題不大,，還有一些是正常的外資企業(yè)利潤可以合法匯回）。老百姓可以合法兌換5萬美元,，形成螞蟻搬家的趨勢,。如果資金外流，那將是對國內經濟災難性的打擊,。
很多人認為央行有這個實力來維持rmb的匯率穩(wěn)定,，無非就兩個手段，一是加息——提高持有rmb的收益,，但這對公私部門的債務產生巨大壓力,，二是用強大的外匯儲備進行護盤，但是高估的匯率不利于外貿出口,，同時較少大量的外匯儲備,，給外匯儲備流動性造成巨大壓力。當然還有人出了一個損招：限制外匯兌換——這將加劇民眾的恐慌,，同時對正常經濟貿易造成巨大損害,，對rmb造成負面效果。
蒙代爾：一個國家不可能同時實現(xiàn)資本流動自由,，貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性,。貿易需要資本流動——通脹和債務壓力需要貨幣政策的獨立性——匯率能穩(wěn)定嗎，不管怎么做，固定匯率制下rmb都是輸家,，但是鄙人認為長痛不如短痛……
再講一個故事：當年索羅斯阻擊英鎊時,，就是看到固定的匯率制下英鎊被高估，已經開始對英國經濟造成損害,，所以升值空間不大（即使在干預下小幅升值也不可持續(xù)）,，而貶值空間巨大，因此是一場不對稱的賭注,，這對對沖基金是千載難逢的機會,，焉能放過呢。英國央行開始也反抗了一陣子,，正好為索羅斯們提供了充足的流動性,，后來認賠出局，如果一開始就承認,，或許損失可以大幅降低,，但是政治家會吸取教訓嗎？
不論央行采取什么樣的措施,，都是為了宏觀經濟穩(wěn)定為出發(fā)點的,。
@同賞名茶 2011-12-18 00:54:21 中國國有銀行留那么都美元做什么，有人需要就換,，銀行可以拋美元換回人民幣,，然后用人民幣投資，可以減少通貨膨脹,，也可減少外匯儲備,，人民幣銀行增多了，可以用于國內發(fā)展生產,， ----------------------------- 正常的外匯減少應該是rmb也減少,，貨幣會緊縮。如果央行主動二次結匯危險更大,，美元不歸央行控制了,，流動性會面臨巨大壓力，國內通脹也會起來……
此外,，洪灝對新增貸款比較悲觀,。洪認為，許多人將11月份存款準備金率下調看作是政策明顯放松的跡象,。但是,，外匯占款流出以及金融脫媒化帶來銀行存款增速下降是導致貸款增長趨緩和信貸緊張的主要原因。上述因素削弱了銀行的貸款能力,，而且其負面影響要明顯超出存款準備金率維持高位產生的影響,。
因此，如果未來貸存比監(jiān)管政策沒有放松,，盡管存款準備金率下調,，貸款增速短期仍然難以上升。據此,，存款準備金率下調釋放出的資金更有可能流向債市而非成為新增貸款,。如果未來利率下調導致2012年存款喪失吸引力而且外匯占款持續(xù)流出，那么盡管政策放松,，貸款也不會強勁增長,。 “我們的定量分析顯示只要經濟增速放緩，不管CPI有多高或多低,，中國股市都難有出色表現(xiàn),。”洪灝表示,，
@不在懺悔 2011-12-18 19:04:20 有幾點不太明白，希望知道的人給解釋下,。如果洋行是拋出美圓,，買入人民幣的話，那就因該是國內的現(xiàn)金外匯儲備拋出,，向市場買入,，這樣才可以帶動本幣走強?？商斐瘏R率非市場化,，也不可能向市場買入本幣，而是再次印刷等量的RMB,。而國外的外儲也不可能再次流入國內,，我記得上次解救銀行業(yè)危機，也只是名義上的以國外美圓注入國內銀行的資產池,，改善銀行資金流,。 對于這次提準我也有疑惑：通過報道知道最近2個月流..... ----------------------------- 二次結匯短期可以阻止rmb貶值，但是量不能大,，否則會引起國內嚴重的通貨膨脹,，而通脹將加速貨幣貶值。 資金流出則央行收回人民幣,，放出美元,，等于國內的貨幣緊縮，為了緩解資金緊張必須降低準備金,。 日元升值一是中國在購買,，二是日元套息資金回流造成的，跟2007年一樣，歐美出現(xiàn)債務危機時,，日元就會升值,，因為套息資金回流。 |
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