北京燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生(圖片來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

改革的突破口應(yīng)該是要讓上市公司自主發(fā)債，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模自主調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)

北京燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生在昨日舉行的第七屆中國(guó)證券市場(chǎng)年會(huì)上表示,，經(jīng)過(guò)四年的調(diào)整以后,，中國(guó)股市的牛市應(yīng)該說(shuō)離我們?cè)絹?lái)越近了。短期的波動(dòng)不是我們悲觀的理由,，如果我們?cè)诠墒械幕局贫确矫?，?a target="_blank">新股發(fā)行制度、再融資特別是退市制度市場(chǎng)化等方面采取堅(jiān)決和有力的措施,，雖然有外部環(huán)境的不穩(wěn)定,，但是中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮是完全可以預(yù)期的。

大力推動(dòng)上市公司自主發(fā)債

華生表示,，目前中國(guó)資本[4.50 0.00%]市場(chǎng)的問(wèn)題主要是承擔(dān)著兩個(gè)扭曲,。第一個(gè)是價(jià)格信號(hào)的扭曲。資本市場(chǎng)上最重要的價(jià)格信號(hào)就是利息,，現(xiàn)在存款是負(fù)利息,，在負(fù)利息的政策下導(dǎo)致了整個(gè)資源的錯(cuò)配，一部分政府和大企業(yè)享受了優(yōu)惠的低利息的資金配備,，同時(shí)相當(dāng)部分的中小企業(yè)在融資成本上面上升到非常高非常困難的情況,。第二個(gè)資本市場(chǎng)的主要問(wèn)題是直接融資和間接融資嚴(yán)重失衡。我國(guó)證券市場(chǎng)融資比例很小,，上市公司多是靠間接融資,，從銀行獲得資金,，證券融資,、股市融資比例很小。

他認(rèn)為,，在這種情況下改革的突破口應(yīng)該是要讓上市公司自主發(fā)債,，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模自主調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在的股票市場(chǎng)回報(bào)率總體比較低的情況下，如果大力發(fā)展公司的債券融資對(duì)全局對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)可以帶來(lái)多個(gè)方面的好處,。

華生指出,，一是可以讓上市公司更多的依靠債權(quán)融資，減少股權(quán)融資,，減輕上市公司定向增發(fā)以及各種再融資的壓力,，同時(shí)可以減少用股權(quán)融資對(duì)上市公司老股東權(quán)益的攤薄。且現(xiàn)在銀行利差較大,，上市公司用債券融資可以降低上市公司的融資成本,。二是對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)于我們的金融體系也有重大的積極作用。上市公司是我國(guó)企業(yè)當(dāng)中應(yīng)該說(shuō)最優(yōu)秀和最主要的部分,，如果這部分企業(yè)都從銀行貸款轉(zhuǎn)為自主發(fā)債,，這就使得銀行對(duì)于貸款的增長(zhǎng)需求大幅度降低，減輕銀行放貸壓力,，用不著頻繁的到資本市場(chǎng)上來(lái)再融資來(lái)不斷的去擴(kuò)大資本金,，而且可以推動(dòng)銀行去真正轉(zhuǎn)向中小企業(yè)和提高自己的服務(wù)質(zhì)量，通過(guò)提高服務(wù)質(zhì)量來(lái)提升銀行自身收益,，從整體上改善我們整個(gè)資本市場(chǎng)和金融體系的狀態(tài),。三是可以更好地推動(dòng)利率市場(chǎng)化。他認(rèn)為,，解放思想超常規(guī)地發(fā)展債券市場(chǎng),，可以完全放開(kāi)對(duì)上市公司發(fā)債的行政性審批和控制，這樣來(lái)推動(dòng)整個(gè)銀行體系和整個(gè)資本市場(chǎng)的變革,。

堅(jiān)決改革新股發(fā)行制度

華生指出,，對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最近監(jiān)管部門已經(jīng)采取了一些措施,，特別是推出了關(guān)于鼓勵(lì)上市公司分紅的措施,，這些措施從方向上來(lái)說(shuō)應(yīng)該說(shuō)是正確的，但是可能遠(yuǎn)水解不了近渴,。

華生指出,，上市公司分紅是一個(gè)長(zhǎng)期方向，但是這不是當(dāng)前的關(guān)鍵和要點(diǎn),。要扭轉(zhuǎn)解決股票市場(chǎng)目前這種狀況,，使它符合投資者中長(zhǎng)期的預(yù)期，當(dāng)務(wù)之急有兩條：一是新股發(fā)行制度要進(jìn)行堅(jiān)決的改革,。建立一套讓投資者信得過(guò)的審核發(fā)行體系,，高度透明的發(fā)行體系。針對(duì)現(xiàn)在由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)造成的發(fā)行三高要有相對(duì)制度安排，這里面非常重要的就是讓保薦人,、發(fā)行人以及所有在這當(dāng)中服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任,，通過(guò)這樣的辦法來(lái)使得上市的發(fā)行人、保薦人以及相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)他們的權(quán)力和責(zé)任相對(duì)應(yīng),。

二是整個(gè)市場(chǎng)化本身不協(xié)調(diào)的問(wèn)題要解決,。再融資特別是退市制度市場(chǎng)化方面邁出堅(jiān)定的步伐，這樣才能使我們的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)真正完善起來(lái),。他指出,，很多公司熱衷于再融資是因?yàn)樵偃谫Y是完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。這種制度是完全不符合現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,，再融資的市場(chǎng)化必須相應(yīng)的配套,，否則單兵獨(dú)進(jìn)推進(jìn)再融資的市場(chǎng)化必然有消極的結(jié)果。此外,，還應(yīng)推進(jìn)退市制度的市場(chǎng)化,，中國(guó)股市最大的一個(gè)問(wèn)題就是只生不死，新陳代謝不暢,，這個(gè)情況不改變我們證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理化是不可能的,，也不能夠解決這個(gè)市場(chǎng)不平衡的問(wèn)題。

推出國(guó)際板時(shí)機(jī)還不成熟

對(duì)于國(guó)際板,，華生認(rèn)為,，中國(guó)是需要推出國(guó)際板的，但要在條件具備的情況下才能推出,。目前國(guó)際板遲遲未能推出的原因是中國(guó)股市仍有制度變革上的問(wèn)題未能解決,。尤其是中國(guó)的國(guó)際板是定位成一個(gè)全新的與國(guó)際接軌的市場(chǎng)，還是沿襲A股的老路,。如果是定位成一個(gè)全新的與國(guó)際接軌的市場(chǎng),，不論是監(jiān)管部門，還是相關(guān)中介機(jī)構(gòu)都沒(méi)有就此做好準(zhǔn)備,；如果沿襲A股的老路,，那投資者已經(jīng)看到意義不大，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前還沒(méi)有就如何推出國(guó)際板給出明確的方向,，目前談?wù)搰?guó)際板仍然為時(shí)尚早,。

牛市越來(lái)越近

對(duì)于當(dāng)前的股市，華生認(rèn)為,，今年開(kāi)始的時(shí)候大多數(shù)人對(duì)市場(chǎng)比較樂(lè)觀,，因此現(xiàn)在相對(duì)來(lái)說(shuō)比較悲觀和失望，關(guān)鍵跟我們的預(yù)期不符,。我們的市場(chǎng)確實(shí)仍然存在著一系列的基本問(wèn)題,，一個(gè)是股權(quán)分置改革完成以后央企的股權(quán)并沒(méi)有真正流通,，因此我們的股票市場(chǎng)還要應(yīng)對(duì)央企股權(quán)真正流通的考驗(yàn)和影響。另外,，退市制度的市場(chǎng)化會(huì)對(duì)我們的股價(jià)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的沖擊，這是我們市場(chǎng)要面臨的考驗(yàn),。

但他認(rèn)為,，我們正處在城市化的前期和工業(yè)化的中期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今后二三十年的高速增長(zhǎng)仍然是有保證的,，因此中國(guó)股票市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)牛市是不可避免的,。經(jīng)過(guò)四年的調(diào)整以后，中國(guó)股市的牛市應(yīng)該說(shuō)離我們?cè)絹?lái)越近了,。短期的波動(dòng)不是我們悲觀的理由,，反過(guò)來(lái)如果我們?cè)诠墒械幕局贫确矫妫谡麄€(gè)資本市場(chǎng)的各個(gè)方面采取堅(jiān)決和有力的措施,，雖然有外部環(huán)境的不穩(wěn)定,，但是中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮是完全可以預(yù)期的。