有朋友提出醫(yī)藥消費(fèi)股的估值在遠(yuǎn)期的未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似銀行地產(chǎn)的情況,，即業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而估值中樞不斷下降，回落到二十倍,，撇開(kāi)具體數(shù)據(jù)這是理性投資者應(yīng)該思考的問(wèn)題,。但到底醫(yī)藥消費(fèi)企業(yè)合理估值應(yīng)該為多少,，為什么是二十倍，而不是十五倍或者五十倍,，這不應(yīng)該主觀臆測(cè),，長(zhǎng)期而言合理的股價(jià)取決于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,，通過(guò)DCF估值法可以對(duì)醫(yī)藥消費(fèi)類(lèi)企業(yè)的合理估值區(qū)間做粗略測(cè)算,。

1、高壁壘的醫(yī)藥消費(fèi)類(lèi)企業(yè)通常資本性支出較低,，這里做簡(jiǎn)化處理,。假設(shè)第一年每股收益為1元，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率20%,，貼現(xiàn)率取9%,，永續(xù)增長(zhǎng)率2%。（貼現(xiàn)率與永續(xù)增長(zhǎng)率已經(jīng)是偏保守的數(shù)據(jù)）

計(jì)算得出每股內(nèi)在價(jià)值53.4元,，理論上53.4倍為合理的估值,，保守取七折股價(jià)37元，對(duì)應(yīng)PE為37倍,，估算股價(jià)合理估值區(qū)間為35-40倍,。

2、假設(shè)第一年每股收益為1元,，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率15%,，貼現(xiàn)率取9%，永續(xù)增長(zhǎng)率2%,。

每股內(nèi)在價(jià)值37.3元,，保守取七折股價(jià)26元，對(duì)應(yīng)PE為26倍,，股價(jià)合理估值區(qū)間為25-30倍,。

即對(duì)于長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為20%的企業(yè)，估值中樞為35-40PE是合理的,，15%的企業(yè)25-30倍的PE是合理的,。過(guò)去十年茅臺(tái)、白藥復(fù)合增長(zhǎng)率都超過(guò)了30%,，由于基數(shù)變大,，未來(lái)很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)難以保持如此高的增長(zhǎng)率，但維持15%-20%的增長(zhǎng)率并不困難,，部分能達(dá)到25%以上,。

3、沃爾瑪近十年利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng),，但股價(jià)卻幾乎沒(méi)漲,，也可以通過(guò)DCF估值法找到原因,。

沃爾瑪最近十年的增長(zhǎng)率基本為個(gè)位數(shù)，假設(shè)為8%,，貼現(xiàn)取9%,，永續(xù)增長(zhǎng)率2%。

每股內(nèi)在價(jià)值22.6元,，按七折計(jì)算股價(jià)為16元,，對(duì)應(yīng)PE為16倍，考慮零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈同時(shí)資本性支出相對(duì)較高,，股價(jià)合理估值區(qū)間約為10-15倍,。沃爾瑪十年前估值為40多倍，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)14倍PE,，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)股價(jià)卻不漲的結(jié)果,，但估值卻是合理的，成熟市場(chǎng)很多大象型醫(yī)藥消費(fèi)企業(yè)情況類(lèi)似,。

4,、港股中醫(yī)藥消費(fèi)類(lèi)企業(yè)估值整體似乎低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這也與其基本面和內(nèi)在價(jià)值相關(guān),。港股中很多消費(fèi)股屬于體育用品類(lèi),、鞋類(lèi)企業(yè)，消費(fèi)者品牌忠誠(chéng)度低,，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極度激烈,，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率不穩(wěn)定，波動(dòng)性較高,，這樣的特性對(duì)應(yīng)較低的內(nèi)在價(jià)值（較低的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率,，較高的貼現(xiàn)率）。另外一些消費(fèi)股以及醫(yī)藥股也大多缺乏壁壘,，或者為二三線企業(yè)并非市場(chǎng)龍頭,，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)缺乏持續(xù)性,，獲得較低估值并不奇怪,，國(guó)內(nèi)也并非所有消費(fèi)醫(yī)藥股都能長(zhǎng)期獲得較高的估值水平，只有少數(shù)真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)才能長(zhǎng)期獲得溢價(jià),。

    這種估值中樞的計(jì)算方法只適用于能穩(wěn)定增長(zhǎng)且資本性支出不高的企業(yè)（其實(shí)與行業(yè)無(wú)關(guān),，只是醫(yī)藥消費(fèi)具有較多這類(lèi)特性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)），而不適用于一般性企業(yè)及周期性行業(yè),。在足夠長(zhǎng)的周期中股票的估值中樞一定與其內(nèi)在價(jià)值相對(duì)應(yīng),，幾年的偏高或偏低僅僅是市場(chǎng)心理和一些額外階段性因素引起的波動(dòng)的結(jié)果，市場(chǎng)長(zhǎng)期而言是有效的,。醫(yī)藥消費(fèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得了一定的溢價(jià),，表面上是PE,、PB的差異,，但本質(zhì)上溢價(jià)并不溢，其實(shí)是內(nèi)在價(jià)值的真實(shí)反映,，銀行地產(chǎn)和其他周期性行業(yè)相對(duì)較低的長(zhǎng)期平均估值則包含了市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)的波動(dòng)性,、不確定性,、復(fù)雜性,、高杠桿及其他不可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)（例如金融危機(jī),、大量壞賬、產(chǎn)品價(jià)格大幅下降等）的補(bǔ)償,。

梁軍儒20111103