信心將改變一切

三季度是今年以來最為糟糕的一段時(shí)間，歐美債務(wù)危機(jī),、全球股市大幅調(diào)整,、國內(nèi)通貨膨脹居高不下等等讓整個(gè)三季度被一片陰霾籠罩著，幾乎看不到一絲曙光,，讓眾多投資者收獲的只有虧損,。就在這里，在此時(shí)此刻,，我們依然想告訴大家的是,，“當(dāng)別人恐懼時(shí)要更貪婪”，最好的股票買入時(shí)機(jī)永遠(yuǎn)都是大多數(shù)人最悲觀的時(shí)候,。我們對于中國經(jīng)濟(jì)未來5-10年保持7%以上的增長率依然充滿信心,，對于未來股市的表現(xiàn)依舊值得期待，我們唯一要做的事就要充滿信心,，因?yàn)樾判目梢愿淖円磺?。信心可以讓我們在大眾恐懼中在未來獲得更豐厚的回報(bào)，這一天到來的時(shí)刻隨著恐懼的增加而越來越近了,。

國內(nèi)外市場環(huán)境

剛剛過去的三季度,，由于受到歐債危機(jī)的沖擊，全球股市大幅調(diào)整,。國內(nèi)大家對于通貨膨脹的擔(dān)憂漸漸緩解,，但是反而越發(fā)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，而貨幣政策的持續(xù)緊縮之勢依然沒有得到明顯的放松,，這種情形與2008年下半年未出臺4萬億政策時(shí)相比有些相似,，進(jìn)而A股的表現(xiàn)已趨于一致，繼續(xù)著疲弱態(tài)勢,，震蕩下跌,。

基于對市場整體估值狀態(tài)的分析，我們維持對于市場趨勢的判斷,，A股已然位于估值底部區(qū)域之中,，但海外股市持續(xù)調(diào)整所導(dǎo)致全球股市估值重心的下移，也會(huì)使得A股的估值安全性受到考驗(yàn),。雖然通過估值底并不能準(zhǔn)確確認(rèn)價(jià)格底的位置,，但目前來看A股市場已具備極大的中長期投資價(jià)值。

目前的估值水平

當(dāng)前（截止2011-10-9日）全部A 股的加權(quán)平均TTM 市盈率為14.25 倍,，低于2005 年最低點(diǎn)時(shí)的18.68 倍,，僅略高于2008 年最低點(diǎn)時(shí)的13.68 倍，所以可以說,，A股又一次出現(xiàn)了嚴(yán)重低估的時(shí)刻,。

但是我們要說的是，當(dāng)前市場的低估值水平僅是局部性的,，不能說明所有的股票都處于低估區(qū)間,，而實(shí)際上，很多中小盤股,、創(chuàng)業(yè)板股票的估值仍處于高位,。

1、大盤藍(lán)籌股市盈率創(chuàng)歷史新低,。我們看到當(dāng)前A 股整體的估值水平僅局限在以滬深300 指數(shù)成分股為核心的大盤藍(lán)籌股之中,。當(dāng)前滬深300 成分股平均TTM 市盈率為11.25 倍，已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新低,，低于2005 年最低時(shí)的13.11 倍和2008 年最低時(shí)的12.34 倍,。

但是我們也看到有諸多因素制約著大盤藍(lán)籌股的市盈率估值水平出現(xiàn)顯著反彈。首先,，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速剛剛從高處回落,，很多周期性股票未來的盈利存在著下降的可能，而在經(jīng)濟(jì)增速回落和房價(jià)下跌可能性加大的影響下,，很多機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為,，作為藍(lán)籌股核心盈利貢獻(xiàn)的銀行股還存在資產(chǎn)減值導(dǎo)致盈利下降的可能性，因此在這種情形下,，大盤藍(lán)籌股估值難以顯著反彈,。其次，由于未來股票供給量將持續(xù)上升,，而貨幣供給量將較此前10 年的平均水平顯著的下一個(gè)臺階,，因此從長期來看，整體市場的市盈率估值水平中樞出現(xiàn)趨勢性下降將是大概率事件,。而這種趨勢性的估值水平中樞下降在大盤藍(lán)籌股中已首先得到體現(xiàn),。

2．中小市值股票估值依然偏高：當(dāng)前中小板指數(shù)成分股TTM 加權(quán)市盈率仍有31.5 倍，相比2005 年和2008 年底部時(shí)期中小板股市盈率分別為21.2倍和16.2 倍高出很多,，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股TTM 加權(quán)市盈率仍高達(dá)40.5 倍（見上圖）,。隨著未來這些中小盤板塊個(gè)股的股本擴(kuò)張和自由流通市值的膨脹,，大概率事件是其整體市盈率也將逐漸向主板估值水平靠攏。

3．當(dāng)前市場市凈率水平已經(jīng)接近底部：從市凈率指標(biāo)看,，當(dāng)前,，全體A 股目前市凈率2.31 倍，2005 和2008 年最低分別達(dá)到1.65 倍和2.14 倍,。因此僅從市凈率指標(biāo)看,，當(dāng)前股市估值水平已經(jīng)接近底部。從各成分股指數(shù)看,，滬深300 成分股目前市凈率為2 倍,，已低于2008 年2.25 倍的最低水平，但仍略高于2005 年1.76倍的最低水平,。中小板目前市凈率4.12 倍,，2005 和2008 年最低分別僅2.36 倍和2.9 倍（見下圖）。

總結(jié)：根據(jù)上述分析,，從長期看,，A 股市場的中小板、創(chuàng)業(yè)板估值水平中樞不斷下行將是一個(gè)大概率的長期現(xiàn)象,。而市場目前已是底部區(qū)域,，特別是我們持有的股票估值已經(jīng)很低，所以完全沒必要為可能的再次下跌而恐懼,。

我們的策略

我們目前的持股中絕大多數(shù)目前都處于市場中估值最低的部分,，我們對于該行業(yè)所持股票的看法沒有任何改變，對于他們長期的盈利能力我們依然充滿信心,，特別是對那些質(zhì)疑較多的銀行和保險(xiǎn)行業(yè)的個(gè)股,，我們依舊長期看好，我相信只需加以時(shí)日,，市場自然會(huì)給他們一個(gè)合理甚至不錯(cuò)的交易價(jià)格,。

雖然，我們格雷一,、二期產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)相對比較來看還算說得過去,，但是依然不怎么好看，主要原因在于我們所持有的股票出現(xiàn)了10%左右的調(diào)整,，而且我們由于對于目前的個(gè)別行業(yè)的估值吸引力比較樂觀,，所以我們的倉位一直保持較高水平，綜合起來看,，在全球股票市場出現(xiàn)較大跌幅的時(shí)候,，我們自然而然的也“卷入其中”，當(dāng)然，作為價(jià)值投資者,，我們無法預(yù)測市場,，特別是短期股市的走勢，這一點(diǎn)是我不斷地,、不厭其煩的向你們每一位投資人闡述的觀點(diǎn)之一,，當(dāng)然，作為任何一筆投資來說,，我認(rèn)為,，至少需要三到五年才能見分曉,，就向我們投資一個(gè)企業(yè)去經(jīng)營一樣,，從召集合伙人到建立廠房、辦公地點(diǎn)到開始經(jīng)營直到最后盈利,，至少需要較長的時(shí)間,，這是所有行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，那么我們所處的投資行業(yè)也不例外,。

波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn),，低買高賣才是王道

所以，價(jià)值投資說起來容易,，要做到特別是持續(xù)的做到是相當(dāng)困難的,，如果有誰想要今天100萬進(jìn)去，下周或是下個(gè)月就要200萬出來,，我想以這種心態(tài)最好不要做投資了,，因?yàn)檫@幾乎是不可能發(fā)生的，我們做股票投資的人,，如果想穩(wěn)穩(wěn)的賺錢一定要把目光放得長遠(yuǎn)一點(diǎn),，我們不必關(guān)心短期下跌了的10%還是20%，我們看重的是未來3到5年能獲得幾倍甚至更高的收益,，這才是投資之道,。

做投資，都想做到低買高賣,，但進(jìn)了股市,，大多數(shù)人操作正好相反，股市越低越不敢買,，股票越貴投資熱情越高,，看看05年、08年,、包括現(xiàn)在投資者的情緒,，再對比一下07年下半年股民的瘋狂，我們就可以理解股市里長期下來大多數(shù)人總是虧錢的原因了,，他們總是在股市嚴(yán)重泡沫中勇于出手,，在股市嚴(yán)重低估時(shí)黯然離場或不敢進(jìn)入,。

而只要真正做到“低敢于買，高舍得賣”,，在股市中想不盈利也難,。至于現(xiàn)在是高是低，哪些股票高,、哪些股票低,，判斷起來恐怕也并非多么難的事情。格雷投資一貫堅(jiān)持“別人貪婪我恐懼,、別人恐懼我貪婪”逆向思考原則,，在股市嚴(yán)重低估中重倉出擊，在股市人聲鼎沸時(shí)悄然離場,，而中間需要的則是堅(jiān)定地信念和耐心的等待,，因?yàn)楣墒型瓿梢淮蔚凸赖礁吖赖妮喕赝枰獛啄辍τ谫I入后短期內(nèi)的波動(dòng)其實(shí)并不是風(fēng)險(xiǎn),，想買在最底部,，賣在最頂部永遠(yuǎn)是超出人類能力范圍的事，而不斷找到成長的優(yōu)秀企業(yè),，在“低”的時(shí)候買入,，在足夠“高”的時(shí)候賣出，才是我們長期追求和踐行的投資王道,。

最后,，用投資大師彼得林奇先生的一段經(jīng)典論述與各位投資者共勉：“堅(jiān)守信念跟選股不應(yīng)該相提并論，但后者的成功依賴前者,。你也許是世上最好的財(cái)務(wù)分析專家,，或者精于市盈率的分析。如果沒有信念,，你也會(huì)相信那些消極的報(bào)道,。也許你會(huì)把自己的資產(chǎn)投進(jìn)一家不錯(cuò)的基金，但沒有信念你也會(huì)在感到恐懼的時(shí)候把它們賣掉,，而毫無疑問,，此時(shí)的價(jià)格最低。成功的投資人與股市下跌的關(guān)系,，就同明尼蘇達(dá)州的居民與冬季的關(guān)系一樣,，你知道它會(huì)發(fā)生，并且做好了準(zhǔn)備,。如果你中意的股票跟其他股票在一起下跌,，你不妨趁機(jī)多買一些。”