歷史總是驚人的相似,。三年前的國慶長假籠罩在一片金融海嘯的愁云慘霧中,，而今的“十一黃金周”又再度面臨全球經(jīng)濟二次探底危機的困擾。

盡管如此,，從歷年的股市表現(xiàn)來看，消費概念股在“十一黃金周”之前都會面臨短期的股價刺激因素,。

今年也不例外,。在國慶長假的消費預(yù)期刺激下,，包括汽車、食品飲料等相關(guān)行業(yè)在內(nèi)的受益板塊仍然得以在弱市中勝出,，取得了與同期滬深300指數(shù)比較的相對收益,。

本報記者注意到,，盡管酒飲料行業(yè)在9月出現(xiàn)了補跌態(tài)勢，全月跌幅達12.74%,，但該行業(yè)仍是截至目前大消費行業(yè)中唯一一個取得正收益的行業(yè)。截至9月29日收盤,，酒飲料行業(yè)今年以來的收益率為3.77%，遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)指數(shù),。與此同時,，今年以來,，滬深300指數(shù)的累計跌幅已達17.26%。

消費概念分化

來自益盟操盤手的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在次貸危機影響下的2008年國慶節(jié)前的9月份,，在同期滬深300指數(shù)下跌6.19%的情況下，包括旅游,、汽車,、家電以及商業(yè)百貨在內(nèi)節(jié)日消費行業(yè)均取得了相對收益，上述行業(yè)9月指數(shù)漲跌幅分別為-1.70%,、1.38%、-1.71%,、-4.71%,。

不過,，消費概念股表現(xiàn)也呈現(xiàn)兩極分化的態(tài)勢。當(dāng)年9月,，航空運輸,、酒店餐飲、酒飲料等行業(yè)卻跑輸了同期滬深300指數(shù)基準(zhǔn),，全月上述三大行業(yè)指數(shù)分別下跌8.02%、14.31%,、13.35%,。

在2008年1月至9月期間，在同期滬深300指數(shù)大幅下挫57.97%的情況下,，由于全行業(yè)出現(xiàn)虧損,，航空運輸行業(yè)累計跌幅更是高達77.95%,。此外,，汽車行業(yè)的累計跌幅也超過了七成,，達70.34%。與此同時,，旅游、酒店餐飲,、酒飲料,、家電四大行業(yè)累計跌幅也分別為59.09%、54.27%、51.48%,、54.32%。

而今年雖受歐債問題的影響,，但市場表現(xiàn)的情況又不盡相同,。截至目前,，除酒飲料行業(yè)以外，按相對收益高低排序的話,，汽車,、酒店餐飲、旅游,、商業(yè)百貨,、家電、航空運輸行業(yè)今年以來的累計收益分別為-8.78%,、-17.27%,、-17.42%、-18.33%,、-19.10%,、-35.90%。

相比之下,，航空運輸行業(yè)依舊是國慶消費板塊中表現(xiàn)最弱的一個板塊,。截至目前，航空行業(yè)PB相對滬深300指數(shù)的PB是1.29倍,，2005年以來均值是 1.26倍；機場行業(yè) PB相對滬深 300指數(shù)的 PB是0.76倍,，2005年以來均值是0.95倍,。

華創(chuàng)證券分析師高利分析認(rèn)為，盡管國慶長假將會帶動10月上旬客運量和客座率環(huán)比回升,，但大盤系統(tǒng)性風(fēng)險以及四季度航空淡季盈利能力的影響將使得航空運輸行業(yè)難現(xiàn)大的投資機會,。

國泰君安研究員宋偉亞稱，7-10月是航空行業(yè)傳統(tǒng)旺季,，繼而將轉(zhuǎn)入淡季,。中期而言，周期弱化仍是航空股作為傳統(tǒng)強周期品種展現(xiàn)彈性空間面臨的重要障礙,。因此，對于航空行業(yè)的相對收益預(yù)期應(yīng)適當(dāng)降低且操作博弈能力要求較高。

對此,，益盟操盤手分析師指出,，與2008年的國慶長假相比,，今年的“十一黃金周”消費背景多有不同,。一是政策背景不同。自從2010年開始定調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)之后,，消費成為了政策重心之一,，對外補貼，對內(nèi)行業(yè)整合提升了消費行業(yè)的競爭力,。二是居民意愿不同,。一方面是減稅提升了消費力,，另一方面是高通脹讓用戶有購買大件的需求，包括年輕一代消費需求的提升（比如汽車等）,。三是企業(yè)盈利情況有所不同,。從今年半年報來看，大部分消費類企業(yè)業(yè)績均實現(xiàn)了持續(xù)增長,。

汽車行業(yè)：“十月革命”

“汽車板塊是現(xiàn)在少有的低估值品種之一,，十月消費有望成為板塊啟動的引線。”前述益盟操盤手分析師稱,。

愛建證券研究員張志鵬認(rèn)為,，汽車行業(yè)的投資機會主要來源于實際盈利與估值的兩頭驅(qū)動。目前,，汽車行業(yè)最大的優(yōu)勢在于低估值,，無論是從絕對還是相對的角度來看。

“部分優(yōu)質(zhì)上市公司在其實際盈利的驅(qū)動下,，將率先被市場發(fā)掘其價值,，個股機會有望在四季度得到充分展示。”張志鵬稱,。

截至目前,，汽車板塊估值水平已到達歷史最低位附近,。國金證券測算的整車板塊重點公司平均估值已僅為 2011年11倍PE,，零部件板塊也僅為 14倍PE（盈利預(yù)測已考慮了一定程度的業(yè)績增速下行風(fēng)險）。

國金證券分析師吳文釗認(rèn)為,，當(dāng)前汽車板塊估值水平已充分反映市場悲觀預(yù)期，下行空間非常有限（歷史最低估值為10倍，意味著最多10%的下行空間）,。

“由于消費旺季的到來以及政策面的推動，汽車銷量沖高是大概率事件,，行業(yè)數(shù)據(jù)也會好看,。屆時,，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)個股應(yīng)該會有脈沖式的估值修復(fù)行情,。”宏源證券分析師祖廣平表示。

吳文釗稱,，鑒于汽車板塊當(dāng)前良好安全邊際及早周期特征,，配置汽車板塊已足可跑贏大盤并至少獲得相對收益,。

目前，我國通脹水平進一步惡化的可能性已微乎其微,，緊縮性調(diào)控政策也將面臨適度調(diào)整,，這一制約汽車行業(yè)的根本因素已趨于衰減。

更為重要的是,，6月份以來汽車行業(yè)本身無論銷量還是增速都已較上半年有明顯改觀,，行業(yè)需求正趨于穩(wěn)定增長。此外,，汽車行業(yè)面臨的政策方面的不確定性已經(jīng)基本消除，明年行業(yè)有望恢復(fù)較快增長,。

“汽車行業(yè)是早周期行業(yè),，宜適當(dāng)提前配置,。我們發(fā)現(xiàn)汽車銷量增速回升可領(lǐng)先GDP增速回升約一個季度。初步判斷,，汽車行業(yè)的景氣向上拐點有望在明年一季度出現(xiàn),。”吳文釗表示,。

張志鵬認(rèn)為，隨整車行業(yè)增速緩慢回升,，部分前期被錯殺的優(yōu)質(zhì)公司實際盈利水平將被市場所重視,，其估值有望得到修復(fù),。如乘用車行業(yè)的上海汽車、大中客行業(yè)的宇通客車和金龍汽車,、輕客行業(yè)的江鈴汽車；零部件行業(yè)中的華域汽車,、天潤曲軸,、萬里揚,、亞太股份等。

食品飲料行業(yè)：“休整期”

值得一提的是,，自年初至今,，食品飲料行業(yè)是整個A股市場表現(xiàn)最好的行業(yè)板塊,，漲幅達到3.77%，位居三個漲幅為正的板塊行業(yè)之首,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤（滬深300指數(shù)同期漲幅為-17.26%）。

不過,，安信證券分析師李鐵則認(rèn)為,，根據(jù)近年來的市場規(guī)律，其預(yù)計四季度乃至明年一季度食品飲料行業(yè)將進入一個“休整期”,。雖然食品飲料行業(yè)在每年的第一和第四季度處于銷售旺季，但市場表現(xiàn)反而不佳,。

事實上,，2011 年食品飲料行業(yè)并不是全程跑贏大盤,。行業(yè)實際是從4月份發(fā)力的，5月份開始跑贏大盤,。如白酒和葡萄酒行業(yè)作為食品飲料行業(yè)權(quán)重最大的子行業(yè)，其走勢基本與整體食品飲料的走勢相近,。今年年初至4月中旬,，這兩個行業(yè)都跑輸大盤，真正發(fā)力是在一季度之后,。

“主要是由于市場在炒旺季前行業(yè)的各種預(yù)期（中報、提價等）,，一旦預(yù)期兌現(xiàn)，真正進入旺季,，機構(gòu)就開始轉(zhuǎn)向其他行業(yè)板塊,，我們認(rèn)為今年的情況也將如此,。”李鐵稱。

此前,，白酒,、葡萄酒行業(yè)上市公司亮麗的中報表現(xiàn)以及五糧液如期提價使市場對行業(yè)的預(yù)期也一一兌現(xiàn)。

截至目前,，食品飲料行業(yè)2011 年動態(tài)估值水平在A 股各行業(yè)中已經(jīng)列第五位，僅次于信息服務(wù),、餐飲旅游,、電子元器件和農(nóng)林牧漁行業(yè),。

李鐵同時也表示，盡管白酒,、葡萄酒行業(yè)四季度將進入一個“休整期”,，事實上白酒行業(yè)、葡萄酒行業(yè)公司仍是食品飲料行業(yè)增長最為確定（往往大幅超預(yù)期）,、估值最具安全邊際的子行業(yè),。目前,，行業(yè)公司正在積聚力量，待來年一季度后隨著估值順利切換,，行業(yè)又將演繹出新一輪波瀾壯闊的行情,。

此外，食品飲料行業(yè)內(nèi)部子行業(yè)之間也將出現(xiàn)切換,，從白酒,、葡萄酒行業(yè)轉(zhuǎn)向年初至今漲幅較小、原料成本出現(xiàn)向下拐點,、盈利預(yù)期改善的大眾快消費品行業(yè)如乳制品,、肉制品和啤酒行業(yè)。

李鐵稱,，主要是考慮年初至今漲幅不大,、價格粘性大,、成本彈性高且下降明顯、盈利能力改善預(yù)期強烈的行業(yè),。自年初至今,，其他食品飲料主要子行業(yè)的表現(xiàn)是差強人意。除啤酒行業(yè)外,，乳業(yè)和軟飲料行業(yè)絕大部分時間都是跑輸大盤,，只是在近期才有所表現(xiàn),，而肉制品行業(yè)更是因瘦肉精事件跌入谷底。

零售行業(yè)：期待消費需求釋放

山西證券研究員樊慧遠(yuǎn)稱,，在今年4月以來大盤持續(xù)下跌過程中,，零售板塊市場表現(xiàn)欠佳,，沒有體現(xiàn)出防御性特征。不過,，如果國慶小長假消費市場能保持旺盛增長，那么零售股有望迎來一波超越市場的行情,。

從短期看,，進入四季度后,，國內(nèi)消費市場將迎來連續(xù)兩個季度的相對旺季,，國慶節(jié)、圣誕節(jié),、元旦節(jié)、春節(jié)也將接踵而至,。屆時,，節(jié)假日所帶來的消費需求釋放值得期待,。

樊慧遠(yuǎn)表示，零售行業(yè)此前表現(xiàn)不佳的主要原因在于,，CPI 持續(xù)高位運行，消費者因為生活成本增加而縮減可選消費品消費量的預(yù)期一直揮之不去,；電子商務(wù)迅速崛起,，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢,，投資者擔(dān)憂網(wǎng)購平臺會侵蝕傳統(tǒng)實體零售企業(yè)的市場份額；預(yù)付卡新政的推出可能對消費單價較高的百貨門店產(chǎn)生一些實質(zhì)性影響,；租金和人力成本的快速增長,，也給零售企業(yè)盈利能力帶來挑戰(zhàn),。

截至目前，從相對估值角度看,，零售行業(yè)的 TTM 估值為 27.77倍,，而全部A 股的TTM估值僅為 14.01 倍,。零售行業(yè)相對全部 A 股的估值溢價率為98%，高于歷史平均 71%的水平,。因此，橫向比較的話,，零售行業(yè)并不算被低估,，還是享有了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大環(huán)境帶來的消費類板塊溢價。

“對零售業(yè)來講已經(jīng)沒有什么更差的了,，而所有不好的預(yù)期也都已被市場反映,。雖然短期缺少催化劑，但長期看,，無論是相對收益還是絕對收益，商業(yè)都是有投資價值的,。”長城證券研究員姚雯琦認(rèn)為,。

從歷史上看,，商業(yè)股估值探底曾有二次，分別是2005年6月和2008年10月,。其中，2005年6月的估值探底是全市場價值理性回歸以及2002 年,、2003年累積的經(jīng)營風(fēng)險集中爆發(fā)的結(jié)果,。當(dāng)時，行業(yè)估值探底到滾動PE25倍,。

而2008年主要是受累經(jīng)濟不景氣影響消費需求，對商業(yè)產(chǎn)生實質(zhì)性沖擊,，具體表現(xiàn)為GDP下滑,，消費信心萎靡,，食品和服裝收入增速下降，重點百貨企業(yè),、超市企業(yè)收入增速下降,，行業(yè)凈利潤下降,，甚而在3個季度后出現(xiàn)負(fù)增長，行業(yè)估值下探到19倍的滾動PE,，15倍的動態(tài)PE,。“不過，本輪經(jīng)濟下行并不同于2008 年的經(jīng)濟危機,，對消費的影響程度也會不同。最大的區(qū)別就是就業(yè)形勢良好，預(yù)期穩(wěn)定,，消費需求穩(wěn)定,。”姚雯琦強調(diào),。

截至目前，影響消費需求的中長期因素并沒有改變,，行業(yè)增長無憂,。其理由在于,，一是中國已進入劉易斯拐點，勞動力短缺將是常態(tài),，勞動力成本上漲也即意味著居民收入的增加,。二是2008年經(jīng)濟危機后,，產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移，中西部成為勞動力就業(yè)的穩(wěn)定器,，不僅穩(wěn)定了本地區(qū)的就業(yè),，也穩(wěn)定了東部地區(qū)的就業(yè)預(yù)期,。收入上漲、收入預(yù)期穩(wěn)定,，消費需求根基扎實,。