利率不斷上調(diào)的負(fù)作用正在顯現(xiàn),。在央行本次宣布加息之后，央票的發(fā)行利率也毫無意外的出現(xiàn)了上浮，這意味著如果央行繼續(xù)依靠其回收流動(dòng)性,，將不得不面對(duì)節(jié)節(jié)攀升的成本壓力,。尤其是在已經(jīng)進(jìn)入加息通道的大背景下，央票利率逐步走高將是不爭的事實(shí),。

對(duì)此,，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前的以“出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)模式”短期內(nèi)很難調(diào)整的情況下,，傳統(tǒng)的回收流動(dòng)性正面臨著相互掣肘以及調(diào)控成本不斷上升的壓力,。基于此,，央行應(yīng)該推出一些新的流動(dòng)性管理工具,，比如實(shí)行無息準(zhǔn)備金制度等，以緩解當(dāng)前的調(diào)控困局,。

作為回收流動(dòng)性的主要工具之一,，近幾年，央行通過公開市場操作回收流動(dòng)性的規(guī)模正逐年增加,。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,，2008年央票的發(fā)行規(guī)模首次突破四萬億，達(dá)到4.3萬億,。不過,，接下來的2009年,，其發(fā)行規(guī)模則有小幅回落,。至2010年，則再次創(chuàng)出新高,，當(dāng)年的央票的發(fā)行規(guī)模高達(dá)4.66萬億,。

從今年的情況來看，全年公開市場到期資金量約為3萬億,。而對(duì)于今年的央票發(fā)行規(guī)模,，可能還需要看當(dāng)前的貨幣政策的執(zhí)行效果。

不過,，對(duì)于央行而言,，通過公開市場操作來回收流動(dòng)性的弊端也顯而易見，即不得不面對(duì)由此帶來的高額的利息成本,。僅以2010年為例,，當(dāng)年的央票發(fā)行規(guī)模高達(dá)4.66萬億，其中,，從期限上來看,，一年期以下的與一年至三年期的之比約為三比一。這意味著僅以2%的年利率來算，其為此支付的利息也得在幾百億,。

更為關(guān)鍵的是,，在已經(jīng)進(jìn)入加息通道的大環(huán)境下，公開市場資金利率將逐步走高,。在上周二央行宣布加息后,，央票發(fā)行利率已經(jīng)出現(xiàn)了上漲。上周四發(fā)行的1年期央票利率已經(jīng)上行至3.3058%,，較上期上浮了10.66個(gè)基點(diǎn),，并且已經(jīng)超過了此次加息后的3.25%的一年期存款利率。

據(jù)介紹,，當(dāng)前發(fā)行央票所需要的利息支出,，主要是來自于央行所持有的外匯儲(chǔ)備以及中投公司的經(jīng)營收益。

對(duì)此,，有不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，對(duì)于央行而言，當(dāng)前外匯儲(chǔ)備的保值增值不但關(guān)系著國家外匯儲(chǔ)備的安全性等問題,，甚至還決定著目前的貨幣政策調(diào)控方式能否持續(xù)的問題,。

“如果外匯儲(chǔ)備的投資收益低于國內(nèi)公開市場操作所需要的利息支出的話，那么差額部分資金由誰來承擔(dān)肯定就是一個(gè)最直接的問題,。在當(dāng)前的調(diào)控方式下,，央行確實(shí)面臨著巨大的成本壓力，其持續(xù)性也值得擔(dān)憂,?！鄙鲜鋈耸勘硎尽?/p>

數(shù)據(jù)顯示,，截至去年12月31日,，中國外儲(chǔ)規(guī)模達(dá)到2.8萬億美元，其中包括1.16萬億美元的美國國債,。因此,，美國國債收益率以及安全性直接決定中國外儲(chǔ)能否保值增值。

中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授王勇認(rèn)為,，在回收流動(dòng)性方面,，無論是通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還是通過公開市場操作，都是需要付出成本的,，只不過相比而言,，由于央票發(fā)行利率的不斷上漲，公開市場操作所需要付出的利息成本更高一些,。

“從源頭上看,，國內(nèi)流動(dòng)性泛濫的主要原因之一就是外匯占款居高不下,。因此，應(yīng)從這方面出臺(tái)一些限制措施,，比如實(shí)行無息準(zhǔn)備金制度,，即對(duì)流入我國外匯交易市場的非貿(mào)易類外匯資金將其總額的30％做為為期一年的無息外幣強(qiáng)制性存款等。此外,，還要嚴(yán)格控制外債規(guī)模,，對(duì)部分資本項(xiàng)目下的流入結(jié)匯如外債結(jié)匯等應(yīng)予以階段性限制?！蓖跤卤硎?/p>