小兵漫步藍籌之三 野百合的春天 (2011-08-11 15:15:00)
首先感謝大家對小兵漫步藍籌系列博文的興趣,，你們的支持，是我的最大動力,。 本篇主要關注高分紅的企業(yè),。 A股市場有這樣一群另類，2010年的業(yè)績增長和2007年一樣,，都超過了40%,。過去6年的平均派息/當年最低股價達到了6.2%。目前的估值比998點和1664點低15%以上,。甚至有些公司,，現在一年的派息就超過了全部歷史融資。 他們,，就是,，中國市場的野百合。 任何行業(yè),，任何公司都不可能永遠保持高速增長,，社會化大生產會熨平一切行業(yè)的ROE。 除了那些特殊的，不可替代的,，有著深深護城河的企業(yè),。 企業(yè)發(fā)展到成熟階段以后，基礎增長率和派息率就是衡量企業(yè)價值的依據,。 比如巴菲特投資See's糖果的經典案例,。 從A股中篩選出為數不多的高派息企業(yè)，小兵稱之為“野百合”,，由于身處中國,，受到高速發(fā)展的宏觀經濟、政策,、行業(yè)周期的多重影響,，野百合公司要靠時間，而不是市場去證明價值,。 考察2011年派息率超過4%的公司,，由于部分統(tǒng)計是上周末完成的，本周股市暴跌,，相信超過10幾家公司,，特別是B股公司，又加入了這個隊列,。 一,、考察對象。 這是一個工程更浩大的統(tǒng)計,，粗略考察100家公司,，然后篩選到30家左右，經統(tǒng)計分析后,，最后保留18家公司,。由于其中包括B股，還要考慮當年的匯率換算,，以及分紅折算。 國有銀行,，大秦鐵路這些高派息的品種,，由于上市時間過短，不再考察之列,。但一個簡單的統(tǒng)計可以看出當前的估值情況,。 表1：大盤藍籌股派息率。
這個是按照靜態(tài)派息率計算,，用當年的派息/當年的最低股價,，當年的派息實際是上一個財年年報的派息。2011年的最低股價居然全部是8月9日當天的最低價,。 從統(tǒng)計結果看,，目前的派息率已經超過了2008年,，就算大盤整體估值高于2008年，這些股票估值應該和2008年最低的時候一樣了,。2007年的派息率最低,，和2007年的火熱市場有關。 類似于張裕A/B,，瀘州老窖的派息率也很高,，且穩(wěn)定。但由于估值較其他品種高,，因此派息/股價并不高,，此類股票不在統(tǒng)計之列。 2005年之前上市,，過去5年平均分紅/EPS超過40%,，以2011年8月5日收盤價計算，今年派息率超過4%的股票共計18只,，這些股票是A股市場不折不扣的野百合,。 野百合名單： 寶鋼股份，皖通高速,，寧滬高速,，福耀玻璃，雅戈爾,，晨鳴紙業(yè),，哈藥股份，宇通客車,，長江電力 江鈴B,，魯泰B，深赤灣B,，晨鳴B,，粵高速B，南玻B,，粵照明B,，錦投B，錦江B,。 晨鳴紙業(yè)和晨鳴B同時進入了這個組合,，其實晨鳴H股的估值更低。 這些股票過去5年的平均 年派息/當年最低股價 =6.2% ??！ 二、業(yè)績增長 以下統(tǒng)計已經去除融資擴股影響，為內生性業(yè)績增長,。 表2：野百合組合業(yè)績增長
野百合組合的平均業(yè)績增長是17.2%,，算上分紅，實際增長為23.4%,。 低于9大藍籌公司37%的平均業(yè)績增長,。（更正一下，9大藍籌公司過去6年的復合增速是37%,，而不是45%,，因為從2005～2010年是6年，而不是5年） 這類公司一定是極度不受市場關注的公司,，因為業(yè)績平平,。08年甚至取得負增長。 2010年是估值大背離的一年,，野百合公司業(yè)績增長達到40%,，和2007年相當，而估值卻低于2005年和2008年,。 估值大背離,，就是機會。 里面B股公司很多,，和B股不受關注關系很大,。 其中，魯泰B,，江鈴B,，錦江B，宇通客車,，哈藥股份,，過去6年業(yè)績同比都是增長的，很不容易,，連萬科,，招商都有深度調整年。 而福耀玻璃,，宇通客車,，哈藥股份，江鈴B,，南玻B，過去6年的業(yè)績復合增速達到了30%,，算上派息,，接近35%。和9大藍籌公司有的一比，但市場目前認為這些公司已經度過了高速成長期,，所以給予極低的估值,，但中國這塊土地，絕不要輕言哪個行業(yè)度過了高速成長期,。而且,，沙漠之花的收益率往往會超過明星股。 野百合組合中：寶鋼股份,，深赤灣B,，粵高速B，粵照明B,，錦投B,，過去5年僅取得了單位數的利潤復合增長。去除這幾家公司,，其余公司的利潤復合增長是22%,。 三、派息/EPS 過去的6年里,，這些公司將凈利潤的59.2%用于分紅,。 表3：派息/Eps
讓我們記住這些企業(yè)，其中有的企業(yè)（特別是B股）一年的分紅就超過全部融資額,。 粵照明B（佛山照明）：87.5%,。寧滬高速：85.9%。深赤灣B：84.5%,。宇通客車：82.5%,。 如果說有的企業(yè)財務作假，有的企業(yè)為了圈錢,，那么這些公司顯然不是,。 表3表明：野百合公司2005年，2006年,，2009年的派息比率較高,。 原因可能是：2005年的股改承諾。2009年經濟危機之后公司比較保守,。 2010年派息/EPS處于過去6年的最低水平,，只有5.12%。 而2008年,，2010年,，這兩年熊市中，公司的 派息/EPS 較其他年份低,。是否是因為通脹,，公司需要更多現金再投入維持成本呢,？ 四、市場估值 表4：歷年最高PE,。目前的估值距離過去5年的平均最高PE可升幅163%,。 這些股票歷年來平均最高PE是24.2倍，當前只有9.18倍,。2007年最高達到34倍,，2008年初時達到37倍（由于當年業(yè)績倒退，引起估值提升）,。 表5：歷年最低PE 這些股票歷年平均最低PE是11.05倍,，998點時的PE是10.8倍，1664點的PE是10.75倍,。2319點時的PE是11.05倍,。當前是9.18倍。 也就是說,，過去11倍PE左右是這類股票的歷史底部,。而當前的估值是9.18倍。當然一些股票是因為市場認為過了高成長期而給予較低估值,，但2010年整體40%的凈利潤增速,，似乎成長性也不低。 2008年底,，2009年初,，江鈴B的最低PE跌到了3倍，派息率達到了14%,，09年,，10年的業(yè)績復合增長是45%。 這就是野百合精神 —— 做好自己,。 9大藍籌組合的歷史平均最低PE是17倍,，最高44.5倍。復合成長性37%,。當前PE是16倍,。 野百合組合的歷史平均最低PE是11倍，最高24倍,。復合成長性23.4%,。當前PE是9倍。 表4中真正重要的結論應該是,，如果介入這類公司,，應該在不超過11倍PE介入（只代表組合，不代表個股）,，因為除了2007年最低PE13倍,，其他年份最低PE都低于或等于11倍PE左右,。也就是這類股票每年都有一次估值的底部可以介入。 這和藍籌公司的結論差不多,，中國股市每1～2年都有很好的買入機會。 表6：派息率
2009年的派息率是因為2009年初的B股都跌到了4～5倍PE。 2010年估值不高,，但派息率并沒有提升,，原因可能是通脹壓力，侵蝕企業(yè)成本,，需要增加投資（見表2,，2010年的派息/EPS為歷年最低） 表6中的派息率，確實令人驚訝,，中國居然還有這樣一批上市公司,。 五、結論 1）高派息（包括B股）公司每年都有很好的介入機會,，派息率超過6%是歷史買入良機,。過去6年只有2007年和2010年最高派息率低于6%。 2）這類公司的業(yè)績增速是17%,，歷年平均最高PE是24倍,，2007年達到了34倍。目前9倍PE介入,，15倍PE以下分紅投入,，20倍以上逐漸賣出應該是不錯的策略。 3）沒成長,，沒概念,，大盤在發(fā)生中級調整時，這類股票往往被拋售的比較厲害。也就是大家經?？匆姷?，大秦鐵路見底再見底，中國銀行見底再見底,。在牛市萬馬騰飛的時候，這類股票也會上漲2～3倍,。 4）如果長期想獲得不低于大盤的收益,，又不想擔當太大風險，投資一個野百合組合（8～10只股票）,，長期看能戰(zhàn)勝50ETF,。因為這類股票水分最少,，能長期高派息的公司，財務上不會出現大問題,。 從998點到2347點,， 大盤漲了135%。 野百合組合的漲幅是：194%,。 9大藍籌組合的漲幅是：594%,。 需要說明的是，9大藍籌組合比998點時的估值高27%,。而野百合組合比998點時的估值低17%,。 你一定會說，我還是喜歡選擇藍籌組合,，當然,，我也喜歡。但是別忘了,，9大藍籌組合中的品種包括茅臺,，蘇寧，云藥,，萬科,，招行，這些上輪牛市的大牛股,。下輪牛市你有把握買到大牛股嗎,？ 野百合組合的意義也許就在于，這是一個長期肯定跑贏大市的組合,，因為約翰涅夫已經用一生的經驗證明了這一點,，而另一外大師杰里米.西格爾思想精髓也在于此。 野百合的春天不再市場里,，在時間里,。特別是40年，50年的時間里,。 相信這類股票,，永遠也不會引起大多數投資者的重視，即便是價值投資者,。 但也相信,，大部分投資者的組合都跑不贏野百合組合，即便是價值投資者,。 道瓊斯的歷史證明了這一點,。
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