基金類莊股形成的根源

應(yīng)該說基金類莊股和投資者印象中的老莊股的共同點(diǎn)在于：（1）持有某個(gè)股票的流通股股數(shù)基本上接近完全控盤的態(tài)勢(shì),，雖然不如部分老莊股幾乎全部籌碼被其掌握,，但基金持有的部分股票超過流通股股本50％的大有人在；（2）類似個(gè)股流動(dòng)性較差,，股性呆滯,，日常的成交換手率基本上維持在5％以下，即便是大幅上漲,，也沒有較大的成交量配合,，且走出的往往是獨(dú)立行情，與大盤相比有點(diǎn)超然不俗,。

但也要看到與老莊股相比,，基金類莊股也有著獨(dú)特的一面，表現(xiàn)在：（1）并非一家機(jī)構(gòu)持有,，以前的老莊股往往控盤的是某個(gè)或某些具有千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的資金共同掌控,，在推進(jìn)個(gè)股漲跌時(shí)，基本上保持同步,，而基金類莊股則是被不同類型的基金持有,，在上漲過程中，雖然流動(dòng)性不佳,，但并沒有特別明顯的一致行為人的特征,，畢竟基金之間各自為政的局面還是有一定制約；（2）先前的老莊股純粹是資金強(qiáng)行推漲,，且大多是題材炒作,，基本上不在乎相關(guān)個(gè)股是否有業(yè)績(jī)支撐，往往在高位后其內(nèi)在價(jià)值根本不支撐股價(jià),，因而被逼無(wú)奈之下才崩盤,，而基金類莊股則有著很現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)支撐，一般情況下,，除非該股基本面發(fā)生較大逆轉(zhuǎn),，否則難以撼動(dòng)該股出現(xiàn)崩盤走勢(shì),；（3）老莊股的股價(jià)波動(dòng)幅度較小，畢竟籌碼均被一致行為人持有,，走勢(shì)難免顯得“別扭”,，但在崩盤前持續(xù)下跌或上漲的幅度相對(duì)有限，投資者參與價(jià)值并不是很大,，而基金類莊股則具有一定的波動(dòng)運(yùn)行特色,，在下跌到某些位置，總會(huì)有其他基金增持,，而在上漲到一定階段,，也會(huì)有資金主動(dòng)減持，因而在這過程中,，就有一定的波段性參與機(jī)會(huì),。

應(yīng)該說自2003年以來，基金清理了不少的股票,，對(duì)于市場(chǎng)的投資也開始認(rèn)真思考,，其終于選擇了價(jià)值投資的理念，也正因?yàn)榇?，新一輪基金類莊股也就不期然形成,，就形成的根源主要有如下幾點(diǎn)：（1）價(jià)值投資的理念需要認(rèn)真考慮相關(guān)個(gè)股的內(nèi)在價(jià)值是否背離股價(jià)，一般情況下,，要選擇績(jī)優(yōu)股,，因?yàn)橹挥羞@樣的股票，才不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)而引致不必要的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，且就2003年以來的投資情況來看,，這類個(gè)股也確實(shí)能夠在熊市中表現(xiàn)突出，在下跌幅度上明顯小于同期大盤,，且也會(huì)涌現(xiàn)出部分個(gè)股逆勢(shì)上揚(yáng),，在很大程度上使基金的凈值保持相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。限于目前我國(guó)證券市場(chǎng)上的類似績(jī)優(yōu)股和基金擁有的資金規(guī)模無(wú)處可投這一矛盾,，基金就扎堆于某些個(gè)股,，因而集中持股的風(fēng)格也就形成，久而久之,，就出現(xiàn)很多基金共同持有某些個(gè)股,，進(jìn)而基本上處于控盤的態(tài)勢(shì)。（2）雖然目前的單只基金持有某個(gè)股的總市值要不能大于該基金總凈值的10％,，但由于基金種類繁多,，尤其是同屬于一家基金公司的，研究人員是在同一個(gè)研發(fā)平臺(tái),，選擇出的個(gè)股也就不免帶有較大的一致性,，在實(shí)際投資過程中，也會(huì)因?yàn)閮?nèi)部人之間溝通和交流的便利性,，而使基金公司在熊市中不斷地將籌碼鎖定,，進(jìn)而也形成目前同一基金公司旗下基金共同持股的特點(diǎn)，這本身并不是市場(chǎng)和監(jiān)管層所能避免的,，且由于這方面限制措施的缺乏，很多基金公司在披露的信息中也就不加避諱,，同系基金公司協(xié)同成為某個(gè)股票的主力也就順理成章，這也是目前基金公司扎堆持股的一大根源,。（3）歷經(jīng)前幾年的熊市,，投資者的持股信心越來越低,，但基金由于要考慮到給持有人帶來盡可能大的投資回報(bào)，其必須要對(duì)某些個(gè)股進(jìn)行運(yùn)作,，在拉升過程中,，不免將一些本身不愿意再增持的籌碼也被動(dòng)增持，此外基金公司也需要考慮到自身的生存,，其從管理的基金中提取管理費(fèi)是需要按照每天的凈值來計(jì)算的,，只要相應(yīng)的個(gè)股股價(jià)偏高，即便是沒有成交量,，也會(huì)使持有個(gè)股的總凈值保持穩(wěn)定,，因而從以上兩個(gè)方面，基金不得已要維系相關(guān)個(gè)股的股價(jià),，至少也應(yīng)該處于相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)為宜,，在牛市中，基金是能夠控制好持有某個(gè)股票的籌碼比例,，但在熊市中,，不少個(gè)股均屬于不情愿而買入的品種。

    就目前能夠稱得上是基金類莊股的應(yīng)該說相對(duì)較多,，雖然與2003年時(shí)相比持股的集中度大幅下降,，但并沒有完全改變這一現(xiàn)狀,，筆者認(rèn)為有如下幾個(gè)方面是可以判斷是否基金類莊股：（1）所有基金持有某個(gè)股票的籌碼占流通股股本的比例超過40％的；（2）日常換手率較低,，平均一年下來每天只有不到3％的換手率,；（3）K線走勢(shì)相對(duì)呆滯，在市場(chǎng)處于平衡市中,，其基本上屬于小幅振蕩的態(tài)勢(shì),，股價(jià)的波動(dòng)幅度較小,；（4）貝塔系數(shù)反映了個(gè)股對(duì)市場(chǎng)（或大盤）變化的敏感性,，也就是個(gè)股與大盤的相關(guān)性或通俗的“股性”，一般情況下低于0.5甚至是負(fù)值的基金重倉(cāng)股均可歸于基金類莊股的行列,。依照以上的選股標(biāo)準(zhǔn),，筆者認(rèn)為附表中的個(gè)股是完全可以做為基金類莊股來看待的。

基金類莊股的投資價(jià)值和應(yīng)對(duì)策略

應(yīng)該說,，類似個(gè)股均屬于業(yè)績(jī)佼佼者,，基本上屬于市場(chǎng)中難得一見的低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資品種,。比如蘇寧電器中報(bào)業(yè)績(jī)0.71元,，目前的市盈率也就33倍，考慮到其成長(zhǎng)性的溢價(jià),，可以說基本上也就市場(chǎng)給其20倍左右的內(nèi)在價(jià)值市盈率,；再如Ｇ伊利，其目前的動(dòng)態(tài)市盈率也就24倍,；華蘭生物只有29倍市盈率,；Ｇ寶鈦只有24倍等。類似個(gè)股的成長(zhǎng)性更是相對(duì)穩(wěn)定,，一年保持50％左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是很正常的,。這些均不是現(xiàn)下市場(chǎng)中的一些垃圾股所能媲美的，也正因?yàn)榇?，基金也舍得把大?guī)模的資金介入其中,。

但需注意的是：內(nèi)在價(jià)值高低與參與其中謀取差價(jià)收益的二級(jí)市場(chǎng)中小投資者并無(wú)必然的聯(lián)系。后者并不過多關(guān)注其是否可以中長(zhǎng)線持有,，其僅是講究能否在最短的時(shí)間內(nèi)股價(jià)上漲賺取差價(jià),。因而在缺乏其他一些投資者參與的情況下，類似個(gè)股的股價(jià)波動(dòng)空間不大,，一般情況下,，一年下來，上漲和下跌的次數(shù)（能夠超過20％的波幅）也就在5次左右甚至以下,。且類似個(gè)股每天的漲跌幅并不是很大,，單日漲幅在5％就屬于偶爾的現(xiàn)象,，基本上處于不顯山不露水的狀態(tài)，再度使其吸引力降低得不到其他資金的關(guān)注,。從這個(gè)意義上類似個(gè)股股性呆滯也就不足為怪了,。總之相關(guān)個(gè)股內(nèi)在價(jià)值的巨大與市場(chǎng)股價(jià)的表現(xiàn)形成的反差是投資者應(yīng)該思考類似個(gè)股的出發(fā)點(diǎn),，筆者認(rèn)為類似個(gè)股應(yīng)該辯證對(duì)待，具體分如下幾類：

（1）內(nèi)在價(jià)值已經(jīng)被透支,，股價(jià)明顯高出公司的內(nèi)在價(jià)值,，尤其是一些公司的成長(zhǎng)性開始制約其上漲幅度，一旦進(jìn)入盤整態(tài)勢(shì),，在“久盤必跌”的股市規(guī)律中,，其也將會(huì)使投資者蒙受較大的套牢風(fēng)險(xiǎn)。比如蘇寧電器雖然其估值并不是很高,，但該公司的真正業(yè)績(jī)卻一直有市場(chǎng)分析人士的置疑,，加上國(guó)美和永樂等同屬于零售行業(yè)巨頭的業(yè)績(jī)狀況，其真正的增長(zhǎng)潛力確實(shí)不容樂觀,，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)另外一個(gè)中集集團(tuán)還不敢下斷言,，但可以肯定的是一旦該股的業(yè)績(jī)出現(xiàn)不如市場(chǎng)預(yù)期的情況，其大幅下跌的可能性將是非常高的,，從目前的40多元跌倒30元也不是難事,。類似個(gè)股再加上其籌碼的高度集中，介入其中的基金如果多殺多,，這是很值得投資者思考的問題,，比如先前在2005年1月份崩盤的三毛派神、2005年3月份時(shí)的特變電工,，因而從這個(gè)角度建議投資者不要過于輕易介入,，盡可能觀望，且隨著市場(chǎng)做多氣氛的涌現(xiàn),，其他個(gè)股的投資機(jī)會(huì)將遠(yuǎn)大于該股,。類似個(gè)股可能后續(xù)就只能用有資金參與而維持相對(duì)較高股價(jià)來解釋其強(qiáng)勢(shì)，但實(shí)質(zhì)上暗含的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在逐步增加,，介入其中的主力正在為如何出逃犯愁,，而投資者如果此時(shí)參與，不免要中主力的圈套,。

（2）內(nèi)在價(jià)值的挖掘暫時(shí)告一段落,，目前其成長(zhǎng)性還能促使該股繼續(xù)沖高，但限于市場(chǎng)理性預(yù)期,，并不把虛無(wú)縹緲的成長(zhǎng)性過分看重,，尤其是加上市場(chǎng)總體環(huán)境的趨冷和介入其中的基金操作方向的背離,，波段性下跌的空間也就不可避免，類似的個(gè)股需要短線退出觀望,，但中長(zhǎng)線則還可給予關(guān)注,。比如Ｇ伊利，其內(nèi)在價(jià)值的估值空間也就在15-20元之間,，這是建立在指數(shù)維持在1300-1800之間的一個(gè)估值,，目前該股在19元附近，指數(shù)也不到1700點(diǎn),，再加上該股歷史累計(jì)漲幅較大,，一些介入其中的基金也有了見好就收的念頭，資金的分歧有所加大,，其也從6月下旬的接近25元回調(diào)了近25％,，從估值上看，該股處于相對(duì)合理水平,，但考慮到主力動(dòng)向和市場(chǎng)走勢(shì)等因素,，筆者認(rèn)為該股還有一定的回調(diào)空間，可能在16元附近會(huì)有較大支撐,。應(yīng)該說類似的個(gè)股還是不少的,，一些業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較佳的均可短線回避，但中長(zhǎng)線一旦回調(diào)到位可積極參與,，一般情況下,，后續(xù)介入，即便是市場(chǎng)總體環(huán)境并不是很強(qiáng)勢(shì),，也會(huì)有20％左右的收益率,，在實(shí)戰(zhàn)運(yùn)作中，如果剔除不買入最低價(jià)和賣出最高價(jià)的制約,，至少可以達(dá)到10％以上,，且類似個(gè)股可以滿倉(cāng)操作，持有時(shí)間大多在1-2月份內(nèi),，有這樣的收益率也是一些回避風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健投資者應(yīng)該多留意的,。

    （3）還有一些股票目前走勢(shì)撲朔迷離，介入和不介入的價(jià)值并不是很大,，雖然在股價(jià)的想像空間上相對(duì)還有待于挖掘,，但仔細(xì)一想也會(huì)發(fā)現(xiàn)一些不如意的風(fēng)險(xiǎn)因素，類似個(gè)股值得深思再介入,。比如華蘭生物雖然中報(bào)業(yè)績(jī)大增,，其控制成本的效率和主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)均屬于上市公司中的佼佼者，從財(cái)務(wù)報(bào)表上該股的基本面相當(dāng)不錯(cuò)，值得介入,，如果剔除市場(chǎng)因素和基金的作為帶來的影響,，筆者認(rèn)為其能否控制成本的能力需要考慮到其主營(yíng)產(chǎn)品（血漿）的市場(chǎng)供給難題，06年由于國(guó)家4月份才正式出臺(tái)漿站脫鉤文件,，年內(nèi)看來難以順利完成收購(gòu)血漿站的計(jì)劃,，因此公司面臨原料供應(yīng)緊張局面。此外血制品十分偏重規(guī)模效應(yīng),，投漿量對(duì)于對(duì)白蛋白的毛利率水平仍有較大影響,，因此對(duì)于2季度白蛋白收入和毛利率環(huán)比下降的情況建議跟蹤觀察。從公司的中報(bào)中可以看到,，公司提示的風(fēng)險(xiǎn)也集中于血漿站收購(gòu)計(jì)劃遲緩,，血漿原料供應(yīng)量低于預(yù)期。既然有這一負(fù)面因素的影響,，對(duì)于投資來說,，是必須要考慮的焦點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn),，如果投資者緊奉“寧可信其有,、不可信其無(wú)”的思路，那最好是不介入為好,。從估值的角度,，安全的估值體系可給該股定價(jià)在16元附近，但從該股的走勢(shì)來看,，回調(diào)到該點(diǎn)位難度很大,，除非大盤急跌到1300點(diǎn)下方，因而這種可能性較小的情況下,，投資者介入該股還是要以謹(jǐn)慎為前提,。

后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注的機(jī)會(huì)股和風(fēng)險(xiǎn)股

從附表中列示的個(gè)股中，筆者認(rèn)為可關(guān)注如下幾家個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn),，其參與價(jià)值并不大,，后續(xù)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)要多當(dāng)心。

蘇寧電器（002024）：業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)超出市場(chǎng)分析人士的預(yù)期,，單純從財(cái)務(wù)報(bào)表中根本發(fā)現(xiàn)不了問題,，但該股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目前也基本上要處于相對(duì)歷史高位，即便是該股并沒有財(cái)務(wù)作假的因素,，考慮到股價(jià)的上漲空間也不是很理想,，雖然該股筆者在年初就舉薦，但到目前點(diǎn)位其還是處于相對(duì)高估態(tài)勢(shì),，后續(xù)可能會(huì)維系較長(zhǎng)時(shí)間的振蕩整理,，期間的反彈操作難度較大，而波段性的空間也較小，建議還是避開為宜,，這也是從資金的使用效率角度給投資者的建議,。

大商股份（600694）：該股從2004年以來，就受到基金的介入,，目前很多基金多次進(jìn)出,，期間已經(jīng)換了好幾次的操作主力，目前該股的歷史漲幅巨大,，且從目前國(guó)內(nèi)對(duì)商業(yè)零售業(yè)的價(jià)值挖掘歷程來看,，基本上處于相對(duì)高估的階段，后續(xù)即便是消費(fèi)升級(jí),，該股在可預(yù)見的半年空間內(nèi),，股價(jià)的繼續(xù)漲升空間和其他投資類型相比要小一些，參與價(jià)值要遠(yuǎn)小于投資價(jià)值,，從獲利最大化的角度,，建議投資者要注意適當(dāng)回避為佳，短線即便沖高,，也要注意適當(dāng)逢高減持,，待其大幅回調(diào)（至少30％）后才可考慮參與。

但也要注意一些基金類莊股并不是沒有參與機(jī)會(huì),，投資者可借助其籌碼大多被鎖定的優(yōu)勢(shì)來進(jìn)行操作,，建議從短中線的角度可關(guān)注如下2個(gè)股票：

G中聯(lián)（000157）：公司的基本面相對(duì)不錯(cuò)，且所處行業(yè)正走出低谷,，再加上政策的支撐,，該股還是具有一定的中線潛力，目前股價(jià)還有待于挖掘,，其動(dòng)態(tài)市盈率只有10倍,，按照合理估值來看，應(yīng)該給予15-20倍的市盈率,，股價(jià)也差不多會(huì)到15元-20元,，從短線來看，該股可能還要振蕩整理,，但波段性上漲格局基本上奠定,，建議投資者可逢低中線關(guān)注。

洪都航空（600316）：公司在股改過程中有重組題材,，也正因?yàn)榇?，得到基金的大舉參與，此外需要考慮到軍工概念的持久性,，給予一定溢價(jià)還是可以接收的,。目前該股的股改還沒有最終實(shí)施，在得到相關(guān)部門批準(zhǔn)后，建議可待復(fù)牌后適當(dāng)逢低參與,，該股前期的回調(diào)幅度尚可,，目前點(diǎn)位也具備了一定的投資參與價(jià)值，至少介入其中的基金會(huì)借助股價(jià)因?yàn)槌龣?quán)降低而帶來的良機(jī)進(jìn)行運(yùn)作,，其也就蘊(yùn)含了一定的獲利機(jī)會(huì),，建議可注意復(fù)牌后的投資操作。

附表：基金扎堆持股相對(duì)高度集中的個(gè)股

數(shù)據(jù)來源：wind和德鼎投資