3萬億元的外匯儲備不能分給國內(nèi)民眾,，不能分散使用——針對中國外匯儲備使用效率低下的一系列質(zhì)疑,，從7月20日開始，外管局在其官網(wǎng)上醒位置做出了答復(fù),。

外管局的答復(fù)泥沙俱下,，有對有錯，以錯為主,。

正確之處在于,，外管局不同意將外匯儲備直接分給民眾,，或者直接用于養(yǎng)老、醫(yī)療,、教育等社會福利,。原因在于，外匯儲備不是財政盈余資金,，是央行在外匯 市場上購匯形成,，在央行的資產(chǎn)負債表上對應(yīng)本幣負債。直白說,，這部分外儲已經(jīng)對應(yīng)了人民幣,，在資本項下不兌現(xiàn)的情況下，再分外儲就相當(dāng)于再印一次鈔票,，直 接導(dǎo)致通脹,。

外管局的邏輯細節(jié)是正確的，但總體來看卻互相矛盾,，如果按照外管局的邏輯推導(dǎo),，中國只能永遠任由外管局等機構(gòu)投資者主導(dǎo)外匯管理、投資,。

悖論之處在于,，如果繼續(xù)目前外匯占款為主的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制，就意味著民眾永遠不可能有分享外匯儲備的一天,，或者說通過外管局與中投的投資收益間接分享外匯收益,；如果不改變目前的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制，民眾永遠也不可能自己從事外匯市場操作,。

央行需要的是改變基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制,，使民眾能夠自由擁有外匯。但外管局把不能藏富于民的原因歸結(jié)于持匯主體沒有保留外匯的意愿——由于人民幣存在升 值預(yù)期,、國內(nèi)外匯差利差等因素,，目前，企業(yè)和個人結(jié)匯意愿較為強烈,，普遍不愿意持有和保留外匯,。也就是說，目前“藏匯于民”的障礙不在于政策,，而在于涉匯 主體的持匯意愿——這或者是事實,，但局部的事實不等于真相，把責(zé)任推給持匯者是不負責(zé)任的,，是對從強制結(jié)售匯時代就為中國增加外儲做出貢獻的國內(nèi)投資者倒 打一耙,。

要做到藏匯于民，既要賦予投資者持幣的自由選擇權(quán),，又有有通暢的外匯投資渠道,，其實質(zhì)是推進匯率的市場化改革,。

投資者目前之所以不愿意持有外幣，根本原因就是人民幣升值,。央行放開經(jīng)常帳戶之時,，恰巧與人民幣升值時期重疊。2005年7月21日到2008年金 融危機爆發(fā)時終止,，我國第一次匯改,，人民幣兌美元上升16%，2010年6月啟動第二次匯改,，累計升值幅度達到6%左右,，面對如此明確的預(yù)期，投資者當(dāng)然 不愿意大規(guī)模持有美元,，但這并不等于今后也不愿持有,，當(dāng)人民幣與美元雙向波動之后，公眾的持有意愿將上升,。即使公眾不愿意持有美元,，面對兌人民幣升值的澳 元、紐元,，難道也不愿意持有嗎,？不管愿不愿意持有，公眾的選擇權(quán)不能夠被剝奪,。

所謂投資者不愿意持有美元,，另一重原因是有關(guān)方面未能提供通暢的美元投資渠道,，持有美元無法進行正常的投資,。

我國經(jīng)常項目基本開放，資本項目基本沒有開放,，這也就意味著即便持有美元也不能自由投資,，國內(nèi)美元投資品種少，到境外投資有重重關(guān)卡,，因此美元的使 用范圍大大縮小,，相當(dāng)于美元變相貶值，藏匯于民的結(jié)果就變成奪匯于民,、藏禍于民：持有美元的國內(nèi)民眾既要面對美元貶值壓力,，又無法通過投資使手中的美元增 值。此時有關(guān)方面理該推進改革,，而不是強調(diào)人們不愿意持匯,，進而延遲匯率市場化改革的進程。

在藏匯于民的基礎(chǔ)上,，我國的外匯投資將形成多元化的投資主體,，而不是由外管局與中投等個別機構(gòu)獨挑大梁,，增加中國外匯儲備的風(fēng)險。

全球資本與貨幣市場是噬血者的戰(zhàn)場,，如外管局在自我答問中 所說,，我國外匯儲備規(guī)模龐大，且已被國際社會認定為主權(quán)財富基金,，相關(guān)投資操作易受市場容量,、政治因素等各種限制。此時分出部分外匯儲備委托給國內(nèi)專業(yè)金 融機構(gòu)或國際投資機構(gòu)管理運作,，有利于分散外匯儲備投資的風(fēng)險,，有利于中國的投資人才脫穎而出，以免將所有的雞蛋放到一個籃子里,，以免中國主權(quán)財富基金成 為全球市場的眾矢之的,。

外管局顯然認為目前的投資體制十分合理，主要通過自營部分,，也有委托投資——目前外匯儲備經(jīng)營委托的外聘經(jīng)理,，均是市場知名度較高、資產(chǎn)規(guī)模較大,、經(jīng)營業(yè)績排名靠前的資產(chǎn)管理機構(gòu),。

我們要追問的是，這又如何,？當(dāng)初雷曼迷你債券也是國際知名金融機構(gòu)賣給香港的小投資者的,，陳九霖的中航油衍生品背后也有國際投行的影子，最后還不是 大虧特虧,？連國內(nèi)的投資者,、國內(nèi)的金融人才都不信任，憑什么相信國際投資機構(gòu),？任何放棄內(nèi)部改革的市場都將跛腳而行,，這樣的市場化將重蹈金融機構(gòu)改革的覆 轍——對內(nèi)不開放，對外部的開放無法自信,、無法進行到底,。

至于美元貶值只是帳面損失，而不是實際損失,，更是搞笑,，每年收支都需要進行審核，要按公允價值或者成本估算,。再說,，除非外管局永遠不兌現(xiàn)手中的盈虧，否則,，帳面盈虧總會變成實際盈虧,。

藏匯于民是市場經(jīng)濟的必經(jīng)之路,，改革基礎(chǔ)貨幣與資本項下可兌換是改革繞不過去的門檻，有上萬條理由,，中國還是會走上匯率市場化之路,。并且，很快,。