B股彷徨2011年06月07日10:30 來源：理財(cái)觀察 作者：沈承宇
一邊是暴跌,，一邊是羅杰斯開立B股賬戶的消息,。 在角落里，B股像個(gè)棄兒,，或野蠻生長(zhǎng),，或驟然墮落。 4月27日，B股指數(shù)午后突然暴跌,，截止收盤重挫5.33%,，盤中最大跌幅一度超過7%；次日開盤,，B股指數(shù)仍大幅跳水,，最低時(shí)亦下跌超過7%，之后大幅反彈,，但截至收盤仍下跌2.78%,。 截至5月20日，B股指數(shù)一個(gè)月內(nèi)累計(jì)跌幅已超過8.3%,，而期間疲弱的A股下跌不過約5%,。 A/B股溢價(jià)史 B股歷史上的跌宕，無(wú)不與其特殊局限下相對(duì)于A股股價(jià)的高折價(jià),、以及A,、B股合并，或國(guó)際板的推出相關(guān),。 由于B股市場(chǎng)參與主體的限制等多方面原因,，歷史上的絕大多數(shù)的時(shí)期B股的估值一向要比A股低很多，B股的折價(jià)可以看作是因?yàn)槭袌?chǎng)的流通性不足,，關(guān)注度不夠造成的,。對(duì)于投資者而言，同股同權(quán)的前提下,，估值低意味著更安全,，畢竟低估值說明了低市盈率，并且泡沫相對(duì)也比較少,。在一個(gè)公司快速發(fā)展的情況下,，低估值相對(duì)低的股票也可以隨著更快速的增長(zhǎng)，取得額外的收益,。 上海財(cái)匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，在1999年時(shí)A/B股的溢價(jià)率一度達(dá)到驚人的900%余：氯堿化工(600618,股吧)、鼎立股份(600614,股吧)的A股溢價(jià)率更是超過1500%——在A股賣10塊錢的氯堿化工,，在B股市場(chǎng)只要0.076美元,！ 而基于經(jīng)濟(jì)學(xué)最簡(jiǎn)單的同股同權(quán)原理，這兩者之間巨大的價(jià)差鴻溝,，總有一天要被消弭,，不是B股向上，就是A股向下,。 2001年2月19日,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布境內(nèi)居民可投資B股的決定，其后的63個(gè)交易日里上漲近200%，而在1999年-2001年6月間的一年余B股指數(shù)從最低谷的21點(diǎn)飆升至220余點(diǎn),，暴漲10倍,。而同期的A股市場(chǎng)則在漫漫熊途中煎熬，一正一反作用力共同作用之下,，A/B股溢價(jià)率從近1000%的巔峰處應(yīng)聲而落一度暴跌至2007年5月的不足50%。（詳見圖2） 時(shí)至今日,，上海財(cái)匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，5月20日，A/B股整體溢價(jià)率為124.65%,。而85只同時(shí)在A,、B股上市的股票，其A股股價(jià)相對(duì)于B股股價(jià)全面溢價(jià),，溢價(jià)最高的SST中紡和氯堿化工溢價(jià)幅度超過300%,；耀皮玻璃(600819,股吧)、雙錢股份(600623,股吧)等8只溢價(jià)幅度在200%-300%之間,，另有39只溢價(jià)幅度在100%-200%之間,；余下的36只溢價(jià)幅度低于100%。 唯一的另類,，是溢價(jià)程度最低的萬(wàn)科A,，當(dāng)日相對(duì)B股溢價(jià)幅度不足0.08%。而在有些交易日,，也常出現(xiàn)萬(wàn)科B股相對(duì)于萬(wàn)科A小幅溢價(jià)的現(xiàn)象,。 就整體而言，當(dāng)下的A/B股溢價(jià)率水平亦是2006以來的較高水平,。上海財(cái)匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，自2006年至今的牛熊數(shù)度交替行情中，A/B股溢價(jià)率最高峰是在2009年4,、5月間A股流動(dòng)性推動(dòng)的復(fù)蘇行情中,，其整體溢價(jià)幅度一度超過160%。而在2006-2008年的兩年間,，A股相對(duì)B股溢價(jià)水平長(zhǎng)期在50%-110%之間,。 另一群玩家 B股的波瀾狂潮之中，若隱若現(xiàn)的是另一群并不為國(guó)內(nèi)投資者所熟悉的大鱷,。 他們?cè)尵硟?nèi)首批的B股嘗鮮者剛一入場(chǎng)就迎來長(zhǎng)達(dá)近六年的下跌,，直到2007年大牛市到來，后者才得以趁機(jī)解套,。 自從B股對(duì)國(guó)內(nèi)居民開放以后,，二級(jí)市場(chǎng)上B股的走勢(shì)長(zhǎng)期向下，成交量也保持在一個(gè)比較低的水平。2003年H股指數(shù)上升154%,，同期深滬股指上升8%,，H股指數(shù)以高達(dá)138%的收益率(沒有計(jì)入公司的分紅)，成為全球市場(chǎng)表現(xiàn)最好的指數(shù)之一,。在這種示范效應(yīng)下,，以港幣計(jì)價(jià)的深圳B股市場(chǎng)跟隨聯(lián)動(dòng)走強(qiáng)，取得了約為50%的漲幅,，但是以美元報(bào)價(jià)的上海B股卻在美元不斷貶值的背景下依舊積弱走低,。 在投資者結(jié)構(gòu)上，B股和H股兩個(gè)市場(chǎng)也顯出了巨大的差異,。來自香港聯(lián)合交易所的資料顯示,，2003年下半年H股的飆升是以摩根大通、美林證券,、摩根士丹利,、匯豐資產(chǎn)管理、怡富資產(chǎn)管理等外資為主的資金進(jìn)入,；而深滬交易所的資料顯示,，自B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)居民開放后，境外投資者急流勇退,，境內(nèi)個(gè)人投資者成為市場(chǎng)主體,，B股市場(chǎng)基本上轉(zhuǎn)化為本土自然人投資者市場(chǎng)。 與此同時(shí),，B股最初設(shè)計(jì)中的融資功能也極具削弱,。起初，因?yàn)锳股不能直接接受外資投資,，起初B股肩負(fù)著吸引外資的重?fù)?dān),。但成立兩年后，企業(yè)通過發(fā)行股票引進(jìn)外資的渠道豁然開朗,，H股,、N股吸引了越來越多的企業(yè)赴香港、紐約上市,，到1997年前后紅籌股和H股大量發(fā)行,，使得B股市場(chǎng)更加門庭冷落。B股市場(chǎng)誕生后的10年中,，累計(jì)發(fā)行100多家股票,，籌集資金約43億美元；而2003年7月15日上市H股10年的公司已經(jīng)達(dá)到81家,，通過香港股票市場(chǎng)集資1530億港元,。 有趣的是,，就在B股市場(chǎng)重新陷入沉寂鮮有人問津之時(shí),，那些機(jī)構(gòu)又悄悄地潛入了回來,。 經(jīng)過一輪大的下跌之后,，A/B股溢價(jià)率再次回到100%之上,。同時(shí)，雖然上證B指表現(xiàn)疲軟,，但深成B指受到港幣走強(qiáng)帶動(dòng),，在2003年10月到04年4月,，走出一波小牛市,。 深B股于2003年1月從184點(diǎn)啟動(dòng)更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于A股,，2004年4月已經(jīng)指向3年來新高收于300點(diǎn)之上，盤中一大批績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)型股票紛紛創(chuàng)出新高,，涌現(xiàn)出一大批高價(jià)股，像中集B突破17元,、深赤灣B突破16元,，深南電B、長(zhǎng)安B突破10元,，粵照明B,、招商局B、蘇威孚B,、京東方B則都在8元以上,。 而在此過程中，是一批機(jī)構(gòu)的翻云覆雨,。 公開資料,，申銀萬(wàn)國(guó)證券（香港）有限公司在2003年底，持有張?jiān),、小天鵝B,、寶石B等13支B股，總市值達(dá)到12944.77萬(wàn)元,。其中9支在2004年第一季度就拋售出空,，在2004年第二季度時(shí)持有股票數(shù)減少到6只，但其中京東方B持有4447.33萬(wàn)股,，占總股本的3.1%,，僅此一只股票持股市值就已經(jīng)超過21024.72萬(wàn)元； 同期,，國(guó)泰君安（香港）有限公司同時(shí)期也涉足了B股市場(chǎng),。2003持有4只B股，其中持有深赤灣B934.47萬(wàn)股,，占總股本的2.45%,，成為公司第一大流通股東,； 日本內(nèi)藤證券同期則持有了20只B股股票，至2004年6月,，除了拋出陸家B股,、深康佳B和錦江B股外，又新近了17只B股,，持股股數(shù)量達(dá)到了30支之多,。而另一家日本證券公司——東洋證券亞洲有限公司更是于2003年持有了35只B股，其中萬(wàn)科B,、耀皮B股,、滬普天B和錦旅B股持有量均超過總股本的1.00%。而到了2004年末,，內(nèi)藤證券更是破天荒的持有多達(dá)38只B股,。而自2005年下半年開始，內(nèi)藤證券開始逐漸減少持有B股的數(shù)量,，但也保持在20只左右,。 推薦閱讀
COREPACIFIC-YAMAICHI INTERNATIONAL (H.K.)LIMITED 在2003年買入ST本實(shí)B、深物業(yè)B,、中魯B和閩燦坤B,，其中閩燦坤B長(zhǎng)期持有到2009年才大量減持，而對(duì)中魯B和ST本實(shí)B則進(jìn)行反復(fù)操作,；DAIWA SECURITIES CO.,LTD.TOKYO2003年介入海立B股,、外高B股、華新B股和滬普天B,，2004年上半年又買入了東信B股154.12股,，并持有了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。而同門的另一家DAIWA SECURITIES SMBC HONG KONGLTDCLIENTS ACCOUNT則買進(jìn)了650萬(wàn)寶石B和302.6萬(wàn)股氯堿B股,。 DBS唯高達(dá)香港有限公司則是出現(xiàn)在6只B股上市公司的十大流通股東名單上,。其中粵照明B持有量最多，達(dá)到了350.27萬(wàn)股,。GT PRCFUND也購(gòu)進(jìn)了6只B股,，且均為在深圳上市的股票，由此可見,，GT基金一定是看好港股和深圳市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),。SKANDIA GLOBALFUNDS PLC一下子介入了18只B股，而除了一只張?jiān)以外,，全部都持有超過了一年,。 面對(duì)前期深圳B股市場(chǎng)的連續(xù)上漲，各路機(jī)構(gòu)紛紛加大在B股市場(chǎng)中的投資,?？墒沁@一波港股—深B的聯(lián)動(dòng)行情并沒有走的太遠(yuǎn),。可能是受到A股市場(chǎng)弱勢(shì)的影響,，深圳B股的這波小牛市在2004年4月也就掉頭向下,。之后一路下探，到了2005年末,，跌至184.53,。最多的時(shí)候跌幅超過30%。 在此之后,，便是波瀾壯闊的2006-2007年的兩年大牛市,。 一方面是受到A股聯(lián)動(dòng)巨大上升力量的帶動(dòng)，A股在2005年第三季度開始發(fā)力,，B股也緊隨其后一路跟上,； 另一方面，A,、B股合并的消息漫天紛飛,，有法人股改制成功的榜樣，B股的前景自然是讓人覺得非常的美好,。上證B指從66.19點(diǎn)上漲至394.21點(diǎn)，漲幅超過500%,。同期深成B指從195.00點(diǎn)上漲至802.83點(diǎn),，漲幅也超過300%。 這一波瘋狂的行情解套了2001年第一批入市的國(guó)內(nèi)投資者,，解套了因?yàn)?004年深B指小牛市而買進(jìn)B股的投資人,，解套了前面一切被套牢的持股人。 并且,，出現(xiàn)了一個(gè)極為有趣的現(xiàn)象,，就是有些B股甚至對(duì)A股出現(xiàn)了正溢價(jià)，也就是說有些B股的股價(jià)都比A股高了,。 事實(shí)上,，B股對(duì)A股正溢價(jià)也不是在這波大行情中才第一次出現(xiàn)的，早在2001年時(shí),，就有兩只B股曾出現(xiàn)過對(duì)A股的正溢價(jià),，2001年5月22日，ST輕騎B對(duì)其A股溢價(jià)1.53%,，隨后海航B股也出現(xiàn)了正溢價(jià),。但當(dāng)時(shí)處于B股市場(chǎng)的牛市末期，這些高估值股市并沒有持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間,，短短不過1個(gè)禮拜之后所有A股的估值又再次全線超越B股,。 不過,，歷史再一次重演并不都遵循過往的軌跡。 2005年3月份萬(wàn)科B發(fā)力,，從3月22日開始萬(wàn)科B估值超過萬(wàn)科A,，當(dāng)日溢價(jià)率為0.35%。此后萬(wàn)科B股便保持著對(duì)其A股的正溢價(jià),，一直延續(xù)到這波大行情結(jié)束,，并在2005年5月到6月間溢價(jià)率一度超過了20%，直至如今,，萬(wàn)科B股股價(jià)與A股價(jià)差幾乎完全消弭,。 國(guó)際板深意 經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，B股的尷尬處境依然延續(xù)：眾所周知的事實(shí)是,，B股是中國(guó)資本市場(chǎng)特殊年代的產(chǎn)物,，其必定要以某種方式終結(jié)，比如A,、B股合并,，或者藉由國(guó)際板的推出一攬子解決。 對(duì)于A/B股長(zhǎng)期大幅溢價(jià),，一位資深投行人士稱,，長(zhǎng)期來看，股票的價(jià)值取決于未來的盈利及分紅情況,，從這個(gè)角度來看,，同樣的盈利和分紅水平下，股價(jià)越便宜其長(zhǎng)期收益性越好,。 “但是A股和B股是兩個(gè)不同市場(chǎng),，分別使用于不同的估值體系，很有可能再次發(fā)生貴的反而漲的比便宜的更多,、更快的情況,。”他指出。 對(duì)于國(guó)際板推出對(duì)B股的影響,，該人士認(rèn)為,，就算B股直接轉(zhuǎn)為國(guó)際板傳言最終無(wú)法兌現(xiàn)，但國(guó)際板的推出最起碼意味著資本市場(chǎng)開放程度越來越大,。 “B股市場(chǎng)是老外用外幣買中國(guó)公司股票,，后來進(jìn)一步放開為也允許中國(guó)人用外幣買，所謂國(guó)際板,，就是老外的公司在國(guó)內(nèi)上市,，由中國(guó)投資者買賣，那接下來的一步,，可能就是允許人民幣自由兌換,，允許境內(nèi)投資者用人民幣購(gòu)買B股,，這樣的話，B股與A股就沒有任何差異了,，就是A,、B股合并。” “這個(gè)過程可能會(huì)很長(zhǎng),，但確實(shí)是大勢(shì)所趨,。” 事實(shí)上，一個(gè)具有參考性的例子是曾經(jīng)幾乎“一文不值”的法人股,。股權(quán)分置改革的全面鋪開,，讓一開始不能流通的法人股變成了香餑餑。本來十分便宜的法人股,，從原先的同股同權(quán),，最終實(shí)現(xiàn)“同價(jià)”夢(mèng)想。 參照B股,，同股同權(quán)的原則同樣適用的,，并且，B股還可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通,，也可以像A股一樣低買高賣賺取差價(jià),，不用擔(dān)心像法人股那樣長(zhǎng)期“爛”在手里。
2009年3月,，國(guó)際板事宜慢慢浮出水面,，而就在此前，2008年的金融危機(jī)中B股跌幅更甚于A股,，使A/B股溢價(jià)率從最低時(shí)的不足50%升至150%，B股階段性的買點(diǎn)重現(xiàn),。 推薦閱讀
而就在B股隨金融危機(jī)暴跌的當(dāng)口,，眾多的境外券商與機(jī)構(gòu)卻同時(shí)大肆掃貨或增持。 上海財(cái)匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，海通證券(600837,股吧)（香港）2008年末開始持有粵照明B943.27萬(wàn)股,，到2009年第二季度增持到了23.76%； 招商證券(600999,股吧)（香港）2008年末持有6只B股,，其中中集B經(jīng)過不斷加倉(cāng),，2008年末持有5689.48萬(wàn)股，成為最大的流通股東,； 申銀萬(wàn)國(guó)（香港）在2008年末持有3只B股,，分別為小天鵝B、建摩B和深賽格B,，其中小天鵝B一度持有967.73萬(wàn)股,，占總股本的1.77%,，成為其第五大流通股東； 中國(guó)光大證券(601788,股吧)（香港）則在08年將以前手中的股票換成了鄂絨B股,，2008年第四季度持有518.61萬(wàn)股,，占總股本的0.5%，占流通盤的2.76%,； 挪威中央銀行2009第一季度一口氣買進(jìn)了12只B股,，而此前一季度的報(bào)告則顯示其僅持有了一只B股； 兩家日本的證券公司更是持有了大量的B股：東陽(yáng)證券亞洲有限公司2008年底持有B股多達(dá)19只,，內(nèi)藤證券則持有了12只B股,。 與此同時(shí)，之后B股的走勢(shì)開始與疲弱的A股背離,，走出了獨(dú)立的強(qiáng)勢(shì)行情,。 2010年5月，在B指調(diào)整到197.67點(diǎn)后發(fā)力向上,，在11月25號(hào)攻至318.58點(diǎn),。深成B指更是在11月11號(hào)觸碰888.38點(diǎn)，達(dá)到了歷史新高,。 面對(duì)持續(xù)上漲的股價(jià),，各個(gè)機(jī)構(gòu)的態(tài)度卻顯示出細(xì)微的差別。 挪威中央銀行進(jìn)一步加大了對(duì)B股的投資力度,，2009年底一度增加持倉(cāng)4只B股,，總持有B股的數(shù)量達(dá)到16只之多，此后至今持有數(shù)量都在16只上下,。尤其是,，在挪威中央銀行自家的股票配置中，B股持有數(shù)量一直占著壓倒性優(yōu)勢(shì)的比重,，在2008年底至今的兩三年里,，其持有B股數(shù)量一直不少于10只，而對(duì)A股一度只持有1,、2只而已,。 而一直都持有大量B股的日本證券公司卻在2009年開始減少自己持有的B股數(shù)量。東洋證券從09年初的20只股票到10年初減少了8只,，并在2010年后的操作中,，對(duì)所有手中的B股都進(jìn)行了減持——其對(duì)鄂絨B股從2010年初的895.11萬(wàn)股減少到807.28萬(wàn)股，是減持?jǐn)?shù)量最少的,；而機(jī)電B股被沽空,，滬普天B減持幅度超過90%。同期的內(nèi)藤證券也出現(xiàn)了相同的情況：2010年初內(nèi)藤證券還持有18只B股，而到了年末,，手中的B股股票僅余13只,，且其持有量也進(jìn)一步減少，平均減持幅度約6%左右,。 2011年初,，因?yàn)橛袊?guó)際板推出預(yù)期的支撐，B股并沒有跟著A股一路下跌,，而是硬撐在300點(diǎn)附近,，直至4月27日，缺乏政策面的利好消息兌現(xiàn)的B股迎來放量暴跌,，4月28日,，B股指數(shù)最低下探至281.01點(diǎn)，但隨后迅速反彈,，到5月20日收盤已達(dá)299.97點(diǎn),，距300點(diǎn)僅0.03點(diǎn)之遙。 純B股空間 A,、B股合并自然對(duì)于B股來說是件天大的好事,，但人人都知道的困難也擺在眼前。在人民幣外匯可以自由對(duì)換的前提下,，A,、B股合并自然是順理成章的事情，可是在現(xiàn)有的外匯管理制度的情況下,，強(qiáng)行讓A,、B合并并不現(xiàn)實(shí)：其一，B股持有者不少還是境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人,，如果現(xiàn)在合并就等于將這些投資人直接轉(zhuǎn)化為可直接投資A股市場(chǎng),，那么這樣就有違QFII制度；其二,，B股強(qiáng)制轉(zhuǎn)換成A股還需要對(duì)純B股進(jìn)行一次股改,。而相對(duì)合理化的操作則是，讓B股在日后完全開放的市場(chǎng)中自動(dòng)消失——進(jìn)一步開放市場(chǎng),，外匯兌換開放，讓A/B股價(jià)溢價(jià)率減少,，A,、B股自然就合并，B股自然“消失”,。 那在開放之前呢,？ 國(guó)際板的出臺(tái)自然推動(dòng)外匯制度的改革，但A/B股的溢價(jià)率并沒有因?yàn)锽股的上漲而大幅縮小。事實(shí)上,，在B股市場(chǎng)中還有純B股的存在,，并且這些股票才是最容易受到政策影響的那一部分。 相較之下,，在現(xiàn)在可以想見的B股未來可能的幾種出路中,，純B股更像是最為受益的一個(gè)版塊。 純B股再融資障礙成為企業(yè)發(fā)展的瓶頸,。A股股改之后,，非純B股企業(yè)可以在A股市場(chǎng)融資，為其發(fā)展增添動(dòng)力,。而純B股卻無(wú)法通過融資發(fā)展壯大,，即使它們有良好的投資項(xiàng)目，過分依賴銀行貸款的結(jié)果是,，不合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)往往造成安全隱患,。無(wú)論政策如何變動(dòng)，純B股的融資增發(fā)應(yīng)當(dāng)成為解決首要問題之一,。 不容置疑的是,，歷程兩年多的股改留下了一個(gè)死角，就是純B股的股改問題,。很多人在質(zhì)疑,，A股股改了對(duì)A+B股的B股是不公平的，這一公平性會(huì)否在純B股中延續(xù)呢,？畢竟A股的非流通股股東們?yōu)榱双@得上市流通股給A股流通股留下了“買路錢”,，日后純B股的大股東們是否也該流通B股留下“買路錢”而支付對(duì)價(jià)？這是一個(gè)從始至終都未提及的問題,。假設(shè)支付對(duì)價(jià)了,，無(wú)疑給純B股鍍上了一層金，即使純B股已經(jīng)不“純”了,。 純B股非流通股上市流通的最大障礙,，就是B股市場(chǎng)尚且不允許國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)涉足交易。一旦B股市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)各類法人機(jī)構(gòu)開放,，就為純B股非流通股上市流通埋下政策種子,，它們的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制空間也就完全打開了。 另一個(gè)重要的方面是,，不同于同時(shí)有A,、B股的上市公司B股，純B股本身并沒有什么價(jià)格標(biāo)尺,。在歷史上的B股行情中,，純B股往往比非純B股漲得多——因?yàn)椋珺股上漲更多地因?yàn)槭艿紸/B股價(jià)差牽引，而純B股則完全沒有這個(gè)問題,。
記者手記 B股簡(jiǎn)史 在歷史上的許多時(shí)期,，B股就像是沒人要的孩子，跟在老大哥A股的后面一天天長(zhǎng)大,。 改革開放以后,，在我國(guó)建設(shè)資金短缺、人民幣不能自由兌換,，外資不能進(jìn)入A股市場(chǎng)的情況下,，為了給國(guó)內(nèi)企業(yè)提供一個(gè)吸引境外外匯資金的特殊場(chǎng)所，同時(shí)避免外資給處于起步階段的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)造成沖擊,，1992年2月第一只B股真空B股在上海證券交易所上市發(fā)行,，1992年到1997年6年間，B股市場(chǎng)每年以十幾家的速度在增長(zhǎng),，到了1997年年底,，在滬深兩地上市的B股就已達(dá)到了101家。但自2000年10月27日ST雷伊B上市之后,，再也沒有B股上市,，迄今為止，B股市場(chǎng)一直停留在2000年的規(guī)模上,。 推薦閱讀
而隨著金融體系的不斷完善,，B股的處境越發(fā)的尷尬。甚至可以說,，B股市場(chǎng)已經(jīng)基本沒有任何存在的意義——沒有上市公司還需要通過B股市場(chǎng)來進(jìn)行融資,，A股市場(chǎng)的壯大也不需要B股這樣一個(gè)流通性不足的小兄弟來保航護(hù)駕，當(dāng)年設(shè)想的通過B股來增加國(guó)內(nèi)外幣流通性,，但在如今看來也缺乏意義,。 中國(guó)的證券市場(chǎng)從1990年代初慢慢的發(fā)展開來，A股在1990年代初的大牛市造就了第一批股民的財(cái)富夢(mèng)想,。而同期的B股卻乏人問津,，其在成立初期也沒有像當(dāng)初A股剛成立一樣，勾起了大家對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的無(wú)限遐想,，這個(gè)1992年才有的弟弟剛一面世就面臨了中國(guó)第一次投資熱情的冷卻,，市場(chǎng)面臨了一段瓶頸期。 此后A股調(diào)整了兩年,，在1996年開始啟穩(wěn),，重新走出了一步上升行情，但B股卻慢慢下滑,，甚至在1999年3月10日跌至21.24點(diǎn)：這一天A/B股溢價(jià)率最少的也超過了100%,，最多的氯堿化工甚至達(dá)到了3412.33%,在80只B股中，有32只股票溢價(jià)率超過1000%,，超過300%的有76只,。 可能是大家都覺得在這個(gè)價(jià)位上的B股實(shí)在是太過于便宜，B股指數(shù)開始啟穩(wěn)并在當(dāng)年5月份,，迎來了自己真正意義上的第一波牛市,。 1999年5月，B股終于和A股在上漲的行情中保持同步了,。但與A股不同的是,，對(duì)于B股而言，那時(shí)最大的利好是B股市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開放,，為了增加國(guó)內(nèi)外匯流通性,，1999年8月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于企業(yè)發(fā)行B股有關(guān)問題的通知,，以支持國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)入B股市場(chǎng)籌資,。在2001年2月20日，中國(guó)內(nèi)陸的股民也可以直接參與B股市場(chǎng),。 對(duì)于內(nèi)陸股民來說,，B股是一個(gè)既熟悉又陌生的市場(chǎng)，需要面對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn),，還有一些操作上的麻煩,，但這一切都沒有阻礙對(duì)B股市場(chǎng)的投資熱情。在8月份政策出臺(tái)之前,，市場(chǎng)就已經(jīng)開始有了異動(dòng),。B股指數(shù)在1999年上半年從歷史最低點(diǎn)21.24點(diǎn)迅速上揚(yáng)至62.52點(diǎn)，雖然只有40多點(diǎn),，但卻是接近300%的增長(zhǎng)率,，給這個(gè)本來異常沉悶的市場(chǎng)打上了一支強(qiáng)心針。1999年第二季度成交量突然放大,，66.48億的量已經(jīng)接近上個(gè)季度的6.5倍,，這為后來的暴漲做了鋪墊。 此后經(jīng)過了兩個(gè)月的調(diào)整,，B股開始發(fā)力,，一路狂飆又翻了接近3倍，在2001年6月1日達(dá)到最高點(diǎn)241.64點(diǎn)只用了3個(gè)月的時(shí)間,。更神奇的是,，在漲勢(shì)初期B股漲勢(shì)兇猛至極，以致于大盤連續(xù)4天漲停,，平均漲幅為9.98%,。 大漲之后便是綿綿下跌,。 這波行情是建立在人們對(duì)于B股市場(chǎng)向好的發(fā)展預(yù)期上的。證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于企業(yè)發(fā)行B股有關(guān)問題的通知,，以及隨后正式開放國(guó)內(nèi)公民投資B股市場(chǎng),，都沒有成功催生除一個(gè)交易量大、流通性足,、融資能力強(qiáng)的B股市場(chǎng)：T+3的現(xiàn)金交收制度一定程度上限定了市場(chǎng)的流通性,，另一方面，A股的良好表現(xiàn)使B股沒有成為一個(gè)更好的獲利選擇,，國(guó)內(nèi)投資者仍然更傾向于參與自己相對(duì)熟悉和便捷的A股市場(chǎng),。 之后A、B股就開始同時(shí)分頭下跌,，進(jìn)入慢慢熊市,，兩市的溢價(jià)率也保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)域。 事實(shí)上,，經(jīng)過上一輪B股的瘋狂上漲,，雖然沒有帶活這個(gè)市場(chǎng)（成交量少，不活躍）,，但讓人們意識(shí)到了這樣一個(gè)市場(chǎng)的存在,，這個(gè)市場(chǎng)是和A股市場(chǎng)同步發(fā)展的。之后一個(gè)消息便不斷的被人提起,，那便是A,、B股合并。 自從2001年牛市的以后,，A/B股的溢價(jià)率就控制在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平,，A、B股之間產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng),，相伴走過了2001-2005年的漫漫熊途,，也共同經(jīng)歷了2006-2007年大牛市，一起坐上了2008年的過山車,，貌似進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展時(shí)期,。 …… 國(guó)際板的推出給解決B股問題提供了一個(gè)絕好的機(jī)會(huì)。首先國(guó)際版對(duì)改革中國(guó)外匯制度一定起著推進(jìn)作用,，而對(duì)于如今這個(gè)沒有活力的B股市場(chǎng)而言,，外匯制度正是其與A股合并的最大障礙。外匯制度的改革無(wú)論如何都是對(duì)這不能再蕭條的B股市場(chǎng)的一大利好消息,，不管是把B股發(fā)展成國(guó)際板,，抑或是AB股合并，還是把B股吸納到新的國(guó)際板中,，聽上去都是好消息,。 2009年B股再一次爆發(fā),，而這次是一波真正屬于B股的行情。在2008年熊市后,，B股就沒有停下過,，在今年年初時(shí)又重新站上300點(diǎn)高點(diǎn)，4月15號(hào)觸碰到了329.54點(diǎn),，距離2007年歷史最高點(diǎn)也不過60多點(diǎn)。而A股年初以來一只在2800點(diǎn)至3050點(diǎn)之間震蕩,。 就在B股形勢(shì)大好的時(shí)候,，4月27日B股暴跌了。4月27日B股的暴跌也并非沒有預(yù)警信息,。從4月22日開始,，B股就開始走軟，在4月27日之前,，上證B股指數(shù)已經(jīng)收獲了三根陰線,，這三日累積跌幅2.58％。而個(gè)股中,，跌停股也開始增多,，4月26日，＊ST大化B,、＊ST匯麗B被封住5％的跌停,。4月27日，凌云B早在10：40左右就被一千手拋單打至跌停,。隨后,，該股股價(jià)多次被多方從跌停板中解救，但在下午1：10分過后被按死在跌停板后再無(wú)掙扎,。近些年,，凌云B很少出現(xiàn)跌停，截至4月15日,，該股年內(nèi)漲幅高達(dá)20.34％,。B股氣氛開始扭轉(zhuǎn)，越來越多的個(gè)股加入下跌直至下午2：00整個(gè)B股市場(chǎng)跳水,，并一度暴跌7.51％,。 有關(guān)此次B股暴跌市場(chǎng)猜測(cè)紛紛，各種傳言塵囂塵上,。 一種說法是補(bǔ)跌需要,，第二種是外資逃離，再有就是國(guó)際板與B股無(wú)關(guān),，與A股合并遙遙無(wú)期,，甚至有傳言稱資本利得稅或要在B股試點(diǎn)……但時(shí)至今日,，這些傳言仍都只是停留在傳言層面上，而暴跌過后的B股也似乎重歸原先的運(yùn)行規(guī)律,。 “我不看好B股” 券商和私募眼中的B股 然而,，在部分專業(yè)投資機(jī)構(gòu)看來，看上去被大幅低估的B股并沒有什么吸引力,。 一家券商部門負(fù)責(zé)人在談起B(yǎng)股時(shí)興致索然,，“每隔一兩年B股都會(huì)突然向上沖一沖，但如果你從價(jià)差的角度看,，特別是從短期投資的角度來看,，我并不看好B股的投資價(jià)值，最關(guān)鍵是因素是B股里好公司很少,，而且真正好的公司,，像萬(wàn)科、張?jiān)＿@樣的,，它的B股折價(jià)空間基本可以忽略不計(jì),。” 該人士甚至對(duì)羅杰斯在張?jiān)上的成功經(jīng)驗(yàn)不以為然，“其實(shí)回頭看,，如果你能在A股的低點(diǎn)買到張?jiān),，到現(xiàn)在也同樣是幾十倍甚至上百倍的回報(bào)。” 對(duì)于許多B股公司大幅折價(jià)的原因,，他指出,，同一家公司的B股和A股差價(jià)很大，最主要的原因是外匯管制,，境內(nèi)個(gè)人購(gòu)買B股很不方便,，同時(shí)現(xiàn)有規(guī)定之下境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者也不能購(gòu)買，“需求有所抑制,，交易難以活躍,。”他稱，至于這個(gè)問題未來能否解決,、以及何時(shí)可以解決,，“十多年來市場(chǎng)一直在猜測(cè)，但還是不知道哪一天,？” 被阻擋在B股大門之外的境內(nèi)機(jī)構(gòu)看上去也對(duì)B股了無(wú)興趣,。廣東一家中型陽(yáng)光私募內(nèi)部人士稱，因?yàn)樽鳛榫硟?nèi)機(jī)構(gòu)不能投資B股,，所以從來都不會(huì)去關(guān)注B股市場(chǎng)的走勢(shì),，“漲多少跌多少都跟我們沒關(guān)系。”他說,。 讓他對(duì)B股無(wú)甚心思的另一重原因則是B股的流動(dòng)性問題,。 不同于A股的是,，B股至今仍然實(shí)行T+3的交收制度，這意味著資金的使用效率大打折扣,。 而相對(duì)A股而言,，B股的市場(chǎng)容量似乎難以容下機(jī)構(gòu)龐大的身形，“許多B股每天的成交量只有幾十萬(wàn),、或者一,、二百萬(wàn)，大一點(diǎn)的機(jī)構(gòu)很難自由進(jìn)出,。”他說,，“B股的流動(dòng)性實(shí)在太弱了，但對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說,，沒有流動(dòng)性的東西就沒有價(jià)值。” 對(duì)于B股的投資價(jià)值,，上述券商人士稱,，最關(guān)鍵是看投資者想要什么，“如果是想通過長(zhǎng)期投資獲取分紅,，B股應(yīng)該比A股好,。如果是想短期博差價(jià)，那風(fēng)險(xiǎn)可能更大于機(jī)會(huì),。 |
|
|
