商務部中國企業(yè)走出去研究中心顧問  世界經濟學家  吳東華

寫于2011年6月5日星期日  我的博客http://wudonghua020.blog.163.com

國際板在中國大陸即將推出，上證綜合指數(shù)從3100點左右下降到2011年5月30日的2689.2點,，當天主要靠中國工商銀行（601398）大漲而產生短期止跌信號,，對于這一波股市下跌，國內有兩派觀點,，一派認為不是國際板惹的禍,，一派認為是國際板惹的禍,。

國際板惹禍的依據(jù)在哪？

這派觀點認為,，截止到2011年5月底,，匯豐控股當前市盈率為14.4倍，渣打集團為13.6倍,，而中國工農中建交五大國有銀行當前市盈率很低,，只有工行最高，才7.4倍,。所以,，匯豐控股,、渣打集團假如進入國際板又怎么會拉低A股金融企業(yè)的市盈率呢,？截止到2011年5月底，標準普爾500指數(shù)市盈率為15.15倍,，而滬深300指數(shù)市盈率為16.17倍,，又能拉低中國多少市盈率？

對于這種認識,，我認為是錯誤的,，依據(jù)如下：

截止到2011年5月31日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在12569點,，這是從2009年最低6500點左右起步的,，先上升到2010年上半年的10000點左右，再從2010年下半年上升到2011年最高點12800點左右,。很明顯,，美股本輪上升翻倍，標普指數(shù)在股指翻倍時市盈率才15.15倍,，而中國股指從3100點下降到2689點時,，滬深300指數(shù)市盈率就已經16.17倍了，如果上證綜合指數(shù)從2689.2點上升到4000點或5000點,，那市盈率將更大,，滬深300指數(shù)到時市盈率有可能從目前的16.17倍上升到25被以上。很明顯,，美國標普500指數(shù)在股市高位的收益率15.15倍,，比滬深300指數(shù)在低位時的收益率16.17倍還要低，如果上證綜合指數(shù)不下跌,，在3000點左右,，市盈率恐將超過20倍。

所以,，國內股市單邊下跌與國際板的即將推出的低市盈率是有一定關系的,。但是,，我們也不能把股市下跌歸結為國際板的唯一因素。我們從這兩三年來上證綜合指數(shù)一直橫盤來看,，就知道,，中國股票上行動力缺乏，依據(jù)如下：

第一,，2008年時,，大盤市值5萬億元，機構資金1萬億元,，是5比1,,。2009年底，大盤市值10萬億元,，機構資金是1.4萬億元,，是5比0.7，很明顯,，機構資金占大盤權重在下降,。2010年底，大盤市值是20萬億元,，到了2011年大盤市值最高達到28萬億元,，但機構投資者仍然沒有同比例壯大。究其原因是,，全流通導致市值增加很多,，另外，增發(fā)股票,、新發(fā)股票較多,，也讓市值大量擴大。

第二,，2009年2010年央企不得進入股市,，導致中國股市主力部隊離場。而2010年下半年以來的緊貨幣促轉型也讓股市失血,，2011年,，銀行業(yè)在股市大量圈錢，也是失血因素之一,，而外貿企業(yè)出口收入暫放海外,，導致企業(yè)資金無法進入國內股市，這也是股市失血原因之一,。央行存款準備金率在2011年5月底上調到21%的高位,，上調一個百分點結算凍結7000億元人民幣，我們按15%以上為加調部分計算，就是凍結4.2萬億元人民幣,。另外,，國際板即將推出，中國習慣炒新思維,，也導致A股面臨承壓,。

通過以上分析，我們發(fā)現(xiàn),，炒新思維,、中外市盈率對比、央行凍結4.2萬億元,、升值加速擴大而機構資金不能同比例擴大,、外貿企業(yè)收入暫留海外等因素，造成了中國股市2011年上半年大跌,。雖然原因較多,，但是如果沒有國際板的即將推出，上證綜合指數(shù)不會跌到2700點附近,，在3000點附近震蕩橫走可能比較現(xiàn)實,。

在澄清了國際板的風險之后，下面我們來認識一下國際板的真面目,。

國際板以人民幣計價和結算，承接國外500強企業(yè),、中國海外紅籌,、恒指成分股等的上市，國內一些著名的股市專家認為,，與其現(xiàn)在推出國際板,，將上市資源讓給國外公司，不如更多優(yōu)先給中國海外紅籌公司上市,。

對于這個問題,，我認為國際板主要是增強人民幣國際化的影響力，只有讓世界500強企業(yè)到國際板上市,，才會增強世界500強企業(yè)財務報表中披露中國的上市股票人民幣價格,，在上市公司的其它報告中也會涉及中國這一股價。這些披露通過全球主要媒體的披露,，這等于告訴全球投資者,，人民幣國際板已經展現(xiàn)在他們面前。接下來,，讓給讓他們參與投資,，那么，人民幣的國家計價影響力,、國際資本市場影響力還要大,。

所以,，我認為，等到人民幣自由兌換后再對外開放股市是一個錯誤,。中國可以通過實名制方式進行電腦聯(lián)網統(tǒng)一登記,，滿一年者才能退出。這樣,，外資從股市撤退時由于進入時間有先后,，造成退出時有先后門檻。所以,，這樣變成外資撤退時只能分批退出,。另外可以設立的門檻有，一年后本金可以退出中國,，兩年后,，利潤可以退出中國，該政策維持到人民幣自由兌換時為止,。這樣,，為了人民幣升值，為了看好中國經濟,，為了搭中國股市的巨大發(fā)展,，讓外資進來買股票，才是中國金融大國的正確舉措與正確路線,。

中國的A股,、B股、國際板均可以對國外投資者開放,。通過我這里的一年限制本金,、二年限制利潤及實名制電腦聯(lián)網控制，中國就可以讓海外人民幣大舉進入國內資本市場了,，小QFII就應該取消了,。也只有讓海外人民幣大舉進入國內市場買股票，才能更大的吸引全球投資者買人民幣計價的股票,，這樣就推動人民幣的海外儲備需求了,。

考慮到國際板上市的一些股票盤子大，漲幅有限,，導致國際板整體市盈率較低會抑制A股上市空間,，這會打擊人氣，怎么辦,？

我認為,，從2011年5月奢侈品二手貨米蘭站在香港上市認購2200多倍創(chuàng)香港歷史新高來看，可以上市一些世界著名奢侈品股票，這樣將推高國際板的平均市盈率,，這樣就不會拉低中國A股下行了,。國際板市盈率的上升，有利于A股的上行空間,。這一點,，中國管理層還沒有意識到國際板的載體市盈率和A股的整體市盈率對比產生的拉升聯(lián)動效果。

另外,，根據(jù)美股開始下行,，截止到2011年6月3日，道瓊斯指數(shù)收于12151點,，主要是因為美國一季度GDP增速只有1.7%,，而且5月份新增就業(yè)人數(shù)大幅下降，這將使美國即將在中國上市的股票,，由于美國的市盈率下降,，那么在中國國際板上市的市盈率只能下降，如果美股回到10000點或更低,，那么,，這將使中國國際板的市盈率越來越低，這將大大抑制A股,，這才是輸入性風險,，中國輸入性通脹將被改寫成輸入性風險。如果國際板大量上馬世界500強股票,，變成海外股市下行推倒中國國際板,，而國際板下行推倒A股。所以,，中國管理層要改變這種傳導的影響力，唯一方式就是改變國際板上市的股票品種結構,，開始時多發(fā)一些世界奢侈品股票,，少發(fā)世界500強，而且節(jié)奏上要慢,，讓投資者追國際板,，國際板先對外開放，這樣,，國際板旗開得勝,，就會帶動A股上行，這樣就算世界股市進入下跌周期,，中國股市可以一枝獨秀,，這樣就緩解了國際資本市場輸入性風險對中國股市的沖擊。

在澄清了國際板的輸入性風險及其對策之后，我們再來看國內對國際板與外儲的關系,，用美元計價與用人民幣計價有什么區(qū)別,？

對于國外企業(yè)來華國際板上市，無論是用人民幣還是用美元計價,，均用美元帶出國,。如果用美元計價就直接帶出去，如果是人民幣計價,，需把人民幣兌換成美元再帶出去,。如果是海外在華分支享受在華上市套現(xiàn)資金，那么變成海外在華子公司不再帶錢進入中國,。這樣,，將減少外儲。所以,，國際板應該講有利于外儲未來的增速減緩,。

但是，我認為,，用人民幣計價與用美元計價產生的國際效果是不一樣的,，人民幣計價意在告訴全球，企業(yè)可以去中國上市,，可以去中國買股票,，加深人民幣的國際廣泛關注。如果用美元計價,，這些好處就沒有了,。所以，人民幣計價有利于人民幣走向全球,。

國際板在未正式推出前,，怎樣影響A股？

2011年5月份,，由于國際板即將推出的消息,，國際板概念股（即目前國內A股市場上外資參股或控股的上升公司）有28家，5月18日,，大江股份（600695.SH）,、萬業(yè)企業(yè)（600641.SH）、ST佳通（600182.SH）,、東睦股份（600114.SH）,、多倫股份（600696.SH）、成霖股份（002047.SZ）,、四川雙馬（000935.SZ）應聲漲停,，而豐華股份（600615.SH）,、陜西金葉（000812.SZ）、陽光股份（000608.SZ）,、蘇泊爾（002032.SZ）,、珠海中富（000659.SZ）漲幅均在5%以上。5月17日至5月25日,，萬業(yè)企業(yè),、大江股份、成霖股份漲幅分別為23.06%,、22.16%,、21.25%，東睦股份3太漲停,，7天總漲40.91%,，5月26日，12只國際板概念股重挫,，資金紛紛出逃,，借國際板概念炒一把就走。雖然這些國家板概念股大多業(yè)績較差,，但是截止到2011年6月3日收盤,，大江股份、東睦股份,、萬業(yè)企業(yè),、成霖股份、四川雙馬圖形較好,，這幾只國際板概念股可能還能做多,。如果是這樣，國際板概念將會對A股個股炒作產生深遠影響,。