瀘州老窖(000568)
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖一季報(bào)點(diǎn)評(píng)
2011-04-19 09:13:34
2011年2月24日早盤事件一季報(bào):公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.71億,同比增長(zhǎng)42.44%,凈利潤8.96億,同比增長(zhǎng)31.93%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.64元,同比增長(zhǎng)32.03%,。
點(diǎn)評(píng)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,。
公司一季度銷售收入快速增長(zhǎng)得益于公司營銷渠道改革的成果,增速同比加快主要是中高端特曲系列的放量,。
公司產(chǎn)品毛利率下滑2.7%至70.2%,這主要是中高端銷售增長(zhǎng)快于高端酒銷售所致,。
投資收益對(duì)凈利潤貢獻(xiàn)有所減少,。一季度華西證券對(duì)公司凈利潤貢獻(xiàn)5980萬,折算EPS0.04元,同比減少30.36%,。
我們預(yù)計(jì)公司2011/12EPS為2.01/2.56元,維持全年60元目標(biāo)位不變,建議買入。
研究員：中信金通研究所 所屬機(jī)構(gòu)：中信金通證券有限責(zé)任公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖11年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):銷售放量,老窖二次騰飛
2011-04-19 08:14:52
一季度收入增長(zhǎng)42%,遠(yuǎn)超預(yù)期
公司一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入21億,同比增42%,凈利潤9億,EPS0.64元,同比增32%,。一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期,但收入顯著超過預(yù)期,主要是公司提高了老窖系列和1573的銷售力度,。
11年是公司的放量年
洋河10年以76億的銷售額超過老窖,成為行業(yè)第三,凈利潤也與老窖相差無幾,使得公司放量壓力大增。加上春節(jié)銷售態(tài)勢(shì)超預(yù)期,公司今年將對(duì)多數(shù)經(jīng)銷商的收入增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在了60%,在中高端的百年老窖和中國品味獲得突破,。同時(shí),公司也延長(zhǎng)了對(duì)期權(quán)公司和經(jīng)銷商的賬期,以減輕經(jīng)銷商的資金壓力,。
合理避稅,公司毛利率下滑但經(jīng)常性利潤率穩(wěn)定
公司通過調(diào)整與柒泉公司的結(jié)算價(jià)和費(fèi)用分?jǐn)偡绞?導(dǎo)致毛利率和營銷費(fèi)用率同步下降,實(shí)現(xiàn)了合理避稅。今年一季度公司經(jīng)常性EBIT利潤率為62%,與去年同期持平,。
華西證券利潤下滑,不影響公司長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)
一季度華西證券投資收益下降了30%,。長(zhǎng)期來看,公司的主業(yè)仍會(huì)向白酒集中,未來三年公司主業(yè)經(jīng)常性利潤復(fù)合增速將會(huì)達(dá)到30-35%。其中中高端產(chǎn)品放量的空間較大,公司中長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)確定,短期估值基本見底,。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政府控制公務(wù)消費(fèi),政府對(duì)高端白酒價(jià)格實(shí)施行政控制,。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“推薦”評(píng)級(jí)
我們將11和12年EPS分別上調(diào)13%和11%,11-13年EPS分別為2.08、2.63和3.22元,其中酒類EPS分別1.90,、2.44和3.01元,對(duì)應(yīng)酒類動(dòng)態(tài)PE分別為22,、17和13倍。我們認(rèn)為,公司內(nèi)生增速高達(dá)40%,年底動(dòng)態(tài)市盈率若看高到30倍,則股價(jià)空間超過30%,。我們繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí),。
研究員：黃茂 所屬機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖2011年1季報(bào)點(diǎn)評(píng):1季報(bào)收入繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)
2011-04-19 07:56:54
瀘州老窖2011年1季報(bào)實(shí)現(xiàn)每股收益0.64元,同比增長(zhǎng)32%,略低于去我們之前0.68元的盈利預(yù)測(cè)。公司1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.71億元,同比增長(zhǎng)42%,歸屬于母公司凈利潤8.96億元,同比增長(zhǎng)32%,略低于我們之前預(yù)期的0.68元,。
國窖1573的量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)公司收入大增42%,。公司1季度實(shí)現(xiàn)了符合預(yù)期的大幅增長(zhǎng),收入增速較去年同期上升29個(gè)百分點(diǎn),較去年全年也提升了19個(gè)百分點(diǎn),收入增長(zhǎng)的主要來源兩方面:1、公司去年9月和今年1月分別提升國窖1573的出廠價(jià)100元和40元,價(jià)格同比增長(zhǎng)26%左右;2,、國窖1573銷量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng),增速在20%左右,。目前國窖1573的終端零售價(jià)格達(dá)到969元,較今年初又有一定的提升,我們預(yù)計(jì)今年國窖1573仍有提價(jià)可能將繼續(xù)推升公司收入增長(zhǎng)。
毛利率穩(wěn)定略升,柒泉模式下銷售費(fèi)用率繼續(xù)下降,。公司今年1季度的毛利率為70.21%,較去年略有上升,。雖然公司對(duì)國窖1573進(jìn)行了持續(xù)的提價(jià),但公司毛利率并未實(shí)現(xiàn)較大的提升,我們認(rèn)為主要原因可能是通脹環(huán)境下,公司原材料成本出現(xiàn)一定幅度的上升,另一方面公司毛利率較低的中低價(jià)位產(chǎn)品的銷售量及其收入占比實(shí)現(xiàn)一定幅度的上升,。公司自2009年開始推行柒泉銷售制度,由柒泉銷售公司承擔(dān)大部分的銷售費(fèi)用,推動(dòng)公司今年1季度的銷售費(fèi)用率繼續(xù)下降2個(gè)百分點(diǎn)的,到3.22%。
堅(jiān)持業(yè)績(jī)重回快車道的觀點(diǎn),持續(xù)推薦,。今年1季度收入和業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)印證了我們之前對(duì)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)入成長(zhǎng)快車道的判斷,公司下半年仍有提價(jià)可能,我們預(yù)計(jì)今年全年仍然能夠保持甚至超過1季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br>國窖1573量?jī)r(jià)齊升勢(shì)頭持續(xù),、中低價(jià)位酒的增長(zhǎng)以及新產(chǎn)品的放量將助推公司2011年業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)提升。我們繼續(xù)維持公司2011-2012年的EPS分別為2.08,、2.70元,。相對(duì)于目前股價(jià),公司2011年的PE僅有21倍,估值處于歷史低位,持續(xù)推薦,買入。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響高檔酒消費(fèi),。
研究員：蔣小東,，洪婷，逯海燕 所屬機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:一季度凈利潤同比增長(zhǎng)31.93%
2011-04-18 20:57:14
20000/400014.4112.2712.712011年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.71億元,同比增長(zhǎng)42.44%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤12.06億元,同比下降33.39%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.96億元,同比增長(zhǎng)31.93%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.64元,。
收入高速增長(zhǎng),毛利率有所下降,。由于一季度銷售形勢(shì)良好,且受出廠價(jià)上調(diào)因素影響,銷售收入同比增長(zhǎng)42.44%;受原材料價(jià)格上漲因素以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化的影響,營業(yè)成本同比上升58.86%,漲幅超過收入漲幅,致使毛利率同比下降2.74個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到70.21%。
銷售費(fèi)用率,、管理費(fèi)用率有所下降,。受益于柒泉公司模式,公司銷售費(fèi)用絕對(duì)額同比下降13.82%,僅有6675萬元;銷售費(fèi)用率為3.22%,同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。由于去年2月份開始計(jì)提期權(quán)費(fèi)用,今年多計(jì)提一個(gè)月,并且受今年一季度員工工資同比增長(zhǎng)所致,管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)32.68%;管理費(fèi)用率為4.65%,同比下降0.34個(gè)百分點(diǎn),。
投資收益同比大幅減少,少數(shù)股東損益同比大幅增加,。報(bào)告期內(nèi),華西證券凈利潤同比下降,對(duì)公司的凈利潤貢獻(xiàn)僅為5980萬元,致使當(dāng)期投資收益同比下降30.36%。公司控股子公司博大酒業(yè)營銷有限公司一季度銷售業(yè)績(jī)良好,公司按比例確認(rèn)少數(shù)股東損益3542萬元,同比增長(zhǎng)131.61%,。
多產(chǎn)品布局,持續(xù)高增長(zhǎng)可期,。公司去年下半年陸續(xù)推出了老窖特曲的升級(jí)產(chǎn)品年份特曲,以及國窖1573的升級(jí)產(chǎn)品中國品味,并對(duì)國窖1573提價(jià)。以上產(chǎn)品定位高端,中國品味更是走奢侈品路線,。今年初推出窖齡酒系列,填補(bǔ)了中端價(jià)位的空檔,。低端產(chǎn)品如頭曲、二曲,公司則交由子公司博大酒業(yè)營銷公司來銷售,充分發(fā)揮了博大公司在低端產(chǎn)品精耕細(xì)作方面的優(yōu)勢(shì),。公司多價(jià)格檔位產(chǎn)品布局齊全,有助于協(xié)同發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì),未來業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng)值得期待,。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS別是2.13,、2.75,、3.32元,以截止2011年4月15的收盤價(jià)43.65元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別是20X、16X,、13X,維持“增持”的投資評(píng)級(jí),。
風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);(2)原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),。
研究員：仇彥英 所屬機(jī)構(gòu)：中國民族證券有限責(zé)任公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖11年1季報(bào)點(diǎn)評(píng):白酒業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)略超市場(chǎng)預(yù)期
2011-04-18 17:02:13
近期公司披露2011年1季報(bào),以下是季報(bào)點(diǎn)評(píng):
公司2011年1季度實(shí)現(xiàn)收入20.71億,EBIT為11.46億,營業(yè)利潤12.06億,凈利潤8.96億,分別同比增長(zhǎng)42.4%,40.27%,33.4%和31.9%,。白酒業(yè)務(wù)的收入和利潤增速均超過了40%,華西證券投資收益同比下降30.4%,使得公司營業(yè)利潤增速遠(yuǎn)低于收入增速。
股份公司白酒收入增長(zhǎng)42.4%,但“柒泉”公司發(fā)貨量更快,。2011年1季度實(shí)現(xiàn)銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金18.29億,同比增長(zhǎng)僅20%,同時(shí)預(yù)收賬款與2010年底基本持平,但應(yīng)收票據(jù)卻創(chuàng)歷史新高為24.47億,相比2010年底的17.99億增長(zhǎng)36%,主要在于今年較大客戶多采用票據(jù)結(jié)算方式支付貨款所致,鑒于公司的六大“柒泉”銷售公司占公司銷售額比重高達(dá)50%以上,我們認(rèn)為這是上市公司給予“柒泉”公司一定信用期并幫助其快速發(fā)展,。
糖酒會(huì)期間從對(duì)各地“柒泉”公司調(diào)研情況來看,我們了解到其給經(jīng)銷商發(fā)貨的速度更快,局部地區(qū)超過了50%以上的增速,。例如華北片區(qū)的重點(diǎn)市場(chǎng)北京,2010年國窖系列酒銷售額為2.2億,但今年1季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)1.5億左右,估計(jì)全年可以做到4個(gè)億左右。今年1季度公司超高端產(chǎn)品“中國品味”銷量達(dá)150噸,估計(jì)大部分在北京實(shí)現(xiàn),。
中低檔酒快速增長(zhǎng)拉低綜合毛利率但期間費(fèi)用降低扯平白酒盈利能力,。2011年1季度公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率為70.2%,相比去年同期下降2.7個(gè)百分點(diǎn),主要在于今年銷量增長(zhǎng)超過均價(jià)提高所致,原材料成本大幅上升,同時(shí)中低檔產(chǎn)品增速明顯快于高檔酒增速,今年1季度公司主銷中低檔產(chǎn)品的博大酒業(yè)凈利潤增速超過100%,收入增長(zhǎng)估計(jì)在60%以上。1Q11消費(fèi)稅率提高0.6個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到7%,但營業(yè)費(fèi)用率下降2.1個(gè)百分點(diǎn)為3.2%,管理費(fèi)用率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)為4.6%,使得EBIT利潤率僅下降0.9個(gè)百分點(diǎn),為55.3%,。
華西證券收益下降30%拉低公司凈利潤增速,估計(jì)后續(xù)幾個(gè)季度降幅可能更大,。2011年1季度華西證券投資收益5980萬,貢獻(xiàn)EPS約0.043元,鑒于近期證券行業(yè)傭金戰(zhàn)愈演愈烈,且在華西證券增發(fā)擴(kuò)股之后的攤薄效應(yīng),估計(jì)今年瀘州老窖獲取的投資收益不容樂觀,但我們認(rèn)為白酒業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤占比的提高應(yīng)有助于市場(chǎng)對(duì)其的估值水平。
盈利預(yù)測(cè):鑒于白酒業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和華西證券的風(fēng)險(xiǎn),我們重新調(diào)整了盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2011-2012年收入分別為76.31億,109.6億和133.75億,分別同比增長(zhǎng)42.1%,44%和22%,。假設(shè)不考慮華西證券,估計(jì)公司2011-2012年EPS為2元,、2.93元和3.75元,。我們傾向認(rèn)為華西證券在2011年可貢獻(xiàn)投資收益1.76億(下降50%),則公司EPS分別為2.1元,3.03元和3.75元,當(dāng)前股價(jià)43.6元,2011-2012年動(dòng)態(tài)PE分別為20.8倍和14.4倍,維持“買入”評(píng)級(jí),。
主要風(fēng)險(xiǎn):
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來高檔白酒消費(fèi)萎靡,瀘州老窖特曲系列酒招到地產(chǎn)名酒的猛烈攻勢(shì),白酒消費(fèi)稅率受政策上調(diào)影響,華西證券投資收益大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。
研究員：趙勇,，盧媛媛 所屬機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖2011年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):營銷改革效果顯現(xiàn),收入持續(xù)高增長(zhǎng)
2011-04-18 16:29:45
一季報(bào)業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期,。2011年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.71億元,同比增長(zhǎng)42.44%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤8.96億元,同比增長(zhǎng)31.93%;每股收益0.64元,符合預(yù)期。
一季度經(jīng)營情況值得關(guān)注的有三點(diǎn):1)收入持續(xù)加速增長(zhǎng),博大酒業(yè)表現(xiàn)突出,。一季度公司營業(yè)收入同比增長(zhǎng)42.44%,超出全年增速目標(biāo)(37.51%)4.93個(gè)百分點(diǎn),。分季度看,該增速是去年一季度以來最高水平,且從去年第三季度開始,收入增速連續(xù)3個(gè)月上升。由于博大酒業(yè)業(yè)績(jī)良好,少數(shù)股東損益同比增長(zhǎng)131.61%,可見在盛初咨詢的協(xié)助下,公司在中低價(jià)位酒市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化,。2)毛利率同比略降,柒泉公司助銷售費(fèi)用率顯著下降,。綜合毛利率70.21%,同比下降2.74個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升2.06個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)用率3.22%,同比下降2.10個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降2.85個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)柒泉公司承擔(dān)了較多銷售費(fèi)用。3)華西證券貢獻(xiàn)下降,、期權(quán)費(fèi)用計(jì)提增加和預(yù)收賬款維持高位導(dǎo)致凈利潤增長(zhǎng)偏低,。一季度華西證券對(duì)公司凈利潤的貢獻(xiàn)額為5980.34萬元,同比下降3036%;公司從去年2月開始計(jì)提期權(quán)費(fèi)用,而今年多計(jì)提一個(gè)月;預(yù)收賬款10.40億元,較上年末略減0.17億,同比增長(zhǎng)41.24%,仍處于歷史高位。
營銷模式創(chuàng)新和銷售體系改革成效顯著,。公司通過吸引經(jīng)銷商參與增發(fā),、組建博大酒業(yè)和柒泉公司,創(chuàng)立廠商一體化盈利模式。2010年開始,公司領(lǐng)導(dǎo)層主管銷售,、試點(diǎn)三級(jí)銷售體系以及直控專賣店建設(shè)加速(計(jì)劃3年建成1000家),。通過上述努力,去年下半年以來公司收入增速連續(xù)3個(gè)月上升。
雙品牌運(yùn)作推動(dòng)收入規(guī)模加速擴(kuò)張,中低端產(chǎn)品進(jìn)入良險(xiǎn)發(fā)展階段,。普通裝國窖1573以價(jià)為先鞏固高端形象,出廠價(jià)同比增長(zhǎng)27%;特曲系列通過品牌裂變推出多款升級(jí)新品,、開發(fā)窖齡概念產(chǎn)品等舉措謀求銷售突破。中低端市場(chǎng)由博大酒業(yè)進(jìn)行深度營銷,從“薄利多銷”進(jìn)入“量?jī)r(jià)齊升”的新階段,。
風(fēng)險(xiǎn)提示:高端產(chǎn)品升級(jí)受阻,白酒消費(fèi)習(xí)慣改變,。
目標(biāo)價(jià)72.60元,維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司ZOH一13年整體EPS為2.10/2.62/3.27元(假定券商業(yè)務(wù)每年0.25元EPS),目標(biāo)價(jià)72.60元,對(duì)應(yīng)2012年白酒業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)30倍PE,維持“買入”評(píng)級(jí),。
研究員：黃巍 所屬機(jī)構(gòu)：中信證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:收入增長(zhǎng)再提速
2011-04-18 15:21:11
瀘州老窖11年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入,、凈利潤分別為20.7,、8.96億元,分別同比增長(zhǎng)42%、32%,Eps0.643元,收入增長(zhǎng)略超預(yù)期,但利潤增長(zhǎng)略低于預(yù)期,主要源于華西證券貢獻(xiàn)投資收益下降所致,。
收入增長(zhǎng)再提速:10年三,、四季度收入增速分別為30%、38%,今年一單季收入增速42%,增長(zhǎng)提速,得益于銷量增長(zhǎng)和去年持續(xù)的提價(jià),。
毛利率同比下降:一季度毛利率70.2%,同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn):(1)博大酒業(yè)一季度利潤增長(zhǎng)超130%,公司一季度中低檔酒收入增長(zhǎng)較快;(2)去年高檔酒持續(xù)提價(jià)的效應(yīng)并未全部反映在一季度毛利率上,我們認(rèn)為公司季度毛利率存在波動(dòng)可能與收入成本期限不匹配有關(guān),。
營業(yè)稅金率同比略升,銷售、管理費(fèi)用率同比下降:一季度營業(yè)稅金率7%,同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)用率3.2%,同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用率下降與柒泉公司設(shè)立后銷售模式變革有關(guān),我們預(yù)計(jì)全年費(fèi)用率水平在6%左右;管理費(fèi)用率4.7%,今年較去年多提一個(gè)月的期權(quán)費(fèi)用,剔除期權(quán)費(fèi)用影響后管理費(fèi)用率同比降0.4個(gè)百分點(diǎn),。
華西證券貢獻(xiàn)凈利潤同比下降:一季度華西證券貢獻(xiàn)投資收益5980萬元,對(duì)應(yīng)Eps0.03元,投資收益同比下降30%是造成一季度公司收入增速較大幅超過凈利潤增速的主要原因,。剔除投資收益影響后,白酒業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)營業(yè)利潤同比增長(zhǎng)40%,公司主業(yè)收入、利潤仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),。華西證券業(yè)績(jī)存在較大不確定性,假定下半年華西證券增發(fā)完成,按照攤薄后股權(quán)比例,我們預(yù)計(jì)華西證券貢獻(xiàn)11年Eps0.13元,。
超常規(guī)發(fā)展目標(biāo)正在逐步兌現(xiàn):公司計(jì)劃到13年實(shí)現(xiàn)含稅收入130億,未來三年復(fù)合增長(zhǎng)率27%;今年適逢十二五開局,部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高速甚至超高速發(fā)展也給公司帶來較大壓力。從經(jīng)銷商反饋來看,公司提出11年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)含稅收入90-100億的目標(biāo),收入增長(zhǎng)超40%,管理層從嚴(yán)抓市場(chǎng)和營銷的態(tài)度堅(jiān)決,有望保證發(fā)展目標(biāo)逐步兌現(xiàn),。
預(yù)測(cè)11-12年Eps2.14,、2.77元,華西證券貢獻(xiàn)Eps0.13元,目前PE僅20倍,給予白酒30倍PE+券商10倍PE,目標(biāo)價(jià)62元,建議增持。
研究員：胡春霞 所屬機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:新品,、提價(jià),、中低檔放量推動(dòng)1Q11白酒凈利增41%
2011-04-18 13:58:10
投資要點(diǎn)
1Q11白酒業(yè)務(wù)凈利同比增41%,符合我們預(yù)期2011年首季,瀘州老窖營收、凈利分別增長(zhǎng)42%和31.9%,EPS0.64元,其中證券業(yè)務(wù)投資收益降30%,EPS0.04元,白酒業(yè)務(wù)凈利增約41%,EPS0.6元,。首季增速略低于市場(chǎng)預(yù)期,與我們預(yù)期相符,。
首季營收增長(zhǎng)42%由新品、漲價(jià),、中低檔放量共同推動(dòng)10年9月,老窖新出超高端白酒1573中國品味,同月經(jīng)典裝1573提價(jià)約19%,1Q11經(jīng)典裝1573計(jì)劃外提價(jià)約6.5%,此外百年窖齡酒1Q11首輪鋪貨,1Q10并無這些因素,。同時(shí),1Q11老窖中低檔白酒增速應(yīng)快過高檔,我們估計(jì)不低于全年78%的計(jì)劃增速,這可解釋1Q11毛利率同比降2.7個(gè)百分點(diǎn)。
表內(nèi)費(fèi)用率繼續(xù)下降,應(yīng)收票據(jù)大漲值得關(guān)注1Q11,老窖銷售和管理費(fèi)用率降至僅3.2%,同比,、環(huán)比繼續(xù)下降,表明公司自2003年以來以提高企業(yè)效率為目的組織創(chuàng)新效果顯著,。同時(shí),期末應(yīng)收票據(jù)達(dá)到24.5億元,相當(dāng)于當(dāng)期營收的118%,較10.4億元的預(yù)收款余額多14.1億元。我們分析,巨量應(yīng)收票據(jù)與老窖和下游經(jīng)銷商之間獨(dú)特資金周轉(zhuǎn)方式有關(guān),持續(xù)大幅增長(zhǎng)原因可有多種,一種可能是渠道庫存較大,需時(shí)間消化,但并不一定,。具體原因及影響需進(jìn)一步關(guān)注,。
1Q11表現(xiàn)印證11-13凈利年均增30%判斷我們預(yù)計(jì),11-13年老窖凈利年均增30%,動(dòng)因包括:高檔酒,1573經(jīng)典裝實(shí)際出廠均價(jià)分別增長(zhǎng)22%、17.5%和15%;新品1573中國品味,、年份特曲,、百年(窖齡酒)、金獎(jiǎng)特曲等;中低檔酒,博大積極推動(dòng)組織,、渠道,、產(chǎn)品擴(kuò)張。
11年底目標(biāo)價(jià)57元,維持“強(qiáng)烈推薦”我們預(yù)計(jì)2011-2013年EPS 分別為2.08,、2.68和3.43元,同比分別增30%,、30%和28%,其中白酒分別為1.85,、2.47和3.2元,同比分別增40%,、33%和29%,。以4月15日44.51元收盤價(jià)計(jì)算,3年動(dòng)態(tài)PE 分別為22、17和13倍,我們給予11年底目標(biāo)價(jià)57元,相當(dāng)于2012年白酒業(yè)務(wù)EPS22倍加證券業(yè)務(wù)EPS10倍,建議50元以下積極買入,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),。
研究員：文獻(xiàn) 所屬機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:量?jī)r(jià)齊升支撐收入,成本上漲微蝕毛利
2011-04-18 13:21:37
瀘州老窖(000568.SZ)今日公告2011年第一季度報(bào)告:
2011年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.71億元,同比增長(zhǎng)42.44%,。
第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.96億元,同比增長(zhǎng)31.93%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.643元。
公司銷售費(fèi)用的下滑進(jìn)一步體現(xiàn)了自2009-2010年的調(diào)整以來從組織架構(gòu)上為高端產(chǎn)品(1573系列以上),、低端產(chǎn)品(頭曲以下)的渠道力進(jìn)行強(qiáng)化所帶來的經(jīng)營效率的逐步提升,我們繼續(xù)看好博大向上覆蓋后老窖雙線運(yùn)作的思路,即高端產(chǎn)品奢侈化,中低端產(chǎn)品大眾化,以及對(duì)應(yīng)的渠道持續(xù)調(diào)整,。
我們預(yù)計(jì)公司2011年~2013年EPS分別為2.00元,2.64元和3.10元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
研究員：?jiǎn)萄?nbsp; 所屬機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:迎接第三次超常規(guī)發(fā)展
2011-04-18 10:50:12
2011年一季度,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入2071百萬元,同比增加42.44%;實(shí)現(xiàn)利潤總額1210百萬元,同比增加33.6%;歸屬于上市公司股東凈利潤896百萬元,同比增加31.93%,EPS0.643元/股,。
公司在2010年底提出“超常規(guī)拼搏,第三次創(chuàng)業(yè)”,明確了到2013年的業(yè)績(jī)目標(biāo),力爭(zhēng)到2013年實(shí)現(xiàn)收入130億元(含稅),即2010-2013年收入復(fù)合增速要達(dá)到31%,。我們給于2011至2012年EPS分別為2.03和2.71元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
研究員：郭怡嫻,，董俊峰 所屬機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:期待奮力追趕的2011年
2011-04-18 08:10:07
一季度業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期:公司實(shí)現(xiàn)銷售收入20.7億元,同比增長(zhǎng)42.4%,凈利潤達(dá)到8.96億元,同比增長(zhǎng)31.9%,對(duì)應(yīng)每股收益0.64元,略低于市場(chǎng)預(yù)期,但基本符合我們預(yù)期,。
收入依然維持高增長(zhǎng),毛利率同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn),。我們判斷一季度部分收入留存在柒泉公司,但上市已計(jì)提相關(guān)成本,導(dǎo)致毛利率有所下滑,但增速仍超市場(chǎng)預(yù)期,。我們判斷一季度國窖1573銷量達(dá)到1500噸。
應(yīng)收票據(jù)的大幅增長(zhǎng)并非負(fù)面因素,。今年一季度公司應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增加6.5億元,主要是向經(jīng)銷商提供更為優(yōu)惠的現(xiàn)金支持,與經(jīng)銷商壓貨無關(guān),。
華西證券利潤同比大幅度下降。公司一季度投資收益同比下降30.4%,投資收益下滑主要因?yàn)槿A西證券的利潤大幅度下滑,。華西證券增資擴(kuò)股效應(yīng)導(dǎo)致攤薄要到5-6月才能體現(xiàn),。
管理費(fèi)用提高因期權(quán)費(fèi)用攤銷。一季度管理費(fèi)用同比提高32.7%,主要因?yàn)槿ツ?月開始計(jì)提期權(quán)費(fèi)用,2011年1月已開始計(jì)提,。
評(píng)論:2011年規(guī)模擴(kuò)張是重中之重,。2011年提出較高的收入目標(biāo),主要是因?yàn)檠蠛雍屠删平o予老窖的巨大壓力。所以,我們相信2011年將成為瀘州老窖奮發(fā)改革和追趕的第一年,也是收入目標(biāo)達(dá)成最為穩(wěn)健的一年,。
高端酒要盈利,中端酒打開發(fā)展空間,。2011年公司中國品位銷量500噸以及國窖1573提價(jià)帶來公司的利潤快速增長(zhǎng)。而中檔酒(如特曲和窖齡酒)的推出和快速增長(zhǎng),打開長(zhǎng)期發(fā)展瓶頸,從而帶來估值提升的空間,。目前,公司已進(jìn)行的大區(qū)經(jīng)理改革的方式(由業(yè)績(jī)完成獎(jiǎng)勵(lì)制,改為業(yè)績(jī)完成提成制),使得公司渠道推力更強(qiáng),中檔酒快速增長(zhǎng)基礎(chǔ)更為穩(wěn)固,。
估值與建議:2011年和2012年市盈率分別為20.3x和15.4x,維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們判斷老窖2011年業(yè)績(jī)?cè)鏊偈敲總€(gè)季度環(huán)比向上,瀘州老窖仍是白酒板塊二季度后期反彈的首選高端白酒品種,。
研究員：孫軼佳,，金志耀 所屬機(jī)構(gòu)：中國國際金融有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:柒泉模式引領(lǐng)老窖第三次騰飛
2011-03-29 14:02:38
2010年,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入5371百萬元,同比增長(zhǎng)22.89%;實(shí)現(xiàn)利潤總額2919百萬元,同比增長(zhǎng)35.65%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司所有者的凈利潤2205百萬元,同比增長(zhǎng)31.79%;每股收益1.58元,凈資產(chǎn)收益率41.19%,提高2.36個(gè)百分點(diǎn),擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金10元(含稅)。
公司在2010年底提出“超常規(guī)拼搏,第三次創(chuàng)業(yè)”,明確了到2013年的業(yè)績(jī)目標(biāo),力爭(zhēng)到2013年實(shí)現(xiàn)收入130億元(含稅),即2010-2013年收入復(fù)合增速要達(dá)到31%,。我們給于2011至2012年EPS分別為2.04和2.71元,維持“推薦”評(píng)級(jí),。
研究員：董俊峰,，郭怡嫻 所屬機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:公司戰(zhàn)略清晰明確,高檔白酒優(yōu)選投資標(biāo)的
2011-03-29 13:55:49
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
瀘州老窖公布2010年年報(bào):營業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.89%,為53.71億;凈利潤同比增長(zhǎng)31.56%,為22.04億,對(duì)應(yīng)EPS為1.58元。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元(含稅),業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期,。
經(jīng)營分析
公司顯示高檔酒35.19億,同比33.33%,這一增長(zhǎng)幅度要好于中低檔酒銷售收入16.70億以及6.10%的增長(zhǎng),。從公司這一結(jié)構(gòu)分析,公司近一兩年收入、利潤靠高檔酒局面仍難改變,但收入增長(zhǎng)幅度將會(huì)是中低檔酒增長(zhǎng)最多,我們預(yù)計(jì)公司收入要較去年增加28-30億元,這其中12億將由1573,、中國品味和定制酒提供,百年系列,、特曲以及頭曲等將貢獻(xiàn)16億元左右。公司銷售收入分布于華北,、華中,、西南,收入38億,比去年增長(zhǎng)44%以上,其他地區(qū)13億,下降23%,公司華東、華南市場(chǎng)開發(fā)工作一直不太理想,。
公司銷售費(fèi)用較去年減少1.76億元,減幅35.24%,這主要是從2009年5月開始,公司經(jīng)銷商分別出資在瀘州設(shè)立經(jīng)銷商聯(lián)盟體,銷售費(fèi)用中的倉儲(chǔ)費(fèi)等主要由經(jīng)銷商聯(lián)盟體承擔(dān)所致,。11年公司加大了央視等廣告投入,考慮到今年開始在經(jīng)銷商中實(shí)施費(fèi)用雙脫鉤政策,我們判斷這一增一減將使得銷售費(fèi)用率與去年持平,未來一兩年費(fèi)用下降趨勢(shì)仍能持續(xù)。
公司目前戰(zhàn)略思路非常清晰,首先是仍然緊抓高檔酒品牌提升不放松,這主要表現(xiàn)公司寧愿犧牲銷量也要把價(jià)格提升起來的思路,目前公司1573的零售價(jià)基本上站穩(wěn)到939元/瓶,同時(shí)公司采用創(chuàng)新的N客戶模式運(yùn)作中國品味,今年力爭(zhēng)銷售300噸實(shí)現(xiàn)銷售收入5個(gè)億,。特曲堅(jiān)持讓利于經(jīng)銷商,承諾廠價(jià)近兩年不變,目前經(jīng)銷商毛利已提升5個(gè)點(diǎn),能做到20%的毛利,如果這一局面能持續(xù)將會(huì)帶動(dòng)特曲持續(xù)放量,。公司在頭曲、二曲等低檔產(chǎn)品采取了一系列創(chuàng)新模式,這也是公司博大公司銷售收入快速增長(zhǎng)根本性原因,。
投資建議
11-12年的EPS將分別達(dá)到2.145,、2.719元,同比增長(zhǎng)35.76%,26.81%。我們按華西貢獻(xiàn)0.20元,給10倍估值,白酒1.945元,按28-30倍估值,給予公司買入評(píng)級(jí),對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位為56.46-60.35元,。
研究員：陳鋼 所屬機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:1573發(fā)威,、老窖特曲接力
2011-03-29 11:44:24
投資分析要點(diǎn)
(1)2010年業(yè)績(jī)略高于業(yè)績(jī)快報(bào),實(shí)現(xiàn)EPS1.58元。業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)體現(xiàn)了管理層對(duì)未來增長(zhǎng)的信心,消除了前期市場(chǎng)對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的擔(dān)憂,。(2)2010年收入穩(wěn)健增長(zhǎng),收入增速前低后高,。由于公司銷售模式的調(diào)整,2010年上半年收入僅為11.2%,3、4季度收入增速加快,高達(dá)30.5,、38.5%,全年收入增長(zhǎng)23%,。(3)1573發(fā)威、老窖特曲接力,。分產(chǎn)品看,1573系列酒收入增速較快,預(yù)計(jì)銷量3000多噸,現(xiàn)已執(zhí)行659元的出廠價(jià),。
特曲1-9月銷售情況不佳,4季度銷售增速加快。(5)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí),、盈利能力增強(qiáng),柒泉模式節(jié)約了銷售費(fèi)用,。因此利潤增幅大于收入增幅,凈利潤增長(zhǎng)31.8%。(5)2010年4季度單季收入,、利潤增幅創(chuàng)年內(nèi)新高,高達(dá)38.5%,、49.5%,顯示產(chǎn)品銷售態(tài)勢(shì)旺盛。預(yù)計(jì)2011年1季度仍將延續(xù)2010年4季度的旺銷局面。(5)新品導(dǎo)入速度較快,。預(yù)計(jì)2010年年份特曲和中國品味銷售收入均可過億,。(6)從2010年4季度業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)可以推斷公司前期的調(diào)整效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn),包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和銷售模式的調(diào)整。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)11-13年實(shí)現(xiàn)每股收益2.03,、2.50,、3.04元,分別同比增長(zhǎng)28.0%、23.6%,、21.5%,。綜合考慮估值和未來的成長(zhǎng)性,繼續(xù)給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1573提價(jià)之后影響終端銷量,、老窖特曲銷售情況低于預(yù)期,。
研究員：湯瑋亮,胡鴻 所屬機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖年報(bào)點(diǎn)評(píng):體制改革降費(fèi)用,品牌調(diào)整提盈利
2011-03-29 11:03:54
事件:
公司發(fā)布2010年年報(bào)。
點(diǎn)評(píng):
業(yè)績(jī)概況,。2010年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.71億元,同比增長(zhǎng)22.89%;營業(yè)利潤29.17億元,同比增長(zhǎng)35.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤22.05億元,同比增長(zhǎng)31.79%,實(shí)現(xiàn)每股收益1.58元,。分配預(yù)案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元(含稅)。
三,、四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@加快,。公司下半年業(yè)績(jī)呈逐季提升之勢(shì),1-4Q,公司收入增速分別為13%、8%,、30%和38%,凈利潤增速分別為28%,、13%、33%和49%,。
雙品牌戰(zhàn)略提升盈利,。公司雙品牌即國窖1573和老窖特曲,國窖1573超高端,、老窖特曲中高端,。公司去年10月推出國窖1573·中國品位,明確走奢侈品路線,主要用于收藏,定價(jià)在2180元,中國品位上市后推廣情況良好。普通國窖1573繼續(xù)控量保價(jià),9月,1573出廠價(jià)上調(diào)100元至619元,。老窖特曲是公司中高端商務(wù)主打產(chǎn)品,公司去年9月也推出了年份特曲,去年下半年老窖特曲實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升,。品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整是公司綜合毛利率提升了2.27個(gè)百分點(diǎn),至68.68%。
2011年,超高端和中高端同時(shí)放量可期,。從糖酒會(huì)了解到的信息看,公司在中高端市場(chǎng)上動(dòng)作加快,推出窖齡酒(30,、60和90年)和特盒裝特曲,通過深度分銷,有望實(shí)現(xiàn)放量。另外,我們也看好中國品位今年的增速,預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)超10億元的收入,。
柒泉模式有效降低公司期間費(fèi)用率,。公司從2009年開始體制改革和營銷創(chuàng)新,推出“柒泉模式”,將區(qū)域內(nèi)經(jīng)銷商組織起來構(gòu)建經(jīng)銷商聯(lián)盟體,共享產(chǎn)品提價(jià)利潤,捆綁經(jīng)銷商利益和銷售骨干利益。柒泉模式可以省去倉儲(chǔ)費(fèi),有效地降低了公司的期間費(fèi)用,。
1-12月,公司銷售費(fèi)用率6%,較去年同期下降5個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率13.43%,較去年同期下降4.6個(gè)百分點(diǎn),。
華西證券貢獻(xiàn)EPS 約0.25元。公司持有華西證券34.85%的股份,2010年,華西證券實(shí)現(xiàn)凈利潤102,642萬元,歸屬于上市公司的凈利潤約35,101萬元,對(duì)公司2010年凈利潤的貢獻(xiàn)率約為15.90%。
年末預(yù)收賬款10.57億元,同比增長(zhǎng)60%,。公司計(jì)劃2011年實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)含稅銷售收入86.41億元,為2013年實(shí)現(xiàn)含稅銷售收入130億元奠定基礎(chǔ),。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS 分別為2.16元,、2.74元和3.39元,其中,白酒業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)分別為1.95元,、2.53元和3.18元。以最新收盤價(jià)44.5元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的PE 分別為21X,、16X 和13X,估值較低,維持公司 “推薦”評(píng)級(jí),。
風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)新品推廣不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);(2)食品安全的風(fēng)險(xiǎn);(3)大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。
研究員：冉伶俐 所屬機(jī)構(gòu)：中郵證券有限責(zé)任公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:新營銷模式助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
2011-03-29 10:41:07
2010年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.71億元,同比增長(zhǎng)22.89%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤29.17億元,同比增長(zhǎng)35.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤22.05億元,同比增長(zhǎng)31.79%,。攤薄后每股收益1.58元。分配方案為:每10股派10元(含稅),。
高檔酒類增速較快,未來仍有較大增長(zhǎng)空間,。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)高檔酒類收入35.18億元,同比增長(zhǎng)33.33%;毛利率達(dá)到84.22%,同比提高1.78%。該部分業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的主要原因是,公司從2009年起對(duì)于銷售渠道進(jìn)行改制,通過設(shè)立柒泉公司的方式將區(qū)域經(jīng)銷商的利益與上市公司利益捆綁在一起,減小了經(jīng)銷商對(duì)于產(chǎn)品提價(jià)的阻力,使得經(jīng)銷商銷售高價(jià)格產(chǎn)品的積極性有所提高,。我們認(rèn)為,在新銷售模式下,高檔酒類收入未來仍可保持年均30%以上的增長(zhǎng)速度,。
受益于柒泉公司銷售模式,銷售費(fèi)用下降明顯。報(bào)告期內(nèi),公司銷售費(fèi)用為2.23億元,同比下降35.24%;銷售費(fèi)用率為6.02%,同比下降5.41%,。自從采用柒泉公司銷售方式之后,銷售費(fèi)用中的倉儲(chǔ)費(fèi)用等主要由經(jīng)銷商聯(lián)盟體承擔(dān),公司不再承擔(dān),使得銷售費(fèi)用整體上有明顯的減少,。
新品推出,加強(qiáng)中高檔產(chǎn)品布局。2010年下半年公司陸續(xù)推出老窖特曲的升級(jí)產(chǎn)品年份特曲酒,零售價(jià)達(dá)到698元/瓶,以及國窖1573的升級(jí)產(chǎn)品中國品位,零售價(jià)達(dá)到1900元/瓶,。
2011年3月起,公司推出了窖齡在30,、60、90年的窖齡酒系列產(chǎn)品,零售價(jià)在200-600元之間不等,。諸多新產(chǎn)品的推出強(qiáng)化了公司在各個(gè)價(jià)格階段的產(chǎn)品布局,也體現(xiàn)了公司的產(chǎn)品創(chuàng)新精神,。我們認(rèn)為,作為高端產(chǎn)品的代表,中國品位將有希望成為2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新亮點(diǎn)。
公司進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)考核期,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所保障,。2011年起,公司進(jìn)入了為期三年的業(yè)績(jī)考核期,。我們認(rèn)為,隨著公司進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)考核期,公司將繼續(xù)深化渠道建設(shè)并推進(jìn)銷售人員的激勵(lì)機(jī)制改進(jìn),以便為公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)提供保障。
盈利預(yù)測(cè),。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別是2.13,、2.75、3.32元,以截止2011年3月25的收盤價(jià)44.51元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別是21X,、16X,、13X。我們看好公司未來的成長(zhǎng)性,維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí),。
研究員：仇彥英 所屬機(jī)構(gòu)：天相投資顧問有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:壓力與動(dòng)力并存,新品與招商助推
2011-03-29 09:19:28
瀘州老窖10年報(bào)業(yè)績(jī)略好于市場(chǎng)預(yù)期,。10年?duì)I業(yè)收入53.7億,增長(zhǎng)22.9%;歸屬于母公司凈利潤22.05億,增長(zhǎng)31.8%;EPS1.582元,其中華西證券貢獻(xiàn)0.25元,白酒主業(yè)貢獻(xiàn)1.33元,。四季度單季營業(yè)收入16.1億,同比增長(zhǎng)38.5%;凈利潤6.2億,同比增49.5%。
投資評(píng)級(jí)與估值:上調(diào)盈利預(yù)測(cè),我們目前預(yù)計(jì)11-13年瀘州老窖每股收益分別為2.181元,、2.808元和3.544元,同比增長(zhǎng)38%,、29%和26%,其中華西證券貢獻(xiàn)的EPS分別為0.215元、0.179元和0.179元,白酒主業(yè)貢獻(xiàn)的EPS分別為1.965元,、2.628元和3.365元,。9個(gè)月目標(biāo)價(jià)62元,對(duì)應(yīng)于“30倍白酒PE加上15倍證券PE”。維持買入評(píng)級(jí),。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn):11-13年國窖1573(含中國品味)銷量增長(zhǎng)13.3%,、11.8%和7.9%,噸酒價(jià)格上升30%、20%和18%,。
有別于大眾的認(rèn)識(shí):1.毛利率上升,、費(fèi)用率下降使老窖10年凈利率提高2.77個(gè)百分點(diǎn)至41.06%。受益于提價(jià)和新品推出(如1573中國品位和年份特曲),10年老窖毛利率提高2.8個(gè)百分點(diǎn)至69.4%;受益于柒泉等制度創(chuàng)新,10年老窖營業(yè)費(fèi)用率下降5.4個(gè)百分點(diǎn)至6.0%,管理費(fèi)用率(扣除期權(quán)費(fèi)用1.1億后)實(shí)際下降2.1個(gè)百分點(diǎn),。2.高檔酒增長(zhǎng)較快,低檔酒盈利能力下降,。
10年公司高檔酒銷售收入同比增長(zhǎng)33.3%,毛利率提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中,1573銷售3000余噸,含返酒后接近4000噸,。特曲銷售4000余噸,同比有所下降,但營業(yè)收入仍呈現(xiàn)正增長(zhǎng)(提價(jià)貢獻(xiàn)),。10年低檔酒銷售同比僅增長(zhǎng)6.1%,毛利率因成本上升等因素下降7.1個(gè)百分點(diǎn)。3.西南地區(qū)銷售增長(zhǎng)最快,華東地區(qū)有所下降,。分地區(qū)看,10年老窖在西南,、華北、華中地區(qū)銷售同比增長(zhǎng)60.3%,、55.9%和44.4%,其他地區(qū)(包括華東地區(qū))銷售收入同比則下降22.5%,預(yù)計(jì)是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(如洋河)在當(dāng)?shù)剡^于強(qiáng)勢(shì)有關(guān),。4.11年華西股權(quán)對(duì)老窖的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將有所下降。華西增資擴(kuò)股方案有望今年年中獲批,若方案得以實(shí)施(集團(tuán)受讓了上市公司優(yōu)先認(rèn)購權(quán)),瀘州老窖持有華西股權(quán)比例將由34.86%下降至24.92%,。5.11年一季報(bào)凈利潤初步預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30-45%,。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:國窖1573中國品位、百年瀘州老窖等新品推廣順利;4月份一季報(bào)披露,。
核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn):11-13年?duì)I業(yè)稅金附加率為8.4%,、8.5%和8.6%;隨著洋河、郎酒等老名酒的快速崛起,白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,。
研究員：童馴 所屬機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖10年報(bào)點(diǎn)評(píng):中高端酒銷售旺盛,11年望再接再厲
2011-03-29 08:59:36
老窖今日公布年報(bào),10年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.71億元,同比增長(zhǎng)22.89%,歸屬母公司凈利潤22.05億元,同比增長(zhǎng)31.79%;每股收益1.58元。擬每10股派發(fā)10元(含稅)現(xiàn)金股利,。
營銷改革初見成效,高端酒銷售旺盛,。近幾年,經(jīng)過“國窖1573的戰(zhàn)略升級(jí)”、“老窖特曲的價(jià)值回歸”等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,特別是09年5月以來的“柒泉模式”的推廣,效果已在10年得到初步顯現(xiàn):
特曲以上高檔產(chǎn)品的營收35.19億元,同比增長(zhǎng)33.33%,毛利率84.22%,同比增1.78個(gè)百分,特曲價(jià)量齊升;其余中低檔酒營收微增6.1%,受成本上升影響,毛利率下降7.14個(gè)百分點(diǎn);綜合毛利率提高2.27個(gè)百分點(diǎn),。分地區(qū)看,華北,、華中和西南地區(qū)營收分別增長(zhǎng)55.91%、44.43%和60.31%(主要實(shí)施“柒泉模式”地區(qū)),也顯示營銷改革的效果。
銷售費(fèi)用進(jìn)一步下降,。10年?duì)I業(yè)費(fèi)用同比下降35.24%,也源于09年5月開始“柒泉模式”,與經(jīng)銷商聯(lián)盟體采用離廠價(jià)結(jié)算,銷售費(fèi)用中的倉儲(chǔ)費(fèi)等主要由經(jīng)銷商聯(lián)盟體承擔(dān),。
由于本期計(jì)提1.09億元期權(quán)費(fèi)用,致管理費(fèi)用同比增1億元,扣除此因素,管理費(fèi)用有微降,11年有1.19億期權(quán)費(fèi)用攤銷。
華西證券貢獻(xiàn)3.5億元凈利潤,。10年華西證券收入和凈利潤基本與09年持平,按公司34.85%的股權(quán)比例計(jì)算,貢獻(xiàn)凈利潤3.5有億元,。
持續(xù)關(guān)注改革成效,維持“買入”。 公司規(guī)劃11年實(shí)現(xiàn)含稅銷售收入86.41億元, 2013年130億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率約28%,。我們預(yù)計(jì)11-13年EPS 分別為2.09元,、2.62元和3.24元,其中白酒EPS分別為1.93元、2.43元和3.07元,維持“買入”評(píng)級(jí),。
研究員：黃黎明 所屬機(jī)構(gòu)：金元證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖2010年年報(bào)點(diǎn)評(píng):老窖煥發(fā)新活力,再次迎來超常規(guī)發(fā)展
2011-03-28 23:49:53
投資要點(diǎn):
瀘州老窖 2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入,、凈利潤53.7億,22億元,分別同比增長(zhǎng)23%,32%,EPS1.58元,擬10股派現(xiàn)10元。
提價(jià),、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移推動(dòng)毛利率上升:(1)公司于10年初上調(diào)1573出廠價(jià)至519元/瓶,提價(jià)幅度11%,10年毛利率69.4%,同比上升2.8個(gè)百分點(diǎn);(2)新品中國品味出廠價(jià)1573元,目前終端銷售情況良好,預(yù)計(jì)11年中國品味有望實(shí)現(xiàn)銷量300-600噸;(3)10年中秋至今,1573三次上調(diào)出廠價(jià),累計(jì)提價(jià)200元,幅度近40%,但10Q4毛利率并未完全反映提價(jià)帶來的毛利率上升的效果,這可能與公司在提價(jià)初期對(duì)柒泉和對(duì)其他經(jīng)銷商執(zhí)行雙重價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)有關(guān),。考慮到較大幅度的提價(jià)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上移,預(yù)計(jì)11年公司毛利水平仍將有較大幅度提升,。
感受柒泉模式帶來的新變化:(1)對(duì)柒泉公司取消返酒,適當(dāng)降低出廠價(jià)作為補(bǔ)償,提供了避稅空間:與茅臺(tái),、五糧液10年13.56%、9.9%的主營業(yè)務(wù)稅金率相比,老窖10年稅金率8.15%,僅小幅上升,上升幅度低于同業(yè);(2)銷售費(fèi)用率6%,下降5.4個(gè)百分點(diǎn):公司對(duì)柒泉公司采用離廠價(jià)結(jié)算,柒泉公司對(duì)各片區(qū)經(jīng)銷商采用送達(dá)價(jià)結(jié)算,運(yùn)輸配送等費(fèi)用由柒泉公司承擔(dān),帶來公司銷售費(fèi)用率大幅下降,。
剔除期權(quán)費(fèi)用后管理費(fèi)用率下降:10年計(jì)提期權(quán)費(fèi)用1.08億,減少EPS0.06元,剔除期權(quán)費(fèi)用后管理費(fèi)用率5.24%,下降1.4個(gè)百分點(diǎn),。
再次迎來超常規(guī)發(fā)展:公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)13年含稅收入130億,未來三年復(fù)合增長(zhǎng)率27%;今年適逢十二五開局之年,部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的高速甚至超高速發(fā)展也給公司帶來了較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力,公司計(jì)劃11年實(shí)現(xiàn)含稅收入86億,我們認(rèn)為增速達(dá)標(biāo)將由三個(gè)方面來保障:(1)高檔產(chǎn)品提價(jià)40%,著力培育更高端產(chǎn)品中國品味保證適當(dāng)放量;(2)中高端市場(chǎng)用深度分銷模式運(yùn)作“百年瀘州老窖”,繼續(xù)推動(dòng)特曲銷售,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移推動(dòng)噸酒價(jià)格上升;(3)低檔酒順應(yīng)行業(yè)高速成長(zhǎng)持續(xù)放量。
預(yù)測(cè)11-13年EPS為2.16,、2.81,、3.45元,預(yù)計(jì)11年華西證券貢獻(xiàn)EPS0.14元,給予白酒30倍PE+1.4元券商,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至62元,增持。
研究員：胡春霞 所屬機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司
報(bào)告標(biāo)題：瀘州老窖:雙線運(yùn)作共塑成長(zhǎng)
2011-03-28 17:38:54
第一,提價(jià)帶來四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升毛利,柒泉模式導(dǎo)入降低費(fèi)率
第二,高檔酒和中低檔酒的毛利差距被進(jìn)一步拉大;盡管品類繁多,三條營銷渠道各具特色并行不悖
第三,2011年的看點(diǎn):高端產(chǎn)品日臻成熟中檔產(chǎn)品渠道破局?
第四,盈利預(yù)測(cè)
回溯老窖近年發(fā)展,2009-2010年的調(diào)整,從組織架構(gòu)上為高端產(chǎn)品(1573系列以上),、低端產(chǎn)品(頭曲以下)的渠道力進(jìn)行強(qiáng)化;銷售效率顯著提升,。唯一不明確的依然在于中檔產(chǎn)品的思路問題。本次調(diào)研,我們似乎看到博大向上覆蓋的意味,。高端產(chǎn)品奢侈化,中低端產(chǎn)品大眾化,以及對(duì)應(yīng)的渠道調(diào)整,是否會(huì)成為2011年及以后老窖雙線運(yùn)作的思路?至少,我們已經(jīng)看到一絲曙光,。
預(yù)計(jì)公司2011年~2013年EPS分別為2.00元,2.64元和3.10元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
研究員：?jiǎn)萄?nbsp; 所屬機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司
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