觀點回顧：我們在3 月份指出光通信行業(yè)一季度可能陷入階段的不景氣，近期陸續(xù)公布的季報初步驗證了這一判斷,。但我們再次強(qiáng)調(diào),，帶寬需求和業(yè)務(wù)競爭驅(qū)動下運(yùn)營商光通信投資高增長的趨勢不會變化，從運(yùn)營商2011 年資本開支計劃所反映出的預(yù)估30%以上的設(shè)備投資增長也確認(rèn)了這點,。

　　我們近期綜合調(diào)研了多家光通信相關(guān)企業(yè)并與運(yùn)營商有關(guān)人士進(jìn)行交流,，重申運(yùn)營商加大光通信投資趨勢下的結(jié)構(gòu)性和投資輪動,。

　　研究觀點：

　　一、 當(dāng)前光通信投資的結(jié)構(gòu)性：接入網(wǎng)投資爆發(fā)式增長,，傳輸網(wǎng)投資相對平穩(wěn)

　　從運(yùn)營商角度來看結(jié)構(gòu)性重點投資符合經(jīng)濟(jì)原則,。網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)總是具備一定提前量，使得在加強(qiáng)傳輸和接入某個環(huán)節(jié)的同時,，另一個環(huán)節(jié)并不會達(dá)到極限,，而同時從經(jīng)濟(jì)上來說，考慮當(dāng)前運(yùn)營商的收入和利潤增長趨緩的背景,，在無并行擴(kuò)容傳輸和接入的壓力時,，運(yùn)營商同時大幅提高傳輸和接入投資的概率較低。

　　光纖到戶接入網(wǎng)的爆發(fā)帶來ODN 配線網(wǎng)設(shè)備的結(jié)構(gòu)性機(jī)會,。光纖到戶接入網(wǎng)的建設(shè)首要投資就是ODN 光物理配線網(wǎng)的建設(shè),，中國電信2011 年3000 萬線光纖到戶以及其他運(yùn)營商將同步啟動的升級工程將對ODN 相關(guān)配線設(shè)備需求急速增長，近期以來市場對光分路器等光配線核心器件的求呈現(xiàn)超過100%幅度的增長,。相關(guān)企業(yè)主要包括日海通訊,、新海宜等。

　　光纖到戶 PON 系統(tǒng)設(shè)備同樣面臨爆發(fā)機(jī)會,。接入網(wǎng)PON 主系統(tǒng)設(shè)備是一個成熟的市場,，呈現(xiàn)完全國際化和寡頭特征，競爭充分,。我們認(rèn)為,，在PON 主系統(tǒng)設(shè)備市場，競爭力和產(chǎn)品技術(shù)實力是關(guān)鍵,。相關(guān)企業(yè)主要包括競爭力強(qiáng)的中興通訊,、以及去年接入網(wǎng)份額有所下降的烽火通信等。

　　二,、 光通信投資的投資輪動特性：接入網(wǎng)提速勢必推動傳輸網(wǎng)擴(kuò)容需求在一年后爆發(fā)

　　傳輸與接入輪動交替促進(jìn)帶來投資輪動性：2005-2007 年,，企業(yè)級大客戶接入網(wǎng)建設(shè)推動了一輪傳輸干線網(wǎng)建設(shè)高峰，我們相信,，當(dāng)前家庭客戶接入網(wǎng)的升級為光纖到戶也將推動新一輪傳輸網(wǎng)的建設(shè)高峰,。根據(jù)我們對業(yè)內(nèi)人士的走訪，一般認(rèn)為光纖到戶用戶量達(dá)到當(dāng)前本地寬帶用戶30%左右比例時,，傳輸網(wǎng)擴(kuò)容需求將馬上呈現(xiàn),。

　　光纖到戶實際用戶的逐漸規(guī)模化將推動傳輸網(wǎng)需求持續(xù)增長,。我們強(qiáng)調(diào),，在當(dāng)前運(yùn)營商集中建設(shè)接入網(wǎng)的階段，傳輸網(wǎng)的投資增長將有所減緩,。但從中期來看,，傳輸網(wǎng)絡(luò)升級是必然趨勢,。我們看到，今年聯(lián)通規(guī)模采納PTN 作為基站回傳傳輸,，也即是在iPhone 等智能終端從去年起形成規(guī)模后數(shù)據(jù)流量壓力下的推動,。接入網(wǎng)和傳輸網(wǎng)投資輪動的關(guān)系類似于此。

　　一年后的擴(kuò)容將帶來主系統(tǒng)設(shè)備大幅受益,。國內(nèi)主系統(tǒng)上市公司僅有中興通訊,、烽火通信，其中中興通訊基數(shù)相對較大,，而屆時烽火通信有望更具備投資彈性,。

　　主設(shè)備上游光器件廠商同步受益。目前A 股光器件上市公司光迅科技主要業(yè)務(wù)均為放大器,、波分復(fù)用器間等傳輸網(wǎng)用光器件,，傳輸網(wǎng)擴(kuò)容將為光迅科技帶來國內(nèi)市場的較好機(jī)會。

　　三,、 我們重申強(qiáng)烈看好運(yùn)營商加大光通信投資的趨勢,，光通信是未來3 年內(nèi)值得著重布局的板塊

　　帶寬需求 5 年7.4 倍增長，加大光網(wǎng)投資別無選擇,。我們測算，2015 年國內(nèi)IP 總流量有望達(dá)到11.39EB/月,，預(yù)計達(dá)到2010 年6.4 倍左右,，再考慮到移動通信網(wǎng)絡(luò)接入IP 流量，總倍數(shù)有望達(dá)到7.4 倍左右,。僅從移動通信需求來看,，國內(nèi)移動通信流量在2015 年有望等于當(dāng)前的固網(wǎng)總流量。我們認(rèn)為,，推進(jìn)光通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)將是別無選擇,。

　　高帶寬是運(yùn)營商支撐主要增長點的唯一可行資源。從中國電信和德國電信等國內(nèi)外運(yùn)營商來看,，固網(wǎng)寬帶和移動網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為運(yùn)營商僅有的顯著增長點,，其基本特征就是對帶寬提高的不斷需求，運(yùn)營商著力高帶寬業(yè)務(wù)別無選擇,，而這也意味著其對光通信投資別無選擇,。

　　運(yùn)營商 2011 年資本開支寬帶類投資增速明確，總體設(shè)備需求增長在30%以上,。根據(jù)我們對電信運(yùn)營商2011 年資本開支的分類和提取測算,，2011 年運(yùn)營商CAPex 在光通信相關(guān)類別的增長超過30%，其中重點又在寬帶接入領(lǐng)域,。

　　四,、 定位結(jié)構(gòu)性和投資輪動特性帶來的光通信板塊投資機(jī)會

　　目前光通信板塊普遍估值已經(jīng)到了30 倍或以下,，而中興通訊只有20x，在運(yùn)營商必然加大光通信投資的背景下,，光通信板塊已經(jīng)具備投資價值,。我們認(rèn)為，光通信板塊已經(jīng)到了左側(cè)建倉的良好時機(jī),。我們認(rèn)為,，根據(jù)光通信投資結(jié)構(gòu)性和投資輪動特性，以及光器件,、光纖光纜等行業(yè)體現(xiàn)的全球產(chǎn)業(yè)中移特性,，可依據(jù)以下時序定位投資時機(jī)和標(biāo)的。

　　現(xiàn)階段,，我們建議關(guān)注中興通訊（買入）,、日海通訊（買入）、光迅科技（買入）,、新海宜（未評級）,。（東方證券研究所）