二季度隨著各項政策的落實,、基礎(chǔ)投資的加快,，經(jīng)濟(jì)趨勢可能盡量保持穩(wěn)中求進(jìn)的格局，而相應(yīng)的市場投資也需不急不躁,，不用過早期待政策放松帶來大級別行情,，也不必為預(yù)期中的調(diào)控政策恐慌悲觀，3月份最后兩周仍是且行且觀察,，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會的時期,。在大類行業(yè)領(lǐng)域配置方面，建議從估值合理的投資品向低估值的消費品均衡,，逢低增持資源品,。主題性機(jī)會仍建議關(guān)注節(jié)能環(huán)保、通用機(jī)場,、移動支付,、光伏風(fēng)電類新能源、日本災(zāi)后重建受益板塊等,。

提準(zhǔn)之后市場顯分歧

上周末,，央行宣布從2011年3月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,。與往次相比,，本次上調(diào)準(zhǔn)備金的背景與影響依然是比較容易接受的。一方面,，通過上調(diào)存準(zhǔn)率在貨幣市場回籠資金,，預(yù)計本次上調(diào)0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金率,，能夠凍結(jié)大型商業(yè)銀行貨幣資金規(guī)模約為3600億元，相對于4月份7260億元的到期資金仍是合理水平,。另一方面,，提前防范全球流動性寬裕的格局，考慮到日本地震之后釋放大規(guī)模的流動性,，本次上調(diào)準(zhǔn)備金率也是對可能出現(xiàn)的外匯占款規(guī)模增加的提前應(yīng)對,。此外，這也是高通脹預(yù)期下穩(wěn)健貨幣政策維持的信號,。

盡管以上的邏輯和背景為市場所普遍認(rèn)同,，但上調(diào)準(zhǔn)備金率以后，市場出現(xiàn)的解讀仍然不盡一致,。

樂觀者認(rèn)為,，目前持續(xù)緊縮的壓力仍然來自于高通脹，若3,、4月份CPI超過5%則會加息,，而上調(diào)準(zhǔn)備金率短期內(nèi)降低了這一心理壓力，有助于短期市場走穩(wěn),。更重要的是,，隨著經(jīng)濟(jì)增長趨勢的放緩，任何一次緊縮的行為,，都容易被市場理解為“最后一次”政策,，未來政策將可能更為審慎穩(wěn)健。

悲觀者則認(rèn)為,，由于1-2月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長趨勢已經(jīng)放緩,，未來還將面臨商品住宅投資顯著下降，部分基建項目（高鐵,、核電等）因故放緩,，保障房或水利建設(shè)短期難以大規(guī)模上馬等因素，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速有下行風(fēng)險,，此時繼續(xù)進(jìn)行緊縮性貨幣政策有可能帶來超調(diào)風(fēng)險,，打斷經(jīng)濟(jì)增長的平穩(wěn)態(tài)勢。

上述悲觀或樂觀預(yù)期的解讀焦點在于,，基于高通脹壓力的貨幣持續(xù)緊縮,，會否傷及存在種種隱憂的經(jīng)濟(jì)增長趨勢。從時間軸上看,，高通脹壓力預(yù)計要持續(xù)到6月份,，但經(jīng)濟(jì)增長的先導(dǎo)指標(biāo)PMI、M2都呈現(xiàn)明顯的回落格局,，因此決策層的調(diào)控面臨著物價仍然持續(xù)過熱,，但經(jīng)濟(jì)可能趨于平緩的情況,，政策基調(diào)的穩(wěn)健或放松都面臨兩難境地。上述看空者和看多者的分歧歸根到底可以總結(jié)為一句話：緊縮性的政策是否到底,，是維持穩(wěn)健貨幣政策的中繼，還是可能有所放松的開始,。

不必悲觀 不必樂觀

盡管目前政策基調(diào)依然趨于穩(wěn)健,，但對于市場操作而言，更有意義的是去探討未來可能出現(xiàn)的情況以及應(yīng)對之策,。

假想一：如果政策繼續(xù)緊縮,，經(jīng)濟(jì)底在哪里？按照當(dāng)前市場的一致預(yù)期,，一季度和二季度的GDP累計增速為9.5%和9.2%,，其中二季度的單月GDP增速9.4%。對照投資,、消費和出口三項的一至二季度預(yù)期,，和已經(jīng)公布的1-2月份數(shù)據(jù)，可以估計增速有下行風(fēng)險,，如果繼續(xù)加大調(diào)控力度有可能增大下行風(fēng)險,。

假想二：如果政策繼續(xù)緊縮，市場底在哪里,？按照測算的結(jié)果,，占市場30%權(quán)重的金融、地產(chǎn)股跌幅有限,，占20%的石油煤炭和占15%的消費品估值合理,，下跌空間也不大。按大類看,，僅考慮估值回復(fù)和前期上漲回調(diào),，預(yù)計上證指數(shù)的下跌空間底線在2750點左右，如果周期品的需求能夠有支撐的話,，預(yù)計市場下跌空間會更小,。

假想三：如果這是“最后一次”緊縮，市場會怎么看,？從M2,、信貸、PMI,、房地產(chǎn)新開工,、進(jìn)口增速等一系列先導(dǎo)指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)增速的放緩可能剛開始,，未來的增長數(shù)據(jù)有可能進(jìn)一步反映這些先導(dǎo)指標(biāo)所顯示的下降壓力,。如果單靠政策放松而看不到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見底好轉(zhuǎn),，也很難有大的向上行情。不管這次上調(diào)準(zhǔn)備金率是更加嚴(yán)厲緊縮政策的繼續(xù),，還是有望成為政策放松前的最后一擊,，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面的信號都沒有顯示出足夠的市場支撐，短期內(nèi)投資者仍然需要面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察和政策基調(diào)確認(rèn)的彷徨期,。

因此,，我們對近期市場的判斷是：不必對上調(diào)準(zhǔn)備金率特別悲觀，這是對回收貨幣市場流動性的確認(rèn),，也體現(xiàn)了保持穩(wěn)健貨幣政策的意圖,，在估值合理的水平上，市場并沒有大幅下跌空間,；而對于認(rèn)為政策放松可以帶來反轉(zhuǎn)機(jī)會的觀點而言,，我們則保守認(rèn)為需要繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，等待增長趨勢明朗帶來的較好市場氛圍