1990年12月19日,，上海證券交易所成立,。通常,，業(yè)內(nèi)將這一天定為中國(guó)資本市場(chǎng)正式建立之日。

　　至今,，中國(guó)資本市場(chǎng)成立已整20年,。

　　正是當(dāng)初一批有理想的留學(xué)歸國(guó)青年、金融家及政府官員,，在上世紀(jì)80年代末90年代初走到一起,，以滿腔的熱情，為中國(guó)資本市場(chǎng)的建立奔走東西,。

　　在姓“資”與姓“社”的爭(zhēng)論氛圍下,，中國(guó)資本市場(chǎng)小心翼翼地開(kāi)始了。

　　上交所,、深交所先后正式建立,，以1992年中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立為標(biāo)志，資本市場(chǎng)成為中國(guó)金融系統(tǒng)中的獨(dú)立一極,。

　　監(jiān)管體系不暢,、法治很不健全、理念無(wú)從談起,，中國(guó)資本市場(chǎng)趟過(guò)了混亂的時(shí)期,。以深圳“8·10”事件、“3·27”國(guó)債等驚心動(dòng)魄的事件為典型,，早期證券市場(chǎng)的參與者,，經(jīng)歷了“血”與“火”的考驗(yàn)。

　　進(jìn)入新世紀(jì),，中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸走向法治化,，股權(quán)分置改革也掃清了資本市場(chǎng)發(fā)展的最大障礙。機(jī)構(gòu)投資者大量增加,，市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大,，多層次市場(chǎng)、新的交易機(jī)制不斷建立,。

　　到2010年11月底,，A股市場(chǎng)上市公司2026家，總市值超過(guò)26萬(wàn)億元,， 躍居全球第二,。

　　資本市場(chǎng)的建立，為中國(guó)經(jīng)濟(jì),、金融市場(chǎng)化發(fā)展提供了規(guī)范的硬約束環(huán)境,，帶動(dòng)了國(guó)有企業(yè)改革、國(guó)有銀行改革，同時(shí)對(duì)稅收,、會(huì)計(jì),、法律等方面的規(guī)范發(fā)展均起到了巨大的促進(jìn)作用。

　　20年發(fā)展成績(jī)斐然,，但畢竟時(shí)間短暫,，當(dāng)前仍有諸多不足之處：各市場(chǎng)參與主體理念不成熟、法制體系不完善,、市場(chǎng)機(jī)制不健全,，等等。

　　在資本市場(chǎng)建立20周年之際,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林接受了《財(cái)經(jīng)》雜志,、《證券市場(chǎng)周刊》的聯(lián)合專訪，就資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了深入解剖,。

　　——編者

　　進(jìn)入12月份,，慶祝中國(guó)資本市場(chǎng)成立20周年的氣氛漸濃。有關(guān)資本市場(chǎng)的大小論壇,，必提及資本市場(chǎng)成立20周年,。

　　作為中國(guó)資本市場(chǎng)的主管機(jī)構(gòu)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也在積極圍繞這一主題組織各種活動(dòng),。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林,，自然成了近一段時(shí)期最忙的人，參加各種論壇,，出席各種慶?；顒?dòng)。

　　這位在2002年底臨危受命,、出任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席的金融官員,，已經(jīng)在其任上工作整八年，成為中國(guó)證監(jiān)會(huì)歷任主席任期最長(zhǎng)的一位,。

　　尚福林上任后異常低調(diào),，面對(duì)市場(chǎng)下跌，一言不發(fā)。實(shí)際上，尚福林正在就資本市場(chǎng)的一系列問(wèn)題低頭調(diào)研,。股權(quán)分置，成為資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的最大障礙,，也是最難逾越的大山，市場(chǎng)因此形容尚福林“坐在了火山口上”,。

　　直到2004年1月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，“國(guó)九條”出臺(tái),，發(fā)展資本市場(chǎng)首次提升到國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)的高度,。

　　2005年5月，股權(quán)分置改革啟動(dòng),，隨后尚福林公開(kāi)強(qiáng)調(diào),，“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”，以此向市場(chǎng)表示其決心,。券商三年綜合治理,、股權(quán)分置改革等一系列硬仗，為尚福林給外界留下了“鐵腕”的印象,。

　　這位一直在中國(guó)金融系統(tǒng)工作的官員,，雖然屢屢在不同層級(jí)出任要職，但極少接受媒體的采訪,。

　　2010年12月15日下午,，尚福林在其辦公室所在的北京金融街富凱大廈20層的會(huì)議室，接受了《財(cái)經(jīng)》雜志與《證券市場(chǎng)周刊》的聯(lián)合采訪,。

　　采訪期間,，尚福林始終面帶微笑，即使遇到尖銳的問(wèn)題,，也平和回答,，還時(shí)常以身邊的例子解釋資本市場(chǎng)的種種現(xiàn)象。給人的印象與“鐵腕”絲毫無(wú)關(guān),。

　　常與尚福林接觸的人形容,，其性格“外柔內(nèi)剛”，似很貼切,。同時(shí),，也有人說(shuō)其很“講政治”。

　　在將近兩個(gè)小時(shí)的采訪里,，尚福林回憶了股權(quán)分置改革過(guò)程中的諸多困難,，暢談了資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題、違法違規(guī)現(xiàn)象的治理及市場(chǎng)化改革的思路,。

　　尚福林表示,，股權(quán)分置改革對(duì)他而言，并不是無(wú)準(zhǔn)備之仗,，“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”不是胡說(shuō)的,，而是做了很多調(diào)研。“我不敢拿這個(gè)市場(chǎng)去冒風(fēng)險(xiǎn),。”尚福林說(shuō),。

　　突圍股權(quán)分置改革

　　記者：2002年底,，你調(diào)入證監(jiān)會(huì)。當(dāng)時(shí)正逢全球網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂,、國(guó)際資本市場(chǎng)陷入低迷狀態(tài),、中國(guó)股指也面臨從歷史性高位持續(xù)下跌的局面，輿論普遍認(rèn)為你是坐到了中國(guó)股市的“火山口”,，你對(duì)面臨的困難有足夠的準(zhǔn)備嗎,？又是如何應(yīng)對(duì)的？

　　尚福林：2002年,，全球的股市陷入了網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的低潮期,，股市不斷下挫，市場(chǎng)信心受到打擊,，中國(guó)股市也受到一定影響,。從我國(guó)市場(chǎng)自身實(shí)際看，由于如何解決股權(quán)分置以及由此帶來(lái)的一些問(wèn)題一直沒(méi)有明確,，市場(chǎng)前景不明朗,。部分市場(chǎng)參與者和理論界人士在當(dāng)時(shí)對(duì)我國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的前景產(chǎn)生了一些模糊認(rèn)識(shí)，加上大股東侵占上市公司資金,、券商挪用保證金,、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，一些問(wèn)題日益突出,，影響了投資者的積極性,，股市低迷。

　　2002年,，黨的“十六大”明確提出“推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展”,。按照中央的部署和要求，我們經(jīng)過(guò)深入調(diào)研,，認(rèn)真分析市場(chǎng)形勢(shì),，不斷加深對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)，形成了盡快恢復(fù)市場(chǎng)信心,，調(diào)整市場(chǎng)發(fā)展政策,，加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的工作思路，得到了國(guó)務(wù)院的高度重視和大力支持,。

　　2004年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(下稱“國(guó)九條”),，這幾年來(lái)，貫徹落實(shí)黨的“十六大”“十七大”及“國(guó)九條”精神,，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)各方和社會(huì)各界的廣泛參與和大力支持,，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷加強(qiáng)，股權(quán)分置改革,、上市公司清欠解保,、證券公司綜合治理等重大改革基本完成,。

　　與此同時(shí)，我們深化了股票發(fā)行體制改革,，推出了創(chuàng)業(yè)板,、股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)，加強(qiáng)了對(duì)內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的懲治打擊力度,。通過(guò)一系列的綜合改革，我國(guó)資本市場(chǎng)承載力,、影響力,、開(kāi)放度、透明度大幅提升,，有效提升了市場(chǎng)運(yùn)行的整體質(zhì)量和效率,，實(shí)現(xiàn)了重大的發(fā)展突破和轉(zhuǎn)折性變化。

　　記者：可以說(shuō),，沒(méi)有股權(quán)分置,，就沒(méi)有中國(guó)股市。但是股權(quán)分置的確給中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行造成很大的問(wèn)題,，而且解決難度大,、風(fēng)險(xiǎn)大，為什么要在2005年進(jìn)行股權(quán)分置改革,？

　　尚福林：從我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定來(lái)看,，對(duì)國(guó)有股等發(fā)起人股份流通問(wèn)題沒(méi)有明確的制度性安排，總體上采取的是擱置的辦法,。股權(quán)分置問(wèn)題是由諸多歷史原因形成的,，主要是在改革開(kāi)放早期，為避免姓資姓社的爭(zhēng)論,，同時(shí)又要推動(dòng)股份制和資本市場(chǎng)試點(diǎn)發(fā)展而做出的一項(xiàng)特定安排,。

　　現(xiàn)在回頭去看，這是在市場(chǎng)初期特定的政治,、經(jīng)濟(jì),、觀念和法律環(huán)境下推出的一種創(chuàng)新，在當(dāng)時(shí)條件下,，這種制度安排確實(shí)也促進(jìn)了資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展,。

　　隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善和資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境的變化，特別是在市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展到越來(lái)越大的時(shí)候,，這個(gè)問(wèn)題就越來(lái)越突出了,。

　　一是因?yàn)橐徊糠止善辈荒芰魍ǎ裁磿r(shí)候流通,，以什么方式流通,，投資者心里不踏實(shí),，就造成了投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不穩(wěn)定。二是因?yàn)橐徊糠至魍?，一部分不流通,，在這種情況下，扭曲了市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制,，市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能受到了制約,。三是市場(chǎng)兼并重組資源配置功能受到很大影響。好企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)并購(gòu)重組做大做強(qiáng),，這在成熟市場(chǎng)是普遍的一種做法,。我們也希望我們的企業(yè)可以通過(guò)這種方式加快發(fā)展，但是國(guó)有股,、法人股沒(méi)有市場(chǎng)價(jià),，沒(méi)有辦法通過(guò)市場(chǎng)去做兼并重組。此外,，股權(quán)分置還使公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ),，不利于上市公司規(guī)范運(yùn)作，股權(quán)分置已經(jīng)成為嚴(yán)重制約市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和改革發(fā)展的重大制度障礙,。

　　當(dāng)時(shí),，一方面市場(chǎng)把國(guó)有股、法人股流通問(wèn)題看做是懸在股市頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”,，股權(quán)分置問(wèn)題不解決,，市場(chǎng)預(yù)期難以穩(wěn)定，投資者信心難以恢復(fù),；另一方面股權(quán)分置問(wèn)題在基本制度層面制約了我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革和發(fā)展，這一問(wèn)題無(wú)法靠市場(chǎng)自身消弭,，股權(quán)分置問(wèn)題拖得時(shí)間越長(zhǎng),，積累的非流通股越多，解決的難度也就越大,。經(jīng)過(guò)認(rèn)真的調(diào)查研究和多方面深入探討,，認(rèn)識(shí)到必須盡早解決這一問(wèn)題。

　　作為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制和運(yùn)行機(jī)制具有重要影響的制度性變革,，為了解決國(guó)有股,、法人股的流通問(wèn)題，有關(guān)方面和專家學(xué)者,、媒體進(jìn)行了多方面的研究和探索,，客觀上形成了解決股權(quán)分置問(wèn)題的市場(chǎng)預(yù)期。

　　特別是在2004年初“國(guó)九條”推出以后,，大家對(duì)股權(quán)分置問(wèn)題的認(rèn)識(shí)也逐步統(tǒng)一了,，解決問(wèn)題的方式也由原來(lái)的國(guó)有股減持,，變成了尋求全流通的方式，讓國(guó)有股和法人股逐步擁有流通權(quán),。經(jīng)過(guò)廣泛深入的研究,，對(duì)于股權(quán)分置改革的必要性、緊迫性以及基本操作思路的認(rèn)識(shí)逐步深化,，相關(guān)制度和技術(shù)條件逐步完善,，啟動(dòng)股權(quán)分置改革已具備了必要的基礎(chǔ)性條件。

　　記者：股權(quán)分置改革是中國(guó)股市一場(chǎng)歷史性的變革,，不僅需要勇氣,，更需要大智慧。你當(dāng)時(shí)提出的“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”至今記憶猶新,。但2005年股改試點(diǎn)開(kāi)始時(shí)，股指甚至一度跌破1000點(diǎn),，能否介紹一下股改試點(diǎn)的決策以及試點(diǎn)過(guò)程中最艱難的地方,？你們又是如何克服這些困難的？

　　尚福林：股權(quán)分置改革剛剛推出時(shí),，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)時(shí)能否平穩(wěn)推進(jìn)股權(quán)分置改革還沒(méi)有足夠信心,，對(duì)推進(jìn)改革的時(shí)機(jī)選擇也有爭(zhēng)論。國(guó)務(wù)院最終果斷做出了積極穩(wěn)妥推進(jìn)股權(quán)分置改革的重大決策,。實(shí)踐證明,，這一決策是十分正確的，也是十分及時(shí)的,。

　　從我來(lái)講,，上任后經(jīng)過(guò)多方調(diào)查，覺(jué)得如果不解決這個(gè)問(wèn)題,，中國(guó)市場(chǎng)很難往前發(fā)展,。這件事兒擱不住、拖不得,，越拖問(wèn)題越多,。解決股權(quán)分置問(wèn)題，本質(zhì)上是平衡非流通股股東和流通股股東之間的利益,，消除A股市場(chǎng)股份流通的制度性差異,。這項(xiàng)改革在國(guó)內(nèi)外都沒(méi)有先例可循，而且上市公司情況復(fù)雜,、千差萬(wàn)別,，當(dāng)時(shí)推進(jìn)股權(quán)分置改革面臨兩個(gè)突出問(wèn)題：

　　第一，是不是國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題,，我們通過(guò)反復(fù)研究之后認(rèn)為,，全流通本身使國(guó)有股可以得到市場(chǎng)的公允價(jià)格,，是有利于保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)的。

　　舉例說(shuō),，過(guò)去,，國(guó)有企業(yè)要同外資搞合資，是用凈資產(chǎn)計(jì)算公司的價(jià)值,，現(xiàn)在要搞合資,，是用市場(chǎng)價(jià)格，也就是用市值去計(jì)算價(jià)格,，這是對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的重要保護(hù),。

　　第二，股權(quán)分置改革在法律上有什么依據(jù),？通過(guò)認(rèn)真研究,，認(rèn)為通過(guò)合同法的有關(guān)法理可以解決這個(gè)問(wèn)題。用到股權(quán)分置改革上,，因?yàn)樵诠旧鲜袝r(shí)國(guó)有股,、法人股做了約定，暫不流通,，國(guó)有股,、法人股要流通，就要征得對(duì)方也就是流通股股東的同意,，這是符合合同法法理的,。最后形成了大股東提出方案，為保護(hù)中小股東的合法權(quán)益,，要經(jīng)過(guò)兩次投票,，有三分之二以上的中小股東同意，方案才能通過(guò),。為了方便中小投資者投票,，在技術(shù)上做了些安排，建立了網(wǎng)絡(luò)投票平臺(tái),，通過(guò)交易系統(tǒng)大家可以參與投票,。這樣通過(guò)輿論引導(dǎo)、法律保障,、技術(shù)支持,，促進(jìn)了股權(quán)分置改革。

　　當(dāng)然,，作為一項(xiàng)全新的改革,，股權(quán)分置改革過(guò)程中也存在一些不確定性，市場(chǎng)上對(duì)于國(guó)有股送股的看法也不一致。在推進(jìn)股權(quán)分置改革過(guò)程中,，也確實(shí)面對(duì)許多實(shí)際困難,，承受了很大壓力。經(jīng)過(guò)反復(fù)研究商討,，最終確立了“統(tǒng)一組織,、分散決策”的操作原則和“試點(diǎn)先行、協(xié)調(diào)推進(jìn),、分步解決”的操作步驟,。

　　“統(tǒng)一組織”保障了股改的大方向、大原則的一致性,，而“分散決策”充分尊重上市公司股東的合法權(quán)益,，鼓勵(lì)兩類股東通過(guò)充分協(xié)商解決大股東的流通權(quán)問(wèn)題，同時(shí)可以防止“整體試錯(cuò)”,，即使個(gè)別公司的股改方案不能通過(guò),，也不會(huì)影響股權(quán)分置改革的全局推進(jìn)。

　　第一批有四家企業(yè)參與股改,，一家沒(méi)通過(guò),，沒(méi)通過(guò)我覺(jué)得是好事，說(shuō)明市場(chǎng)各方主體很重視,，流通股股東在積極參與股權(quán)分置改革；第二批開(kāi)始很多人懷疑,，認(rèn)為1000多家上市公司什么時(shí)候才能做完,？在各方面的支持下，第二批推出了40多家,，加上大型國(guó)企的加入,，市場(chǎng)基本上形成了推進(jìn)改革的預(yù)期。

　　在黨中央,、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署下,，我們會(huì)同國(guó)資委、財(cái)政部,、人民銀行等部門,，用工作機(jī)制創(chuàng)新、政策創(chuàng)新和方案創(chuàng)新的辦法解決改革中的各類復(fù)雜問(wèn)題,，形成了股權(quán)分置改革領(lǐng)導(dǎo)小組的政策配合機(jī)制,、地方人民政府的組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制、交易所的方案指導(dǎo)機(jī)制,、兩類股東間的溝通協(xié)商機(jī)制,，通過(guò)不斷克服困難，改革初期存在的疑慮和爭(zhēng)議逐步消除，各種類型的上市公司的股改難題妥善破解,，改革環(huán)境逐步改善,，股權(quán)分置改革的積極作用在改革推進(jìn)中逐步顯現(xiàn)，也逐步得到了社會(huì)輿論的廣泛認(rèn)同和支持,，最終穩(wěn)妥地解決了股權(quán)分置問(wèn)題,。

　　股權(quán)分置改革是在我國(guó)資本市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)條件下，探索出了一條行之有效,、適合中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展道路的改革路徑,，經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)和時(shí)間的考驗(yàn)，為實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換,、功能發(fā)揮和市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ),。截至2010年11月底，A股市場(chǎng)流通市值為19.01萬(wàn)億元,，流通市值占總市值的比例由2005年底的32.8%上升到72%,。