□華泰證券 李晶 潘俐俐



　　中長期看，在弱勢美元和人民幣升值中期趨勢不變的情況下,，市場依然有上行的空間,。但短期內(nèi)對于歐債問題的討論，

以及國內(nèi)貨幣收緊的力度都將影響投資者預(yù)期,，當(dāng)前市場正處于政策敏感期,，如相關(guān)政策不出現(xiàn)大幅超預(yù)期情況,，市場維

持震蕩整理走勢的可能性較大，建議投資者圍繞經(jīng)濟轉(zhuǎn)型布局明年行情,。



 　　市場處于政策敏感期



　　從近月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,，中國經(jīng)濟自二季度以來的下行速度有趨緩的態(tài)勢——出口和投資未來將緩步回落，而消費有望

延續(xù)平穩(wěn),，經(jīng)濟進一步大幅下滑的風(fēng)險已經(jīng)減小,。但10月居民消費價格(CPI)繼續(xù)創(chuàng)出新高，且增速超出市場預(yù)期,，雖然

當(dāng)前行政價格控制措施已經(jīng)出臺,，前期一些國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格也已出現(xiàn)回落，不過未來的豬肉價格仍存在繼續(xù)上漲的可

能,，加上翹尾因素的影響,，在明年上半年以前，預(yù)計國內(nèi)通脹壓力依然較大,。



　　隨著發(fā)達經(jīng)濟體寬松貨幣政策的推進,，從國內(nèi)角度來看，外資流入的壓力持續(xù)保持在高位,，當(dāng)前管理層對于通脹和流

動性泛濫的關(guān)注度明顯上升,，后期CPI如果再度上行，央行運用貨幣政策控制通脹預(yù)期,、收緊流動性的可能性也將進一步

加大,，自2009年以來的寬松貨幣政策正在步入正常化,。



　　市場環(huán)境方面,，上市公司在經(jīng)歷了一季度盈利高點后，二,、三季度的盈利增速明顯下滑,，但隨著經(jīng)濟企穩(wěn)，四季度企

業(yè)經(jīng)營狀況良好,，盈利有望保持穩(wěn)定,，市場對于上市公司全年業(yè)績預(yù)期也較前期樂觀。目前A股市場整體靜態(tài)市盈率依然

處于合理區(qū)間,，11月份小盤股表現(xiàn)明顯強于大盤藍籌,，大盤藍籌與小盤股的估值差異被再次拉大。從資金層面看,，12月

市場仍面臨相對寬松的資金環(huán)境,，市場流動性尚未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。



　　布局經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型



　　今年是十一五規(guī)劃的收官年，明年是十二五規(guī)劃的開局年,，關(guān)于十二五整體及相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃,，現(xiàn)在正處于意見征集和

編制階段，在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下,，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整將是十二五規(guī)劃的關(guān)鍵詞,，新興產(chǎn)業(yè)、大消費,、區(qū)域發(fā)展,、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

升級將是政策扶持的大方向。



　　投資策略上,，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將是長期的投資主題,，而當(dāng)前年報預(yù)期正逐漸明朗，十二月我們建議梳理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型脈絡(luò),，積極

布局未來將得到大力發(fā)展的高景氣行業(yè),，把握其中業(yè)績前景較好的優(yōu)質(zhì)公司，建議關(guān)注：



　　盈利穩(wěn)定性較好,、長期受益于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大消費類行業(yè),。在十七屆五中全會的公報中，擴大內(nèi)需,、推動消費結(jié)構(gòu)升級

的政策力度加大，消費大環(huán)境呈現(xiàn)利好,，隨著城鄉(xiāng)一體化程度不斷提升,、農(nóng)民收入增長加快，相關(guān)消費服務(wù)業(yè)將面臨巨大

發(fā)展空間,，包括零售,、酒店餐飲、醫(yī)藥,、家電,、農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大消費行業(yè)，將直接受益未來的長期收入提升過程,。



　　而從歷史行業(yè)表現(xiàn)來看,，通脹環(huán)境下，抗通脹能力較強行業(yè)能夠取得超額收益,，受益于物價上漲以及能夠較好轉(zhuǎn)移成

本壓力的行業(yè),，在通脹環(huán)境下有望成為市場佼佼者。從細分行業(yè)看,，商業(yè)貿(mào)易中的專業(yè)連鎖,，食品飲料中的白酒、葡萄酒，

以及家用電器中的空調(diào),，和醫(yī)藥行業(yè)中的化學(xué)原料藥毛利率較為穩(wěn)定,，在以往CPI超過3%的環(huán)境下，其毛利仍能保持穩(wěn)定

或提升,，在當(dāng)前通脹壓力較大的環(huán)境下,，這些盈利穩(wěn)定性較好的消費類行業(yè)值得關(guān)注。



　　成長前景明確的新興產(chǎn)業(yè),。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型角度看,，自2009年開始，包括新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等一系列支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展

的政策陸續(xù)出臺,，政策導(dǎo)向已經(jīng)演進了近一年的時間,，新興產(chǎn)業(yè)也整體呈現(xiàn)上揚行情，但漲幅有所分化,，稀土永磁,、通用

航空等板塊前期漲幅巨大，短期股價風(fēng)險也較大,。



　　現(xiàn)階段建議進一步關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)政策的變化和細化,，重點關(guān)注能夠明確受益于轉(zhuǎn)型的行業(yè)，并結(jié)合業(yè)績情況選擇能夠

具有實質(zhì)業(yè)績增長的投資標(biāo)的,。應(yīng)從政策優(yōu)勢和估值優(yōu)勢角度,，進一步挑選前期漲幅較小、估值較為合理的板塊,，如新興電

子產(chǎn)業(yè),、固廢處理行業(yè)、激光設(shè)備行業(yè),、風(fēng)電核電,、中西部基建建材類等具有較大增長潛力的相關(guān)細分行業(yè)龍頭公司。



　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級,。目前對于我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特別是傳統(tǒng)制造業(yè)而言,，其粗放式制造模式面臨嚴峻挑戰(zhàn)，未來需要向集約化,、

精細化,、高端化、智能化方向發(fā)展,。產(chǎn)業(yè)升級是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要方面,，整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和扶持新興行業(yè)都將是調(diào)控相

關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要措施，而重組是重要路徑,。煤炭,、水泥,、鋼鐵行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰方向已經(jīng)明確，建議關(guān)注其中市場份額

有望進一步提升的龍頭公司,，以及相關(guān)的重組機會,。此外，隨著政府加大產(chǎn)業(yè)重組力度,，企業(yè)技術(shù)改造也日漸活躍,，節(jié)能、

技術(shù)附加值高的高端設(shè)備市場前景看好,。