為規(guī)范銀行間外匯市場(chǎng)人民幣外匯掉期交易秩序,，維護(hù)各交易主體的合法權(quán)益，中國(guó)外匯交易中心日前公布了《全國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣外匯掉期交易規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)則》）,。 

　　《規(guī)則》稱,，銀行間人民幣外匯掉期交易是指交易雙方約定一前一后兩個(gè)不同的交割日、方向相反的兩次本外幣交換,，在前一次貨幣交換中,，一方用外匯按照約定匯率從另一方換入人民幣，在后一次貨幣交換中,，該方再用人民幣按照另一約定匯率從另一方換回幣種相同的等額外匯,；反之亦可。其中,，交割日在前的交易稱為交易近端,，交割日在后的交易稱為交易遠(yuǎn)端。 

　　《規(guī)則》明確,，進(jìn)行交易的會(huì)員是指獲得國(guó)家外匯管理局遠(yuǎn)期交易備案資格6個(gè)月以上,，在中國(guó)外匯交易中心交易系統(tǒng)內(nèi)從事掉期交易的金融機(jī)構(gòu)或非金融企業(yè)。 

　　《規(guī)則》要求,，已獲交易中心頒發(fā)資格證書(shū)的交易員，需經(jīng)交易中心相關(guān)業(yè)務(wù)培訓(xùn),，方可通過(guò)交易中心系統(tǒng)進(jìn)行掉期交易,。同時(shí)，會(huì)員應(yīng)建立、健全內(nèi)部管理制度和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,，采取切實(shí)有效的措施對(duì)掉期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控和管理,，簽署《銀行間外匯市場(chǎng)人民幣外匯遠(yuǎn)期及掉期主協(xié)議》，并遵守國(guó)家法律,、法規(guī)和銀行間外匯市場(chǎng)其他有關(guān)規(guī)定,。 

　　《規(guī)則》指出，交易方為達(dá)到其不正當(dāng)目的而惡意串通,、故意違約的,，或采用不正當(dāng)手段擾亂外匯市場(chǎng)秩序的，由交易中心予以公告,。情節(jié)嚴(yán)重的,，由交易中心報(bào)國(guó)家外匯管理局，由國(guó)家外匯管理局給予暫停直至取消其會(huì)員資格的處罰,。

外匯掉期(Foreign Exchange Swap)是交易雙方約定以貨幣A 交換一定數(shù)量的貨幣B,，并以約定價(jià)格在未來(lái)的約定日期用貨幣B 反向交換同樣數(shù)量的貨幣A。外匯掉期形式靈活多樣,，但本質(zhì)上都是利率產(chǎn)品,。首次換入高利率貨幣的一方必然要對(duì)另一方予以補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)慕痤~取決于兩種貨幣間的利率水平差異,，補(bǔ)償?shù)姆绞郊瓤赏ㄟ^(guò)到期的交換價(jià)格反映,，也可通過(guò)單獨(dú)支付利差的形式反映。

掉期交易：Swap Transaction,，是指在買入或賣出即期外匯的同時(shí),，賣出或買進(jìn)同一貨幣的遠(yuǎn)期外匯，以防止匯率風(fēng)險(xiǎn)的一種外匯交易,。這種金融衍生工具,，是當(dāng)前用來(lái)規(guī)避由于所借外債的匯率發(fā)生變化而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種主要手段。
　　掉期交易（Swap Transaction）是指交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式,。更為準(zhǔn)確他說(shuō),，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流（Cash Flow〕的交易。較為常見(jiàn)的是貨幣掉期交易和利率掉期交易,。貨幣掉期交易,，是指兩種貨幣之間的交換交易、在一般情況下,，是指兩種貨幣資金的本金交換,。利率掉期交易、是相同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易,，一般不伴隨本金的交換,。掉期交易與期貨,、期權(quán)交易一樣，是近年來(lái)發(fā)展迅猛的金融衍生產(chǎn)品之一,，成為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具,。
　　掉期交易產(chǎn)生的背景
　　1981年，IBM公司和世界銀行進(jìn)行了一筆瑞士法郎和德國(guó)馬克與美元之間的貨幣掉期交易,。當(dāng)時(shí),，世界銀行在歐洲美元市場(chǎng)上能夠以較為有利的條件籌集到美元資金，但是實(shí)際需要的卻是瑞士法郎和德國(guó)馬克,。此時(shí)持有瑞士法郎和德國(guó)馬克資金的IBM公司,，正好希望將這兩種貨幣形式的資金換成美元資金，以回避利率風(fēng)險(xiǎn),。在所羅門(mén)兄弟公司的中介下,，世界銀行將以低息籌集到的美元資金提供給IBM公司，IBM公司將自己持有的瑞上法郎和德國(guó)馬克資金提供給世界銀行,。通過(guò)這種掉期交易,，世界銀行以比自己籌集資金更為有利的條件籌集到了所需的瑞士法郎和德國(guó)馬克資金，IBM公司則回避了匯率風(fēng)險(xiǎn),，低成本籌集到美元資金,。這是迄今為止正式公布的世界上第一筆貨幣掉期交易。通過(guò)這項(xiàng)掉期交易,，世界銀行和 IBM公司在沒(méi)有改變與原來(lái)的債權(quán)人之間的法律關(guān)系的情況下,，以低成本籌集到了自身所需的資金。
　　1982年德意志銀行進(jìn)行了一項(xiàng)利率掉期交易,。德意志銀行對(duì)某企業(yè)提供了一項(xiàng)長(zhǎng)期浮動(dòng)利率的貸款,。當(dāng)時(shí)．德意志銀行為了進(jìn)行長(zhǎng)期貸款需要籌集長(zhǎng)期資金，同時(shí)判斷利率將會(huì)上升,，以固定利率的形式籌集長(zhǎng)期資金可能更為有利,。德意志銀行用發(fā)行長(zhǎng)期固定利率債券的方式籌集到了長(zhǎng)期資金，通過(guò)進(jìn)行利率掉期交易把固定利率變換成了浮動(dòng)利率,，再支付企業(yè)長(zhǎng)期浮動(dòng)利率貸款,。這筆交易被認(rèn)為是第一筆正式的利率掉期交易。
　　在國(guó)際金融市場(chǎng)一體化潮流的背景下,，掉朗交易作為一種靈活,、有效的避險(xiǎn)和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的衍生工具，越來(lái)越受到國(guó)際金融界的重視,，用途日益廣泛,，交易量急速增加。近來(lái),。這種交易形式己逐步擴(kuò)展到商品,、股票,、期貨[1]及匯率,、利率以外的領(lǐng)域,。由于掉期合約內(nèi)容復(fù)雜，多采取由交易雙方一對(duì)一進(jìn)行直接交易的形式,，缺少活躍的二級(jí)市場(chǎng)和交易的公開(kāi)性,，具有較大的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,，從事掉期交易者多為實(shí)力雄厚,、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)，掉期交易市場(chǎng)基本上是銀行同業(yè)市場(chǎng),。國(guó)際清算銀行（BIS）和掉期交易商的同際性自律組織國(guó)際掉期交易商協(xié)會(huì)（ISDA）,，近年來(lái)先后制定了一系列指引和準(zhǔn)則來(lái)規(guī)范掉期交易，其風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越受到交易者和監(jiān)管者的重視,。
　　掉期交易的特點(diǎn)
　　(1)買與賣是有意識(shí)地同時(shí)進(jìn)行的
　　(2)買與賣的貨幣種類相同,，金額相等
　　(3)買賣交割期限不相同
　　掉期交易與前面講到的即期交易和遠(yuǎn)期交易有所不同。即期與遠(yuǎn)期交易是單一的,，要么做即期交易,，要么做遠(yuǎn)期交易，并不同時(shí)進(jìn)行,，因此,，通常也把它叫做單一的外匯買賣，主要用于銀行與客戶的外匯交易之中,。掉期交易的操作涉及即期交易與遠(yuǎn)期交易或買賣的同時(shí)進(jìn)行,，故稱之為復(fù)合的外匯買賣，主要用于銀行同業(yè)之間的外匯交易,。一些大公司也經(jīng)常利用掉期交易進(jìn)行套利活動(dòng),。
　　掉期交易的目的包括兩個(gè)方面，一是軋平外匯頭寸,，避免匯率變動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),；二是利用不同交割期限匯率的差異，通過(guò)賤買貴賣,，牟取利潤(rùn),。
　　掉期交易的類型
　　1．即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易(spot-forward swaps)
　　即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易，指買進(jìn)或賣出某種即期外匯的同時(shí),，賣出或買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯,。它是掉期交易里最常見(jiàn)的一種形式。
　　這種交易形式按參加者不同又可分為兩種：
　?、偌兇獾牡羝诮灰?，指交易只涉及兩方,，即所有外匯買賣都發(fā)生于銀行與另一家銀行或公司客戶之間。
　?、诜稚⒌牡羝诮灰?，指交易涉及三個(gè)參加者，即銀行與一方進(jìn)行即期交易的同時(shí)與另一方進(jìn)行遠(yuǎn)期交易,。但無(wú)論怎樣,，銀行實(shí)際上仍然同時(shí)進(jìn)行即期和遠(yuǎn)期交易，符合掉期交易的特征,。進(jìn)行這種交易的目的就在于避免風(fēng)險(xiǎn),，并從匯率的變動(dòng)中獲利。
　　例如,，美國(guó)一家銀行某日向客戶按US$1＝DMl．68的匯率,，賣出336萬(wàn)馬克，收入200 萬(wàn)美元,。為防止將來(lái)馬克升值或美元貶值,，該行就利用掉期交易，在賣出即期馬克的同時(shí),，又買進(jìn)3個(gè)月的遠(yuǎn)期馬克,，其匯率為US$1＝DMl．78。這樣,，雖然賣出了即期馬克,，但又補(bǔ)進(jìn)了遠(yuǎn)期馬克，使該家銀行的馬克,、美元頭寸結(jié)構(gòu)不變,。雖然在這筆遠(yuǎn)期買賣中該行要損失若干馬克的貼水，但這筆損失可以從較高的美元利率和這筆現(xiàn)匯交易的買賣差價(jià)中得到補(bǔ)償,。
　　在掉期交易中,，決定交易規(guī)模和性質(zhì)的因素是掉期率或兌換率(swap rate or swap point)。該率就是換匯率,。掉期率本身并不是外匯交易所適用的匯率,，而是即期匯率與遠(yuǎn)期匯率或遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額，即遠(yuǎn)期貼水或升水,。掉期率與掉期交易的關(guān)系是：如果遠(yuǎn)期升(貼)水值過(guò)大,，則不會(huì)發(fā)生掉期交易。因?yàn)檫@時(shí)交易的成本往往大于交易所能得到的益處,。掉期率有買價(jià)掉期率與賣價(jià)掉期率之分,。
　　2．一天掉期交易(one-day swaps)
　　一天掉期又可分為今日掉明日(today／tomorrow)、明日掉后日 (tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明日掉期的第一個(gè)到期日在今天,，第二個(gè)掉期日在明天,。明日掉后日掉期的第一個(gè)到期日在明天，第二個(gè)到期日在后天,。即期掉次日掉期的第一個(gè)到期日在即期外匯買賣起息日(即后天),，第二個(gè)到期日是將來(lái)的某一天(如即期掉1個(gè)月遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期到期日是即期交割日之后的第30天),。
　　3．遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易(forward-forward swaps)
　　遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易,，指買進(jìn)并賣出兩筆同種貨幣不同交割期的遠(yuǎn)期外匯。該交易有兩種方式,，一是買進(jìn)較短交割期的遠(yuǎn)期外匯(如30天)，賣出較長(zhǎng)交割期的遠(yuǎn)期外匯(如90天),；二是買進(jìn)期限較長(zhǎng)的遠(yuǎn)期外匯,，而賣出期限較短的遠(yuǎn)期外匯。假如一個(gè)交易者在賣出100萬(wàn)30天遠(yuǎn)期美元的同時(shí),，又買進(jìn)100萬(wàn) 90天遠(yuǎn)期美元,，這個(gè)交易方式即遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。由于這一形式可以使銀行及時(shí)利用較為有利的匯率時(shí)機(jī),，并在匯率的變動(dòng)中獲利,，因此越來(lái)越受到重視與使用。
　　例如,，美國(guó)某銀行在3個(gè)月后應(yīng)向外支付100萬(wàn)英鎊,，同時(shí)在1個(gè)月后又將收到另一筆100萬(wàn)英鎊的收入。如果市場(chǎng)上匯率有利,，它就可進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易,。設(shè)某天外匯市場(chǎng)匯率為：
　　即期匯率：￡l=US$1．5960／1．5970
　　1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：￡1＝US$1．5868／1．5880
　　3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：￡1=US$1．5729／1．5742
　　這時(shí)該銀行可作如下兩種掉期交易：
　　(1)進(jìn)行兩次“即期對(duì)遠(yuǎn)期”的掉期交易。即將3個(gè)月后應(yīng)支付的英鎊,，先在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上買入(期限3個(gè)月,，匯率為1．5742美元)，再在即期市場(chǎng)上將其賣出(匯率為1．5960美元),。這樣,，每英鎊可得益0．0218美元。同時(shí),，將一個(gè)月后將要收到的英鎊,，先在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出(期限1個(gè)月，匯率為1． 5868美元),，并在即期市場(chǎng)上買入(匯率為1．5970美元),。這樣，每英鎊須貼出0．0102美元,。兩筆交易合計(jì),，每英鎊可獲得收益0．0116美元,。
　　(2)直接進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。即買入3個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1．5742美元),，再賣出1個(gè)月期的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1．5868美元),，每英鎊可獲凈收益0．0126美元?？梢?jiàn),，這種交易比上一種交易較為有利。
　　掉期交易的作用
　　由于掉期交易是運(yùn)用不同的交割期限來(lái)進(jìn)行的,，可以避免因時(shí)間不一所造成的匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),，對(duì)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資發(fā)揮了積極的作用。具體表現(xiàn)在,；
　　1．有利于進(jìn)出口商進(jìn)行套期保值,。
　　例如，英國(guó)出口商與美國(guó)進(jìn)口商簽定合同,，規(guī)定4個(gè)月后以美元付款,。它意味著英國(guó)出口商在4個(gè)月以后將收入一筆即期美元。在這期間,，如果美元匯率下跌,，該出口商要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。為了使這筆貸款保值,，該出口商可以在成交后馬上賣出等量的4個(gè)月遠(yuǎn)期美元,，以保證4個(gè)月后該出口商用本幣計(jì)值的出口收入不因匯率變動(dòng)而遭受損失。除進(jìn)出口商外,，跨國(guó)公司也經(jīng)常利用套期保值,，使公司資產(chǎn)負(fù)債表上外幣資產(chǎn)和債券的國(guó)內(nèi)價(jià)值保持不變。
　　在實(shí)質(zhì)上,，套期保值與掉期交易并沒(méi)有差異,。因?yàn)樵谔灼诒Ｖ抵校瑑晒P交易的交割期限不同,，而這正是掉期交易的確切含義所在,。凡利用掉期交易的同樣可獲得套期保值的利益。但在操作上,，掉期交易與套期保值仍有所區(qū)別,，即在套期保值中，兩筆交易的時(shí)間和金額可以不同,。
　　2．有利于證券投資者進(jìn)行貨幣轉(zhuǎn)換,，避開(kāi)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　掉期交易可以使投資者將閑置的貨幣轉(zhuǎn)換為所需要的貨幣，并得以運(yùn)用,，從中獲取利益?，F(xiàn)實(shí)中，許多公司和銀行及其他金融機(jī)構(gòu)就利用這項(xiàng)新的投資工具,，進(jìn)行短期的對(duì)外投資,，在進(jìn)行這種短期對(duì)外投資時(shí)，它們必須將本幣兌換為另一國(guó)的貨幣,，然后調(diào)往投資國(guó)或地區(qū),，但在資金回收時(shí)，有可能發(fā)生外幣匯率下跌使投資者蒙受損失的情況,，為此,，就得利用掉期交易避開(kāi)這種風(fēng)險(xiǎn)。
　　3．有利于銀行消除與客戶單獨(dú)進(jìn)行遠(yuǎn)期交易承受的匯率風(fēng)險(xiǎn),。
　　掉期交易可使銀行消除與客戶進(jìn)行單獨(dú)遠(yuǎn)期交易所承受的匯率風(fēng)險(xiǎn),，平衡即期交易與遠(yuǎn)期交易的交割日結(jié)構(gòu)，使銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化,。
　　例如，某銀行在買進(jìn)客戶6個(gè)月期的100萬(wàn)遠(yuǎn)期美元后,，為避免風(fēng)險(xiǎn),，軋平頭寸，必須再賣出等量及交割日期相同的遠(yuǎn)期美元,。但在銀行同業(yè)市場(chǎng)上,，直接出售單獨(dú)的遠(yuǎn)期外匯比較困難。因此,，銀行就采用這樣一種做法：先在即期市場(chǎng)上出售100萬(wàn)即期美元,，然后再做一筆相反的掉期買賣，即買進(jìn)100萬(wàn)即期美元,，并賣出100萬(wàn)遠(yuǎn)期美元,，期限也為6個(gè)月。結(jié)果,，即期美元一買一賣相互抵消,，銀行實(shí)際上只賣出了一筆6個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元，軋平了與客戶交易出現(xiàn)的美元超買,。