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鯉魚跳龍門——這個中國傳統(tǒng)典故用來形容創(chuàng)業(yè)板的造富運動似乎恰到好處。 2009年10月30日,，創(chuàng)業(yè)板在A股市場上橫空出世,。由此,，一場轟轟烈烈的創(chuàng)富運動便拉開了序幕,。一個個籍籍無名的創(chuàng)業(yè)者,，只要成功登陸創(chuàng)業(yè)板，都無一例外地收獲了巨額財富,。創(chuàng)業(yè)板名副其實地成為了“中國規(guī)模最龐大,、最快速的造富機器”。 截至9月30日,，共有123家公司登陸創(chuàng)業(yè)板,，第一財經日報《財商》篩選出每家公司前三大股東中的自然人股東,，以9月27日股票收盤價計算,，219位自然人股東持有股份市值達1388.88億元,，每人平均持股市值達6.34億元。其中有32位股東持股市值達到10億元以上,，211位股東躋身億元富豪之列。另據(jù)統(tǒng)計,，若考慮創(chuàng)業(yè)板上市公司中的全部自然人股東，持股市值過億元的約有400多人,。 后來者居上 截至9月30日,，排名前十位的創(chuàng)業(yè)板富豪,，總共持有市值達到411億元，平均每人身家達到41.1億,。這10位富豪,，有8位股東來自今年新上市的公司。9月28日剛上市的智飛生物（300122.SZ）創(chuàng)造了其中的兩位,，包括排名第一的蔣仁生和排名第四的吳冠江,。 位于創(chuàng)業(yè)板富豪榜首的蔣仁生，其持股市值達到了90.08億元,，財富遙遙領先,。 蔣仁生為智飛生物的第一大股東,，直接持有公司22320萬股股份,，占總股本的55.8%，任公司的董事長,、總經理,。資料顯示,，蔣仁生大專學歷，副主任醫(yī)師,，中國國籍,，無境外居留權。曾任廣西壯族自治區(qū)灌陽縣衛(wèi)生防疫站副站長,，廣西壯族自治區(qū)衛(wèi)生防疫站計劃免疫科和生物制品科副科長,、科長，有限公司總經理等職務,。 智飛生物主營疫苗,、生物制品的研發(fā)、生產和銷售,，注冊地為重慶,。雖是創(chuàng)業(yè)板公司，但目前總市值超過160億元,。創(chuàng)業(yè)板富豪榜的第四名吳冠江,，持股市值為40.36億元，同樣來自智飛生物,，現(xiàn)為公司副董事長,、副總經理。 創(chuàng)業(yè)板富豪榜第二名是吳建龍,，持股市值達到47.43億元,，為向日葵（300111.SZ）的第一大股東，董事長,。向日葵的主要產品是晶體硅電池及其組件,，吳建龍持有公司40.98%的股份。 愛爾眼科（300015.SZ）陳邦位列富豪榜第三名,，其直接和間接持股市值為45.09億元,。湖南愛爾醫(yī)療投資有限公司（下稱“愛爾醫(yī)療”）是愛爾眼科的第一大股東，陳邦持有愛爾醫(yī)療69.41%的股份,，同時,，陳邦還直接持有愛爾眼科17.83%的股份，位列第二大股東,。 創(chuàng)業(yè)板富豪榜的第五到第十名,，分別為康芝藥業(yè)（300086.SZ）的洪江游、碧水源（300070.SZ）的文劍平,、東方日升（300118.SZ）的林海峰,、萬邦達（300055.SZ）的王飄揚、樂普醫(yī)療（300003.SZ）蒲忠杰和華誼兄弟（300027.SZ）的王忠軍。持股市值在35.94億元到26.09億元之間,。 此外,，碧水源的劉振國也持有24.83億股份。這家從事污水處理與污水資源化技術開發(fā)應用的公司,，上市之時一度被市場熱捧,，最高沖到每股175.58元，不過如今回落到88.52元,，即使如此,，公司市值依然有130億元之多。 同時,，神州泰岳（300002.SZ）的董事長王寧和總經理李力,，雖然沒進前十名，但兩人各持有公司0.44億股,，持股市值也達到23.45億元,。 身家暴漲 2009年10月30日首批上市的28家公司中，以發(fā)行價計算,，持股市值最高的為愛爾眼科董事長陳邦,，其直接和間接持股市值為18.32億元，接下來是樂普醫(yī)療（300003.SZ）董事長蒲忠杰,，其持股市值高達17.53億元,，華誼兄弟董事長王忠軍以12.55億元的持股市值位列第三，神州泰岳的王寧和李力各以10.21億元的持股市值并列第四,。 而現(xiàn)在,，隨著公司股價的飆升，這幾位股東的身家暴漲,。陳邦目前持股市值為45.09億元，漲幅146%,，蒲忠杰目前持股市值達30.31億元,，漲幅73%，王忠軍目前持股市值達26.09億元,，漲幅為108%,。王寧和李力目前持股市值為23.45億元，身家翻倍,。 而萬邦達于今年2月26日上市后,，股價從發(fā)行價65.69元上漲至90元，漲幅達37%,，其董事長兼總經理劉飄揚持有公司0.35億股,，持股比例為30.94%，持股市值達31.85億元。 家族財富傳奇 家族企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板上市公司另一大特點,，在這批創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造的富豪中,，常見“兄弟檔”、“夫妻檔”甚至“全家總動員”,。 樂普醫(yī)療第七大股東蘇榮譽為蒲忠杰的妻子,，蘇榮譽持有公司767萬股，持股市值達1.98億元,，夫妻雙方持股總市值為33.24億元,，持股比例合計達15.83%。 華誼兄弟第二大股東王忠磊持有2779.2萬股,，持股市值8.02億元,，王氏兄弟持股總市值達33.39億元，持股比例57.78%,。 “全家總動員”的代表則是天龍集團（300063.SZ）,，其前十大股東均為自然人股東，而且均是董事長馮毅的親屬,，馮毅個人持股比例為51.51%,，個人持股市值為8.8億元。 其胞弟馮華,、馮軍分別為第二大和第三大股東,，堂兄馮勇為第五大股東，五個表兄弟陳鐵平,、陳加平,、陳愛平、廖星,、李四平以及馮勇的妻兄鐘輝全部出現(xiàn)在前十大股東中,。據(jù)統(tǒng)計，這十大股東持股比例高達74.39%,，家族持股市值達12.42億元,。 “娃娃”股東 創(chuàng)業(yè)板在締造“財富傳奇”的同時，也造就了一批“娃娃股東”,。這些年齡不大的“娃娃股東”身家卻達上百萬元甚至上億元,。 向日葵年僅6歲的“娃娃股東”吳沁怡的持股市值也由發(fā)行初期105萬元上漲至139.43萬元。據(jù)悉,，吳沁怡的父親劉洋曾擔任向日葵董事會秘書,，在2009年11月因車禍意外過世，其原有的50萬股股權全部由其家屬繼承,，父親王世磷繼承6.25萬股,、妻子吳玉娟37.5萬股、女兒吳沁怡6.25萬股。 建新股份(300107.SZ)的第二大股東朱澤瑞是公司董事長朱守琛的女兒,，1988年6月 出生于河北滄州,，今年只有22歲。2007年10月12日,，在公司的一次臨時股東會上,，朱守琛將450萬股股權劃入當時年僅19歲的女兒朱澤瑞的名下。按建新股份9月27日收盤價61.18元來計算,，朱澤瑞身家為2.75億元,，位列富豪榜第154位。
為什么PE遭人恨,？
我從事股權投資多年,，早年媒體稱我們?yōu)?span lang=EN-US>VC，這幾年較多的稱呼是PE,，我認為二者稱呼均無不妥,，但近期與各地政府打交道過程中，不少地方官員直言不諱：他們歡迎VC,，而不支持PE,！是什么原因讓各地政府對VC和PE產生了理解上的差異，并且導致PE遭人恨的結果,？
VC和PE猶如一母之下的同胞兄弟,，這兩兄弟都有舶來血統(tǒng)。 “VC”是英文Venture Capital即風險投資的縮寫,，在國內被譯為“創(chuàng)業(yè)投資”,，一般指對高新技術產業(yè)的投資。與一般投資不同,，VC的主要特點有：首先,，VC的投資對象主要是剛剛起步或還沒有起步的中小型高新技術企業(yè)，這些企業(yè)規(guī)模小,、沒有固定資產或資金作為抵押或擔保,。其次，由于VC投資目標主要“種子”技術或是一種構想創(chuàng)意,，這種技術或創(chuàng)意尚未經過市場檢驗，能否轉化為現(xiàn)實生產力具有不確定性,，因此VC的本質特征是高風險,。最后，VC的投資期也較長,。 “PE”則是英文Private Equity即私募股權投資的縮寫,，即通過私募形式募集投資資金，對非上市企業(yè)進行的權益性的投資。PE的主要特征有：投資者在企業(yè)發(fā)展中后期注入資金,，利用管理等各方面優(yōu)勢,，幫助企業(yè)上市，最終投資者實現(xiàn)投資退出并獲得投資回報,。按照投資階段,，廣義的PE投資可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本,、并購基金,、夾層資本、重振資本,、Pre-IPO資本,、上市后私募投資、不良債權Distressed Debt和不動產投資等,。廣義的私募股權投資可劃分為創(chuàng)業(yè)投資,、發(fā)展資本、并購基金,、夾層資本,、重振資本，Pre-IPO資本等（以上所述也有重合的部分）,。狹義的PE主要指對已經形成一定規(guī)模的,，并產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權投資部分,。 作為同胞兄弟,，VC與PE有相似點：兩者都是通過私募資本形式對非上市企業(yè)進行的權益性投資，然后通過上市,、并購或管理層回購等方式,，出售持股并獲利。但VC與PE之間也有差異,，兩者在投資階段,、投資規(guī)模、投資理念,、投資特點等方面都有不同,。如果你想更簡單的區(qū)分它們，請記?。?span style="LETTER-SPACING: 0.4pt" lang=EN-US>VC投資企業(yè)的前期,，PE投資企業(yè)的后期。 PE遭人恨,？ 各地政府不歡迎PE,？初聽起來不可思議,，現(xiàn)在哪個地方政府不是大力吸金納資，以拉動GDP高速發(fā)展,？ 我經常到各地看項目談合作,，由此也接觸到各省市地方官員，常聽他們埋怨：雖然日常找他們的投資機構不少,，但這些機構最關心的是哪家企業(yè)即將上市,？很少有投資機構能扎下根來，踏踏實實地推動當?shù)貏?chuàng)業(yè)投資的發(fā)展,。 這是近幾年PE熱的后遺癥：只要風傳某個企業(yè)即將上市,，不管是創(chuàng)業(yè)板還是中小板，各地股權投資機構都會聞風而至,，動用各種關系,，甚至挾持了當?shù)卣年P系，設法進入這個企業(yè),，相互之間還哄抬價格,，造成入股價格高企。有關資料顯示,，首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家企業(yè)中,，有11家在申報材料前一年內甚至一個月內都有機構和個人突擊入股。這種“突擊入股”做法和方法不但令企業(yè)為難,，而且引起地方政府和社會公眾的不滿,，認為這種投資帶有很大的投機性，還引發(fā)腐敗之嫌,。 一方面PE熱衷于即將上市的企業(yè),，但另一方面，對于政府關心的一批創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè),，PE們卻無動于衷,，這導致各地方創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)一是缺少資金支持，二是缺少投資機構為其提供的增值服務,，于是不少地方政府把這種結果出現(xiàn)歸罪于PE,。 于是，一些政府打算或正在出臺的扶持創(chuàng)業(yè)投資的政策,，并將政策傾斜或支持投資早期項目的創(chuàng)業(yè)投資機構,，另一些政府還通過各種方式對PE投資作出限制。前不久我以專家身份參加了浙江省某城市擬出臺的“政府創(chuàng)業(yè)投資引導資金管理辦法”的討論會,，該辦法規(guī)定,，與政府引導資金配套的資金為1:3，基金存續(xù)年限為5+1,，辦法明確要求獲得引導資金的創(chuàng)業(yè)投資機構必須投早期項目65%,。 對此我的看法是，各地政府不支持的其實是PE投資中的PRE-IPO資本,，即對即將上市企業(yè)的投資資本,，原因不外乎這類資本追逐短期暴利，但有些省市過分強調早期項目的投資比重,，對發(fā)展當?shù)貏?chuàng)業(yè)投資并不利,。 VC們的苦惱 地方政府歡迎VC而恨PE好理解，作為政府考慮更多的是社會效益,，對投資周期和投資收益不會考慮的太多,。但投資者可不這么看，他們希望盡可能縮短投資周期,，盡可能實現(xiàn)投資的效益最大化,。 其實，一個純VC投資機構有很多煩惱,，而這些煩惱大多時候又不為外界所知,。創(chuàng)業(yè)投資機構日常工作重點可以簡單歸納為四個字——“籌資，投資”.其中,，籌資在前,，投資在后，籌資工作往往重于投資工作,，投資機構的大部分精力放在這項工作上,。 我自己參加過很多募資說明會，最大難點是如何說服意向投資人真正掏出錢來,。社會投資人最為關心的問題有：是否有好項目,，這些項目是否會很快實現(xiàn)投資收益？有沒有已經在創(chuàng)業(yè)板或中小板掛號的投資項目,？有沒有走向海外資本市場的投資項目,？一般情況下，社會投資人歡迎的是2-3年能夠見效的投資項目,，很少有社會投資者愿意支持投6-7年方能見效的項目,。募資者給社會投資人談PE，他們能聽進去,，給他們談VC,，很多人壓根不聽。所以,，創(chuàng)業(yè)投資機構為了有效地籌集資金,，必須考慮社會投資人的想法，正是終端投資的偏好的特征,，決定了眾多原VC投資機構也不得不去追逐即將上市的項目,。
VC和創(chuàng)新投資 近年,，各級政府出臺的創(chuàng)業(yè)投資引導資金管理辦法，都強調早期項目的投資比重,，特別重視種子期的投資項目,。而社會投資人擔憂的是這些技術處于起步階段的企業(yè),能否能經過市場檢驗, 能否能轉化為現(xiàn)實生產力？ 記得1999年我去深圳市籌備深圳創(chuàng)業(yè)投資公司,，當時斟酌公司名稱時,，有人也提出支持高科技企業(yè)，公司名稱或可稱“科技投資公司”,。市長李子彬插話說：“哪有這么多高科技企業(yè),？創(chuàng)新技術就可以了”，由此公司定名為“深圳市創(chuàng)新投資有限公司”,。坦率說,，這幾年走了國內很多省市，感覺真正具有原創(chuàng)性技術的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并不多,，較多的是在原有技術上的提高,。我認為，這些技術應該稱之為創(chuàng)新技術,。 眾多投資案例說明,，很多國內VC投資機構投的所謂高科技項目，實際上大部分只能稱為創(chuàng)新技術,，而很多具有創(chuàng)新技術的創(chuàng)業(yè)企業(yè),，成長速度并不慢。 我們曾經投過一家制造業(yè)企業(yè),，這家企業(yè)通過有償?shù)霓k法獲得海外一項專利技術使用權,，后來又在原有技術上進一步創(chuàng)新提高。盡管我們的投資于該公司注冊前,，可是企業(yè)的發(fā)展非常之快,，三四年時間已成為國內行業(yè)中的領軍企業(yè)。今天,，我們國內很多創(chuàng)新技術已不是簡單的“山寨版”,，是海外相當成熟的技術上的提高，加之國內有很大的運用市場,，因而能夠獲得很快發(fā)展,。因此，作為社會投資人不應一味排斥早期項目,。 VC和PE將一體化 事實上,，今天無論國外還是國內，VC和PE并不沖突,，很多傳統(tǒng)上的VC機構現(xiàn)在也介入PE業(yè)務,，而許多傳統(tǒng)上被認為專做PE業(yè)務的機構也參與VC項目,，也就是說，PE與VC只是概念上的一個區(qū)分,，在實際業(yè)務中兩者界限越來越模糊,。其原因是商業(yè)化運作的要求，很多股權投資機構對投資項目的階段性并沒有嚴格的規(guī)定,。 我認為國內股權投資機構應該為各地中小企業(yè)發(fā)展做點扎實的工作，反對突擊入股的做法,，更反對利用不當關系入股的腐敗之風,，也反對不利于行業(yè)健康發(fā)展的盲目競爭的做法。但是,，股權投資機構作為商業(yè)化運作的企業(yè),，不應拘泥于VC和PE之間的區(qū)別，關鍵是充分尊重各方投資人的意見,。 目前,，國內基金型股權投資機構存續(xù)期一般為六、七年,，要在這個時間段內完成這一基金的運作,，應該考慮早、中,、后不同階段項目的投資組合,，早期項目盡管潛在投資風險較高，但投資成本比較低,，投資條件有很多商量余地,，反之，后期投資項目盡管投資周期短,，但由于競爭激烈,，投資成本不斷提高，投資可預見的收益不斷下降,。 我前些日子剛通過投資委員會的兩個安徽投資項目,，項目本身都是擁有一定領先技術的制造業(yè)企業(yè)：一個已經成規(guī)模，在當?shù)赜幸欢ǖ闹?；另一個則剛剛起步,。成規(guī)模那家盡管我們的投資經理已經跟蹤了兩年多，但最后的商務談判還是很辛苦,，投資成本被不斷被推高,，最后達成的投資價格達到10多倍市盈率。而那家剛起步的則好商量的多,，最后的投資市盈率為4-5倍,。盡管今天討論這兩個投資項目的投資結果為時過早,，但可以這樣說，早期項目風險必然偏高,，而高成本的投資項目也必然埋下了投資失敗概率高的風險,。
總之，雖然作為同胞兄弟,，PE有遭人恨的地方,，VC被地方政府喜歡也可以理解，但地方政府不能因噎廢食——拒絕PE投資,，如果這樣,，地方政府致力推動的VC投資的行為也可能導致“剃頭挑子一頭熱”的結果，政府的合理做法是,，培育一個健康發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè),，才能給予創(chuàng)業(yè)中的中小企業(yè)持久的支持。 |
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