研究要點
　　洗衣機行業(yè)有望突破平穩(wěn)增長洗衣機行業(yè)最近兩年的增長比較平穩(wěn),，但今年上半年產(chǎn)銷增長分別達(dá)17.6%和25.6%,。6月份單月產(chǎn)銷量均創(chuàng)下2006年以來當(dāng)月產(chǎn)銷量的新高,，同比增長分別高達(dá)24.15%和32.69%,，銷量增速更是創(chuàng)下年內(nèi)新高。在家電下鄉(xiāng)、以舊換新政策對內(nèi)銷的刺激以及出口復(fù)蘇的推動下,，我們對下半年洗衣機增長依然看好,，加上行業(yè)自身的消費升級，我們認(rèn)為洗衣機突破此前的平穩(wěn)增長是大概率事件,。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，高端比例提升在農(nóng)村市場，逐步出現(xiàn)波輪洗衣機對雙缸洗衣機的替代,，從洗衣機下鄉(xiāng)銷售均價持續(xù)提升即可看出這一趨勢,；在城鎮(zhèn)市場，則是掀起了滾筒洗衣機對波輪洗衣機的替代潮,。2010年上半年,，滾筒洗衣機內(nèi)銷量為176.02萬臺，同比增長34.83%,，高于洗衣機行業(yè)整體增速,；滾筒洗衣機的銷量占比也由11.09%提高至11.85%。我們認(rèn)為居民收入的提升將會加速洗衣機行業(yè)的更新?lián)Q代,。
　　市場集中度提高洗衣機行業(yè)前三大系列品牌為海爾,、美的系和合肥三洋(600983)。2010年以來,，洗衣機行業(yè)市場集中度有所提升，前三大系列品牌的合計市場份額有上升趨勢,。2010年1-6月,，洗衣機內(nèi)銷市場前三大品牌的市場占有率為59.53%，較2009年提升5.09個百分點,；出口市場集中度提升更為明顯,，由2009年的16.90%增至上半年的22.67%。
　　合肥三洋和小天鵝各有千秋我們認(rèn)為合肥三洋未來的看點主要在變頻,。今年公司主打變頻洗衣機,，公司計劃2011年滾筒洗衣機將全部實現(xiàn)變頻化，波輪洗衣機約有50%實現(xiàn)變頻化,。滾筒變頻洗衣機毛利率可超過50%,，波輪變頻主要集中在高端，毛利率也較高為40%左右,。隨著南崗機電園變頻電機逐步達(dá)產(chǎn)，變頻洗衣機銷售比例的增加,，將優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，為保持高毛利率水平提供保障,。對于小天鵝,，我們認(rèn)為渠道整合已進(jìn)入收獲期,，整合將給公司帶來盈利能力的提升,。美的電器(000527)對小天鵝的全面整合已彰顯成效,，作為美的的洗衣機資產(chǎn)平臺,，公司存在較大增長空間,。
　　盈利預(yù)測及投資建議我們預(yù)計合肥三洋2010-2012年EPS分別為0.97元,、1.31元和1.62元,。小天鵝2010-2012年并表攤薄后EPS分別為0.76元,、0.97元和1.22元。自我們7月初推薦以來,，兩家公司股價漲幅分別達(dá)到40%和35%，但考慮到合肥三洋未來幾年仍有較大增長空間,，小天鵝整合后的經(jīng)營管理的改善有可能會給我們帶來驚喜,，且渠道整合已步入收獲期,，我們維持合肥三洋和小天鵝的"買入"評級,。
　　風(fēng)險提示行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；原材料價格大幅波動的風(fēng)險,；（湘財證券）