買(mǎi)進(jìn)可以抱著睡覺(jué)的股票

2009年09月07日11:13　　來(lái)源：

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　　面對(duì)股價(jià)下跌,，價(jià)值投資者并不是麻木地被動(dòng)承受波動(dòng),。價(jià)值投資的核心是要善于利用資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，并在有足夠安全邊際的價(jià)格出現(xiàn)后買(mǎi)入被低估資產(chǎn),。

　　在估值的低估一端,，價(jià)值投資者分批買(mǎi)入；在估值的高估一端,，價(jià)值投資者并非賣(mài)出所有股票組合持有現(xiàn)金等待下跌,，可能部分股票是分批賣(mài)出直至出凈，但投資組合的另一部分,，價(jià)值投資者的視角已經(jīng)上升到企業(yè)所有者,，更多關(guān)注企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理和利潤(rùn)的最大化。

　　熊市中,，完全空倉(cāng)策略也許能讓你躲過(guò)一次大跌,，但并不足以提供絕對(duì)的正回報(bào)。上世紀(jì)60年代熊市中,，巴菲特的投資組合中包含了5個(gè)部分：一般低估類(lèi)（股票）,，相對(duì)低估類(lèi)（股票），套利類(lèi)（資產(chǎn)種類(lèi)不限）,，控制類(lèi)(股票),，現(xiàn)金類(lèi)（根據(jù)流動(dòng)性，可能以現(xiàn)金+債券的形式存在）,。這一時(shí)期,，巴菲特獲得的絕對(duì)回報(bào)主要靠套利類(lèi)和控制類(lèi)的投資。

　　一般低估類(lèi)和相對(duì)低估類(lèi)可以統(tǒng)一歸為戰(zhàn)術(shù)層面,，其比例可以根據(jù)估值的高低而不斷進(jìn)行買(mǎi)入賣(mài)出的調(diào)整,。

　　而控制類(lèi)公司，則涉及到投資的戰(zhàn)略層面,，巴菲特完全是從非上市私人股權(quán)企業(yè)的角度考慮問(wèn)題,，他更關(guān)心企業(yè)的管理和運(yùn)營(yíng)，以及如何為投資人帶來(lái)更多的自由現(xiàn)金流,。

　　有人說(shuō)巴菲特的投資方法并不適用于中國(guó),，我深不以為然。做一名非控股股東，也可以從全部買(mǎi)下這家公司的視角來(lái)考慮問(wèn)題,。除了買(mǎi)對(duì)公司之外,，資產(chǎn)的買(mǎi)入價(jià)格決定長(zhǎng)期收益率。相對(duì)來(lái)說(shuō),，買(mǎi)入決策遠(yuǎn)較賣(mài)出決策重要。因?yàn)榧词怪灰院侠淼膬r(jià)格賣(mài)出,，如果買(mǎi)入的價(jià)格足夠便宜,，收益還是很可觀的（例如巴菲特對(duì)于一般低估類(lèi)和相對(duì)低估類(lèi)股票的操作）。

　　如果我們想在某些時(shí)間里完全忽略股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng),，那么你買(mǎi)入資產(chǎn)至少要有兩個(gè)前提：以不高于凈資產(chǎn)的價(jià)格買(mǎi)入企業(yè)的一部分甚至全部,；公司的ROE是穩(wěn)定且不斷上升的，因而在長(zhǎng)期給你提供了滿意的回報(bào),。

　　2008年10月-2009年3月期間,，A股市場(chǎng)出現(xiàn)多次這樣的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，而且持續(xù)時(shí)間有半年之久,。自認(rèn)為是價(jià)值投資者的人應(yīng)問(wèn)問(wèn)自己,，那時(shí)在做什么？在這期間沒(méi)有過(guò)大規(guī)模買(mǎi)入行為的人,，實(shí)在不能算是一個(gè)真正的價(jià)值投資者,。

　　在H股市場(chǎng)，中國(guó)電信,、中國(guó)銀行(601988,股吧)這類(lèi)藍(lán)籌股也長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)過(guò)這類(lèi)機(jī)會(huì),，更不用說(shuō)其它的二、三線股,。如果有人找你合伙開(kāi)一家公司,，而這家公司的名字就是中國(guó)電信，你一定很感興趣,?？墒悄承r(shí)候，這些公司以遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)的價(jià)格交易,，卻沒(méi)有人關(guān)注,。

　　在以低于凈資產(chǎn)價(jià)格買(mǎi)入低估資產(chǎn)之后，你實(shí)際上可以被視為站到了私人企業(yè)的內(nèi)部股東一側(cè),，除了不介入公司的管理之外,。當(dāng)然前提是，這個(gè)凈資產(chǎn)是沒(méi)有被高估的凈資產(chǎn),，資產(chǎn)的盈利能力沒(méi)有遭受破壞,，而不是會(huì)計(jì)簿上的虛無(wú)數(shù)字。買(mǎi)入后，除非又出現(xiàn)了更低的資產(chǎn)價(jià)格,，提供我們買(mǎi)入更多股份的機(jī)會(huì),，我們完全可以忽略資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，而將主要的精力來(lái)跟蹤企業(yè)基本面變化：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況是否是良性的,，毛利率在競(jìng)爭(zhēng)中是否有下滑的趨勢(shì),，資本結(jié)構(gòu)方面負(fù)債是否超過(guò)了財(cái)務(wù)安全的尺度，管理層改善營(yíng)運(yùn)的效果如何,？如果企業(yè)的基本面沒(méi)有惡化的跡象,，則安心持股好了。

　　如果真的要學(xué)巴菲特不關(guān)心股價(jià)的漲跌,，必須學(xué)會(huì)構(gòu)建自己的價(jià)值組合,。即買(mǎi)入價(jià)格要很低，不僅低于凈資產(chǎn),，而且低到在私人股權(quán)市場(chǎng)上也可以溢價(jià)出售,。同時(shí)買(mǎi)入的企業(yè)還要好，長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定而且增長(zhǎng),，從而在長(zhǎng)期給你帶來(lái)滿意的收益率,。可能要做到這個(gè)很難,，但投資從來(lái)都是難的,。■