做空者需要很大的勇氣

融資融券已于3月 31日開始試點，股指期貨也將在4月16號推出，中國股市即將進入雙向博弈時代,。

盡管市場對做空機制期待已久,，但做空到底有哪些風險,，投資者可能只是一知半解。其實，如果把握不當，做空風險可能遠遠大于做多風險,。美國有句俗語，“不要 輕易賣出不屬于你的東西,，否則不是歸還,，就是進班房。”

在機制層面上,，有些因素決定了做空與生俱來就比做多蘊含著更多的風險,。

首先，無論是指數(shù)還是個股,，在理論上,，價格下跌的空間最多只有 100%，而上漲的空間則是無限的,。這就意味著,，在不考慮短線交易和杠桿的情況下，如果長期持有投資標的,，做多的盈利可能超出本金數(shù)倍,，甚至數(shù)十倍,，更可 能是上不封頂,，而下跌的話,，最大的損失就是損失所有本金。如果選擇做空,，那盈利空間和損失就和做多完全顛倒,，即做空的盈利理論上是100%，而損失則不封 頂,。

舉例來說,，一位投資者以10元的價格買入100股某支股票，就算這支股票被摘牌,，最大損失也就是1000元,，而如果股價上漲至100 元，就將獲得9000元的盈利,。如果這位投資者在10元的價格借入100股某支股票,，并以市價賣出，那如果股價跌至0.01元,，那盈利就是999元,，但如 果當股價上漲至100元，這位投資者決定結束持有這個空頭頭寸,，那就要以100元的價格買入100股,，并且償還這100股，那損失就將達到9000元,，這 還不包括融券的利息費用,。

由此可知，做空和做多的風險差異化在機制上是很明顯的,。股指期貨和融資融券面臨著同樣的環(huán)境,。

其次，如果不依靠融資,，單純的做多是不存在杠桿化問題的,，但做空則不同。無論是融券做空還是股指期貨做空,，都將面臨杠桿化的問題?，F(xiàn)在融券保證金比例為不 低于70％，股指期貨的保證金比率在征求意見稿中為12%,，做空的風險均被不同程度的放大,。也就是說，做多的最低風險放大比例為1：1,，而做空的最低風險 放大比例為1：1.43,，選擇做空所承擔的風險自然比做多承擔的風險在起步線上就要高出一截。

另外,，在融券做空方面,，可借籌碼相對于資金來說,，是相當稀缺的。因為一支股票的總股本在擴股之前是固定的,，而資金的來源卻相當多元化,。這個問題在完全市場 中可能并不突出，但完全市場只是一個理論性的假設,，現(xiàn)實中難以實現(xiàn),，尤其是在中國股市就體現(xiàn)得更不充分。因此,，做空的力量相對于做多的力量,，存在天然性的 優(yōu)劣之分。就以當前的中國股市而言,，證券公司可以拿來開展融券交易的自有證券相對較少,，而券商沉淀的大量資金均可用于融資交易。任何資金都可以用來購買一 支股票,，而做空一支股票則只能用這支股票的股份,。這一點，在做莊跡象依然比較明顯的中國股市十分重要,。

除了以上這些機制上的因素以外,，市場因素也讓做空風險大于做多風險。

上面談到了做莊的問題,，因為做莊模式的存在,，可能會導致即使公司基本面很差，但在糟糕業(yè)績兌現(xiàn)之前,，股價卻可能不斷飆升,，最終形成逼空態(tài)勢，最終空方可能 因為保證金不濟而不得不認輸退場,。

在《對沖基金風云錄》一書中,，就有這樣一個十分鮮明的例子。在美國上世紀八十年代,，有個被稱之為“邪神” 的對沖基金經(jīng)理喬克以做空出名,。當時一家房地產(chǎn)商開發(fā)了一處加勒比海的豪華賭場勝地，并不斷地通過媒體,、公關,、高賠率來引起市場注意，吸引大量投資者和游 客,，并籠絡了一家經(jīng)紀商將其盈利預測做到1982年每股收益2美元,、1983年每股收益5美元，整個項目完工后每股收益10美元的地步。喬克經(jīng)過仔細研究 后發(fā)現(xiàn),，該公司業(yè)績未來根本不可能達到預期,，因此放手做空。該公司股價在市場的狂熱追捧中一路從1.5美元漲至90美元以上,，而這個過程中喬克不斷加倉做 空,。不過,，最終喬克還是因為保證金不濟,，無奈平倉，承受了巨幅的虧損,。最終事實證明該公司每股盈利從未超出過2美元,，股價之后也一落千丈，該房地產(chǎn)商的大 股東們倒是通過減持股份大噱了一筆,。

這則故事很經(jīng)典的把做空時的無限損失,、保證金束縛、做空籌碼有限以及對手做莊結合起來,，給了市場一個深刻警示,，不要和做多的莊家對著干。

對于中國市場來說,，另一個做空的風險,，要從市場的思維和行為模式來討論。在做空機制剛剛推出的今天,，投資者的思維和行為會慣性的以做多為主,，這和中國市場 長久以來只能做多盈利是分不開的。因此在初期階段,，做空很可能會面臨無形的市場之手的阻礙,。就融資融券試點第一天的情況來看，融資數(shù)量遠超融券,，從側面印 證了這一點,。

當然，以上這些都是靜態(tài)的理論上的分析,，真正的多空風險還是要根據(jù)市場的實際情況來看,。如果市場爆發(fā)系統(tǒng)性的下跌風險，那時顯然做空風險是小于做多風險 的,。

但就當前的股市環(huán)境而言,，A股市場短期內(nèi)還看不到系統(tǒng)性的下跌風險。雖然緊縮預期一直壓制著A股市場,，但經(jīng)濟基本面依然在不斷走好,。在經(jīng)濟發(fā)生轉折之前， 任何緊縮政策松動的跡象都可能引發(fā)一輪上漲,，而良好的基本面和處于歷史低位的估值又為市場提供了一定的安全邊際,，這也就是為什么在一季度早期緊縮政策出 臺,，且緊縮預期一度濃郁的時候，上證綜指可在3000 點下方止跌回穩(wěn),。

雖然在A股市場上估值高得離譜的遍地都是,，可因為試點范圍尚未擴大，真正能融到券做空的股票卻少之又少,。即使讓你融到一定數(shù)目的券,，你有足夠的勇氣做空 嗎？