巴頓·比格斯新書《對沖基金風云錄》是一部以發(fā)起對沖基金的經(jīng)過為線索，揭示對沖基金運作內(nèi)幕,，還原對沖基金真相的傳奇性著作,，同時這部書也堪稱為理財百科或理財指南著作。它以生動有趣的故事告訴人們,，尤其是那些富人們,，怎么做理財規(guī)劃，選擇哪些產(chǎn)品投資才能達到保值和增值的目的,。
      曾獲得“美國第一投資策略師”稱號的巴頓·比格斯寫這部書有著得天獨厚的優(yōu)勢,。他的豐富的投資知識、經(jīng)驗既得益于家教——父親是一位非常成功的投資家,，他從父親那里接受了系統(tǒng)嚴格的投資教育,，也得益于他的投資實踐。利用父親的關(guān)系,，他較早且順利地進入到一些著名的投資公司工作,，從業(yè)數(shù)十年，從基層到高層,，當過分析師,、公司合伙人、著名投行投資管理主席等,。目前,，他經(jīng)營著自已的對沖基金。
      這部書最適宜的讀者應該是兩類人：一類是富人,，一類是對沖基金經(jīng)理,。很多富人雖賺了不少錢，但在私人財富管理方面能力很低,，因缺乏基本經(jīng)驗或必要常識致使其投資失敗的事例并不少見,。他們需要學習如何進行金融投資。對沖基金發(fā)展迅速,，一方面得益于機制靈活,，另一方面得益于富人財富管理有著廣闊的市場，然而對沖基金生命周期短,、淘汰率高也是不爭的事實,。為了促進私人理財管理健康發(fā)展，需要對沖基金經(jīng)理和富人這兩類人積極配合,、良性互動,。也許，這是巴頓·比格斯寫本書的目的之一吧。
      事實上,，作者只是浮光掠影般地介紹了關(guān)于對沖基金方面的一些人和事,，用作者的原話說，是“以印象派的眼光掃視這個行業(yè)及參與其中的人和事”,，讀者若帶著尋找投資寶典的心理去閱讀此書則難免會失望,。

      揭開對沖基金神秘面紗

      對沖基金(hedge fund)是一種采用多元化、分散投資來規(guī)避風險,、保本增值的投資工具,。與一般的股票基金不同，它最大的特征是可以買入,、賣空,，而且通常跨領域投資,。簡單地說,，對沖基金就是基金經(jīng)理利用市場機會進行委托理財,。早在20世紀20年代前后,，著名的英國經(jīng)濟學家凱恩斯就曾進行過這樣的理財活動。
      對沖基金一度曾被人們誤解,。一部分原因在于人們對它的運行方式不理解,，另一部分原因在于當代一些著名的對沖基金譬如量子基金、老虎基金等參與了重要的金融事件如亞洲金融危機,，在逐利本能驅(qū)駛下它們興風作浪的表現(xiàn)格外引人注目,。
      從凱恩斯開始操作對沖基金到今天，對沖基金已發(fā)展成為潮流,，在為人矚目的同時也被人誤解,。這說明，對沖基金這種理財方式從機制上來說是有生命力的,，也說明時至今日,，對沖基金已發(fā)展到了十分激烈而嚴酷的地步，它像一個食肉怪獸在全球走動,，且在捕獲獵物時極其殘忍,。
      1.對沖基金——不僅僅是勇者的游戲
       對沖基金競爭的殘忍性，在同行們看來是一個什么樣子呢,？此部書第一章“投資精英的晚餐會——闖進剌猬叢”告訴我們,，同行眼中的對沖基金已經(jīng)到了自相殘殺的地步。投資精英聚餐,，可不像夜晚燈光那般溫馨,，天花亂墜的發(fā)言，說不定就是陷阱,；晚餐也許就是鴻門宴,。
      為什么對沖基金會發(fā)展到自相殘殺的地步呢,？原因在于市場機會有限，對沖基金交易策略出現(xiàn)了泡沫現(xiàn)象,。作者舉例說,，不久前一些股市套利型的特定對沖基金還很罕見，市場還不能有效定價,，很偶然的原因使得這些基金獲得很高回報,，但很快大量投資資本和新基金蜂擁而至，結(jié)果是市場的定價更有效,，高收益現(xiàn)象消失了,。這種情形就像更多強壯的馬在同池里渴水，所有馬分到的水就少了,。追著市場熱點的尾巴跑必將失敗,，同業(yè)間自然就變成比速度的賽跑了。
      盡管對沖基金不被一些同行看好,，但巴頓·比格斯與許多有志者一樣沒有選擇退卻,，2002年年底至2003年年初，他與兩個朋友一起發(fā)起了名叫“Traxis”的對沖基金,。他是這樣認識對沖基金的：那是世界上最好的游戲,，我喜歡在這種游戲里競爭。
      是否是最好的游戲,，仁智互見,，因人而異，但說是勇者的游戲大概不會有異議,。對沖基金行業(yè)間殘酷競爭如兩軍對壘,，勇者勝。巴頓·比格斯愿意做這樣的勇者,。事實上,，所有發(fā)起對沖基金的投資經(jīng)理都算得上這樣的勇者。
       要真正成為一名成功的對沖基金經(jīng)理光有“勇”是遠遠不夠的,，相對于一些經(jīng)驗不夠豐富,、資歷不夠深的年輕經(jīng)理人來說，他們常常是有“勇”而無謀,，很快就被市場所淘汰,。太多對沖基金倒閉的經(jīng)驗教訓加深了巴頓?比格斯對對沖基金運作規(guī)律的認識。他談到為何要選擇在摩根士丹利工作了30年之后才發(fā)起對沖基金時說,，這是一個唯一沒有年齡優(yōu)勢的行業(yè)。作銷售或經(jīng)經(jīng)人，年輕是優(yōu)勢,，作對沖基金經(jīng)理不是,，年輕會被淘汰上年紀也會被淘汰，這個行業(yè)只論成敗不論資歷和年輕,。不過,，巴頓·比格斯更傾向于認為，資歷經(jīng)驗在對沖基金長期發(fā)展中的重要,。因為他很清楚,，經(jīng)歷20世紀70年代前后的大熊市之后，連A·W·瓊斯這樣的公司都不能存活下來——此前的對沖基金有一個明顯的特點是,，經(jīng)理人大多是年輕人,，他們的風光已被后來的喬治·索羅斯、朱利安·羅伯特等人搶去,，新一代熱門人物年紀多在40歲以上,。
      發(fā)起對沖基金可否視為巴頓·比格斯一生的夢想？答案是肯定的,。他講述了自已的從業(yè)經(jīng)歷：接受父親投資教育,，當分析師，成立合伙公司,，進入摩根士丹利投資管理部,，最后發(fā)起對沖基金,。這個過程有一定必然性，說明一個夢想的實現(xiàn)是漫長而艱苦的,。對于一些人離開大公司另立門戶的這種現(xiàn)象,，巴頓·比格斯如此解釋：金錢只是人們離開的部分原因,，最重要的原因還是另立門戶自已作主的愿望。
      2.對沖基金的運作
      無數(shù)事例表明,，發(fā)起一家對沖基金和成功地經(jīng)營一家對沖基金是完全不同的兩碼事。發(fā)起一家對沖基金就像成立一家小企業(yè)那樣簡單,，注冊,，找一個辦公場地,，招包括分析師、交易員在內(nèi)的幾個人，作公關(guān)宣傳,、籌募資金后就基本上大功告成了,。然而成功經(jīng)營一家對沖基金就不那么簡單了，它有一些細節(jié)方面的要求,，如發(fā)起時機是否恰當直接影響到募集資金規(guī)模,，又如關(guān)鍵期是否能順利度過等；它還有一些根本性要求,，如基金管理者是否是真正的投資人而不是商人,，真正的投資人即基金經(jīng)理，始終是確?；鸪晒?jīng)營的根本,。
       對投資者來說，對沖基金是極其誘人的投資產(chǎn)品,，它誘人的地方不外乎兩方面：一方面是以專業(yè)投資人管理的對沖基金投資收益比較高。有研究表明,，至2000年大牛市結(jié)束,，美國標準普爾500指數(shù)在這輪大牛市行情中年均上漲16%，美國股票型共同基金年均回報13.8%,，一般投資者只有7%,，而一些好的對沖基金回報高于共同基金，一般投資者投資對沖基金將獲得專業(yè)投資人水準的收益,。巴頓·比格斯在對沖基金路演時為投資者定下這樣的回報目標：希望長期回報能夠超過標準普爾５００指數(shù),，而波動率可能會和標準普爾５００指數(shù)不相上下。另一方面是靈活的贖回機制,。投資者可以根據(jù)基金的業(yè)績表現(xiàn),，及時贖回資金來回避風險。你可以在基金縮水嚴重的時候贖回,，也可以在基金業(yè)績大幅上漲后贖回,。這種贖回機制對基金經(jīng)理來說會有一定的壓力——既有助于促進業(yè)績穩(wěn)定提高，也可能縮短基金的生命周期,，不少對沖基金就是在投資者贖回風波中關(guān)閉的,。
      對沖基金收入來源主要有兩方面：一方面是收取固定管理費，一方面是從管理的資金收益中提取20%的利潤,，有些對沖基金經(jīng)理的資金可以作為基金一部分,，享受投資人的待遇。不難想象,，這樣的獎勵機制會給對沖 基金經(jīng)理帶來怎樣的豐厚收入,。
      對沖基金有一項“水位線”制度用以保障投資人的利益優(yōu)先,。如果哪一年對沖基金操作虧錢，不但當年沒有利潤分成,，第二年賺錢也必須補回上年虧損后才有權(quán)提取利潤,。“水位線”是決定對沖基金能否分成的基本條件，執(zhí)行這項制度對投資人來說才是公平的,。
      正如巴頓·比格斯所說,，一些優(yōu)秀人才紛紛發(fā)起對沖基金，錢的多少不是唯一考慮的因素,，重要的是能自已作主,。這涉及到管理機制問題。對沖基金經(jīng)理有很大的權(quán)力,，可以自主決策,。對于一個瞬息萬變的市場來說，決策機制是否靈活是很重要的,。一些好的對沖基金,，其管理的資金收益高于大型投資管理公司，原因有多方面,，而靈活有效的決策機制則是其中之一,。與對沖基金比較，巴頓·比格斯認為大公司容易滋生官僚主義,，制約公司發(fā)展,，它的一些不切合實際的管理制度限制公司發(fā)展，它的創(chuàng)新動力不足,，集體決策常常導致投資失誤,。
      大公司的弊端不僅在于機制，而且還在于它的經(jīng)營管理者素質(zhì),。當公司的 管理者不再是創(chuàng)業(yè)者的時候,，商人最有可能成為管理者，而商人只注重其管理資金的規(guī)模,，不懂得或不想懂得如何創(chuàng)造出適當?shù)沫h(huán)境為客戶創(chuàng)造持續(xù)的高回報。只有真正的投資者管理的小型公司才能做到為客戶著想,，創(chuàng)造出持續(xù)的高回報,。
      3.基金經(jīng)理人——對沖基金發(fā)展的靈魂
       對沖基金的魅力或成功的關(guān)鍵不在于它的機制，而在于對沖基金經(jīng)理,。如果單純談對沖基金機制特點,，則這本書會乏然無味，事實上,，巴頓·比格斯著墨最多的還是對沖基金經(jīng)理眾生相,，通過他們的理解感悟折射出行業(yè)特點,，以及他們不同的行為方式、心理活動給基金運作帶來的具體影響,。
      對沖基金的競爭某種程度上是基金經(jīng)理人的競爭,。基金經(jīng)理人也稱為投資人,，巴頓·比格斯把投資人分為三類：少數(shù)投資巨星,、一些優(yōu)秀投資人和大量的“趕路者”。大量的對沖基金被淘汰,，其主要原因是它們大都由大量的“趕路者”經(jīng)營,。只有那些投資巨星才能確保其經(jīng)營的對沖基金在同業(yè)中脫穎而出，成為佼佼者,。“千軍易得,，一將難求”講的就是這個道理。投資巨星是怎樣的一些人呢,？
      巴頓·比格斯說,，投資巨星就是舊日的“馬語者”。那些強健的駿馬一般都比較有野性,，但總還是有少數(shù)人能夠安撫和制服它們,，這些少數(shù)人就是“馬語者”。沒人知道他們是如何做到的,，他們也從來不解釋,。他說，投資巨星們確實具有某種感知市場的魔力,，他們在大多數(shù)情況下憑直覺做出正確的選擇,。巨星們用真諦和智慧滋養(yǎng)自已的頭腦，能感知“近前”就要發(fā)生的事,，這種能力也稱為“天眼”,。
      我們能感知巨星們這種能力的存在，但卻不知道這種能力從何而來,，因此投資巨星是可遇不可求的,。我們還可以從其他方面了解投資巨星與一般投資人之不同，那就是他們特殊的行為習慣或習性,。巴頓·比格斯舉了一些例子,，杰克在管理時間方面非常理性，不讓別人浪費他的時間,，打斷別人的談話或掛斷電話也是有名的,；阿爾法是一個追求完美的人，投資上如此,，打高爾夫球亦如此,，盡管球藝不高,，但他總是刻意打好，對打不好的球耿耿于懷,，始終不能原諒自已,。作者說，成功的大型對沖基金創(chuàng)始人無一例外地對下屬都十分嚴厲,、苛求,。好心腸、好脾氣,，容許下屬犯錯的管理者最后都會被淘汰,，這似乎成為定律。

      “邪神故事”及互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的教訓

      不可否認,，不少對沖基金靠跟風或追隨趨勢賺錢,，這樣的行為有如趁火打劫。亞洲金融危機的時候,，對沖基金的行為被認為不夠道德,，乘人之危，一下子卷走了當?shù)財?shù)十年積累的財富,。但金融事件畢竟是罕見的現(xiàn)象,，更多時候?qū)_基金還是利用其專長，通過發(fā)現(xiàn)事物的真相賺錢,。
巴頓·比格斯舉了一個“邪神”的例子,。２０世紀７０年代末８０年代初，一個名叫喬克·魯濱遜的基金經(jīng)理管理一只很成功的對沖基金,，他利用其曾當過分析師的特長及憂郁而挑剔的個性,，將自已發(fā)展為天才的做空者。他熱衷于財務分析,，尋找商業(yè)計劃中的不足,，常在那些吹得天花亂墜的股票上大量放空，直至騙局被揭穿,。他也因這種行動出了名,，被稱為“邪神”。但有些時候他的這種做法末必奏效,，盡管事后證明他對真相的揭示是正確的,。邪神在一家被稱為“賭場勝地”的公司股票上放空就屬于這種情況。當時經(jīng)過細心研究后,，他發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績不像那家公司吹噓的那樣樂觀，他就賣空那家公司股票且股價越漲越賣,，最后因為追加保證金,，他的資金不足而被迫離場,，但事后這家股票真的跌得慘不忍睹，也證明了“邪神”的判斷是正確的,。然而發(fā)現(xiàn)了真相卻未必能確保你獲得其中的收益,。很顯然，“邪神”的失敗是因為市場被惡意操縱,。這就是金融市場的殘酷之處,。
      “以發(fā)現(xiàn)真相指導投資行為”永遠是對沖基金必須遵循的原則。發(fā)現(xiàn)真相是對沖基金經(jīng)理必不可少的能力,，投資失敗在許多情況下還是源于對市場真相的認識不足,。但市場真相的發(fā)現(xiàn)不是一件容易的事，而賣空更不是膽小者能玩的游戲,。
      互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅對于對沖基金經(jīng)理來說是一件重要事件,，對于巴頓·比格斯來說更是一件重要事件——在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之初，他在公開場合明確表示不看好納斯達克股票而被挖苦嘲笑一度成為新聞,。
     《對沖基金風云錄》一書既通過訪談方式為形形色色的對沖基金經(jīng)理立傳,，也以自我介紹的形式向讀者介紹了自己成長為對沖基金經(jīng)理的過程。那么,，作為一名對沖基金經(jīng)理,，最主要的素質(zhì)能力是什么呢？
      巴頓·比格斯認為,，是清醒的且不被大眾影響的市場判斷能力,。在一些大的金融事件發(fā)生前，這種能力顯得尤為重要,。大的金融事件特別是經(jīng)濟周期事件對投資界的影響是不能低估的,。互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅雖然不同于２０世紀二三十年代的股災,，但它一樣必須引起足夠重視,，事實已經(jīng)做了很好的證明。
      互聯(lián)網(wǎng)泡沫存在與新的市場理論相關(guān),。新的市場理論試圖證明互聯(lián)網(wǎng)泡沫存在的合理性,，這種理論又助長泡沫進一步膨脹。這種新的市場理論是建立在顛覆傳統(tǒng)理論基礎上的,，對沖基金經(jīng)理人是接受這種不經(jīng)檢驗的理論使自已與大眾一起瘋狂,，還是堅持常識，保持一份清醒,，并運用相當?shù)牟呗砸?guī)避風險呢,？作者認為是后者。因為這是證明一個對沖基金經(jīng)理經(jīng)歷風雨仍然不倒的成熟標志之一,。

      明星對沖基金也會曇花一現(xiàn)

      對沖基金的靈活決策機制及廣闊的私人財富管理市場令許多優(yōu)秀的投資經(jīng)理紛紛加盟,，然而對沖基金的生命及對沖基金經(jīng)理的職業(yè)生涯又是出奇的短暫,，以美國市場為例，對沖基金及其經(jīng)理人的職業(yè)生涯如搖滾明星般曇花一現(xiàn),，據(jù)統(tǒng)計,，就管理業(yè)績表現(xiàn)而言，排名前２０％的基金能連續(xù)３年站穩(wěn)前２０％的概率不到５０％,，基金的平均壽命如同美國橄欖球聯(lián)賽的球隊,，只有短短的4年。對沖基金運作的經(jīng)驗顯示,，前三年是對沖基金發(fā)展的關(guān)鍵期,，如果這一關(guān)鍵期不能很好把握，很快就會面臨關(guān)閉的命運,，而且即使能順利度過這一關(guān)鍵期,，但也難以避免不久的將來遇到關(guān)閉的命運。對于后者來說,，不是因為開始做得不好,，相反可能是開始做的太好了。來自對沖基金業(yè)內(nèi)人士是這樣解釋的：不僅因為規(guī)模是業(yè)績的敵人,，規(guī)模過大了會遭遇策略上的泡沫現(xiàn)象,，會成為追隨熱點的尾巴被吃掉，而且因為成功與財富也會沖昏出色投資家的頭腦,，或者促使其提早退休,。對沖基金投資對人的要求確實是太高了。
      一茬茬的新人進入,，一批批失敗者被淘汰,，如同大浪淘沙。迫于壓力所造就的快節(jié)奏有時候會影響到人們對金子的發(fā)現(xiàn),，從而影響到客戶的利益,。對沖基金是靠業(yè)績說話的，一個投資經(jīng)理業(yè)績壓力既來自于同業(yè)的競爭,，又來自對于好于股票基準的相對收益要求,，還來自于客戶的嚴格挑剔。一個優(yōu)秀的投資經(jīng)理難免有業(yè)績不盡人意的時候,，如果因為暫時或者短期業(yè)績沒有跟上基準大盤就淘汰投資經(jīng)理,，這種做法未免過于草率，而且投資人過于重視短期投資收益相對于基準大盤的表現(xiàn),，會打亂投資經(jīng)理長遠計劃,，不利于業(yè)績的穩(wěn)定增長。巴頓·比格斯建議，不論是基金管理者還是客戶,，要以一種正確態(tài)度看待投資業(yè)績,?；鸸芾碣Y產(chǎn)的基本要求應該是,，如何在牛市期間讓資產(chǎn)增值，如何在熊市期間保護投資免受損失,，最重要的是絕對收益而不是相對收益,。

     “富不過三代”，基金管理有傳承性嗎

      中國人對于財富有一種灑脫的說法：生不帶來,，死不帶去,。對許多人來說，財富不是與生俱來的,，要通過努力奮斗才能贏得財富,，愛拼才會贏，但一生奮斗贏得的財富,，花不完也不能隨自己到西方極樂世界去呀,，所以，財富還是要傳承的,。香火要傳承,，事業(yè)要傳承，財富也一樣要傳承,，任何一個有責任的嚴肅的人決不會把自已一生創(chuàng)造的財富毀之一旦,。如何傳承財富？不論是中國人還是外國人都沒有找到更好的辦法,。中國有一句關(guān)于財富傳承的話“富不過三代”,，道出財富傳承之難。財富傳承之難首先難在繼承財富的人管理財富的能力方面,，沒有管理能力的繼承人最后會坐吃山空,。19世紀德國普魯士帝國首相俾斯麥一生斂聚無數(shù)財富，最后將這些財富都用于購買大片大片的林場,，他這樣做的目的是為財富保值,，使財富能傳承到下一代。俾斯麥此舉也是出于無奈,，他不相信投資顧問也不相信他的后一代有經(jīng)營管理財富的能力,。表面上看，這種想法很好,，但不能為大家效仿,，畢竟土地是有限的。
       或許有些富人們還會說，購買其他珍貴的能長久保持的實物可以將財富傳承下去吧,。他們或選擇珠寶或選擇黃金或選擇藝術(shù)品,，這些選擇在巴頓?比格斯看來都具備投資方面的意義。珠寶是很難定價的,；藝術(shù)品也一樣,，當我們選擇藝術(shù)品投資的時候，復雜性要遠遠大于股票市場,，且藝術(shù)品的流動性并不高,，故投資的風險極大；黃金從歷史上看,，它的購買力并不隨時間而增長,，投資黃金從長期看不會使資產(chǎn)增值。
      在和平時期,，金融投資的收益高于以上的實物投資,，而且相對于實物投資其分析性強，風險也能控制,，如果投資激進型的對沖基金收益則更加可觀,，巴頓?比格斯舉了一個名叫山姆的投資對沖基金的例子。
      山姆是一個私人老板,，他喜歡投資對沖基金,，因為這符合他的哲學。他認為,，投資應該是簡簡單單地好,，流動性和透明性至關(guān)重要。他不怎么碰房地產(chǎn),、天油,、天然氣等的理由是：“太復雜了，流動性太差,，無法計算回報,，且賺的錢要分十年才能拿回來。”他投資對沖基金是他看好對沖基金公司,，對沖基金公司對待客戶一視同仁,，不論你是私人還是機構(gòu)，而且公司里匯聚了優(yōu)秀的投資人才,，能充分滿足客戶獲得高收益的需要,。他投資對沖基金的具體做法也值得其他投資者借鑒或仿效，例如風險偏好決定選擇基金的類型,，研究要選擇的基金,，選好入場時間，將７５％的資金投放在幾只重要的基金上，２５％的資金投資到幾只“新星”基金上等,。
通過分析比較之后,，明智的投資人大多會選擇金融產(chǎn)品進行投資，對沖基金就是重要的選擇,。作為基金管理者,，該如何配合好投資人的選擇把基金管理好呢？巴頓·比格斯以一個相對古老的基金——耶魯基金經(jīng)營管理過程,，說明管理這樣的具有傳承性質(zhì)的基金是多么困難,。如果不能經(jīng)營管理好這樣的基金，則勢必會影響到包括私人財富在內(nèi)的社會財富的傳承,，影響到對沖基金的進一步發(fā)展。
      耶魯基金成立于１９世紀初,，其發(fā)展分為兩個階段,，以真正的基金管理者斯文森１９８５年開始接管為分界線，前一階段基金管理并不成功,，似乎成為基金管理的反面教材,，自斯文森管理之后，堪稱基金管理的楷模,，每年以１６.１％的復合年收益率增長,。19世紀初這支基金成立不久，全部投資于與管理者相關(guān)的一家銀行,，后因銀行倒閉而深受損失,。２０世紀２０年代，耶魯基金又將校友的捐贈投資于美國股票且投資額度達到４２％,，但３０年代的大熊市使其遭受重創(chuàng),，３０年代大部分時間，耶魯基金縮小了股市投資規(guī)模,，將大部分資金投資在債券上,。但此后，股市卻長期走牛,，而債券市場又長期走熊,。所以，一直到斯文森管理基金之前,，耶魯基金乏善可陳,。總結(jié)耶魯基金前一階段經(jīng)營管理的失敗教訓,，其投資策略失誤的背后就是管理者不夠?qū)I(yè),。這支基金的管理者多是一些名人，我們可以這樣認為，或許名人的道德是能夠得到保障的,，然而僅此是不足于使基金增長,，也不足于使基金及時規(guī)避市場風險。斯文森接管耶魯基金之后執(zhí)行了五大原則：第一,，重點投資股票市場,；第二，多樣化的投資組合,；第三,，在信息不完整、流動性不強的非公開的市場投資,，追求高收益,；第四，使用外部經(jīng)理,；第五,，關(guān)注外部經(jīng)理的經(jīng)營風格，要求外部經(jīng)理必須是真正的投資者而不是商人,。這些管理原則是有效的,，確保了耶魯基金以后的出色的表現(xiàn)。但是,，在巴頓·比格斯看來,，問題的關(guān)鍵還在于，如何發(fā)現(xiàn)基金的領軍人物斯文森這樣的管理者,。耶魯基金興衰歷史告訴人們,，世代傳承的財富或基金的發(fā)展何其困難。

      對沖基金經(jīng)理的始點和終點——凱恩斯

      ２０世紀英國著名的經(jīng)濟學家凱恩斯是一個多面性人物,，巴頓·比格斯從投資經(jīng)理的角色對其進行了介紹,，并將這部分內(nèi)容作為全書的結(jié)尾。巴頓·比格斯是這樣理解這部分內(nèi)容的重要性的：每一個嚴肅的投資者都需要弄懂凱恩斯模型,，因為它是世界經(jīng)濟運行方式中不可或缺的一部分,。
毋庸置疑，凱恩斯經(jīng)濟思想影響了世界經(jīng)濟發(fā)展,，理解凱恩斯的經(jīng)濟思想對于理解現(xiàn)當代經(jīng)濟發(fā)展的軌跡不無意義,。然而，凱恩斯的重要性不僅在于他的經(jīng)濟思想為各國政府所采用,，還在于他始終是一個經(jīng)濟活動的積極參與者和實踐者,，既推動自已的經(jīng)濟思想貫切落實，改善了社會宏觀經(jīng)濟環(huán)境,，又不失時機地參與了私人財產(chǎn)管理活動,，利用經(jīng)濟波動規(guī)律博取財富增值,。如果你理解凱恩斯理論，則意味著你對現(xiàn)當代經(jīng)濟活動規(guī)律特點的了解是不完整的,；如果你不理解一個積極參與經(jīng)濟活動的凱恩斯,，則意味著你不了解投資的根本原則方法是什么，一句話,，你不能了解到投資的真諦,。
      從投資產(chǎn)品看，凱恩斯投資是不拘一格的,，從藝術(shù)品收藏到外匯,、商品期貨、股票等諸多領域皆有涉獵,。藝術(shù)品收藏及外匯投資的成功讓他嘗到投資甜頭,，1919年他創(chuàng)辦對沖基金性質(zhì)的公司，管理幾個好友的財產(chǎn),，成為對沖基金第一人,。從投資理念看，凱恩斯是一個宏觀投資者,，利用經(jīng)濟現(xiàn)象的周期性波動進行投資，這符合凱恩斯的特長,，因為他對經(jīng)濟現(xiàn)象有深刻的理解,。即便如此，凱恩斯公司業(yè)績變化也如過山車般大起大落,，為什么會這樣呢,？因為投資活動是很復雜的，為了提高收益,，你會運用資金杠桿,，但運用杠桿的同時風險倍增，即使你看對行情,，堅信未來會出現(xiàn)你預期的情況,，但由于多種原因，你可能會以虧本的方式離場,。凱恩斯的判斷有獨到的一面,，而他投資之大起大落與他投資時期的歷史特征、投資技巧不夠細膩,，以及當時組合工具不夠豐富等是有關(guān)系的,。他的投資處于歷史上十分動蕩的時期，兩次世界大戰(zhàn),，一次經(jīng)濟大蕭條,。凱恩斯對自已的投資生涯是這樣總結(jié)的：過去投機的成份濃,，現(xiàn)在應注重股票的價值投資。
      事實上,，作為對沖基金經(jīng)理的凱恩斯,，其投資所經(jīng)歷的一切、所面臨的一些問題與當今對沖基金經(jīng)理并無二致,，了解凱恩斯確實有助于了解對沖基金運作的實際,。巴頓·比格斯如此評價凱恩斯與今天對沖基金經(jīng)理們的關(guān)系：今天對沖基金人才濟濟，聰明獨特的人物數(shù)不勝數(shù),。但是,，凱恩斯讓所有這些人相形見絀。剌猬們肯定喜歡他,、崇拜他,，但他會怎樣看待今天的我們呢？這才是一個傳奇,。
       金融衍生品發(fā)展給對沖基金發(fā)展提供了便利,，今天的對沖基金經(jīng)理面對市場會有更多的策略，但是今天的對沖基金經(jīng)理也會面臨更多的競爭壓力,。就客戶壓力來說,，凱恩斯是幸運的，因為他的客戶相信他也寬容他,。今天有許多對沖基金經(jīng)理業(yè)績做得比凱恩斯好,，但是他們對社會的影響和貢獻卻沒有凱恩斯大，社會地位也沒有凱恩斯高,，因此他們的人生也沒有凱恩斯精彩,。今天的對沖基金經(jīng)理可以效仿凱恩斯，運作著對沖基金卻又無法超過凱恩斯,，凱恩斯既是他們的始點也是他們的終點,，一座必須攀上又攀不過的高山。