[摘要]本文通過(guò)研究財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)理論的關(guān)系,，對(duì)如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了探討。指出財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為企業(yè)價(jià)值最大化,，財(cái)務(wù)杠桿利益是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo),，并在分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)因素的基礎(chǔ)上，對(duì)如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題提出了建議,。

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求,。如何科學(xué)地設(shè)置財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo),，對(duì)于研究財(cái)務(wù)管理理論，確定資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu),，有效地指導(dǎo)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐具有一定的現(xiàn)實(shí)意義,。本文擬從確定財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā)，分析財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)（企業(yè)價(jià)值最大化）與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,，并運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)的計(jì)量指標(biāo)（財(cái)務(wù)杠桿利益）,，對(duì)我國(guó)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析研究。

　　一,、財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值最大化

　　財(cái)務(wù)管理目標(biāo),，是在特定的理財(cái)環(huán)境中，通過(guò)組織財(cái)務(wù)活動(dòng),，處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的,。比較具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有以下幾種觀點(diǎn)：企業(yè)利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化,、企業(yè)價(jià)值最大化,、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐,，并通過(guò)關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的幾種主要觀點(diǎn)的比較,，筆者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

　　企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值,，它是以一定期間企業(yè)所取得的報(bào)酬（按凈現(xiàn)金流量表示）,，按與取得該報(bào)酬相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值來(lái)表示的。企業(yè)價(jià)值不同于利潤(rùn),，利潤(rùn)只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分,，而企業(yè)價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值，還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力,。如果用V表示企業(yè)價(jià)值,；t表示取得報(bào)酬的具體時(shí)間；NCF表示第t年取得的企業(yè)報(bào)酬（企業(yè)凈現(xiàn)金流量）,，i表示預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,，則企業(yè)價(jià)值可以通過(guò)以下公式計(jì)算：V=nt=1NCFt1（1 +i）t.若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，即n→∞,，且每年的NCF相等,，則V=NCF/i.由此可見(jiàn),，企業(yè)總價(jià)值V與NCF成正比,，與i成反比。即企業(yè)價(jià)值與預(yù)期報(bào)酬成正比,，與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)成反比,。由財(cái)務(wù)管理的基本原理可知,，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是呈比例變動(dòng)的，所獲得的報(bào)酬越大,，所冒的風(fēng)險(xiǎn)也就越大,。而風(fēng)險(xiǎn)的增加又會(huì)影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此,，企業(yè)的價(jià)值只有在其報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到較好的均衡時(shí)才能達(dá)到最大,。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，其理由主要有以下兩點(diǎn)：

    （一）以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤(rùn)最大化的不足

    如果以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),，一方面，沒(méi)有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入資本之間的關(guān)系,，不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間的比較,；另一方面,，它沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,，取得的同一利潤(rùn)額所用的時(shí)間不同，其價(jià)值不同,，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可能不同,。如果以追求企業(yè)利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，還可能會(huì)忽視產(chǎn)品開(kāi)發(fā),、生產(chǎn)安全,、履行社會(huì)責(zé)任等工作，導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生,。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就是要權(quán)衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的得失,，實(shí)現(xiàn)二者的最佳平衡,，使企業(yè)價(jià)值最大,。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，可以將企業(yè)取得的報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)量,，考慮了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,，使企業(yè)的前當(dāng)收益與未來(lái)收益都對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生,。

　?。ǘ┮云髽I(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)更符合我國(guó)國(guó)情

　　在我國(guó)，有人認(rèn)為應(yīng)將企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)效益是指投入與產(chǎn)出的關(guān)系,，即以一定限度的資源消耗獲得最大限度的收益。這是一個(gè)比利潤(rùn)更廣義的概念,，它是三類量化指標(biāo)的綜合：一是以資本、成本,、利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)及相對(duì)數(shù)表示的價(jià)值指標(biāo),；二是以產(chǎn)量、質(zhì)量,、市場(chǎng)份額等表示的實(shí)物量指標(biāo),；三是以勞動(dòng)生產(chǎn)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率、保值增值率等表示的效率指標(biāo),。并認(rèn)為第一類指標(biāo)反映的是企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利水平,，第二類、第三類指標(biāo)反映的是企業(yè)潛在的盈利水平或未來(lái)的增值能力,，因此該指標(biāo)在利潤(rùn)中加入了時(shí)間因素,，可以認(rèn)為該指標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。筆者認(rèn)為,，由于反映企業(yè)盈利水平的利潤(rùn)指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的,，并沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值。這種認(rèn)為潛在的盈利能力或未來(lái)增值能力反映了時(shí)間價(jià)值的觀點(diǎn)在理論上是缺乏依據(jù)的,，在實(shí)踐上也是難以計(jì)量的,。而以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí),，不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系,，還將影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來(lái)，使企業(yè)所有者,、債權(quán)人,、職工和政府都能夠在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài),。因此,，企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

　　二,、資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)價(jià)值最大化

　　資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一,。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方的長(zhǎng)期負(fù)債,、優(yōu)先股,、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化,。資本結(jié)構(gòu)的變化與企業(yè)價(jià)值處于怎樣的關(guān)系,？當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價(jià)值最大？這種關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)理論的焦點(diǎn),。其中,，莫迪利安尼和米勒創(chuàng)立的MM定理，被認(rèn)為是當(dāng)代財(cái)務(wù)管理理論的經(jīng)典,。

　?。ㄒ唬㎝M理論的發(fā)展階段

　　1、最初的MM理論（無(wú)稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論）

　　最初的MM理論,，即由美國(guó)的Modigliani和Miller（簡(jiǎn)稱MM）教授于1958年6月份發(fā)表于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的“資本結(jié)構(gòu),、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想,。該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅,，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí),，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)?；蛘哒f(shuō),，當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100%時(shí)，企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng),，即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無(wú)關(guān),，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

　　2,、修正的MM理論（含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論）

　　修正的MM理論,，是MM于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn),，在考慮公司所得稅的情況下,，由于負(fù)債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本,，增加企業(yè)的價(jià)值,。因此，公司只要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加,，而不斷降低其資本成本,，負(fù)債越多，杠桿作用越明顯,，公司價(jià)值越大,。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時(shí)，才是最佳的資本結(jié)構(gòu),，此時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大,。最初的MM理論和修正的MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個(gè)極端看法。

　　3米勒模型理論

　　米勒模型是米勒于1976年在美國(guó)金融學(xué)會(huì)所做報(bào)告中闡述的基本思想,。該模型用個(gè)人所得稅對(duì)修正的MM理論進(jìn)行了校正,，認(rèn)為修正的MM理論高估了負(fù)債的好處，實(shí)際上個(gè)人所得稅在某種程度上抵銷了個(gè)人從投資中所得的利息收入,，他們所交個(gè)人所得稅的損失與公司追求負(fù)債,，減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是,，米勒模型又回到最初的MM理論中去了,。

　　4權(quán)衡模型理論

　　該理論認(rèn)為，MM理論忽略了現(xiàn)代社會(huì)中的兩個(gè)因素：財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本,，而只要運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng),，就可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。在考慮以上兩項(xiàng)影響因素后,，運(yùn)用負(fù)債企業(yè)的價(jià)值應(yīng)按以下公式確定：運(yùn)用負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值+運(yùn)用負(fù)債減稅收益-財(cái)務(wù)拮據(jù)預(yù)期成本現(xiàn)值-代理成本預(yù)期現(xiàn)值上式表明,，負(fù)債可以給企業(yè)帶來(lái)減稅效應(yīng)，使企業(yè)價(jià)值增大,；但是,，隨著負(fù)債減稅收益的增加，兩種成本的現(xiàn)值也會(huì)增加,。只有在負(fù)債減稅利益和負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本及代理成本之間保持平衡時(shí),，才能夠確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。即最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為減稅收益等于兩種成本現(xiàn)值之和時(shí)的負(fù)債比例,。

　?。ǘ┵Y本結(jié)構(gòu)理論對(duì)我們的啟示

　　資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了“是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)”這一財(cái)務(wù)命題；而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合,，并使我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了以下幾點(diǎn)明確認(rèn)識(shí)：

　　1負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式在企業(yè)的各項(xiàng)資金來(lái)源中,，由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且,，債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,，要求的報(bào)酬率較低，因此,，債務(wù)資金的成本通常是最低的,。當(dāng)存在公司所得稅的情況下，負(fù)債籌資,，可降低綜合資本成本,，增加公司收益。

　　2成本最低的籌資方式,，未必是最佳籌資方式

　　由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響,，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。因?yàn)?，隨著負(fù)債比重的增加,，企業(yè)利息費(fèi)用在增加，企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大,，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在加大,。這時(shí)，無(wú)論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償,，即要求提高資金報(bào)酬率,，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。

　　3最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在

　　負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式,，但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn),，只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的,。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合,，企業(yè)在籌資決策中,，要通過(guò)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu),，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo),。

　　三、衡量資本結(jié)構(gòu)重要指標(biāo)———財(cái)務(wù)杠桿利益

　　由于企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合,，由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱為“杠桿資本結(jié)構(gòu)”,，其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系。因此,，財(cái)務(wù)杠桿利益就成為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu),，評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的重要指標(biāo)。

　　財(cái)務(wù)杠桿利益是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債對(duì)普通股收益的影響額,。財(cái)務(wù)杠桿理論的重心是負(fù)債對(duì)股東報(bào)酬的擴(kuò)張作用,。其計(jì)量公式如下：

　　普通股利潤(rùn)率=投資利潤(rùn)率+負(fù)債股東權(quán)益×投資利潤(rùn)率-負(fù)債利率×（1 -所得稅率）

    由上式可見(jiàn)，當(dāng)企業(yè)全部資金為權(quán)益資金,，或當(dāng)企業(yè)投資利潤(rùn)率與負(fù)債利率一致的情況下,，企業(yè)不會(huì)形成財(cái)務(wù)杠桿利益；當(dāng)投資利潤(rùn)率高于舉債利率時(shí),，借入資金的存在可提高普通股的每股利潤(rùn),，表現(xiàn)為正財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)投資利潤(rùn)率低于舉債利率時(shí),，則普通股的利潤(rùn)率將低于稅后投資利潤(rùn)率,，股東收益下降，表現(xiàn)為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿利益,。為充分運(yùn)用正的財(cái)務(wù)杠桿利益,，限制或消除負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿利益，應(yīng)注意以下兩個(gè)方面的問(wèn)題：

　?。ㄒ唬┨岣咂髽I(yè)的盈利能力

　　因?yàn)槠髽I(yè)投資利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈正方向變動(dòng),，企業(yè)盈利能力的提高有利于正財(cái)務(wù)杠桿利益的提高。企業(yè)應(yīng)通過(guò)合理配置資產(chǎn),，加速資金周轉(zhuǎn),，降低產(chǎn)品成本，改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施,，促進(jìn)企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng),。并將企業(yè)各類負(fù)債的加權(quán)平均利率作為投資利潤(rùn)率的最低控制線，以防止發(fā)生負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿利益,。因此,，企業(yè)在追求高投資報(bào)酬率時(shí),，應(yīng)注意投資報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)平衡。

　?。ǘ┙档推髽I(yè)負(fù)債利率

　　企業(yè)負(fù)債利率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈反方向變動(dòng)關(guān)系,，降低負(fù)債利率能增加財(cái)務(wù)杠桿利益。企業(yè)應(yīng)通過(guò)比較各金融機(jī)構(gòu)的信貸條件和各種舉債方式的特點(diǎn),，選擇適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需且利息成本較低的負(fù)債資金。如預(yù)計(jì)今后利率有上升趨勢(shì)時(shí),，企業(yè)應(yīng)選用固定利率計(jì)息的借款,，以避免利息支出的增加，反之,，選用浮動(dòng)利率計(jì)息的借款,。另外，企業(yè)還可以通過(guò)選擇合理的還本付息方式,，最大限度地降低借款實(shí)際利率,；根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)配置的要求，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu),，在不增加籌資風(fēng)險(xiǎn)的情況下,，最大限度地利用短期貸款。四,、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的關(guān)鍵是確定負(fù)債與股東權(quán)益的適宜比例,，當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿利益最大,。從理論上來(lái)講,，投資利潤(rùn)率與負(fù)債利率差額為正，負(fù)債比例越高,，則正財(cái)務(wù)杠桿利益越大,。反之，差額為負(fù),，負(fù)債比例不宜過(guò)高,，以防普通股股東遭受更大的損失。企業(yè)負(fù)債比例應(yīng)以多大為宜,，這固然沒(méi)有也不應(yīng)該有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),。在實(shí)際工作中除要考慮財(cái)務(wù)杠桿利益外，還要考慮以下幾個(gè)因素：

　?。ㄒ唬┙?jīng)濟(jì)周期因素

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)，也不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的衰退,，而是在波動(dòng)中發(fā)展的,。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)復(fù)蘇,、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán),，即為經(jīng)濟(jì)周期,。一般而言，在經(jīng)濟(jì)衰退,、蕭條階段,，由于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱,，財(cái)務(wù)狀況常常陷入窘境,，甚至惡化，經(jīng)濟(jì)效益較差,。在此期間,，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，甚至采用“零負(fù)債”策略,，不失為一種明智之舉,。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段,，一般來(lái)說(shuō),，由于經(jīng)濟(jì)走出低谷，市場(chǎng)供求趨旺,，大部分企業(yè)的銷售順暢,，利潤(rùn)水平不斷上升，此時(shí),，企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債,，以抓住機(jī)遇，迅速發(fā)展,。

　?。ǘ┦袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素

　　即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)，因各自所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同,，其負(fù)債水平也不應(yīng)一概而論,。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于壟斷性行業(yè)的企業(yè),，如我國(guó)目前的煤氣,、自來(lái)水、電力等企業(yè),，以及在同行業(yè)中處于壟斷地位的企業(yè),，由于這類企業(yè)的銷售不會(huì)發(fā)生問(wèn)題，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，利潤(rùn)穩(wěn)中有升,，因此,，可適當(dāng)提高負(fù)債比率，以利用債務(wù)資金,，提高生產(chǎn)能力,，形成規(guī)模效益，鞏固其壟斷地位,；而對(duì)于一般競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè),，由于其銷售完全由市場(chǎng)來(lái)決定，價(jià)格易于波動(dòng),，利潤(rùn)難以穩(wěn)定,，因此，不宜過(guò)多地采用負(fù)債方式籌集資金,。

　　（三）行業(yè)因素

　　不同的行業(yè),，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的內(nèi)容不同,，其資金結(jié)構(gòu)相應(yīng)也會(huì)有所差別。商品流通企業(yè)因主要是為了增加存貨而籌資,，而存貨的周轉(zhuǎn)期較短,，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，所以其負(fù)債水平可以相對(duì)高一些,；而對(duì)于那些高風(fēng)險(xiǎn),、需要大量科研經(jīng)費(fèi)、產(chǎn)品試制周期特別長(zhǎng)的企業(yè),，過(guò)多地利用債務(wù)資金顯然是不適當(dāng)?shù)摹?br>
　?。ㄋ模╊A(yù)計(jì)的投資效益情況

　　如果預(yù)計(jì)投資效益好，且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時(shí)期,，應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債比率,，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，利用財(cái)務(wù)杠桿利益,；反之,，如果預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及效益將要下滑，應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債,，縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,，防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。此外,，企業(yè)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是影響企業(yè)負(fù)債比率高低的重要因素,。那些對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景比較樂(lè)觀，并富于進(jìn)取精神，喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)往往會(huì)安排比較高的負(fù)債比率,；而那些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)趨勢(shì)持悲觀態(tài)度,，或者一懼以穩(wěn)健著稱的企業(yè)，則會(huì)只使用較少的債務(wù)資金,。