指數(shù)期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時有所不同外，基本上沒有什么本質(zhì)的區(qū)別,。以某一股票市場是指數(shù)為例,，假定當前它是1000點，也就是說,，這個市場指數(shù)目前現(xiàn)貨買賣的“價格”是1000點,，現(xiàn)在有一個“12月底到期的這個市場指數(shù)期貨合約”，如果市場上大多數(shù)投資者看漲,，可能目前這一指數(shù)期貨的價格已經(jīng)達到1100點了,。

 

 

假如說你認為到12月底時，這一指數(shù)的“價格”會超過1100點,，也許你就會買入這一股指期貨,，也就是說你承諾在12月底時，以1100點的“價格”買入“這個市場指數(shù)”,。這一指數(shù)期貨繼續(xù)上漲到1150點,，這時，你有兩個選擇,，或者是繼續(xù)持有你是期貨合約,，或者是以當前新的“價格”，也就是1150點賣出這一期貨,，這時,，你就已經(jīng)平倉，并且獲得了50點的收益,。當然,，在這一指數(shù)期貨到期前，其“價格”也有可能下跌,，你同樣可以繼續(xù)持有或平倉割肉,。

 

 

但是，當指數(shù)期貨到期時,，誰都不能繼續(xù)持有了,，因為這時的期貨已經(jīng)變成“現(xiàn)貨”，你必須以承諾的“價格”買入或賣出這一指數(shù),。根據(jù)你期貨合約的“價格”與當前實際“價格”之間的價差,，多退少補,。比如上例中,，假如12月底到期時，這個市場指數(shù)實際是1130點,，你就可以得到30個點的差價補償,，也就是說你賺了30個點,。相反，假如到時指數(shù)是1050點的話,，你就必須拿出50個點來補貼,，也就是說虧損了50個點。

 

 

 

當然,，所謂賺或虧的“點數(shù)”是沒有意義的,，必須把這些點折算成有意義的貨幣單位。具體折算成多少,，在指數(shù)期貨合約中必須事先約定,，稱為合約的尺寸，假如規(guī)定這個市場指數(shù)期貨的尺寸是100元,，以1000點為例,，一個合約的價值就是100000元。

 

 

要認清推出股指期貨本源

 

從期貨的套期保值功能角度出發(fā),，來解讀券商基金投資股指期貨原則是很簡單的事情,，下文簡單地勾畫了對券商自營、集合理財可不可以投資股指期貨,；各類基金公司哪類基金公司有資格投資股指期貨,。但就基金公司而言以下這句話“對于那些可投資于股指期貨的基金產(chǎn)品，應(yīng)以對沖風(fēng)險為主,，不能以降低基金的最低流動性要求為代價”等于沒什么限制,。這樣籠統(tǒng)地限制，即使他是按照以對沖風(fēng)險為主的原則辦事,，但只是在時間上玩一下時間差,，賣掉股票后，不馬上平掉在期指上的沽單,，他們就還可以做二頭賺錢的美夢,。他們也可以賣股票買期指，同樣可以滿足不降低基金的最低流動性要求,。但這里就有了一個股票型基金到底是以買股票為主,？還是以投資期指為主的問題，如果基金既買股票又買期指那么基金是在干什么,？還是在投資嗎,？這不是典型的投機行為嘛！那還要他們干什么,？

 

 

然而,，事情沒有那么簡單，即使基金有二頭賺錢的可能,，但不要忘記股指期貨是需要對手的,，那么首先基金賣的沽單要有人買,，即使有人買了，但基金賣出成份股時,，股指也可能跌也可能不跌,，如果跌時期指是否跟跌也是個問題。如果股指不跌反漲,，那么基金就有可能二頭賠錢,。問題的關(guān)鍵是正規(guī)軍們對手的實力如何是問題的關(guān)鍵，但基金們在明處,，對手在暗處,，基金們實力不菲但是可以計算出來的，而對手實力變數(shù)太多隨時都有可能增加,，而機構(gòu)們能行動一致也是值得懷疑的,。如果真形成一場類似國際銅期貨的戰(zhàn)爭的話，鹿死誰手還真不好說,。

 

 

 

股指期貨畢竟不是股票,，管理層只需要給機構(gòu)們提供一個分散風(fēng)險的工具，在股指期貨市場上要壯大機構(gòu)投資者隊伍的提法本來就是個錯誤,。在這種思想指導(dǎo)下監(jiān)管起來會出現(xiàn)很多問題,。一定要搞清楚是股票市場機構(gòu)投資者的壯大，需要股指期貨來分散風(fēng)險,，而在股指期貨市場要大力發(fā)展機構(gòu)投資者就是本末倒置的提法,。

 

 

 

 

 

股指期貨可以進行賣空交易。股票賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票,。國外對于股票賣空交易的進行設(shè)有較嚴格的條件,而進行指數(shù)期貨交易則不然,。實際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。對投資者而言,做空機制最富有魅力之處是,當預(yù)期未來股市的總體趨勢將呈下跌態(tài)勢時,投資人可以主動出擊而非被動等待股市見底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為,。 2.交易成本較低,。相對現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當?shù)偷?在國外只有股票交易成本的十分之一左右。指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金,、買賣價差,、用于支付保證金(也叫按金)的機會成本和可能的稅項。美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右,。 3.較高的杠桿比率,。較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。在英國,對于一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說,它可以進行的金融時報100種(FTSE-100)指數(shù)期貨的交易量可達70000英鎊,杠桿比率為28：1,。 4.市場的流動性較高,。有研究表明,指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。如在1991年,FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達850億英鎊,。 5.股指期貨實行現(xiàn)金交割方式,。期指市場雖然是建立在股票市場基礎(chǔ)之上的衍生市場,但期指交割以現(xiàn)金形式進行,即在交割時只計算盈虧而不轉(zhuǎn)移實物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。 6.一般說來,股指期貨市場是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟資料進行的買賣,而現(xiàn)貨市場則專注于根據(jù)個別公司狀況進行的買賣,。

中國發(fā)展股指期貨市場的一些特殊的功能



除了以上這些一般性功能,，中國發(fā)展股指期貨市場還有一些特殊的功能。第一,，為培育和發(fā)展機構(gòu)投資者提供條件,。發(fā)達證券市場的經(jīng)驗表明，以保險資金,、共同基金,、養(yǎng)老基金為主體的機構(gòu)投資者對證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要推動作用，機構(gòu)投資者的優(yōu)勢在于用組合投資來降低風(fēng)險,，但組合投資只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險,，但無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。中國證券市場還處于發(fā)展階段,，屬于新興市場,，系統(tǒng)性風(fēng)險所占比例很高，要培育和發(fā)展機構(gòu)投資者,，必須提供包括股指期貨作為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險工具在內(nèi)的一系列條件,，股指期貨市場已經(jīng)與優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起。第二,，股票市場國際化的需要,。隨著中國加入WTO，中國經(jīng)濟的對外開放將面臨一系列的考驗,，一方面,，境外投資者是以機構(gòu)投資者為主的，他們有規(guī)避風(fēng)險的強烈需求,，另一方面,，境外投資者進入中國股票市場可能會加大市場的波動甚至出現(xiàn)大幅度的漲落調(diào)整，股指期貨市場不單是滿足境外投資者的需求,，以吸引國外資本,，也是在開放條件下穩(wěn)定股票市場的需要。第三,，完善證券市場的結(jié)構(gòu),，豐富市場層次，推動市場深化,。中國證券市場目前只有單一的主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場,，即只有交易所交易市場，缺乏非上市股票的柜臺交易市場和機構(gòu)投資者需要的第三,、第四市場,，不能最大限度的滿足不同層次的資金需求者,、資金供給者的需求，不完善的市場機制難以使籌集資產(chǎn),、配置資源等證券市場功能的發(fā)揮,。在發(fā)展和完善各層次基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的同時，包括股指期貨,、股票期權(quán),、股指期權(quán)和認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券,、存托憑證等工具在內(nèi)的衍生品市場的發(fā)展對促進市場深化和市場功能發(fā)揮具有十分重要的作用,。股指期貨的五大意義



股指期貨具有套期保值、價格發(fā)現(xiàn),、資產(chǎn)配置等功能,是國際資本市場重要的風(fēng)險管理工具,。根據(jù)當前我國資本市場的特征與發(fā)展趨勢,開展我國的股指期貨交易具有積極的意義,這表現(xiàn)在：（一）回避股市系統(tǒng)風(fēng)險,保護廣大投資者的利益



我國股市的一個特點是股指波動幅度較大,系統(tǒng)風(fēng)險較大,這種風(fēng)險無法通過股票市場上的分散投資加以回避。開展股指期貨交易,既可為股票承銷商在一級市場包銷股票提供風(fēng)險回避的工具,又可為二級市場廣大投資者對沖風(fēng)險,、確保投資收益,。（二）有利于創(chuàng)造性地培育機構(gòu)投資者,促進股市規(guī)范發(fā)展



目前,我國機構(gòu)投資者比重偏低,不利于股市規(guī)范發(fā)展。開展股指期貨交易,可以為機構(gòu)投資者提供有效的風(fēng)險管理工具,增加投資品種,能促進長期組合投資與理性交易,能提高市場流動性,降低機構(gòu)投資者的交易成本 ,提高資金的使用效率,。特別是我國將發(fā)展開放式基金,由于其可隨時贖回 ,因此,必須有相應(yīng)股指期貨等衍生工具相配套,才能保證開放式基金的安全運作,。可見,股指期貨有利于創(chuàng)造性地培育機構(gòu)投資者,促進股市的規(guī)范發(fā)展,。這一點已被國際市場發(fā)展的成功經(jīng)驗所證明,。（三）促進股價的合理波動,充分發(fā)揮經(jīng)濟晴雨表的作用



由于缺乏風(fēng)險回避機制,許多機構(gòu)投資者只能借助內(nèi)幕消息進行短線投機以達到獲利的目的,從而造成股市異常波動。開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息,有利于提高股票現(xiàn)貨市場的透明度,；如果股票現(xiàn)貨市場價格與股指期貨市場間價差增大,將會引來兩個市場間的大量套利行為, 可抑制股票市場價格的過度波動,；此外,股指期貨交易發(fā)現(xiàn)的預(yù)期價格可更敏感反映國民經(jīng)濟的未來變化,充分發(fā)揮國民經(jīng)濟晴雨表的作用。（四）改善國企大盤股的股性,為國企改革服務(wù)



股指期貨的推出將會促使一些大盤股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變,提高投資者投資國企大盤股的積極性,。目前,我國成份指數(shù)樣本股往往以大盤績優(yōu)股為主,國企大盤股占較大權(quán)重,。股指期貨交易的開展,有助于提高投資者參與這類股票交易的積極性,從而間接促進國企大盤股發(fā)行工作的開展。Damod aran等人（1990年）對S＆P500指數(shù)樣本股所作的實證研究表明,開展股指期貨交易后的5年間,指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上,。另外,為解決國有股的上市流通問題,目前討論的解決途徑之一是成立大型基金,而股指期貨的推出有利于基金的風(fēng)險回避與安全運作,從而為國有股的上市流通提供服務(wù),。（五）完善功能與體系,增強我國資本市場的國際競爭力



從國際市場的發(fā)展潮流可見,股指期貨在完善資本市場功能與體系方面的作用已得到廣泛的認同。在經(jīng)濟全球化的今天,如果我們還是停留在傳統(tǒng)的交易方式中,不引進現(xiàn)代金融工具,我國資本市場在功能與體系方面都將是不健全的,不但難以與國際金融市場接軌,而且難以為國際投資資本的進入提供回避風(fēng)險的場所,不利于我國對外資的吸引及加入WTO,；此外, 中國在開展自己的股指期貨交易方面并無專利權(quán),如日經(jīng)225指數(shù)被新加坡?lián)屜乳_發(fā)成功就是一例,。目前,由于我國資本市場沒有完全開放,國外還沒有推出中國股指期貨,但一旦資本市場對外開放,國外必將迅速地推出中國股指期貨交易。因此,為增強我國資本市場的競爭力,我國應(yīng)盡快推出股指期貨交易,。這一點對我國資本市場的發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義,。



股指期貨的特點與功能



金融期貨品種分為外匯、利率與指數(shù)期貨三大類。股指期貨是指數(shù)類期貨中的主導(dǎo)品種,也是金融期貨中歷史最短,、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品,。一、股指期貨的概念與特點



股票指數(shù)期貨交易指的是以股票指數(shù)為交易標的的期貨交易,。和其它期貨品種相比,股指期貨品種具有以下幾個特點： 1,、股指期貨標的物為相應(yīng)的股票指數(shù)。



2,、股指期貨報價單位以指數(shù)點計,合約的價值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示,。 3,、股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割,即不是通過交割股票而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸,。二、股指期貨的功能



股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn),、套期保值,、資產(chǎn)配置等功能。具體表現(xiàn)在：



（一）價格發(fā)現(xiàn)



股指期貨交易以集中搓合競價方式能產(chǎn)生未來不同到期月份的股票指數(shù)期貨合約價格,反映對股票市場未來走勢的預(yù)期,；同時,國外學(xué)者通過大量實證研究表明,股指期貨價格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場的價格,并有助于提高股票現(xiàn)貨市場價格的信息含量,。因此,股指期貨與現(xiàn)貨市場股票指數(shù)一起可起到國家宏觀經(jīng)濟景氣晴雨表的作用。（二）套期保值



股指期貨能滿足市場參與者對股市風(fēng)險對沖工具的強烈需求,促進一級市場和二級市場的發(fā)展,。具體表現(xiàn)在： 1,、嚴格說來,個股的價格風(fēng)險只能通過相應(yīng)的股票期貨進行風(fēng)險對沖；但當股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時,個股或股票組合投資就可通過股指期貨合約進行套期保值,。 2,、股票承銷商在包銷股票的同時,為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險,可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對沖風(fēng)險、鎖定利潤,。 3,、當上市公司股東、證券自營商,、投資基金,、其他投資者在持有股票時,可通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價格風(fēng)險,在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時維持所持股票資產(chǎn)的原有價值；減輕集中性拋售對股票市場造成的恐慌性影響,促進股票二級市場的規(guī)范與發(fā)展,。（三）資產(chǎn)配置



股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能,具體表現(xiàn)在：



1,、引進做空機制。做空機制使得投資者的投資策略從等待股票價格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式,使投資人的資金在行情下跌中也能有所作為而非被動閑置,。 2,、便于發(fā)展機構(gòu)投資者,促進組合投資、加強風(fēng)險管理,。



3,、增加市場流動性,提高資金使用效率,完善資本市場的功能等。



海外股指期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展



股指期貨市場最初的產(chǎn)生是基于為機構(gòu)投資者（尤其是指數(shù)投資基金）提供避險工具的考慮，一般不外乎這樣三個條件：一是對機構(gòu)投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的現(xiàn)實需求,；二是金融創(chuàng)新的動力,；三是相關(guān)法律法規(guī)的健全。美國是最早推出股指期貨交易的國家,，其股指期貨的產(chǎn)生發(fā)展得益于這樣幾個方面的因素：一是70年代初期由于美國持續(xù)兩位數(shù)的通貨膨脹導(dǎo)致股市暴跌,，出現(xiàn)了對現(xiàn)貨市場避險工具的需求；二是1974年美國國會通過的《退休收入保障法》要求退休基金管理人遵循“謹慎人原則”管理資金,，嚴格分散和規(guī)避市場風(fēng)險,，進一步強化了其避險需求；三是80年代初期券商承銷收益和傭金收入大幅降低,，迫使券商進行金融創(chuàng)新,，努力尋求新的盈利模式；四是1974年商品期貨交易委員會的設(shè)立及其后對《商品交易法》管轄范圍的擴大為股指期貨的產(chǎn)生掃清了法律障礙,。但是美國的情況并不能解釋一切,，尤其是90年代以來亞洲國家和地區(qū)如日本、韓國和我國臺灣地區(qū)股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展,。這些國家和地區(qū)股指期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展與其證券市場的對外開放尤其是QFII制度是密切相關(guān)的,。 1、日本股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展



日本股指期貨市場的發(fā)展經(jīng)歷了較為明顯的三個階段,。



第一階段：80年代初期到1987年,，股指期貨在外界因素的推動下從無到有的初步試驗階段。日本于80年代初期即已開放了其證券市場,，允許境外投資者投資境內(nèi)股市,。但是，其股指期貨合約卻首先出現(xiàn)在海外,，1986年9月3日,，日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。按照日本當時的證券交易法規(guī)定,，證券投資者從事期貨交易被禁止,。所以，當時的日本證券市場并不具備推出股指期貨交易的法律條件,。而且,，按照當時的證券交易法，日本國內(nèi)的基金是被禁止投資SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)的,，只有美國和歐洲的機構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對其投資于日本的股票進行套期保值,。本國的機構(gòu)投資者明顯處于不利位置?；谶@樣的原因,，1987年6月9日，日本推出了第一支股票指數(shù)期貨合約———50種股票期貨合約，受當時證券交易法禁止現(xiàn)金交割的限制,，50種股票期貨合約采取現(xiàn)貨交割方式,，以股票指數(shù)所代表的一攬子股票作為交割標的。第二階段：1988年到1992年逐步完善的過渡階段,。這一階段,，通過修改和制訂法律，國內(nèi)股指期貨市場逐步走上正軌,。50種股指期貨剛剛推出的前幾個月,，交易發(fā)展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量迅速發(fā)展起來,。1987年10月20日上午,，日本證券市場無法開始交易，賣盤遠大于買盤,，由于漲跌停板的限制,，交易剛開始即達到跌停板,。由于當時50種股票期貨合約實行現(xiàn)貨交割,，所以，境內(nèi)投資者也無法實施股指期貨交易,。而在SIMEX交易的境外投資者卻能夠繼續(xù)交易期貨合約,。受此事件影響，1988年日本金融市場管理當局批準了大阪證券交易所關(guān)于進行日經(jīng)指數(shù)期貨交易的申請,。1988年5月,，日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)和期權(quán)進行現(xiàn)金交割,，當年9月大阪證券交易所開始了日經(jīng)225指數(shù)期貨交易,。1992年3月，大阪證券交易所50種股票期貨停止了交易,。第三階段：對股票指數(shù)進行修改,，股指期貨市場走向成熟。由于日經(jīng)225指數(shù)采用第一批上市的225種股票,，以股價簡單平均的形式進行指數(shù)化,。針對這樣的情況，大阪證券交易所根據(jù)大藏省指示,，開發(fā)出了新的對現(xiàn)貨市場影響小的日經(jīng)300指數(shù)期貨以取代日經(jīng)225,，并于1994年2月14日起開始交易。此后,，日本股指期貨市場便正式走向成熟,。 2、 韓國股指期貨市場的產(chǎn)生



韓國股指期貨的產(chǎn)生源于其資本市場的逐步開放，以及正式引入QFII之后對于市場避險工具日益迫切的需求,，但是,，由于沒有象日本市場那樣遭遇外國市場的競爭，其股指期貨的推出較為從容,，在法律法規(guī),、投資者教育、交易系統(tǒng)以及指數(shù)設(shè)計等方面的準備也更充分,。 1981年,，韓國宣布了資本市場國際化計劃。1984年,，韓國政府允許境外投資者通過境內(nèi)的基金（韓國信投）間接投資境內(nèi)的股票,；到1992年底，境外投資者通過韓國信投對韓國的投資達到了150億美元,，接近韓國證券市場總市值的1.5%,，加上當年QFII直接買賣股票的數(shù)額，境外投資者持有的股票市值達到韓國證券市場總市值的3.1%,。在數(shù)量快速增長的同時,，股票市場結(jié)構(gòu)方面的問題也逐漸暴露出來，投資工具缺乏,，尤其缺乏規(guī)避風(fēng)險的工具,，人們無法有效地管理市場波動所帶來的風(fēng)險。這增加了市場的波動性,。雖然從1985年到1990年,，韓國股市一直處于上漲趨勢，但每隔3至5個月,，股市都會出現(xiàn)上下較為顯著的波動,。這表明如果在韓國證券市場引入股指期貨，投資者利用股指期貨進行套期保值的需求將會很高,。1987年11月,，在全球股市經(jīng)歷了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韓國修改了證券交易法,，授權(quán)韓國證券交易所建立期貨市場,。1992年4月至1993年4月，韓國證券交易所開展了對機構(gòu)投資者指導(dǎo)和教育工作,。