《投資者報(bào)》記者 薛玉敏

“這家券商的策略分析不怎么樣，你要做投資,，還是要參考中金公司的報(bào)告,。”在某券商策略分析會(huì)上，一位參會(huì)嘉賓興致勃勃地打開(kāi)筆記本電腦,，把中金公司每天發(fā)的券商報(bào)告給《投資者報(bào)》記者看,。

他告訴記者,，他管理著兩個(gè)賬戶，一個(gè)在廣發(fā)證券,，圖的是傭金便宜,；另一個(gè)在中金公司，看中的是其研究能力,。

但是,，把券商報(bào)告奉為“投資寶典”的投資者，忽略了其光環(huán)背后嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)——即使 “高高在上”的中金公司,，在2009年也連連誤判,，先是年初看空2009年市場(chǎng)，后是在8月份調(diào)整中逆勢(shì)唱多,。

《投資者報(bào)》記者在采訪中注意到,，面對(duì)屢屢誤判的券商，報(bào)告的主要消費(fèi)者——基金,、私募等一些大的機(jī)構(gòu)投資者主要是參考報(bào)告中的邏輯,，而并不看重結(jié)論，最終的決策還是依據(jù)自己的判斷,。

券商報(bào)告成反向指標(biāo)

按照常規(guī)邏輯,，各大券商研究機(jī)構(gòu)擁有頂尖的研究團(tuán)隊(duì)和強(qiáng)大的資金實(shí)力、精密的策略模型,，其研究成果理應(yīng)比小股民的感性認(rèn)識(shí)更具權(quán)威性,。可實(shí)際上,，從歷史的情況看,，券商策略報(bào)告無(wú)論是在大盤點(diǎn)位預(yù)測(cè)還是金股推薦上，準(zhǔn)確度都很低,。

以《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)的10家主流券商年初發(fā)布的2009年年度策略報(bào)告為例,，對(duì)于大盤，最樂(lè)觀的只看到上證指數(shù)2800點(diǎn),。當(dāng)時(shí)上證指數(shù)正處于1800點(diǎn)附近,，但80%的券商都比較悲觀，普遍將2009年上證指數(shù)的波動(dòng)下限定在了1600點(diǎn)甚至以下,。

券商“裸泳”的現(xiàn)象并非今年才出現(xiàn),。2006年末，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)2007年上證指數(shù)的預(yù)測(cè)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于4000點(diǎn),，而實(shí)際最高點(diǎn)達(dá)到了6124點(diǎn),，幾乎比大多數(shù)券商的預(yù)測(cè)高出了1倍。2008年滬綜指從5300點(diǎn)高位調(diào)整到1600點(diǎn),，沒(méi)有一家券商在年初判對(duì),，集體誤判的慘痛經(jīng)歷至今讓券商們尷尬不已,。

券商策略報(bào)告的準(zhǔn)確度恰恰驗(yàn)證了股市的相反理論，有人戲稱券商報(bào)告是“反向指標(biāo)”,。私募人士吳國(guó)平告訴《投資者報(bào)》記者,，當(dāng)券商集體看多或看空某段市場(chǎng)走勢(shì)的話，投資者不妨逆向思考,，選擇和券商相反的方向可能就是正確的,。

如今，A股到了一個(gè)相對(duì)的高位,，盡管近期市場(chǎng)處于調(diào)整期,，但大多數(shù)券商分析師仍然看多市場(chǎng)。券商報(bào)告的這種反向指標(biāo)是否經(jīng)得住實(shí)踐的檢驗(yàn),，還有待時(shí)間,，但起碼有一點(diǎn)可以確認(rèn),，有的券商的判斷真的不那么可信,。

利益糾結(jié)是主因

是什么原因造成券商報(bào)告常常誤判，和實(shí)際結(jié)果不相符,？

海富投資公司總經(jīng)理趙哲對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)：“券商作為賣方機(jī)構(gòu),，很少敢說(shuō)真話。”

趙哲告訴記者,，究其原因,，券商的看多行為應(yīng)當(dāng)與券商所服務(wù)客戶的需求有關(guān)——當(dāng)公募基金等機(jī)構(gòu)客戶正處于高倉(cāng)位、重倉(cāng)持有某些景氣度即將下滑行業(yè)的股票時(shí),，這些券商的研究部門很難公開(kāi)發(fā)表負(fù)面的看法,。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾也曾炮轟國(guó)內(nèi)的分析師不講實(shí)話，她在調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司問(wèn)題不披露,，而是采取“基金經(jīng)理想聽(tīng)什么就講什么”的策略,。　

目前國(guó)內(nèi)券商研究部門主要靠提供研發(fā)成果賺錢和獲取傭金分成,，正所謂“以研養(yǎng)研”,。這種情況下，券商對(duì)基金分倉(cāng)的渴求就越來(lái)越強(qiáng)烈,，這意味著基金手握分析師的“飯碗”,。

另外，目前決定分析師收入和職位高低的一些評(píng)選活動(dòng),，其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)都是來(lái)自于對(duì)基金經(jīng)理的調(diào)查,。

趙哲指出，如果券商說(shuō)實(shí)話,，除了會(huì)影響分倉(cāng)收入外,，還可能影響自己的傭金收入,，“高端客戶都離場(chǎng)了，誰(shuí)還交易,？”此外,，還會(huì)間接影響新基金的發(fā)行。從上述幾點(diǎn)來(lái)看,，券商就很難作出公正客觀的評(píng)價(jià),。

例如，在今年8月大調(diào)整前夕,，突然多翻空的申銀萬(wàn)國(guó)[3.78 -0.26%],，就曾傳出多家基金公司停交傭金的消息。盡管基金公司最終沒(méi)有書(shū)面提出要求,，作為知名機(jī)構(gòu)的申萬(wàn)研究所受到基金如此威脅,，還是讓人感受到這種利益背后的強(qiáng)大力量。

機(jī)構(gòu)客戶只看邏輯

既然券商報(bào)告大多數(shù)時(shí)候預(yù)測(cè)不準(zhǔn),，那么作為券商研究部門最重要的客戶——基金,、私募等專門做投資的機(jī)構(gòu)怎樣看待券商報(bào)告？

“我們只看報(bào)告的邏輯,、數(shù)據(jù),。”國(guó)泰基金的一位專戶理財(cái)經(jīng)理向《投資者報(bào)》記者透露說(shuō)，“報(bào)告的結(jié)論,，我們不關(guān)心,，每個(gè)基金經(jīng)理都是一個(gè)分析師，看券商的報(bào)告,，只是希望券商的一些想法可能會(huì)彌補(bǔ)自己某方面的缺陷,。”

這位專戶基金經(jīng)理介紹說(shuō)，一般券商做預(yù)測(cè)都是建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)上的,?？慈虉?bào)告，應(yīng)了解其假設(shè)的前提,，關(guān)注其假設(shè)的條件是否發(fā)生,。比如中金公司年初看空后市主要是基于對(duì)政策轉(zhuǎn)向的假設(shè)，那么在市場(chǎng)對(duì)于政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)之前,，就不必過(guò)于擔(dān)心,。

在吳國(guó)平看來(lái)，券商報(bào)告對(duì)于私募的用處更多的表現(xiàn)在——券商報(bào)告能夠提供詳實(shí)的數(shù)據(jù),。“私募由于規(guī)模小,，特別是那些有幾個(gè)人就能合伙成立的‘地下私募’，根本沒(méi)有精力和金錢去大量的調(diào)研，而券商財(cái)大氣粗,，正好可以替我們?nèi)フ{(diào)研,。”吳國(guó)平笑著對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)，“我們這是拿來(lái)主義,，至于怎么用數(shù)據(jù),，則是仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智了,。”

“對(duì)于私募來(lái)說(shuō),，行業(yè)報(bào)告比策略報(bào)告更重要。”趙哲補(bǔ)充道,。不過(guò)他同時(shí)提醒說(shuō),，不能深陷券商的研究報(bào)告，要跳出來(lái)看,，要批判地看,，否則就被券商牽著鼻子走了。

當(dāng)然,，面對(duì)電子郵箱里林林總總的券商報(bào)告,，投資經(jīng)理們也不會(huì)全盤接收。

國(guó)富基金經(jīng)理陳海峰告訴《投資者報(bào)》記者,，由于每個(gè)券商的研究實(shí)力有差異,，他們會(huì)區(qū)別對(duì)待,。

“我們有一套自己的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),，那些在各自行業(yè)中研究實(shí)力比較強(qiáng)的人、以及那些新銳人物的報(bào)告,，我們會(huì)看,。”陳海峰說(shuō)，那些喪失職業(yè)道德,，沒(méi)有研究能力的分析師都會(huì)上黑名單,。

事實(shí)上，正如陳海峰所講的“評(píng)級(jí)”一樣,，上述專戶理財(cái)經(jīng)理一說(shuō)起券商報(bào)告,，也都先提名聲在外的分析師，而不是券商的名字,。“我會(huì)看周錦濤的報(bào)告,，他現(xiàn)在是長(zhǎng)江證券[19.24 -0.57%]的首席策略師；還有王成的,，國(guó)泰君安[99.71 0.00%]的首席策略師,。”上述專戶理財(cái)基金經(jīng)理說(shuō)。