John C. Bogle

資者幾乎能把歷史教訓忘得一干二凈,，去年這讓他們深受其害,。以下列出最重要的六點教訓：

1. 小心對待市場預期，即使是專家的預期,。2008年初,，華爾街12家大型公司的策略師對標準普爾500指數(shù)年底的收盤點位和收益水平作出預期。他們平均預計,，該指數(shù)年底收于1,640點,，去年的每股收益為97美元。這些專業(yè)人士的見解相差無幾,。

而事實情況是,，標準普爾500指數(shù)收于903點，每股收益估計為50美元,。

策略師并非總是錯的,。但他們總是年 一年地預計市場將上漲，而且漲幅通常在10%左右,。所以,，2004、2006和2007年他們的預測基本準確,，但完全沒有預料到2000,、2001和2002年的市場下挫，也大大低估了2003年市場的反彈力度,。

別理睬那些一貫看漲的策略師的預期,?？吹耸繜o法在華爾街長期立足。

2. 永遠不要低估資產(chǎn)配置的重要性。投資并不是只持有普通股,。股市的歷史回報也無法作為判斷未來收益的可靠依據(jù),。實際上，投資者應該在投資組合中保留部分短期或中期優(yōu)質(zhì)債券。沒能認識到這一點的投資者會在2008年這樣的困難時期栽跟頭,。

那么持有多少債券呢？建議投資組合中債券所占百分比與您的年齡相當,。盡管我并非絕對遵守這個規(guī)定,；2000年初，債券在我的個人投資組合中大約占65%,；由于從那時起,，我的債券投資累計盈利50%，股票投資為虧損25%,，所以現(xiàn)在我的投資組合中債券占75%，仍然比較接近我的年齡,。

在全心關注股票可觀歷史回報的同時,，也不要忽略債券。不僅要看到股票投資將來賺錢的希望,，同時也要考慮一旦判斷失誤的后果,。

3. 歷史業(yè)績出眾的共同基金經(jīng)常遇挫。去年就是一個極端的例子,。標準普爾500指數(shù)全年累計下跌37%,，美盛 值信托基金(Legg Mason Value Trust)下跌55%。富達麥哲倫基金(Fidelity Magellan Fund) 2007年表現(xiàn)良好,，2008年卻損失49%,。由專業(yè)機構(gòu)管理的基金也蒙受損失：Dodge and Cox Stock跌43%；第三大道價值基金(Third Avenue Value)跌46%,；CGM Focus跌48%,；Clipper跌50%；長葉松合伙人基金(Longleaf Partners)下跌51%,。（充分披露：先鋒集團(Vanguard)旗下四只較為活躍的股票型基金也遠遠落后于市場表現(xiàn)）,。

這些基金遭遇的慘痛損失能否在將來得到彌補，這些基金經(jīng)理是否已經(jīng)是江郎才盡,，或者他們的運氣是否已經(jīng)不復存在,，只有時間能告訴我們答案。不管怎樣,，追蹤歷史表現(xiàn)通常是失敗者的做法,。尋求戰(zhàn)勝市場表現(xiàn)的基金經(jīng)理應當對投資者說明，他們必須做好每三年中至少有一年的時間落后,、甚至是大幅落后市場的準備,。

4. 投資整個市場依然是首選策略。這種策略確保投資者的回報率僅略低于市場水平,，而大大高于較為活躍的股票型基金整體回報率,。原因何在,？因為較為活躍的股票型基金投資者每年承擔的繁重成本很容易就能達到2%-3%：管理費率通常為1%-1.5%；變換投資組合的潛在成本一般在0.5%-1.0%,；5%的前端費率分攤在5-10年的持有期中,；再加上每年0.5%-1.0%的其他成本。

作為一個整體,，投資者就是構(gòu)成指數(shù)的個體（也就是說,，他們擁有整個市場）。所以指數(shù)化投資獲勝并不是因為市場有效（市場有時候是有效的,，但有時候沒有）,，而是因為其每年所有成本加起來只有0.1%-0.2%。

2008年指數(shù)化投資顯示出明顯優(yōu)勢,。低成本,、低換手率、零傭金的標準普爾500指數(shù)基金表現(xiàn)超出所有股票型基金近70%,，超出美國所有大型股基金（公認為一種更合理的比較對象）60%以上,。這延續(xù)了33年前第一只指數(shù)基金創(chuàng)立時的情況，只是略有不同,。債券指數(shù)基金的表現(xiàn)更好,，2008年的收益率為5%，強于80%以上的應稅債券型基金,。

總的來說,，積極管理策略整體失敗是因為成本高昂；被動的指數(shù)化投資策略勝出則是因為成本低廉,。

5. 在投資替代資產(chǎn)類別前要三思而行,。2006-2007年，專注于發(fā)達國際市場和新興市場的股票型共同基金收益高于美國股市,。在此期間,，美國投資者凈買入2,850億美元投資非美國股票的共同基金，凈拋售大約350億美元專注美國股市的基金,。

這種“追逐業(yè)績”的極端案例很難有什么值得辯護的,。但基金銷售人士卻鼓吹稱這增加了非相關性資產(chǎn)或降低了波動性風險。2008年,，除美國以外的發(fā)達市場基金下跌45%,，新興市場基金跌去55%；這再次說明,，就在我們最需要國際分散化投資的時候,，它卻讓我們失望了。

大宗商品市場也與此類似。隨著全球經(jīng)濟衰退不斷加劇,，商品類基金下挫,，其中規(guī)模最大的基金下跌了50%。一定要記?。翰灰偸沁@山望著那山高,，要三思而行。

6. 當心金融創(chuàng)新,。為什么呢,？因為大部分金融創(chuàng)新工具的設計目的在于充實創(chuàng)新者的腰包，而非投資者,。想想需要向出售抵押貸款支持債券的銷售人員,、服務機構(gòu)、銀行,、承銷商和經(jīng)銷商支付的多層費用吧,。這些新產(chǎn)品（例如信用違約掉期）在2005-2007年間令其銷售者富裕起來，但持有這些產(chǎn)品的客戶在2008年損失慘重,。

我們的金融體系是由一個龐大的市場機器所驅(qū)動,，其中賣方和買方的利益存在直接沖突,。賣方仍然享有信息優(yōu)勢,，幾乎總是勝出。

可以說我們不是沒有被警告過忽視歷史教訓的危險,。兩千多年前,，羅馬演說家加圖(Cato)指出，人類本性中一定有很多愚蠢的特質(zhì),，否則人們不會千百次地落入相同的圈套,；雖然人們還記得過去的不幸遭遇，他們卻繼續(xù)追逐并鼓勵那些導致其不幸的因素,，而那又會帶來新的不幸,。

2008年的市場狀況則再次證明了他的預言，也許這些多次重復的深刻教訓能夠幫助投資者避免2009年和以后再犯下類似的錯誤吧,。

（編者按：Bogle是先鋒集團的創(chuàng)始人和前任首席執(zhí)行長,。他的新書《知足：金錢、商業(yè)和生命的真正尺度》(Enough. True Measures of Money, Business, and Life)于2007年11月份由Wiley出版社出版,。）