一、進(jìn)入債券市場(chǎng)基本須知

二,、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)防范

任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于價(jià)格變化之中,，也可能存在于信用之中,。因此正確評(píng)估債券投資風(fēng)險(xiǎn)，明確未來(lái)可能遭受的損失,，是投資者在投資決策之前必須的工作,。

當(dāng)然，在同樣的債券市場(chǎng)，不同投資者的收益是不盡相同的,，這其中存在著投資技巧的問(wèn)題,。我們?cè)诘谖逭抡劦酵顿Y者分為“喜好風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型”和“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型”，對(duì)于不同類(lèi)型的投資者,，投資的技巧是不相同的,。

盡管和股票相比，債券的利率一般是固定的,，但人們進(jìn)行債券投資和其他投資一樣,，仍然是有風(fēng)險(xiǎn)的。

風(fēng)險(xiǎn)意味著可能的損失,，認(rèn)為投資就會(huì)有盈利的想法是幼稚和可笑的,。因此在對(duì)債券進(jìn)行分析之前，我們有必要首先來(lái)關(guān)心一下投資債券的風(fēng)險(xiǎn)何在,。下面我們來(lái)看一看,，如果投資債券，可能會(huì)面臨哪幾方面的損失,，同時(shí)如何去避免它,。

（一）違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金,，而給債券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn),。在所有債券之中，財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債,，由于有政府作擔(dān)保,，往往被市場(chǎng)認(rèn)為是金邊債券，所以沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn),。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險(xiǎn),。因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)債券進(jìn)行評(píng)價(jià),，以反映其違約風(fēng)險(xiǎn)（關(guān)于債券評(píng)級(jí)的問(wèn)題,，在本節(jié)稍后將進(jìn)行進(jìn)一步探討）。一般來(lái)說(shuō),，如果市場(chǎng)認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,，那么就會(huì)要求債券的收益率要較高，從而彌補(bǔ)可能承受的損失,。

規(guī)避方法：違約風(fēng)險(xiǎn)一般是由于發(fā)行債券的公司或主體經(jīng)營(yíng)狀況不佳或信譽(yù)不高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),，所以，避免違約風(fēng)險(xiǎn)的最直接的辦法就是不買(mǎi)質(zhì)量差的債券,。在選擇債券時(shí),，一定要仔細(xì)了解公司的情況,，包括公司的經(jīng)營(yíng)狀況和公司的以往債券支付情況，盡量避免投資經(jīng)營(yíng)狀況不佳或信譽(yù)不好的公司債券,，在持有債券期間,，應(yīng)盡可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了解，以便及時(shí)作出賣(mài)出債券的抉擇,。同時(shí),，由于國(guó)債的投資風(fēng)險(xiǎn)較低，保守的投資者應(yīng)盡量選擇投資風(fēng)險(xiǎn)低的國(guó)債,。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)

債券的利率風(fēng)險(xiǎn),，是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。毫無(wú)疑問(wèn),，利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一：當(dāng)利率提高時(shí),，債券的價(jià)格就降低；當(dāng)利率降低時(shí),，債券的價(jià)格就會(huì)上升,。由于債券價(jià)格會(huì)隨利率變動(dòng)，所以即便是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債也會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn),。

規(guī)避方法：應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限,，長(zhǎng)短期配合，如果利率上升,，短期投資可以迅速的找到高收益投資機(jī)會(huì)，若利率下降,，長(zhǎng)期債券卻能保持高收益,。總之,，一句老話(huà)：不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里,。

（三）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn),。通貨膨脹期間,，投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%,，通貨膨脹率為8%,，則實(shí)際的收益率只有2%，購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn),。實(shí)際上,，在20世紀(jì)80年代末到90年代初，由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)一直處于高通貨膨脹的狀態(tài),，我國(guó)發(fā)行的國(guó)債銷(xiāo)路并不好,。

規(guī)避方法：對(duì)于購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn),，最好的規(guī)避方法就是分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn),，使購(gòu)買(mǎi)力下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)能為某些收益較高的投資收益所彌補(bǔ),。通常采用的方法是將一部分資金投資于收益較高的投資方式上，如股票,、期貨等,，但帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。

（四）變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)

變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn),，是指投資者在短期內(nèi)無(wú)法以合理的價(jià)格賣(mài)掉債券的風(fēng)險(xiǎn),。如果投資者遇到一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，他想出售現(xiàn)有債券,，但短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買(mǎi)主,，要把價(jià)格降到很低或者很長(zhǎng)時(shí)間才能找到買(mǎi)主，那么,，他不是遭受降低損失,，就是喪失新的投資機(jī)會(huì)。

規(guī)避方法：針對(duì)變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn),，投資者應(yīng)盡量選擇交易活躍的債券,，如國(guó)債等，便于得到其他人的認(rèn)同,，冷門(mén)債券最好不要購(gòu)買(mǎi),。在投資債券之前也應(yīng)考慮清楚，應(yīng)準(zhǔn)備一定的現(xiàn)金以備不時(shí)之需,，畢竟債券的中途轉(zhuǎn)讓不會(huì)給持有債券人帶來(lái)好的回報(bào),。

（五）再投資風(fēng)險(xiǎn)

投資者投資債券可以獲得的收益有以下三種：

1. 債券利息；

2. 債券買(mǎi)賣(mài)中獲得的收益,；

3. 臨時(shí)的現(xiàn)金流（如定期收到的利息和到期償還的本金）進(jìn)行再投資所獲取的利息,。 實(shí)際上，再投資風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)第3種收益來(lái)說(shuō)的,。在后面的章節(jié)中我們會(huì)看到,，投資者為了實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)所確定的收益相等的收益，這些臨時(shí)的現(xiàn)金流就必須按照等于買(mǎi)入債券時(shí)確定的收益率進(jìn)行再投資,。

規(guī)避方法：對(duì)于再投資風(fēng)險(xiǎn),，應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長(zhǎng)短期配合,，如果利率上升,，短期投資可迅速找到高收益投資機(jī)會(huì)，若利率下降,，長(zhǎng)期債券卻能保持高收益,。也就是說(shuō),，要分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn),，并使一些風(fēng)險(xiǎn)能夠相互抵消,。

（六）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中發(fā)生失誤,，導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失,。

規(guī)避方法：為了防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，選擇債券時(shí)一定要對(duì)公司進(jìn)行調(diào)查,，通過(guò)對(duì)其報(bào)表進(jìn)行分析,，了解其盈利能力和償債能力、信譽(yù)等,。由于國(guó)債的投資風(fēng)險(xiǎn)極小,，而公司債券的利率較高但投資風(fēng)險(xiǎn)較大，所以,，需要在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡,。

三、債券的投資策略

國(guó)債投資是一門(mén)很深?yuàn)W的學(xué)問(wèn),，完全掌握它尚需依賴(lài)于投資者知識(shí)面的拓展和經(jīng)驗(yàn)的積累,。但是，這并不意味著國(guó)債投資沒(méi)有任何策略和技巧,。事實(shí)上,，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的探索，人們還是掌握了一些有關(guān)國(guó)債投資的基本原理,，并用它們來(lái)制定國(guó)債投資的策略,。

從總體上看，國(guó)債投資策略可以分為消極型投資策略和積極型投資策略?xún)煞N,，每位投資者可以根據(jù)自己資金來(lái)源和用途來(lái)選擇適合自己的投資策略。具體地,，在決定投資策略時(shí),，投資者應(yīng)該考慮自身整體資產(chǎn)與負(fù)債的狀況以及未來(lái)現(xiàn)金流的狀況，期以達(dá)到收益性,、安全性與流動(dòng)性的最佳結(jié)合,。 一般而言，投資者應(yīng)在投資前認(rèn)清自己,，明白自己是積極型投資者還是消極型投資者,。積極型投資者一般愿意花費(fèi)時(shí)間和精力管理他們的投資，通常他們的投資收益率較高,；而消極型投資者一般只愿花費(fèi)很少的時(shí)間和精力管理他們的投資,，通常他們的投資收益率也相應(yīng)地較低,。有一點(diǎn)必須明確，決定投資者類(lèi)型的關(guān)鍵并不是投資金額的大小,，而是他們?cè)敢饣ㄙM(fèi)多少時(shí)間和精力來(lái)管理自己的投資,。對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，一般都是消極型投資者,，因?yàn)樗麄兌既鄙贂r(shí)間和缺乏必要的投資知識(shí),。在這里，我們并不想介紹很深的理論,，只是向讀者提示幾種比較實(shí)用的操作方法,。

消極型投資策略

消極型投資策略是一種不依賴(lài)于市場(chǎng)變化而保持固定收益的投資方法，其目的在于獲得穩(wěn)定的債券利息收入和到期安全收回本金,。因此,，消極型投資策略也常常被稱(chēng)作保守型投資策略。在這里我們介紹最簡(jiǎn)單的消極型國(guó)債投資策略-購(gòu)買(mǎi)持有法,，并介紹幾種建立在此基礎(chǔ)上的國(guó)債投資技巧,。

1.購(gòu)買(mǎi)持有-最簡(jiǎn)單的國(guó)債投資方法

購(gòu)買(mǎi)持有是最簡(jiǎn)單的國(guó)債投資策略，其步驟是：在對(duì)債券市場(chǎng)上所有的債券進(jìn)行分析之后,，根據(jù)自己的愛(ài)好和需要,，買(mǎi)進(jìn)能夠滿(mǎn)足自己要求的債券，并一直持有到到期兌付之日,。在持有期間,，并不進(jìn)行任何買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)。

這種投資策略雖然十分粗略,，但卻有其自身的好處：

（1）這種投資策略所帶來(lái)的收益是固定的,，在投資決策的時(shí)候就完全知道，不受市場(chǎng)行情變化的影響,。它可以完全規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),，保證獲得一定的收益率。

（2）如果持有的債券收益率較高,，同時(shí)市場(chǎng)利率沒(méi)有很大的變動(dòng)或者逐漸降低,，則這種投資策略也可以取得相當(dāng)滿(mǎn)意的投資效果。

（3）這種投資策略的交易成本很低,。由于中間沒(méi)有任何買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出行為,，因而手續(xù)費(fèi)很低，從而也有利于提高收益率,。因此,，這種購(gòu)買(mǎi)持有的投資策略比較適用于市場(chǎng)規(guī)模較小、流動(dòng)性比較差的國(guó)債,，并且更適用于不熟悉市場(chǎng)或者不善于使用各種投資技巧的投資者,。

具體在實(shí)行這種投資策略時(shí),，投資者應(yīng)注意以下兩個(gè)方面：首先，根據(jù)投資者資金的使用狀況來(lái)選擇適當(dāng)期限的債券,。一般情況下,，期限越長(zhǎng)的債券，其收益率也往往越高,。但是期限越長(zhǎng),，對(duì)投資資金鎖定的要求也就越高，因此最好是根據(jù)投資者的可投資資金的年限來(lái)選擇債券,，使國(guó)債的到期日與投資者需要資金的日期相近,。其次，投資者投資債券的金額也必須由可投資資金的數(shù)量來(lái)決定,。一般在購(gòu)買(mǎi)持有策略下,，投資者不應(yīng)該利用借入資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)債券，也不應(yīng)該保留剩余資金,，而是最好將所有準(zhǔn)備投資的資金投資于債券,，這樣就能保證獲得最大數(shù)額的固定收益。

但是,，購(gòu)買(mǎi)持有這種投資策略也有其不足之處,。首先，從本質(zhì)上看,，這是一種比較消極的投資策略,。在投資者購(gòu)進(jìn)債券后，他可以毫不關(guān)心市場(chǎng)行情的變化,，可以漠視市場(chǎng)上出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì),，因而往往會(huì)喪失提高收益率的機(jī)會(huì)。其次,，雖然投資者可以獲得固定的收益率,，但是，這種被鎖定的收益率只是名義上的,，如果發(fā)生通貨膨脹,，那么投資者的實(shí)際投資收益率就會(huì)發(fā)生變化，從而使這種投資策略的價(jià)值大大下降,。特別是在通貨膨脹比較嚴(yán)重的時(shí)候，這種投資策略可能會(huì)帶來(lái)比較大的損失,。最后,，也是最常見(jiàn)的情況是，由于市場(chǎng)利率的上升,，使得購(gòu)買(mǎi)持有這種投資策略的收益率相對(duì)較低,。由于不能及時(shí)賣(mài)出低收益率的債券,，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)高收益率的債券，因此,，在市場(chǎng)利率上升時(shí),，這種策略會(huì)帶來(lái)?yè)p失。但是無(wú)論如何,，投資者也能得到原先約定的收益率,。

除了購(gòu)買(mǎi)持有以外，還有以下幾種常用的消極型國(guó)債投資技巧,。

2. 梯形投資法

所謂梯形投資法,，又稱(chēng)等期投資法，就是每隔一段時(shí)間,，在國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)一批相同期限的債券,，每一段時(shí)間都如此，接連不斷,，這樣,，投資者在以后的每段時(shí)間都可以穩(wěn)定地獲得一筆本息收入。 ※例 Peter的投資策略

※例 Peter的投資策略

Peter在1992年6月購(gòu)買(mǎi)了1992年發(fā)行的3年期的債券,，在1993年3月購(gòu)買(mǎi)了1993年發(fā)行的3年期的債券,，在1994年4月購(gòu)買(mǎi)1994年發(fā)行的3年期債券。

這樣,，在1995年7月,，Peter就可以收到1992年發(fā)行的3年期債券的本息和，此時(shí),，該P(yáng)eter又可以購(gòu)買(mǎi)1995年發(fā)行的3年期國(guó)債,，這樣，他所持有的三種債券的到期期限又分別為1年,、2年和3年,。如此滾動(dòng)下去，Peter就可以每年得到投資本息和,，從而既能夠進(jìn)行再投資,，又可以滿(mǎn)足流動(dòng)性需要。

只要Peter不停地用每年到期的債券的本息和購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的3年期債券,，則其債券組合的結(jié)構(gòu)就與原來(lái)的相一致,。

梯形投資法的優(yōu)點(diǎn)在于，采用此種投資方法的投資者能夠在每年中得到本金和利息,，因而不至于產(chǎn)生很大的流動(dòng)性問(wèn)題,，不至于急著賣(mài)出尚未到期的債券，從而不能保證收到約定的收益。同時(shí),，在市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí),，梯形投資法下的投資組合的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)發(fā)生很大的變化，因此國(guó)債組合的投資收益率也不會(huì)發(fā)生很大的變化,。此外,，這種投資方法每年只進(jìn)行一次交易，因而交易成本比較低,。

3. 三角投資法

所謂三角投資法,，就是利用國(guó)債投資期限不同所獲本息和也就不同的原理，使得在連續(xù)時(shí)段內(nèi)進(jìn)行的投資具有相同的到期時(shí)間,，從而保證在到期時(shí)收到預(yù)定的本息和,。這個(gè)本息和可能已被投資者計(jì)劃用于某種特定的消費(fèi)。三角投資法和梯形投資法的區(qū)別在于,，雖然投資者都是在連續(xù)時(shí)期（年份）內(nèi)進(jìn)行投資,，但是，這些在不同時(shí)期投資的債券的到期期限是相同的,，而不是債券的期限相同,。

※例 Peter的投資策略

Peter決定在2000年進(jìn)行一次"千禧年"國(guó)際旅游，因此,，他決定投資國(guó)債以便能夠確保在千年之交得到所需資金,。這樣，他可以在1994年投資1994年發(fā)行的5年期債券,，在1996年購(gòu)買(mǎi)1996年發(fā)行的3年期債券,，在1997年購(gòu)買(mǎi)1997年發(fā)行的2年期債券。這些債券在到期時(shí)都能收到預(yù)定的本息和,，并且都在1999年到期,，從而能保證有足夠資金來(lái)實(shí)現(xiàn)"千禧之夢(mèng)"。

這種投資方法的特點(diǎn)是,，在不同時(shí)期進(jìn)行的國(guó)債投資的期限是遞減的,，因此被稱(chēng)作三角投資法。它的優(yōu)點(diǎn)是能獲得較固定收益,，又能保證到期得到預(yù)期的資金以用于特定的目的,。

積極型投資策略-利率預(yù)測(cè)法

積極型投資策略，是指投資者通過(guò)主動(dòng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的變化,，采用拋售一種國(guó)債并購(gòu)買(mǎi)另一種國(guó)債的方式來(lái)獲得差價(jià)收益的投資方法,。這種投資策略著眼于債券市場(chǎng)價(jià)格變化所帶來(lái)的資本損益，其關(guān)鍵在于能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的變化方向及幅度,，從而能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出債券價(jià)格的變化方向和幅度,，并充分利用市場(chǎng)價(jià)格變化來(lái)取得差價(jià)收益。因此，這種積極型投資策略一般也被稱(chēng)作利率預(yù)測(cè)法,。這種方法要求投資者具有豐富的國(guó)債投資知識(shí)及市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，并且要支付相對(duì)比較多的交易成本,。投資者追求高收益率的強(qiáng)烈欲望導(dǎo)致了利率預(yù)測(cè)法受到眾多投資者的歡迎,，同時(shí)，市場(chǎng)利率的頻繁變動(dòng)也為利率預(yù)測(cè)法提供了實(shí)踐機(jī)會(huì),。

利率預(yù)測(cè)法的具體操作步驟是這樣的：投資者通過(guò)對(duì)利率的研究獲得有關(guān)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)利率變化的預(yù)期,，然后利用這種預(yù)期來(lái)調(diào)整其持有的債券，期以在利率按其預(yù)期變動(dòng)時(shí)能夠獲得高于市場(chǎng)平均的收益率,。因此,，正確預(yù)測(cè)利率變化的方向及幅度是利率預(yù)測(cè)投資法的前提，而有效地調(diào)整所持有的債券就成為利率預(yù)測(cè)投資法的主要手段,。

1. 利率預(yù)測(cè)及其方法

由前面的分析可知,，利率預(yù)測(cè)已成為積極型投資策略的核心。但是利率預(yù)測(cè)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作,。利率作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)重要變量,，其變化受到多方面因素的影響，并且這些影響因素對(duì)利率作用的方向,、大小都十分難以判斷,。

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，利率反映了市場(chǎng)資金供求關(guān)系的變動(dòng)狀況,。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段,，市場(chǎng)利率有著不同的表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長(zhǎng)時(shí)期,，企業(yè)家開(kāi)始為了購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備,、原材料、建造工廠(chǎng)和拓展服務(wù)等原因而借款,，于是,，會(huì)出現(xiàn)資金供不應(yīng)求的狀況，借款人會(huì)為了日益減少的資金而進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng),，從而導(dǎo)致利率上升,；相反，在經(jīng)濟(jì)蕭條,、市場(chǎng)疲軟時(shí)期,，利率會(huì)隨著資金需求的減少而下降。利率除了受到整體經(jīng)濟(jì)狀況的影響之外,，還受到以下幾個(gè)方面的影響：

（1）通貨膨脹率

通貨膨脹率是衡量一般價(jià)格水平上升的指標(biāo),。一般而言，在發(fā)生通貨膨脹時(shí)，市場(chǎng)利率會(huì)上升,，以抵消通貨膨脹造成的資金貶值,，保證投資的真實(shí)收益率水平。而借款人也會(huì)預(yù)期到通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致其實(shí)際支付的利息的下降,，因此,，他會(huì)愿意支付較高的名義利率，從而也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率水平的上升,。

（2）貨幣政策

貨幣政策是影響市場(chǎng)利率的重要因素,。貨幣政策的松緊程度將直接影響市場(chǎng)資金的供求狀況，從而影響市場(chǎng)利率的變化,。一般而言,，寬松的貨幣政策，如增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量,、放松信貸控制等都將使市場(chǎng)資金的供求關(guān)系變得寬松,，從而導(dǎo)致市場(chǎng)利率下降。相反,，緊的貨幣政策,，如減少貨幣供應(yīng)量，加強(qiáng)信貸控制等都將使市場(chǎng)資金的供求關(guān)系變得緊張,，從而導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升,。

（3）匯率變化

在開(kāi)放的市場(chǎng)條件下，本國(guó)貨幣匯率上升會(huì)引起國(guó)外資金的流入和對(duì)本幣的需求上升,，短期內(nèi)會(huì)引起本國(guó)利率的上升,；相反，本國(guó)貨幣匯率下降會(huì)引起外資流出和對(duì)本幣需求的減少,。短期內(nèi)會(huì)引起本國(guó)利率下降,。

我國(guó)的利率體系受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，呈現(xiàn)一種多利率并存的格局,，各資金市場(chǎng)是分割的,，資金在市場(chǎng)間的流動(dòng)受到較大的限制。目前,，我國(guó)主要有以下的兩種利率：

（1）官方利率,。

這是由中國(guó)人民銀行確定的不同期限或不同類(lèi)別的存、貸款利率,，即管制利率,。這是我國(guó)金融市場(chǎng)上的主導(dǎo)利率，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng),，包括債券市場(chǎng)都有較大的影響,。

（2）場(chǎng)外無(wú)組織的資金拆借利率

由于某些金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)缺乏正常的融資渠道,，尤其是非國(guó)有企業(yè)在信貸上受到限制，使得它們只能通過(guò)私下資金的拆借來(lái)融資,。由于這些拆借主體的資金來(lái)源和資金獲得條件都不盡相同,，因而利率十分混亂。當(dāng)然,，在對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的政策支持和對(duì)私下融資的限制,、打擊下，這種狀況會(huì)逐漸得以改善,。

在考慮影響國(guó)債價(jià)格的利率時(shí)，應(yīng)注重分析官方利率和國(guó)債回購(gòu),、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率,。其中，官方利率變動(dòng)次數(shù)雖然較少,，但由于每次變動(dòng)的幅度都較大,，加上它在整個(gè)金融市場(chǎng)上的地位，因而對(duì)債券價(jià)格的影響是很大的,，并且會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間,。而國(guó)債回購(gòu)、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率在每個(gè)交易日都在變動(dòng),，且變動(dòng)幅度比較小,，因而對(duì)于債券價(jià)格的影響的持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，程度也不大,。

投資者在對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和中央銀行貨幣政策抉擇作了綜合分析后,，可嘗試對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度做出較為理性的預(yù)測(cè)，并據(jù)此做出自己的國(guó)債投資決策,。

2. 債券調(diào)整策略

在預(yù)測(cè)了市場(chǎng)利率變化的方向和幅度之后,，投資者可以據(jù)此對(duì)其持有的債券進(jìn)行重新組合。這是因?yàn)?，市?chǎng)利率將直接決定債券的投資收益率,。很顯然，債券投資的收益率應(yīng)該同市場(chǎng)利率密切相關(guān)：在市場(chǎng)利率上升時(shí),，債券投資的要求收益率也會(huì)相應(yīng)上升,，在市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券的要求收益率也會(huì)相應(yīng)下降,。一般地,，在計(jì)算債券價(jià)格時(shí)，我們就直接用市場(chǎng)利率作為貼現(xiàn)率,，對(duì)債券的未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn),。因此,，我們可以對(duì)市場(chǎng)利率變化和債券價(jià)格變化之間的關(guān)系做出準(zhǔn)確的判斷，從而據(jù)此來(lái)調(diào)整持有的債券,。調(diào)整組合的目的是,，在對(duì)既定的利率變化方向及其幅度做出預(yù)期后，使持有的債券的收益率最大化,。這里,，我們不加解釋地給出一些調(diào)整債券的原則，其中的原理在第五章已經(jīng)有了明確的闡釋,。

（1）由于市場(chǎng)利率與債券的市場(chǎng)價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系,，因此，在市場(chǎng)利率上升時(shí),，債券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下降,，而在市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)上升,，因而前者的正確調(diào)整策略是賣(mài)出所持有的債券,，而后者的正確調(diào)整策略是買(mǎi)入債券。

※例：上交所的9908券

該券在2000年2月28日的收盤(pán)價(jià)為99.38元,，計(jì)算得到其相應(yīng)的到期收益率為3.55%,。 若2月29日，市場(chǎng)利率下降到3.29%,，則以9908券的價(jià)格將上升到101.49元,，上漲了2.11元；若2月29日,，市場(chǎng)利率上升到3.81%,，則9908券的價(jià)格將下降到97.38元，下跌了2.2元,。

但是問(wèn)題在于,，債券的種類(lèi)有很多，它們的期限,、票面利率都是各不相同的,，那么到底應(yīng)該選擇哪種類(lèi)型的債券呢？下面兩個(gè)策略將告訴我們?nèi)绾芜x擇不同類(lèi)型（不同期限,、不同票面利率）的債券,。

（2）債券的期限同債券價(jià)格變化之間的關(guān)系是有規(guī)律可循的：無(wú)論債券的票面利率的差別有多大，在市場(chǎng)利率變化相同的情況下,，期限越長(zhǎng)的債券,，其價(jià)格變化幅度越大。因此,，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率下降時(shí),，應(yīng)盡量持有能使價(jià)格上升幅度最大的債券,，即期限比較長(zhǎng)的債券。也就是說(shuō),，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下跌時(shí),，應(yīng)盡量把手中的期限較短的債券轉(zhuǎn)換成期限較長(zhǎng)的債券，因?yàn)樵诶氏陆迪嗤鹊那闆r下,，這些債券的價(jià)格上升幅度較大,。

相反，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率上升時(shí),，若投資者仍想持有債券,，則應(yīng)該持有期限較短的債券，因?yàn)樵诶噬仙嗤鹊那闆r下,，這些債券的價(jià)格下降幅度較小,，因而風(fēng)險(xiǎn)較小。

（3）債券的票面利率同債券的價(jià)格變化之間也是有規(guī)律可循的：在市場(chǎng)利率變化相同的情況下,，息票利率較低的債券所發(fā)生的價(jià)格變化幅度（價(jià)格變化百分比）會(huì)比較大，因此,，在預(yù)測(cè)利率下跌時(shí),，在債券期限相同的情況下，應(yīng)盡量持有票面利率低的債券,，因?yàn)檫@些債券的價(jià)格上升幅度（百分比）會(huì)比較大,。但是這一規(guī)律不適用于周年期的債券。

因此,，我們可以得到有關(guān)債券調(diào)整策略的總原則：在判斷市場(chǎng)利率將下跌時(shí),，應(yīng)盡量持有能使價(jià)格上升幅度最大的債券，即期限比較長(zhǎng),、票面利率比較低的債券,。也就是說(shuō)，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下跌時(shí),，應(yīng)盡量把手中的短期,、高票面利率國(guó)債轉(zhuǎn)換成期限較長(zhǎng)的、低息票利率的債券,，因?yàn)樵诶氏陆迪嗤鹊那闆r下,，這些債券的價(jià)格上升幅度較大。

反之,，若預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將上升,，則應(yīng)盡量減少低息票利率、長(zhǎng)期限的債券,，轉(zhuǎn)而投資高息票利率,、短期限的債券,，因?yàn)檫@些債券的利息收入高，期限短,，因而能夠很快地變現(xiàn),，再購(gòu)買(mǎi)高利率的新發(fā)行債券，同時(shí),，這些債券的價(jià)格下降幅度也相對(duì)較小,。

需指出的是，利率預(yù)測(cè)法作為一種積極的國(guó)債投資方法,，雖然能夠獲得比較高的收益率,，但是這種投資方法是具有很大風(fēng)險(xiǎn)的。一旦利率向相反的方向變動(dòng),，投資者就可能遭受比較大的損失,，因此，只對(duì)那些熟悉市場(chǎng)行情,、具有豐富操作經(jīng)驗(yàn)的人才適用,。初學(xué)的投資者不適宜采用此種投資方法。

其他若干實(shí)用的積極型國(guó)債投資技巧

（一）等級(jí)投資計(jì)劃法

等級(jí)投資計(jì)劃法,，是公式投資計(jì)劃法中最簡(jiǎn)單的一種,，它由股票投資技巧而得來(lái)，方法是投資者事先按照一個(gè)固定的計(jì)算方法和公式計(jì)算出買(mǎi)入和賣(mài)出國(guó)債的價(jià)位,，然后根據(jù)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行操作,。其操作要領(lǐng)是"低進(jìn)高出"，即在低價(jià)時(shí)買(mǎi)進(jìn),、高價(jià)時(shí)賣(mài)出,。只要國(guó)債價(jià)格處于不斷波動(dòng)中，投資者就必須嚴(yán)格按照事先擬訂好的計(jì)劃來(lái)進(jìn)行國(guó)債買(mǎi)賣(mài),，而是否買(mǎi)賣(mài)國(guó)債則取決于國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格水平,。具體地，當(dāng)投資者選定一種國(guó)債作為投資對(duì)象后,，就要確定國(guó)債變動(dòng)的一定幅度作為等級(jí),，這個(gè)幅度可以是一個(gè)確定的百分比，也可以是一個(gè)確定的常數(shù),。每當(dāng)國(guó)債價(jià)格下降一個(gè)等級(jí)時(shí),，就買(mǎi)入一定數(shù)量的國(guó)債；每當(dāng)國(guó)債價(jià)格上升一個(gè)等級(jí)時(shí),，就賣(mài)出一定數(shù)量的國(guó)債,。

※例：Peter的投資過(guò)程

Peter選擇1992年國(guó)債作為投資對(duì)象（假設(shè)1992年國(guó)債期限為5年，利率為10.5%.）,，確定每個(gè)等級(jí)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)幅度為2元,，第一次購(gòu)買(mǎi)100張面值為100元的國(guó)債,，購(gòu)進(jìn)價(jià)為120元，那么每當(dāng)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)到118,、120,、122、124,、126元時(shí),，按照國(guó)債價(jià)格下降時(shí)買(mǎi)進(jìn)、上升時(shí)拋出的原則進(jìn)行操作,。根據(jù)等級(jí)投資計(jì)劃法,，當(dāng)國(guó)債價(jià)格下降到118元時(shí)，Peter再買(mǎi)進(jìn)100張國(guó)債,，當(dāng)價(jià)格繼續(xù)下降為116元時(shí),，Peter繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)100張國(guó)債。但是,，當(dāng)國(guó)債價(jià)格回升為118元時(shí),，Peter就賣(mài)出11張國(guó)債，在價(jià)格繼續(xù)回升到120元時(shí),，Peter就繼續(xù)賣(mài)出100張國(guó)債,。 這樣一個(gè)過(guò)程結(jié)束后，Peter最初投入12 000元購(gòu)買(mǎi)100張國(guó)債,，價(jià)格為120元，經(jīng)過(guò)一段操作調(diào)整后,，雖然國(guó)債價(jià)格最后還是120元,，Peter仍持有100張，但他的投入成本已經(jīng)不是12 000元,，而是11 600元了,，也就是說(shuō)，Peter在這一過(guò)程中取得了400元的收益,。 等級(jí)投資計(jì)劃法適用于國(guó)債價(jià)格不斷波動(dòng)的時(shí)期,。由于國(guó)債最終還本付息，因此,，其價(jià)格呈緩慢上升趨勢(shì),。在運(yùn)用等級(jí)投資法時(shí)，一定要注意國(guó)債價(jià)格的總體走勢(shì),，并且,，國(guó)債價(jià)格升降幅度即買(mǎi)賣(mài)等級(jí)的間隔要恰當(dāng)。國(guó)債市場(chǎng)行情波動(dòng)較大,，買(mǎi)賣(mài)等級(jí)的間隔可以大一些,；國(guó)債市場(chǎng)行情波動(dòng)較小,，買(mǎi)賣(mài)等級(jí)間隔就要小一些。如果買(mǎi)賣(mài)等級(jí)間隔過(guò)大,，會(huì)使投資者喪失買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出的良好時(shí)機(jī),，而過(guò)小又會(huì)使買(mǎi)賣(mài)差價(jià)太小，在考慮手續(xù)費(fèi)因素后,，投資者獲利不大,。同時(shí)，投資者還要根據(jù)資金實(shí)力和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力來(lái)確定買(mǎi)賣(mài)的批量,。

（二）逐次等額買(mǎi)進(jìn)攤平法

如果投資者對(duì)某種國(guó)債投資時(shí),，該國(guó)債價(jià)格具有較大的波動(dòng)性，并且無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)期其波動(dòng)的各個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn),，投資者可以運(yùn)用逐次等額買(mǎi)進(jìn)攤平操作法,。

逐次等額買(mǎi)進(jìn)攤平法就是在確定投資于某種國(guó)債后，選擇一個(gè)合適的投資時(shí)期,，在這一段時(shí)期中定量定期地購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,，不論這一時(shí)期該國(guó)債價(jià)格如何波動(dòng)都持續(xù)地進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，這樣可以使投資者的每百元平均成本低于平均價(jià)格,。運(yùn)用這種操作法,，每次投資時(shí)，要嚴(yán)格控制所投入資金的數(shù)量,，保證投資計(jì)劃逐次等額進(jìn)行,。

※例：Peter的投資過(guò)程

Peter選擇1992年5年期國(guó)債為投資對(duì)象，在確定的投資時(shí)期中分5次購(gòu)買(mǎi),，每次購(gòu)入國(guó)債100張,，第1次購(gòu)入時(shí)，國(guó)債價(jià)格為120元,，Peter購(gòu)入100張,；第2次購(gòu)進(jìn)時(shí)，國(guó)債價(jià)格為125元,，Peter又購(gòu)入100張,；第3次購(gòu)入時(shí)，國(guó)債價(jià)格為122元,，Peter購(gòu)入100張,；第4、第5次Peter的購(gòu)入價(jià)格分別是126元,、130元,。

到整個(gè)投資計(jì)劃完成時(shí)，Peter購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的平均成本為124.6元，而此時(shí)國(guó)債價(jià)格已漲至130元,，這時(shí)如Peter拋出此批國(guó)債,，將獲得收益為： （130－124.6）×500＝2 700（元）。

因?yàn)閲?guó)債具有長(zhǎng)期投資價(jià)值,，所以按照這一方法操作,，可以穩(wěn)妥地獲取收益。

（三）金字塔式操作法

與逐次等額買(mǎi)進(jìn)攤平法不同,，金字塔式操作法實(shí)際是一種倍數(shù)買(mǎi)進(jìn)攤平法,。當(dāng)投資者第1次買(mǎi)進(jìn)國(guó)債后，發(fā)現(xiàn)價(jià)格下跌時(shí)可加倍買(mǎi)進(jìn),，以后在國(guó)債價(jià)格下跌過(guò)程中,，每一次購(gòu)買(mǎi)數(shù)量比前一次增加一定比例，這樣就成倍地加大了低價(jià)購(gòu)入的國(guó)債占購(gòu)入國(guó)債總數(shù)的比重,，降低了平均總成本,。由于這種買(mǎi)入方法呈正三角形趨勢(shì)，形如金字塔形,，所以稱(chēng)為金字塔式操作法,。

※例：Peter的投資過(guò)程

Peter最初以每張120元價(jià)格買(mǎi)入1992年5年期國(guó)債，投入資金 12 000元,；以后在國(guó)債價(jià)格下降到118元時(shí),，他投入23 600元，購(gòu)買(mǎi)200張國(guó)債,，當(dāng)國(guó)債價(jià)格下降到115元時(shí),，他投入34 500元，購(gòu)入300張國(guó)債,，這樣,，他三次投入資金70 100元，買(mǎi)入600張國(guó)債,，每張平均購(gòu)入成本為116.83元,，如果國(guó)債價(jià)格上漲,，只要超過(guò)平均成本價(jià),，Peter即可拋出獲利。

在國(guó)債價(jià)格上升時(shí)運(yùn)用金字塔式操作法買(mǎi)進(jìn)國(guó)債,，則需每次逐漸減少買(mǎi)進(jìn)的數(shù)量,，以保證最初按較低價(jià)買(mǎi)入的國(guó)債在購(gòu)入國(guó)債總數(shù)中占有較大比重。

※例：Peter的投資過(guò)程

Peter最初以每張115元的價(jià)格購(gòu)入國(guó)債300張,；以后在國(guó)債價(jià)格上升過(guò)程中,，他按金字塔操作法進(jìn)行投資，當(dāng)國(guó)債上升到每張118元時(shí)，他購(gòu)入200張,，當(dāng)國(guó)債價(jià)格上升到每張120元時(shí),，他購(gòu)入100張，這樣他投入資金70 100元,，購(gòu)入600張國(guó)債,，平均成本為每張116.83元，如果國(guó)債價(jià)格不低于平均成本價(jià),，他就可以獲益,。

國(guó)債的賣(mài)出也同樣可采用金字塔式操作法，在國(guó)債價(jià)格上漲后,，每次加倍拋出手中的國(guó)債,，隨著國(guó)債價(jià)格的上升，賣(mài)出的國(guó)債數(shù)額越大,，以保證高價(jià)賣(mài)出的國(guó)債在賣(mài)出國(guó)債總額中占較大比重而獲得較大盈利,。

運(yùn)用金字塔式操作法買(mǎi)入國(guó)債，必須對(duì)資金作好安排,，以避免最初投入資金過(guò)多,，以后的投資無(wú)法加倍攤平。