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如果從2005年6月6日上證綜指創(chuàng)下的998.23點(diǎn)的低點(diǎn)算起，中國(guó)股市已連漲兩年,。關(guān)于中國(guó)股市是否有泡沫,、泡沫有多么嚴(yán)重、如何控制泡沫的爭(zhēng)論,，越來(lái)越激烈,。 經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部決定從2007年5月30日起,，調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率,，由1‰升為3‰。即對(duì)買(mǎi)賣(mài),、繼承,、贈(zèng)與所書(shū)立的A股,、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù),，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按3‰的稅率繳納證券(股票)交易印花稅。 上一次印花稅調(diào)整發(fā)生在2005年1月,，從2‰調(diào)整為1‰,。當(dāng)時(shí),，中國(guó)股市正在低谷徘徊，1‰的證券交易印花稅稅率也創(chuàng)下新低,。此后,，在股權(quán)分置改革成功、投資者信心恢復(fù)等因素的推動(dòng)下,，中國(guó)股市步入了一輪前所未有的牛市,。 進(jìn)入5月，上證指數(shù)上攻至4000點(diǎn),，此后在4000點(diǎn)上下有所調(diào)整,。期間央行加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，證監(jiān)會(huì)加大對(duì)違規(guī)操作的查處力度,，并幾次三番警示股市風(fēng)險(xiǎn),，但牛市故我，多重手段都未能收到立竿見(jiàn)影的效果,。5月29日,，上證綜指最高上探4335.96點(diǎn)。 但印花稅一經(jīng)上調(diào),，市場(chǎng)連日大幅下挫,。6月4日，滬深兩市更分別以單日下跌330.34點(diǎn)和964.23點(diǎn)創(chuàng)下單日下跌點(diǎn)數(shù)歷史記錄,。6月5日起,，股市重拾升勢(shì)，四天以來(lái)基本保持連日上漲的態(tài)勢(shì),。6月8日,，滬綜指收于3913.14點(diǎn)，較前一交易日微漲0.57%,。 本刊特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為,，中國(guó)股市現(xiàn)階段在流通中的股票只有總股本的三分之一左右。因此,，流通股票所對(duì)應(yīng)的上市公司盈利只相當(dāng)于每個(gè)交易日5.67 億元,。中國(guó)股民付出的交易費(fèi)用比企業(yè)盈利還多出67%，這比賭博的賠率更大,。按照國(guó)際慣例,，賭場(chǎng)必須保證玩家48%的勝率，但在中國(guó)股市,，類似的贏面僅為 40%。 他解釋說(shuō),，投資者購(gòu)買(mǎi)股票,，實(shí)際上是購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的盈利。交易費(fèi)用是否過(guò)高,，應(yīng)當(dāng)以盈利為判斷標(biāo)準(zhǔn),。A股上市公司的盈利水平大約為每 年4000億元，也就是每個(gè)交易日17億元,。在印花稅上調(diào)之前,，中國(guó)投資者已經(jīng)把他們所購(gòu)買(mǎi)到的盈利的56%都上繳了。在香港和紐約這樣的正常市場(chǎng),，這一 比率應(yīng)當(dāng)?shù)陀?%,。即使在那些經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)泡沫的國(guó)家，交易費(fèi)用占企業(yè)盈利的比例也只有20%-30%。 在一個(gè)充滿泡沫的市場(chǎng)中,，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng) 的通常不是投資者而是投機(jī)者,。投機(jī)者買(mǎi)入股票不是為了獲得上市公司利潤(rùn)，而是為了追求短期價(jià)差,。今年以來(lái),，中國(guó)股市的平均股價(jià)已經(jīng)翻番，市場(chǎng)指數(shù)則曾上漲 了60%,。股票每月的平均漲幅都超過(guò)10%,，流通股票每月平均換手2.5次，交易費(fèi)用為每月0.9%,。這樣,，投機(jī)者的盈利大約相當(dāng)于交易費(fèi)用的11倍。如 果上漲勢(shì)頭在短期內(nèi)保持下去,，投機(jī)就將持續(xù),。 談到中國(guó)政府近日提高印花稅的舉措，他說(shuō),，這是一項(xiàng)相當(dāng)嚴(yán)厲的手段,。2007年前四個(gè)月，政 府每個(gè)交易日日均印花稅收入達(dá)到5.3億元,，再加上券商每日傭金收入4.2億元,，市場(chǎng)平均每天付出的交易費(fèi)用達(dá)9.5億元。如果成交量還保持在目前水平的 話,，印花稅率上調(diào)將使交易費(fèi)用每天增加10.6億元,，相當(dāng)于調(diào)整前的兩倍。在一個(gè)正常的市場(chǎng)里,，這樣的政策足以使市場(chǎng)降溫,。但是，中國(guó)的市場(chǎng)遠(yuǎn)稱不上正 常,，而投資者付出的交易費(fèi)用原本就已經(jīng)高得離譜,。 從投機(jī)者角度看，上調(diào)印花稅的威懾力似乎還不夠,。交易費(fèi)用達(dá)到此前的兩倍多,，但他們的預(yù)期收益仍然相當(dāng)于交易費(fèi)用的5倍，收益可能會(huì)遜于以往,，但仍然足夠可觀,。如果有足夠多的投機(jī)者相信這一邏輯，泡沫在短期內(nèi)就會(huì)是自我實(shí)現(xiàn)的,。 他尖銳地指出,，泡沫頂多是一個(gè)零和博弈,。在賭場(chǎng)里，每個(gè)人都明白這是一場(chǎng)零和游戲,，你輸即我贏,。在股市泡沫中，股票就是籌碼,，而股票的價(jià)格可以持續(xù)上漲 一段時(shí)間,。這段時(shí)間內(nèi)，由于所有股票的名義價(jià)格都在上漲,，每個(gè)人都成為贏家,。但當(dāng)泡沫破裂時(shí)，股價(jià)會(huì)回落到以前的水平,。因此,，長(zhǎng)期來(lái)看，股市泡沫是零和博 弈,。而由于浪費(fèi)資源和盲目投資,，它往往會(huì)成為負(fù)和博弈。 在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi),，股市泡沫能夠給人們帶來(lái)一種人人都是贏家的幻覺(jué),，這會(huì)吸引更多的人進(jìn)入股市。如果人們是完全理性的,，泡沫就不會(huì)發(fā)生,。但是，泡沫卻不斷發(fā)生,，而且在大多數(shù)國(guó)家都發(fā)生過(guò),。當(dāng)有足夠多的人相信自己要交好運(yùn)，市場(chǎng)又有充足的流動(dòng)性時(shí),，泡沫就應(yīng)運(yùn)而生了,。 |
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