實(shí)際上,，該時(shí)期道瓊斯美國(guó)指數(shù)的年化收益率是同金融學(xué)里資本資產(chǎn)定價(jià)模型所得出的美國(guó)股票資產(chǎn)11%左右的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)相近似的。中國(guó)的股票市場(chǎng)尚處在初生階段,，無論是理論界還是實(shí)踐界,，都不能夠?qū)χ袊?guó)的股票這一資本資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)值和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提供明確而又令人信服的答案。如果借鑒美國(guó)的一種股票回報(bào)歸因分析的話,，我們也許可以用每股現(xiàn)金紅利收益率,、每股稅后盈利增長(zhǎng)率以及股票的市場(chǎng)估值變動(dòng)率三者之和來預(yù)期中國(guó)的股市回報(bào)。因此,，在非常長(zhǎng)的投資期限里,，中國(guó)股市的投資回報(bào)率將主要取決于現(xiàn)金紅利收益率及企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
　　個(gè)人投資者經(jīng)常犯的一個(gè)錯(cuò)誤就是誤將風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)成預(yù)期收益,，比如,，在過去的十多年里，多數(shù)中國(guó)投資者被國(guó)內(nèi)股市快速的波動(dòng)頻率和巨大的波幅所吸引,。而且,，這些缺乏基礎(chǔ)金融知識(shí)的投資者只是將注意力集中在股市向上的波動(dòng)上，最后栽倒在股市向下的波動(dòng)里也就不足為奇了,。這里我們討論的是規(guī)避了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的整體市場(chǎng)的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，而那些每日沉溺于證券營(yíng)業(yè)部或者網(wǎng)上交易終端屏幕前的股民還要因?yàn)橥顿Y組合不夠多樣化而面臨額外的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),。這就是為什么我們的股市已接近歷史新高而我們的多數(shù)投資者們?nèi)匀簧顫撍碌脑颉?/span>
　　筆者絕對(duì)無意貶低中國(guó)股票市場(chǎng)巨大的發(fā)展?jié)摿兔篮玫倪h(yuǎn)景,，也無意打擊股票市場(chǎng)投資者的積極性。筆者同意,，隨著股改的逐步完成和上市公司治理質(zhì)量的不斷上升,，中國(guó)的股票投資者們分享經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的比例將越來越大。因此,，以過去區(qū)區(qū)十幾年的歷史回報(bào)設(shè)為未來的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào),，既不符合統(tǒng)計(jì)上的顯著性要求,，也不能反映出中國(guó)股票市場(chǎng)正在發(fā)生的本質(zhì)上的積極變化。但是,，那些夢(mèng)想通過股票市場(chǎng)每隔一兩年將自己的財(cái)富翻番的投資者們,，絕對(duì)有必要對(duì)自己投資股票的收益和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期朝著理性和現(xiàn)實(shí)的方向修正。只有有理性預(yù)期的人才能以平常心態(tài)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資,，從而成為股票市場(chǎng)的真正受益者,。
　　法則二:清晰了解自己的投資目標(biāo)、期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力
　　一般地,，相對(duì)于債券等其他資產(chǎn)的長(zhǎng)期預(yù)期收益率越高,，投資者配置在股票中的資金就應(yīng)該更多。但是,，僅僅明確了股市的長(zhǎng)期收益和風(fēng)險(xiǎn)特征并不足以讓我們決定投資在股市中的具體資金額度,。投資者還需結(jié)合目前財(cái)務(wù)狀況和未來資金需求確定投資的期限、要求的最低回報(bào)率以及可承受的最高風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而確定用于股票的資金配置比例和投資方法,。
　　盡管現(xiàn)代投資組合理論上要求我們以實(shí)現(xiàn)整體資產(chǎn)的總收益最大化為投資管理目標(biāo)，但是,，行為上我們每一個(gè)人都將自己不同數(shù)額的資金存入具有不同用途的賬戶中,，并對(duì)該部分資金有著不同的投資期限、收益要求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,。例如,，我們?yōu)樽优O(shè)立的大學(xué)學(xué)費(fèi)儲(chǔ)蓄賬戶的投資期限和要求的回報(bào)基本固定，但是承受本金下跌風(fēng)險(xiǎn)的能力極低,，因此也許根本就不能被投資在股票市場(chǎng)上,。同樣，用于退休目的的儲(chǔ)蓄也必須視賬戶所有人的財(cái)富水平,、當(dāng)前收入,、生活方式、退休生活規(guī)劃等方面的要求來決定投資于股市的比例,。
　　想必中國(guó)的投資者對(duì)前些年將雇主買斷工齡的補(bǔ)償金投資到股市中的部分中老年下崗職工的悲慘個(gè)人財(cái)富結(jié)局并不陌生,。目前中國(guó)股票市場(chǎng)的火爆場(chǎng)面和一片“多”聲，無疑又讓一些本來對(duì)股市不感興趣或者根本不適于投資股市的人蠢蠢欲動(dòng)了,。無論市場(chǎng)多么狂熱,，身邊有多少人最近在股市中賺了多少錢，也不管有多少機(jī)構(gòu)投資者的多少專家呼喊“十年牛市”剛起步,，世界上沒有只漲不跌的單邊市場(chǎng),。一旦股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)向下跌，就必然有人因?yàn)榱鲃?dòng)性需求等原因遭受巨大損失。所以,，準(zhǔn)備新參與股票市場(chǎng)或者加大參與度的投資者們尤其應(yīng)該仔細(xì)審視自己的投資目標(biāo),、投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以免成為股市向下波動(dòng)的下一個(gè)悲劇反面教材,。
　　法則三:實(shí)現(xiàn)投資組合的充分多樣化
　　在眾多的股票市場(chǎng)投資策略中,，除了對(duì)沖基金通常不拘泥于多樣化要求以外，即使是以“股神”巴菲特為代表的聚焦投資策略,，其投資組合都是相當(dāng)（如果不是充分的話）多樣化的,。以巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司為例，其投資被配置在上市公司股票,、未上市經(jīng)營(yíng)公司的控制性私人資本,、債券、商品,、外匯等多種資產(chǎn)上,。盡管巴菲特將約84%的上市公司股票投資配置集中在約10只股票上（表1），但是全部約30只股票的投資組合價(jià)值只占全部投資組合的30%左右,。

　　理論上,，充分多樣化要求投資者將資金按市值構(gòu)成比例分散在全球所有股市上的所有股票上。這對(duì)于絕大多數(shù)的投資者來說顯然是不現(xiàn)實(shí)的,，也是不能接受的,。投資顧問實(shí)踐界的建議是個(gè)人投資者將股票投資資金分成大小兩部分，較大的一部分被稱作核心組合（Core Portfolio）,，主要投資于那些在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的大市值股票以抗拒下跌風(fēng)險(xiǎn),；金額較小的那一部分被稱作外圍組合（Satellite Portfolio），主要被用來投資那些可能帶來意外驚喜或者超額利潤(rùn)的中小型公司股票以滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,。在投資方式上,，核心組合主要以指數(shù)或增強(qiáng)型指數(shù)類的被動(dòng)投資策略為主，而外圍組合則主要采用主動(dòng)投資策略,。
　　筆者認(rèn)為,，在銀行、保險(xiǎn),、能源,、電信等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域里的大型國(guó)有上市企業(yè)逐步控制國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的總市值的大環(huán)境下，這種“核心－外圍”投資組合方式是值得國(guó)內(nèi)的個(gè)人投資者們借鑒的,。我們不妨將主要的資金投資在那些控制著國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈,，壟斷著行業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)或者占有大部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)資源的企業(yè)上，將少部分資金用來交易,，滿足自己展示“炒股天才”的虛榮心。
　　法則四:堅(jiān)持長(zhǎng)期定期投資
　　股票的長(zhǎng)期收益率相對(duì)于短期政府債券而言存在著巨大的優(yōu)越性，這就是股票的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)特性,。而且,，如果投資期限足夠長(zhǎng)的話，股票投資只有溢價(jià),，幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn),。根據(jù)先鋒基金（Vanguard）研究部門2006年發(fā)表的一份報(bào)告，投資者如果在1926至2005年間的任何一年投資以標(biāo)準(zhǔn)普爾500綜合指數(shù)代表的美國(guó)股票并持有10年的話,，他只在1926-1936年間遭遇負(fù)的回報(bào),。同樣，堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行對(duì)1926-2002年間債券和股票的研究（Shen 2005）發(fā)現(xiàn),，如果投資者能夠持有股票至少28年,，他的投資回報(bào)肯定優(yōu)于同等期限的債券。
　　由于股票最終必然反映出人類經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成就,，因此,，期限極長(zhǎng)的股票投資應(yīng)該也是必然賺錢的。這就意味著投資者不僅要長(zhǎng)期投資,，而且要堅(jiān)持在這一長(zhǎng)時(shí)期里定期投入更多的資金,。以中國(guó)的A股市場(chǎng)為例，如果一個(gè)投資者從1993年12月31日起堅(jiān)持每個(gè)月底投資100元在道瓊斯中國(guó)指數(shù)上的話,，到2006年11月底他15500元的投資將變成21703元（圖3）,。由于缺乏統(tǒng)計(jì)，我們無從知道同時(shí)期內(nèi)在各證券營(yíng)業(yè)部交易大廳盯著大屏幕的散戶們和享受特殊包間服務(wù)的大戶們的具體投資績(jī)效,。但是,，如果股市真如目前市場(chǎng)所預(yù)期的那樣還有“黃金十年”，定期投資能夠讓大多數(shù)的投資者以一個(gè)平靜的心態(tài)參與股市并分享其長(zhǎng)期回報(bào),。

　　法則五:慎對(duì)專家建議,，適當(dāng)運(yùn)用逆向思維
　　股票市場(chǎng)的一大特點(diǎn)就在于除了資金以外沒有任何其他的門檻，而且確有一些既無投資知識(shí)又無操作經(jīng)驗(yàn)的人成了幸運(yùn)兒,。這就導(dǎo)致了股市的另一個(gè)鮮明特點(diǎn),，即宣稱自己是股市專家連資金的門檻都沒有。因此,，市場(chǎng)中充斥著帶著不同面具的所謂專家們,，尤其是當(dāng)市場(chǎng)處在極端狀態(tài)時(shí)，這些專家的數(shù)量還會(huì)急劇攀升,。如何區(qū)分專家和忽悠者是全球投資者正面臨著的一項(xiàng)巨大挑戰(zhàn),。唯一的應(yīng)對(duì)之策在于投資者加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，提高自我保護(hù)意識(shí),，避免成為不當(dāng)操作建議的受害者,。
　　值得指出的是，盡管這些所謂的專家們各懷鬼胎，其最終目的在于讓投資者為自己實(shí)現(xiàn)特殊目的來買單,。例如,，為了賺取經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)，作為賣方的券商專家們傾向于鼓吹所謂的“波段操作”,、“產(chǎn)業(yè)輪替”,、“板塊“、”題材”,、“概念”等讓投資者頻繁交易的建議,。為了賺取管理費(fèi)，作為買方的基金經(jīng)理們則容易鼓吹所謂的“基金養(yǎng)老”,、“策略投資”,、“穩(wěn)定增長(zhǎng)”、“紅利優(yōu)勢(shì)”等讓投資者長(zhǎng)期持有其基金的建議,。投資學(xué)的教科書告訴我們,，股票市場(chǎng)是一個(gè)“零和”游戲場(chǎng)，即在一定時(shí)間段里所有投資者的回報(bào)總和等于該期股市指數(shù)的回報(bào),。但投資實(shí)務(wù)界的警言是,，對(duì)所有投資者而言，股票投資實(shí)際上是一場(chǎng)“負(fù)和”游戲,，因?yàn)橥顿Y者還需要承擔(dān)股票市場(chǎng)的監(jiān)管維持成本,、交易成本、投資管理及市場(chǎng)營(yíng)銷等費(fèi)用,。所以,，投資者在決定聽取專家建議時(shí)必須仔細(xì)審視可能帶來的成本。
　　股票投資者不僅可以對(duì)大多數(shù)的專家建言置之不理,，甚至可以運(yùn)用逆向思維來增加自己的收益,。比如，多數(shù)的專家在股市下跌時(shí)建議投資者賣出頭寸,，而在股市上漲時(shí)建議投資者加碼,。如果反其道而行之，在股市下跌時(shí)買進(jìn)更多,，而在上升時(shí)拒絕加碼,，投資者的收益將要好得多。前面我們所舉的每個(gè)月向道瓊斯中國(guó)指數(shù)投資100元例子中,，投資者的內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return,，即IRR）為5.04%。如果一個(gè)有紀(jì)律的長(zhǎng)期投資者給自己定下一條“任何一個(gè)月指數(shù)跌幅超過8%,，我將追加100元投資”的預(yù)設(shè)操作指令,，那他的內(nèi)部收益率將被提升為5.66%,。反之，在任何指數(shù)漲幅超過8%的月份追加100元的另一投資者的內(nèi)部收益率將會(huì)跌至4.96%（表2）,。

　　在市場(chǎng)規(guī)則和投資主體等特征都在朝著發(fā)達(dá)國(guó)家模式轉(zhuǎn)型的今天,，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家投資者的一些成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)于我們還是具有指導(dǎo)或者借鑒意義的。最近,，中國(guó)投資者舍棄更具投資價(jià)值的封閉基金或者已經(jīng)成型的開放式基金而追捧新基金并創(chuàng)下超過400億元的單日認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄，這種瘋狂行為更讓我們感覺到推廣普及現(xiàn)代理性投資理念的急迫性,。