我們預計07年受計提影響,，EPS為0.78元,，08-09年EPS分別為1.53元和2.16元，高于市場普遍預期約30%,。調(diào)升公司評級至買入,，目標價：60元
　　業(yè)績增長的驅(qū)動因素表現(xiàn)為：

    1、壟斷包鋼集團稀土精礦生產(chǎn)原料,，進一步強化行業(yè)地位,，以利于進一步產(chǎn)業(yè)整合,。

    2、不同于市場片面強調(diào)公司盈利增長只建立在稀土氧化物價格上漲的預期上的觀點,，我們預計自產(chǎn)稀土氧化物產(chǎn)能08年將增加50%,，用于易貨貿(mào)易的稀土精礦數(shù)量將減少，這種業(yè)務結(jié)構(gòu)的調(diào)整對公司盈利提升是正面的,。我們預計,，每減少1000噸易貨貿(mào)易的氧化釹，將增厚EPS約0.13元,。

    3,、預期收購集團公司稀土類資產(chǎn)后，將在集團公司的主導下,，繼續(xù)整合包頭乃至北方稀土資源,。預期08年將部分完成對包頭地區(qū)的稀土資源整合。
　　在資源稅將按比例增收,，預計絕對提升幅度較大的預期下,，我們認為資源稅的調(diào)整對包鋼稀土不會產(chǎn)生影響。作為白云鄂博鐵礦的副產(chǎn)品,，其征稅環(huán)節(jié)將體現(xiàn)在鐵礦的開采上,，即有包鋼承擔?！?

    風險因素：公司對北方稀土行業(yè)整合遇阻,，在稀土產(chǎn)品價格上漲背景下，對價格的控制力減弱,。國際稀土礦的復產(chǎn)引發(fā)對稀土氧化物價格的波動,。
　　估值分析
　　盈利假設與預測
　　假設1 遵循我們對稀土行業(yè)及包鋼稀土增長邏輯的分析，我們認為在目前階段,，包鋼稀土仍然利用其在稀土精礦生產(chǎn)中的主導地位,，以限制稀土精礦供應量來維持下游產(chǎn)品價格。我們預計精礦的產(chǎn)量在未來2年不會出現(xiàn)大的增長,，除非出現(xiàn)較大的行業(yè)整合動作,。
　　假設2 在假設1下，基于下游需求,，尤其是釹鐵硼的需求依然維持20%以上的增長,，我們假設未來08-09年氧化釹價格分別為23萬元/噸和25萬元/噸。
　　假設3 2008年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有調(diào)整,。由于火災受損生產(chǎn)線08年重建達產(chǎn),，我們預期08年公司自產(chǎn)氧化物產(chǎn)能有50%的增長，易貨貿(mào)易數(shù)量有相應減少,。
　　假設4 易貨貿(mào)易定價保持不變
　　盈利預測 07年受計提損失影響,，EPS為0.79元,，08-09年我們預計每股收益分別為1.55和2.10元，ROE分別為28.73%,、28.09%。
　　敏感性分析
　　我們的調(diào)研結(jié)果顯示,，目前公司自產(chǎn)的氧化物產(chǎn)品數(shù)量小于公司所提供稀土精礦REO的含量,，其中大部分用于了易貨貿(mào)易。而經(jīng)過我們測算,，如果公司擴大稀土分離產(chǎn)能,，將部分用于易貨貿(mào)易的稀土精礦轉(zhuǎn)為自產(chǎn)，將對公司盈利起到較大的提升作用,。事實上,，公司也正在通過自身建設和其他途徑擴大自產(chǎn)氧化物的產(chǎn)能，我們預計08年自產(chǎn)氧化物產(chǎn)能將較07年提高50%,。表3給出了每增加1萬噸自產(chǎn)稀土氧化物所對應的易貨貿(mào)易氧化釹的減少敏感性性分析,。
　　敏感性分析表明，氧化釹價格的變化和易貨貿(mào)易數(shù)量的減少對包鋼稀土的盈利有著幾乎相同的影響,。在目前產(chǎn)量不變情況下,，氧化釹價格每波動2萬元，對公司的EPS影響在0.13-0.18元左右,，而相同價格下,，減少1000噸的易貨貿(mào)易氧化釹，使稀土精礦轉(zhuǎn)為自產(chǎn),，將提升EPS在0.13左右,。由此我們得出不同市場一致的觀點：該公司的增產(chǎn)不僅建立在價格上漲的基礎(chǔ)上，更重要和更具有確定性的是公司可以通過調(diào)整自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來提升公司盈利水平,，提升幅度和價格2萬元的上漲幅度的相近的,。
　　估值分析
　　我們不建議按基本金屬的估值體系來分析包鋼稀土的定價。首先是因為相對國內(nèi)其他基本金屬資源類公司,，包鋼稀土對產(chǎn)品價格具有強大的影響力（見我們后面行業(yè)分析）,，06年底的易貨貿(mào)易政策導致稀土產(chǎn)品價格全線上漲就是強證。其次,，作為國家戰(zhàn)略金屬,，稀土資源的開發(fā)日益受到國家直接控制，開采由國家指導性計劃上升至指令性計劃,，并嚴令禁止外商參與開發(fā),，使現(xiàn)有資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為資源強勢。區(qū)別于基本金屬,，稀土產(chǎn)品主要用于新材料,、節(jié)能領(lǐng)域,。尤其近期在新材料領(lǐng)域的運用增長迅速，作為上游有限制開采的資源,，我們認為稀土行業(yè)可以完全享受下游景氣帶來的收益,，并隨下游行業(yè)的景氣周期而波動。因此,，估值上,，我們參照國內(nèi)磁性材料行業(yè)的估值體系予以定價。
　　依據(jù)我們對包鋼稀土未來的盈利預測以及磁性材料行業(yè)的估值體系,，我們給予具有更高的ROE水平的包鋼稀土08年40XPE,，目標價60元，買入評級,。
　　催化劑及風險
　　催化劑
　　市場控制力增強,，產(chǎn)品價格的上漲隨著國家加強對稀土等戰(zhàn)略金屬開采的管制，由原來的國家指導性計劃提升至指令性計劃,，同時限制外商參與該類礦產(chǎn)的開發(fā),，包鋼稀土也正加快上游資源的整合。10月30日公布的收購集團稀土類資產(chǎn),，我們認為這是整合開始的第一步,。此次收購在集團內(nèi)統(tǒng)一了稀土產(chǎn)品生產(chǎn)開發(fā)的口徑。包鋼稀土作為一家在包鋼集團內(nèi)部資產(chǎn)比例較小的公司,，過去在集團內(nèi)部話語權(quán)較輕,，難以形成對集團內(nèi)其他稀土生產(chǎn)企業(yè)的約束。隨著包鋼稀土董事長崔臣先生擔任包鋼集團董事長,，包鋼稀土在集團內(nèi)的地位大大增強,。我們認為，通過此次收購包鋼稀土實現(xiàn)了對集團內(nèi)資源的統(tǒng)一控制,。隨后我們預期包鋼稀土將整合包頭市乃至整個內(nèi)蒙地區(qū)的稀土產(chǎn)業(yè),，以進一步加強在稀土行業(yè)的話語權(quán)。在下游需求依然旺盛的背景下,，有節(jié)制的投放稀土精礦可以保持價格穩(wěn)定持續(xù)的增長,。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加自產(chǎn)氧化物,，金屬產(chǎn)量提高通過調(diào)研,，我們發(fā)現(xiàn)公司主要產(chǎn)品稀土氧化的生產(chǎn)包括兩部分：一部分走易貨貿(mào)易的途徑。即向下游廠商每提供100噸稀土精礦,，將要求收回5噸氧化釹或5.2噸氧化鐠釹,，公司支付31.8萬元作為加工費。另一部分自己生產(chǎn)，即使考慮火災后的重建,，公司目前自行生產(chǎn)的氧化物也少于公司提供的稀土精礦REO的量,。我們的模型顯示，未來公司將產(chǎn)生大量現(xiàn)金流,。
　　如果公司提高減少易貨貿(mào)易量,，增加自產(chǎn)氧化物的數(shù)量，將提高公司盈利水平（見前盈利毛利/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)敏感性分析）,。我們了解到,，未來公司將逐步減少易貨貿(mào)易的數(shù)量，因此這種預期是可期的,。
　　下游方面，本次收購集團資產(chǎn)完畢后,，公司計劃提高金屬釹的產(chǎn)量,，由原來3000噸提高到5000噸。產(chǎn)業(yè)鏈的拉長,，在資源保障前提下,，將提升公司盈利能力資源稅的調(diào)整資源稅的調(diào)整即將出臺，可能的修正方案是將由過去的從量計稅改為從價計稅,。我們認為對于其他基本金屬資源類企業(yè),，由于沒有定價權(quán)，因此只能被動的接受這一舉措,，從而降低盈利水平,。但對于包鋼稀土來說，包鋼稀土精礦的生產(chǎn)屬于鐵礦開采的副產(chǎn)品,，因此征稅環(huán)節(jié)在包鋼稀土生產(chǎn)之前,。也就是說資源稅的調(diào)整對包鋼稀土不會產(chǎn)生任何影響！相對于其他基本金屬,，在這一利空預期下,，公司將是行業(yè)配置的優(yōu)選。
　　風險因素
　　潛在的國際開采 07年以來,，稀土產(chǎn)品的旺盛需求拉動了稀土產(chǎn)品價格的持續(xù)上漲,。
　　近期有傳聞說長期停產(chǎn)的美國芒廷帕斯礦將恢復生產(chǎn)，澳大利亞及俄羅斯的一些稀土精礦可能也會伺機恢復生產(chǎn),。由此可能會對稀土精礦及稀土氧化物的價格產(chǎn)生影響,。
　　但由于縱觀十年來的歷史，各國稀土精礦的產(chǎn)量所占比例不大（表5）,，我們的觀點是影響不會太大,。
　　美國芒廷帕斯稀土礦的恢復生產(chǎn)，根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，截至1998年-2002年美國芒廷帕斯稀土礦精礦（REO）產(chǎn)量一直維持在5000噸的水平,，2003年后精礦停止生產(chǎn),。而同期，全球稀土精礦（REO）產(chǎn)量為98000噸,。美國稀土精礦的產(chǎn)量僅占同期全球產(chǎn)量的5.06%（圖1）,，對全球供應影響不大。更重要的是,，國外稀土精礦的重開成本遠高于中國,，從戰(zhàn)略金屬保護角度出發(fā)而關(guān)閉的芒廷帕斯礦的重開，我們認為從一個角度說明該礦股東對市場需求長期看好,。

　　稀土供應和中國稀土產(chǎn)業(yè)狀況
　　中國稀土儲量和產(chǎn)量分別占全球的57%和75%,，包鋼稀土的產(chǎn)量占全國的約40%，輕稀土產(chǎn)量的53%,，由于另一主要輕稀土生產(chǎn)地四川的生產(chǎn)呈現(xiàn)"少而多"的局面,，因此包鋼稀土在稀土產(chǎn)品的初級原料上有著強大的話語權(quán)。未來,，預計國家將在總量控制的前提下,，適當增加包頭稀土精礦的生產(chǎn)配額，而包鋼稀土也正在集團公司的支持下,，著力整合內(nèi)蒙地區(qū)的稀土產(chǎn)業(yè),。由此，我們預計包鋼稀土的行業(yè)地位將進一步加強,。盡管四川稀土的整合目前沒有結(jié)論,，但可以預期的是將在當?shù)匦纬梢粋€強有力的集團來整合，因此,，可以預期未來中國輕稀土的生產(chǎn)將更為集中,，行業(yè)將更為有序。

　　稀土資源分布和生產(chǎn)
　　根據(jù)2006年美國地質(zhì)研究局數(shù)據(jù),，世界稀土基礎(chǔ)儲量為154000千噸,。儲量排名依次為中國、獨聯(lián)體,、美國,、澳大利亞和印度（見圖2），其中中國占據(jù)了57%,。目前全球稀土庫存量可靜態(tài)使用1.5年,，全球稀土出來能夠可靜態(tài)供應200年以上。中國稀土資源極為豐富,，分布也極其合理,，這為中國稀土工業(yè)的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ),。主要稀土礦有白云鄂博稀土礦、山東微山稀土礦,、四川冕寧稀土礦,、江西風化殼淋積型稀土礦、湖南褐釔鈮礦和漫長海岸線上的海濱砂礦等等,。白云鄂博稀土礦與鐵共生,，主要稀土礦物有氟碳鈰礦和獨居石，其比例為3∶1,，都達到了稀土回收品位,，故稱混合礦，為世界第一稀土礦,。微山稀土礦和冕寧稀土礦是以氟碳鈰礦為主,，伴生有重晶石等，是組成相對簡單的一類易選的稀土礦,。江西風化殼淋積型稀土礦是一種新型稀土礦種,，它的選冶相對較簡單，且含中重稀土較高,，是一類很有市場競爭力的稀土礦。中國的海濱砂也極為豐富,，在整個南海的海岸線及海南島,、臺灣島的海岸線可稱為海濱砂存積的黃金海岸，有近代沉積砂礦和古砂礦,，其中獨居石和磷釔礦是處理海濱砂回收鈦鐵礦和鋯英石時作為副產(chǎn)品加以回收,。中國稀土資源的特點表現(xiàn)為：稀土資源儲量大，礦種和稀土元素齊全,，稀土品位高,，礦點分布合理等。
　　美國

    美國的稀土資源約占15%,，其稀土消費和氟碳鈰礦產(chǎn)量幾年來一直居世界第一,，但近幾年稀土產(chǎn)量、消費量已退居第二位,，讓位于中國,。美國稀土資源主要有氟碳鈰礦、獨居石及在選別其它礦物時,，作為副產(chǎn)品可回收黑稀金礦,、硅鈹釔礦和磷釔礦。位于加利福尼亞的圣貝迪諾縣的芒廷帕斯礦,，是世界上最大的單一氟碳鈰礦,，該礦山1949年勘探放射性礦物時發(fā)現(xiàn)，稀土品位為5～10%REO，儲量達500萬噸之多,，是一大型稀土礦,。美國很早就開采獨居石，現(xiàn)在開采的砂礦量是佛羅里達州的格林科夫斯普林斯礦,。礦床長約19km,，寬1.2km，厚為6m,，獨居石較為豐富,。此外，北卡羅來納州,、南卡羅來納州,、佐治亞州、愛達荷州和蒙大拿州也有砂礦分布,，儲量也相當可觀,。
　　俄羅斯 俄羅斯的稀土儲量很大，主要是伴生礦床位于科拉半島,，存在于堿性巖中的含稀土的磷灰石,。俄羅斯的主要稀土來源就是從磷灰石礦石中回收稀土，此外,，在磷灰石礦石中,，還可回收的稀土礦物有鈰鈮鈣鈦礦，含稀土為29～34%,。另外,，在赫列比特和森內(nèi)爾還有氟碳鈰礦。
　　澳大利亞

    澳大利亞是獨居石的生產(chǎn)大國,，其砂礦主要集中在西部地區(qū),。澳大利亞也產(chǎn)磷釔礦。澳大利亞可開發(fā)利用的稀土資源,，還有位于昆士蘭州中部艾薩山的采鈾的尾礦,，南澳大利亞州羅克斯伯唐斯銅、鈾金礦床,。
　　加拿大

    加拿大主要從鈾礦中副產(chǎn)稀土,。位于安大略省布來恩德里弗-埃利特湖地區(qū)的鈾礦，主要由瀝青鈾礦,、鈦鈾礦和獨居石,、磷釔礦組成，在濕法提鈾時,，可把稀土也提出來,。此外,，在魁北克省的奧卡地區(qū)擁有的燒綠石礦，也是稀土的一個很大潛在資源,。還有紐芬蘭島和拉布拉多省境內(nèi)的斯特倫奇湖礦,，也含有釔和重稀土正準備開發(fā)。
　　盡管中國依舊是處于資源儲量第一的位置,，但中國稀土資源占全球資源的份額卻在下降,。與1998年相比，人均擁有稀土量由33g/人下降到21g/人,。與之形成強烈對比的是,，由于西方國家有意識地降低稀土開采量，其稀土資源份額呈現(xiàn)上升勢態(tài),。俄羅斯稀土資源份額由19%上升至21.6%,；美國由13%上升至14.8%。
　　我國稀土礦品位居澳大利亞,、俄羅斯,、美國、巴西之后第五位,，品味小于10%（5-7%）,。
　　我國稀土礦主要分為以內(nèi)蒙古包頭白云鄂博稀土礦為代表的混合型輕稀土礦、四川冕寧氟碳鈰輕稀土礦和以南方中重離子稀土礦,。其中白云鄂博東,、西礦稀土儲量合計4350萬噸，占87.7%,，是我國第一大稀土礦,。白云鄂博東礦平均品位5.6-6.2%,西礦為1.14%,。
　　根據(jù)2006年數(shù)據(jù),，從產(chǎn)量上看，中國供應了全球75%的稀土需求,。2003-2005年間,，我國稀土產(chǎn)量增加了44%，2006年稀土（REO）產(chǎn)量達到13.2噸,。其中包頭白云白云鄂博混合型稀土礦產(chǎn)量5萬噸,，約占全國產(chǎn)量的38%，四川氟碳鈰輕稀土礦占28%,、南方中重離子稀土產(chǎn)量占34%（見圖3）,。值得注意的是，北方稀土礦權(quán)較為集中,，如包頭白云鄂博稀土礦屬于包鋼集團,，四川冕寧地區(qū)正處于整合之中,，我們預期將可能由央企參與其中，最終將形成一個統(tǒng)一的公司來主導當?shù)叵⊥临Y源的開發(fā),，而南方中重離子稀土礦采礦權(quán)多分布在民營企業(yè)手中,，管理較混亂，難以形成統(tǒng)一市場策略,。
　　從我國的稀土資源開發(fā)利用情況看,，一個突出的特點是利用率普遍較低。包頭礦從開礦到選礦的利用率僅9.6%,，以東礦REO儲量3000萬噸（已開采1250萬噸,，存1750噸），年開采量5.5萬噸REO計,，還可開采31年,。四川稀土工業(yè)儲量126萬噸，資源利用率45%,，按年開采量2.2萬噸計,，可開采26年。南方離子稀土礦工業(yè)儲量160萬噸,，目前存86萬噸,，資源利用率40%，若按年產(chǎn)4.4萬噸計,，可開采7.8年,。以最終產(chǎn)品釹鐵硼為例，從采礦到最終產(chǎn)出釹鐵硼,，最終的利用率僅為4.7%,。

　　中國稀土產(chǎn)業(yè)區(qū)域及發(fā)展方向（內(nèi)蒙、四川）

　　稀土永磁體 稀土永磁體最大的市場在于計算機的硬盤驅(qū)動器（HDD）及其它數(shù)碼產(chǎn)品。其中,，燒結(jié)釹鐵硼（NdFeB）用于HDD磁頭驅(qū)動電機,，粘結(jié)NdFeB主要用于HDD主軸電機。釹鐵硼（NdFeB）是目前磁性最強的第三代稀土永磁,，主要原材料有稀土金屬釹（Nd）32%,、金屬元素鐵（Fe）64%和非金屬元素硼（B）1%（少量添加鏑（Dy）、鋱（Tb）,、鈷（Co）,、鈮（Nb）、鎵（Ga）,、鋁（Al）,、銅（Cu）等元素）。釹鐵硼三元系永磁材料是以Nd2Fe14B化合物作為基體的,，其成分應與化合物Nd2Fe14B分子式相近,。但完全按Nd2Fe14B成分配比時，磁體的磁性能很低,，甚至無磁,。只有實際的磁體當中釹和硼的含量比Nd2Fe14B化合物的釹和硼含量多時才能獲得較好的永磁性能。此外,，隨著數(shù)碼產(chǎn)品在大眾生活中的日益普及,，如手機、數(shù)碼相機,、數(shù)碼攝像機,、MP3、MP4,、游戲機等,，對作為生產(chǎn)存儲材料的重要原料--稀土的需求將繼續(xù)保持較高的增長速度（見表8）。隨著能源價格的大幅上漲,，發(fā)展節(jié)能產(chǎn)品,、充分利用大自然能量正日益成為世界能源發(fā)展的主流。世界著名的豐田混合動力汽車Prius就用到了稀土永磁同步電機,，一臺電機需要1.5Kg的NdFeB,，2005年P(guān)rius的全球銷量達到45萬輛，是2002年的十倍,。其他如電動自行車和風力發(fā)電的興起也是稀土永磁電機未來重要市場,。

　　貯氫合金材料

    隨著各國對新型綠色環(huán)保再生能源的開發(fā)應用，為適應小型鎳氫電池的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化及電動車用大型鎳氫動力電池的發(fā)展需求,，各國已研制出數(shù)種采用富鑭,、富鈰混合稀土金屬生產(chǎn)的高性能鎳氫電池的多元貯氫合金,，以提高合金性能和降低合金成本。鎳氫電池的一個非常廣闊的市場就是混合動力汽車,。在混合動力汽車的動力組成中,，電動機和電池是重要的輔助動力。1993年,，著名汽車制造商豐田公司啟動了"G21工程",，即面向21世紀新型汽車工程，其方向就是節(jié)能和環(huán)保,。1997年,，第一輛混合動力汽車PRIUS下線，2005年10月,，Prius在我國一汽豐田下線,。
　　混合動力采用的是一種"內(nèi)燃機＋電動機"的驅(qū)動形式,。電動機和內(nèi)燃機能夠分別在最有效率的工況下提供車輛所需動力,。當汽車動力負荷較大時，電動機加入作為動力的補充,；負荷小時,，內(nèi)燃機的富余功率可以給電池充電，電動機還可以回收制動,、下坡,、怠速時的能量。在繁華市區(qū),，可關(guān)停內(nèi)燃機,，由電動機單獨驅(qū)動，實現(xiàn)"零排放",。
　　而內(nèi)燃機的保留又可以十分方便地解決耗能大的空調(diào),、取暖、除霜等難題,。一輛Prius轎車用6.5Ah鎳氫電池240節(jié),，需10kg貯氫合金。在福特Mercury Mariner混合動力SUV越野車中,，使用了250組鎳氫電池,。普銳斯1997年在日本上市后一直反應平平，2002年的銷售量不到40000輛,。2003年下半年第二代普銳斯上市,，由于技術(shù)得到很大的改進，銷量迅速增長到12萬輛,，到了2005年更是增長到45萬輛,，是前幾年的近4倍,。在美國市場，2004年,，混合動力的銷售量僅為5萬輛,，而2005年的銷售量一下子暴漲到20萬輛，市場規(guī)模擴大了4倍,。汽車行業(yè)預測,，2006年美國混合動力車增長率將可能超過100%。豐田公司預測,，在10年內(nèi),，其在美國的全部轎車銷量中，混合動力車型將占有25%的市場份額,。

　　熒光發(fā)光材料

    稀土在熒光發(fā)光材料的運用主要體現(xiàn)在兩大部分：顯示屏和照明,。目前得到廣泛應用的陰極射線管技術(shù)（CRT）、背投,。其主要稀土原料為氧化銪（Eu2O3）,、氧化釔（Y2O3）、氧化鋱（Tb4O7）,。等離子顯示技術(shù)（PDP）與場發(fā)射顯示技術(shù)（FED）
　　都為薄型大屏幕顯示技術(shù),，PDP目前已投放市場，并在電視機市場上正逐步取代CRT彩電,，其主要稀土原料為：氧化釔（Y2O3）,、氧化銪（Eu2O3）、氧化釓（Gd2O3）,。
　　FED即將投入市場,，其屏幕厚度僅為PDP的一半，能耗為PDP的1/3,。據(jù)家電市場預計,，到2010年，F(xiàn)ED將大規(guī)模投入市場,，屆時將成為目前正逐漸成為主流PDP彩電,。其主要稀土原料為：氧化釔（Y2O3）、氧化釓（Gd2O3）,、氧化銪（Eu2O3）,、氧化鋱（Tb4O7）、氧化銫（CeO2）,。我們認為未來PDP,、FED顯示技術(shù)取代CRT是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，由此,，我們預計市場對氧化釔,、氧化銪的需求將有所下降,，但對氧化釓、氧化鋱,、氧化銫的需求將出現(xiàn)增長,。照明方面，稀土主要用于三基色熒光燈,、高壓汞燈,、金屬鹵化物燈和發(fā)白光二極管（LED）燈。據(jù)測定,，達到40W白熾燈同樣的照明效果,，三基色節(jié)能燈只需10W，發(fā)光二極管（LED）燈僅需4W,。即三基色節(jié)能燈可節(jié)能75%,，發(fā)光二極管（LED）燈節(jié)能效率達到90%。據(jù)英國羅斯基爾信息公司統(tǒng)計,，2000年日本與中國三基色熒光燈產(chǎn)量各為1.5億只,，歐洲為1.4億只，總數(shù)不國4.4億只,。到2005年,，僅中國三基色熒光燈就達15億只,，預計2006年產(chǎn)量增長20%,，為18億只。

　　催化凈化劑

    在化工領(lǐng)域,，稀土主要用于原油的催化裂化,、天然氣的催化燃燒和機動車尾氣的催化凈化。由于原油價格高漲,，使得對重質(zhì),、含雜質(zhì)較高的原油的催化裂化成為重要的能源補充手段。含稀土的催化劑不僅使催化劑有更大的活性和穩(wěn)定性,，還可提高原油催化轉(zhuǎn)化率,，增加汽油、柴油產(chǎn)出率,，加大原油處理量,。對于含釩較高的原油，稀土催化裂化劑可與原油中的釩生成穩(wěn)定的釩酸稀土,，明顯提高催化劑的容釩能力,，起到保護分子篩結(jié)構(gòu)的作用。由于天然氣的環(huán)保效應,，未來天然氣作為燃料將以年均10%以上的速度增長,。添加稀土的復合型催化劑不僅可提高燃燒效率,，減少有害氣體排放量，還具有優(yōu)良的熱穩(wěn)定性,，和較高的活性,。機動車尾氣凈化催化劑是控制汽車尾氣排放減少污染的最有效手段。汽車尾氣凈化催化劑早期使用普通金屬銅,、鉻,、鎳，其催化活性差,，起燃溫度高,、易中毒；后來用的貴金屬鉑,、鈀,、銠等，雖然活性高,、壽命長,、凈化效果好，但價格昂貴,，難以大面積推廣,；含稀土的汽車尾氣凈化催化劑具有價格低、熱穩(wěn)定性好,、活性高,、壽命長和強抗中毒能力的特點，正成為市場的主流,。

　　中國稀土消費
　　中國已成為全球第一大稀土消費國,，占全球稀土消費的51.2%。中國稀土在新材料領(lǐng)域中的消費突飛猛進,，在傳統(tǒng)領(lǐng)域的消費保持平穩(wěn),。新材料方面，中國釹鐵硼產(chǎn)量近10年間增長900%,，未來仍然保持20%以上的年復合增長率,；貯氫合金材料、汽車尾氣凈化催化未來5年將保持20-30%的復合增長,。
　　近年來,，中國是稀土消費的第一大國，2001-2006年期間,，中國稀土消費量翻了一倍,，由2000年的1.9萬噸（REO）迅速增加至2006年的6.28萬噸（REO），年復合增長率達到22.05%，所占消費份額由2001年的26.3%提升至2005年的52%（見圖8）,。與世界稀土消費結(jié)構(gòu)一樣,，中國稀土消費的最大推動力來源于稀土在新材料領(lǐng)域中的運用，尤其是受制造永磁體的釹鐵硼行業(yè)高速發(fā)展拉動,。2000年,，中國在新材料領(lǐng)域（包括永磁材料、貯氫合金材料,、熒光照明材料及催化劑）共消耗稀土（REO,，噸）4852噸，占當年稀土消費總量的25.27%,。其他領(lǐng)域稀土消費比例分別為冶金--27.08%,、石油化工--20.83%、輕工業(yè)農(nóng)業(yè)--16.40%,。2006年應用在新材料領(lǐng)域的稀土量（REO,，噸）增長了532%，達到了30702噸,，較2005年增長25%,，占當年稀土消費總量的49%，超過冶金領(lǐng)域的稀土使用,，成為稀土應用第一大戶,。
　　釹鐵硼

    隨著經(jīng)濟全球化進程的加速，產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置勢不可擋,。中國以其擁有稀土資源和低廉的勞動成本吸引了全球釹鐵硼產(chǎn)業(yè)向中國的大規(guī)模轉(zhuǎn)移,。
　　2004年中國稀土永磁材料產(chǎn)量2.7萬噸，遠高于市場預期的1.7萬噸,，產(chǎn)量超過日本居世界第一,。正如前面所提到的，燒結(jié)釹鐵硼（NdFeB）主要用途可分為三類：1,、高科技領(lǐng)域如MRI、VCM,、CD傳感器,、CD-ROM、DVD-ROM,、手機,、微特電機等；2,、傳統(tǒng)用途,，如揚聲器、耳機,、話筒等音像器件,、磁選機/磁分離器等,；3、低檔用途,，如磁性紐扣等,。目前中國燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)業(yè)已遍布11個省市和京津地區(qū)，形成了江浙,、京津和山西三足鼎立格局,，產(chǎn)量分別占全國的47.1%、11.7%和21%,。圖10中,，我們可以看到全球燒結(jié)釹鐵硼的產(chǎn)量由1997年的7680噸擴大到2006年的約5萬噸，在最近10年里增長了7倍,。其中,，產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢非常明顯。1997年中國燒結(jié)釹鐵硼的產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的33%,，到2006年中國燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量份額已上升到78.6%（圖11）,。在這期間，歐洲產(chǎn)量基本保持不變,，維持在600-700噸的水平,，美國在2001年后減少了燒結(jié)釹鐵硼的生產(chǎn)，2003年后基本停產(chǎn),，另一主要燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)國--日本的產(chǎn)品在2001年的行業(yè)衰退后,，產(chǎn)量落后于中國，以1500噸/年的速度保持增長,，目前產(chǎn)量僅為中國產(chǎn)量的1/4,。全球粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)業(yè)自2001年起加速向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，2002年后中國粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量位居世界第一,，2005年中國粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量達到1800噸,。從增長率看，粘結(jié)釹鐵硼的產(chǎn)量結(jié)束了2004年增長放緩的勢頭,，增長率由15%提高到20%（見圖12）,。雖然近2年，我國釹鐵硼產(chǎn)量增長呈現(xiàn)放緩,，但依然保持20%以上的速度增長,。據(jù)中國電子材料網(wǎng)數(shù)據(jù)，預計到2010年我國釹鐵硼總產(chǎn)量達8萬噸,，其中燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量7萬噸,，占全球產(chǎn)量的75%，粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量1萬噸，占全球產(chǎn)量的50%,。
　　貯氫合金材料

    目前國內(nèi)外成規(guī)?；a(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的運用于鎳氫合金電池的貯氫合金僅有AB5型混合稀土貯氫合金貯氫粉,。到2005年,，全球貯氫合金粉產(chǎn)能約為3萬噸/年，全球消費量為2萬噸,，主要用于小型高容量消費類鎳氫電池及動力電池,，量比大約為60%和40%。2005年中國國內(nèi)稀土貯氫合金的生產(chǎn)規(guī)模達到12000噸,，市場需求達到10000噸,，相比2001年，市場需求擴大300%,，其中珠江三角州地區(qū)對合金粉的需求約7000噸,、長三角地區(qū)對合金粉的需求約1900噸、北方地區(qū)（天津,、河北,、河南、遼寧,、山東）對合金粉的需求在1200噸,。盡管相對于2004年，貯氫合金的市場需求放緩,，但仍保持20%以上的增長,。
　　我們預計未來幾年，對貯氫合金粉的需求將持續(xù)增長,。這主要是由于：

    1,、部分使用合金粉企業(yè)由于價格問題轉(zhuǎn)向國內(nèi)采購，如深圳比亞迪公司,，其年需求量為2000噸,。
　　2、2005年下半年來,，國內(nèi)鎳氫電池生產(chǎn)企業(yè)擴張迅速,，導致對合金粉需求大幅增加(圖14)。

    3,、2005年，發(fā)達國家因環(huán)保問題,，限制鎳鎘電池的使用,，導致對鎳氫電池的需求增加。

    4、部分發(fā)達國家鎳氫電池生產(chǎn)企業(yè)因環(huán)?；虺杀镜仍蛑鸩酵顺鲦嚉潆姵氐纳a(chǎn),，如日本三洋電池公司。我們預期06年貯氫合金粉的需求較05年將有20%以上的增加,，預計到2010年全世界對貯氫合金需求量將達到40000噸以上,。
　　催化凈化及助燃劑

    稀土材料另一個頗具市場前景的用途是汽車尾氣的催化凈化。
　　正如前面提到的,，過去用于尾氣催化凈化的裝置因含銅,、鉻、鎳,，其催化活性差,，起燃溫度高、易中毒,；后來用的貴金屬鉑,、鈀、銠等,，雖然活性高,、壽命長、凈化效果好,，但價格昂貴,，難以大面積推廣；含稀土的汽車尾氣凈化催化劑具有價格低,、熱穩(wěn)定性好,、活性高、壽命長和強抗中毒能力的特點,，正成為市場的主流,。
　　2005年我國汽車產(chǎn)量575萬輛，摩托車產(chǎn)量1900萬輛,，農(nóng)用運輸車和通用小型非道路發(fā)動機產(chǎn)量達到300萬輛和800萬臺,。我國目前汽車保有量達到3200萬輛，預計到2010年,，汽車保有量達到5560萬輛,。我國正在積極構(gòu)建較為完善的機動車污染控制體系，即將出臺一系列法規(guī)和標準將對各類機動車污染排放進行控制,，這些都為汽車尾氣凈化器的運用提供了良好的商機,，如北京市宣布2005年12月30日起實施國Ⅲ排放標準。以2005年機動車數(shù)據(jù)看,，我國用于汽車尾氣凈化器的產(chǎn)量為400萬套,，需消耗稀土1184噸（REO）,；需安裝尾氣凈化器出口的摩托車445萬輛，需消耗稀土660噸（REO）,。根據(jù)我國未來汽車發(fā)展趨勢,，我們預期06年汽車產(chǎn)量超過700萬輛，汽車尾氣凈化器產(chǎn)量需求在480萬套,，消費稀土2200噸（REO）,。
　　2010年汽車產(chǎn)量將達1000萬輛，尾氣凈化器產(chǎn)量達到800萬套,，稀土消費將超過3000噸（REO）,，用于汽車尾氣凈化器的稀土消費（REO）的年復合增長率為8%（圖15）。此外,，在石化行業(yè),，由于高油價，使得對高雜質(zhì)原油的重提煉成為重要的能源補充,。2005年我國原油產(chǎn)量為1.81億噸,，進口量1.31億噸，90%的煉油裝置使用稀土催化劑,；85%以上的車用汽油和35%以上的柴油來自催化裂化工藝,，該領(lǐng)域稀土消費量約5500噸/年。
　　基于中國在稀土上游行業(yè)的絕對優(yōu)勢地位和正采取的控制開采策略,，我們預計未來稀土資源的供應將更為有序和節(jié)制,，未來不可能出現(xiàn)大量增加的局面。需求方面,，隨著科技的進步,，稀土在新材料領(lǐng)域的運用仍然保持旺盛。盡管釹鐵硼價格出現(xiàn)大幅上漲,，但我們還沒有看到這個行業(yè)產(chǎn)能的收縮,，相反還正在擴產(chǎn)。例如,，寧波韻升除了在包頭地區(qū)已有的2000噸的生產(chǎn)線,，3期工程將另增1000噸的產(chǎn)能（表9）。我們承認稀土氧化物價格的上漲對下游釹鐵硼行業(yè)造成了不利的影響,，但還沒有觸及其成本的底限,。我們看到的如寧波韻升等企業(yè)正通過擴大產(chǎn)量來消化成本壓力，正在以量的增加來對沖成本上升的壓力,。因此,，我們認為，稀土氧化物的價格在目前基礎(chǔ)上仍然具有上漲的潛力,。
　　結(jié)論
　　1,、由于稀土精礦供應的可控性加強以及下游需求特別是新材料方面20%以上的持續(xù)增長,，我們認為稀土氧化物的價格將持續(xù)上漲,，稀土上游行業(yè)前景依然樂觀,。

    2、稀土氧化物價格的上漲無疑對提高包鋼稀土的盈利是起到促進作用的,，我們得模型顯示將為公司貢獻0.15元的EPS,。
　　3、更重要的是隨著公司逐步減少易貨貿(mào)易數(shù)量,，增加自產(chǎn)氧化物的產(chǎn)出,，即使沒有出現(xiàn)價格上漲，公司也可以在這種調(diào)整中獲得盈利增長,。這個因素是不受外界影響和可控的,，模型顯示其對盈利增長的促進與氧化釹價格上漲2萬元起到相同的作用。而這也是目前市場所沒有發(fā)現(xiàn)的,。
　　4,、基于未來增長的相對可控性和確定性，以及公司公司的行業(yè)地位和未來的盈利狀況,，參考下游釹鐵硼行業(yè)的估值水平,，我們給出的公司目標價位60元，相當于公司08年40XPE的估值水平,，買入評級,。
□ 施衛(wèi)平　 東方證券