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券商試水直接股權(quán)投資 與創(chuàng)投合作大于競爭
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原作者： 來 源：《中國證券報》 發(fā)表時間：2007-1-30 20:37:42
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券商欲“試水”直接股權(quán)投資業(yè)務(wù),，被普遍認(rèn)為會對創(chuàng)投業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，但有創(chuàng)投專家稱,，券商的直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)在初期肯定會集中在Pre-IPO(投資于企業(yè)上市之前)項目上,，與投資早,、中期企業(yè)的創(chuàng)投不會形成過于正面的競爭,。管理層的意圖是讓券商成為中國的PE（Private Equity，即私募股權(quán)投資）,，而不是單純的VC（Venture Capital,，即風(fēng)險投資）,。
PE與VC界線模糊
人們之所以擔(dān)心創(chuàng)投與券商的競爭，是因?yàn)樗麄兓煜酥苯庸蓹?quán)投資與風(fēng)險投資的概念,。
中國風(fēng)險投資研究院的孫昌群博士說,，這二者其實(shí)是包含與被包含的關(guān)系。直接股權(quán)投資在國外被稱做PE,，是對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資,，包括風(fēng)險投資、發(fā)展資本,、并購基金,、夾層資本、重振資本（主要提供企業(yè)改制,、金融改革時所需資金）和Pre-IPO資本（提供正式公開上市之前所需資金),。PE在中國的定義多以狹義為主，即指對已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私有權(quán)益資本投資,，以并購基金和夾層資本（主要提供企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展之后,，進(jìn)一步擴(kuò)張所需資金）為主。
VC則屬于一種特殊的直接股權(quán)投資形式,，與狹義的PE有三方面的區(qū)別,。一是投資階段不同，風(fēng)險投資主要投入風(fēng)險企業(yè)的種子期,、初創(chuàng)期,；二是投資時間不同，風(fēng)險投資從投入到退出的時間更長,，一般在5—8年之間,；三是投資規(guī)模不同，風(fēng)險投資的規(guī)模一般不大,，特別是天使投資規(guī)模更小,。此外，PE與VC的投資理念,、投資特征等也有很大差異,，但由于二者都是以非上市企業(yè)為投資對象，在實(shí)際業(yè)務(wù)中的界限也越來越模糊,，很容易被混淆,。
資本“接力”
深圳創(chuàng)新投研究策劃總部副總經(jīng)理李夏說，券商與創(chuàng)投兩類機(jī)構(gòu)關(guān)注的領(lǐng)域,、定位都不盡相同,。券商是Pre-IPO項目做得多一些，創(chuàng)投則是早中晚期項目都做。
孫昌群則做了一個很形象的比喻說,，與其說券商跟創(chuàng)投是跑道上相互競爭的兩個選手,，不如說二者是同屬一個隊伍的接力賽運(yùn)動員。
而在這場資本的接力賽中,，券商面臨的直接對手可能并非國內(nèi)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu),，而是國際上的PE巨頭。例如,，軟銀亞洲賽富基金管理公司投資盛大,，凱雷投資攜程，摩根等三家投資機(jī)構(gòu)投資蒙牛,，高盛等投資尚德電力,，這些人們耳熟能詳?shù)耐顿Y案例都出自國際PE之手。
值得注意的是,，許多優(yōu)質(zhì)公司之所以要借助外資PE機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場,，與“中國PE”的缺位也不無關(guān)系——在公開發(fā)行市場與直接股權(quán)投資市場之間，我國多層次市場缺失了一個細(xì)分市場環(huán)節(jié),。孫昌群分析,，管理層放行券商開展直接投資業(yè)務(wù)的政策意圖就是要補(bǔ)上這一環(huán)，讓券商成為狹義的PE,。
證監(jiān)會主席尚福林曾表示,，要研究建立合格投資者與私募發(fā)行之間的對接機(jī)制，形成與公開發(fā)行市場互為補(bǔ)充的私募發(fā)行市場,；證監(jiān)會研究中心負(fù)責(zé)人祁斌也曾指出,，為應(yīng)對境外交易所對我國潛在上市資源的激烈爭奪，當(dāng)前應(yīng)深化發(fā)行體制改革,、探討券商開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn),。
而券商做直接股權(quán)投資，成為狹義PE中的并購資本,、夾層資本,、Pre-IPO資本，正好與投資種子期,、初創(chuàng)期的風(fēng)險企業(yè)形成資本接力關(guān)系,，保證了創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本鏈的連續(xù)性和完整性，從而形成直接股權(quán)投資市場與公開發(fā)行市場的對接,。
有利于創(chuàng)投業(yè)發(fā)展
從整個行業(yè)發(fā)展的角度看,，券商做直接股權(quán)投資對創(chuàng)投業(yè)是有好處的。作為Pre-IPO資本,，它能夠加快風(fēng)險企業(yè)上市進(jìn)程,；而作為并購資本,，它又可以收購風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)，幫助風(fēng)險資本退出,。這兩方面都進(jìn)一步疏通了風(fēng)險投資的退出渠道。此外,，券商進(jìn)入直接股權(quán)投資,，還擴(kuò)大了風(fēng)險資本來源的渠道。
一位業(yè)內(nèi)人士分析現(xiàn)在的形勢說,，一方面,，券商直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)只有創(chuàng)新類券商才能做，而現(xiàn)有的創(chuàng)新類券商只有17家,，就算他們是創(chuàng)投的競爭對手,，這些對手也非常有限；另一方面,，Pre-IPO市場,、狹義的PE市場如此廣大，券商未必就會跟創(chuàng)投去爭搶早,、中期的項目,。由于在人才儲備、經(jīng)驗(yàn)積累等方面還有很多工作要做,，券商在初期肯定是以Pre-IPO項目為主,，起碼在兩三年內(nèi)不會與創(chuàng)投形成競爭。如果真要說競爭,，那也是在晚期項目上的競爭,，這其實(shí)是創(chuàng)投在做PE的業(yè)務(wù)了。
李夏說,，同屬一個“接力隊”的券商和創(chuàng)投,，應(yīng)該是合作大于競爭的，以后會跟券商“有很多聯(lián)合投資的機(jī)會,，有項目大家一起做”,。而幾位創(chuàng)投業(yè)人士則表示，有競爭是好事,，這樣大家會更注重“內(nèi)功”的提高,，也將促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的優(yōu)勝劣汰。（《中國證券報》 2007年1月30日） |
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