一,、價值投資的基本范疇

    所謂價值投資,是指對影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素,、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景,、上市公司的經(jīng)營業(yè)績,、財務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),以上市公司的成長性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn),以判定股票的內(nèi)在投資價值為目的的投資策略。價值投資哲學(xué)起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投資分析》,以沃倫·巴菲特成功的實(shí)踐聞名于世界,。價值投資的真諦在于通過對股票基本面的經(jīng)濟(jì)分析,使用金融資產(chǎn)定價模型估計股票的內(nèi)在價值,并通過對股價和內(nèi)在價值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場價格低于其內(nèi)在價值的潛力個股,以期獲得超過大盤指數(shù)增長率的超額收益,。一般來說,價值投資包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、中觀經(jīng)濟(jì)分析以及微觀經(jīng)濟(jì)分析,。

    首先,宏觀經(jīng)濟(jì)分析是價值投資的前提,。宏觀經(jīng)濟(jì)分析以國家整體經(jīng)濟(jì)走勢和經(jīng)濟(jì)政策走向?yàn)檠芯炕A(chǔ),主要研究國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、就業(yè)狀況,、通貨膨脹,、國際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對證券市場的影響,并結(jié)合對財政政策和貨幣政策走向的分析,來分析和預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走勢,以此來判斷大盤的走勢。證券市場對國家經(jīng)濟(jì)政策十分敏感,因此,對國家預(yù)算,、稅收,、投資政策,、利率和匯率變動的分析是價值投資模式的基礎(chǔ)。近年來,我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢一片大好,經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)定增長,這加速了藍(lán)籌股股票業(yè)績的提升,同時也使得價值投資理念逐漸得到市場的普遍認(rèn)同,。

    其次,中觀經(jīng)濟(jì)分析是價值投資的基礎(chǔ),。中觀經(jīng)濟(jì)分析主要是針對行業(yè)現(xiàn)狀和前景的研究,以此來判斷不同行業(yè)的成長性。盡管各部門都處在相同的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下,但是不同的行業(yè),其利潤率水平以及發(fā)展前景是不同的,。

    最后,微觀經(jīng)濟(jì)分析是價值投資的關(guān)鍵,。微觀經(jīng)濟(jì)分析以上市公司財務(wù)狀況和發(fā)展?jié)摿檠芯炕A(chǔ)。價值投資理念認(rèn)為,上市公司的質(zhì)量直接關(guān)系到公司股票市場表現(xiàn)的優(yōu)劣,具有投資價值的股票不但要具有良好的業(yè)績,更要能長久保持穩(wěn)定的發(fā)展,。所以,價值投資關(guān)注的不僅僅是上市公司的歷史盈利水平,而且需要通過把公司的行業(yè)競爭能力,、經(jīng)理層的管理能力、各種財務(wù)指標(biāo)的綜合評價等因素統(tǒng)籌起來進(jìn)行分析,預(yù)測公司將來的盈利能力,這也是價值投資理念分析的重點(diǎn)中的重點(diǎn),。

    價值投資最成功的應(yīng)用當(dāng)屬巴菲特所領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾-哈撒韋公司,。40年前,該公司是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠,在巴菲特的精心運(yùn)作下,每股凈值由當(dāng)初的19元成長到2002年的41,727美元,年復(fù)合成長率約為22.2%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期S＆P500指數(shù)的增長率。巴菲特認(rèn)為,成功投資的關(guān)鍵,取決于企業(yè)的實(shí)質(zhì)價值和支付一個合理劃算的交易價格,而不必在意最近或未來股市將會如何運(yùn)行,。因此,在評估一項(xiàng)潛在交易或是買進(jìn)股票的時候,投資者應(yīng)該先以企業(yè)主的觀點(diǎn)出發(fā),衡量該公司經(jīng)營體系所有質(zhì)與量的層面,財務(wù)狀況以及可以購買的價格,。巴菲特所推崇的投資決策的基本原則可以概括為企業(yè)原則(這家公司簡單且可以了解嗎?公司的經(jīng)營歷史是否穩(wěn)定?公司的長期發(fā)展遠(yuǎn)景是否看好)、經(jīng)營原則(經(jīng)營者是否理性?經(jīng)營者對股東是誠實(shí)坦白的嗎?經(jīng)營者是否會盲從其它公司的行為),、財務(wù)原則(把重點(diǎn)集中在股東權(quán)益報酬率,而不是每股盈余)以及市場原則(這家公司有多少實(shí)質(zhì)價值?能否以顯著的價值折扣購得該公司股票),。在價值投資理念的指導(dǎo)下,伯克希爾集團(tuán)投資參股的可口可樂、美國運(yùn)通,、吉列,、迪斯尼、時代·華納,、所羅門公司等都為其帶來了豐厚的回報,。

    二、價值投資的分析步驟

    1,、從宏觀,、中觀到微觀面的經(jīng)濟(jì)預(yù)測

    價值投資關(guān)注的是上市公司未來的成長性,因此需要對GDP、行業(yè)未來的市場狀況以及公司的銷售收入,、收益、成本和費(fèi)用等作出盡可能準(zhǔn)確的預(yù)測,。預(yù)測方法主要有概率預(yù)測和經(jīng)濟(jì)計量模型預(yù)測兩種,。

    2、篩選具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)

    通過宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測和行業(yè)經(jīng)濟(jì)分析,投資者可以判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處的階段和未來幾年內(nèi)的發(fā)展趨勢,這樣,可以進(jìn)一步判斷未來幾年內(nèi)可以有較大發(fā)展前景的行業(yè),。

    3,、估算股票的內(nèi)在價值

    在確定了欲投資的行業(yè)之后,需要對所選行業(yè)內(nèi)的個股進(jìn)行內(nèi)在價值分析。股票內(nèi)在價值的估算有很多種方法,一般來說股利貼現(xiàn)模型最為簡單而被普遍使用,。

    4,、篩選具有投資價值的股票

    價值投資理念以效率市場理論為基礎(chǔ),認(rèn)為有效市場的機(jī)制會使公司將來的股價和內(nèi)在價值趨于一致,所以當(dāng)股票的內(nèi)在價值超過其市場價格時,便會出現(xiàn)價值低估現(xiàn)象,其市場價格在未來必然會修正其內(nèi)在價值,。由于證券市場存在信息不對稱現(xiàn)象,所以內(nèi)在價值和市場價格的偏離又是常見的現(xiàn)象。因此,通過上面的分析,投資者可以找出那些內(nèi)在價值大于市場價格的股票,這類股票也就是價值投資策略所要尋求的個股,。

    三,、2004年價值投資的策略選擇

    自2003年上半年開始,價值投資逐漸成為滬深證券市場的主流投資模式,以鋼鐵、汽車,、電力,、能源等具有行業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ乃{(lán)籌股逐漸成為市場中最具有影響力和號召力的板塊。價值投資理念的推廣不但得到了管理層的認(rèn)可,而且使市場的投資理念更加成熟,主流投資模式從單純的投機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)楦⒅鼗久娴膬r值投資,。2004年,證券市場將繼續(xù)秉承價值投資的理念,具有良好成長性的行業(yè)和公司將會繼續(xù)受到市場的關(guān)注,。

    首先,與國民經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)的行業(yè)將進(jìn)一步獲得發(fā)展機(jī)遇。2004年我國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計會保持良好的發(fā)展勢頭,。因此,汽車,、電力、能源行業(yè)將面臨著巨大的發(fā)展空間,。同時,隨著我國金融體制改革的順利進(jìn)展,銀行和證券類的上市公司業(yè)績將會大幅提升,具有很高的投資價值,。

    其次,行業(yè)中的龍頭股將強(qiáng)者恒強(qiáng)。在價值投資理念下,龍頭股是各行業(yè)中最具有投資價值的股票,。這類公司往往市場份額很大,、競爭優(yōu)勢明顯、業(yè)績增長平穩(wěn),、投資風(fēng)險較小,因此容易受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞,。

    第三,投資者要關(guān)注公司業(yè)績的持久性。具有投資價值的上市公司,不僅要有良好的業(yè)績,而且要具備長久保持穩(wěn)定增長的能力,只有這樣,投資者才能分享上市公司增長所帶來的收益,。

    最后,業(yè)績并非是價值分析的唯一因素,。即使預(yù)期業(yè)績優(yōu)良的公司,如果其股價過高,使其內(nèi)在價值小于其市場價格,此時,便出現(xiàn)了價值高估的現(xiàn)象,市場機(jī)制將使股價下跌到其內(nèi)在價值的水平。