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上市公司收益預(yù)期下調(diào)在即 |
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一家大型投資銀行很少敦促投資者避開(kāi)一只大型股，要是告訴大家躲開(kāi)30只這樣的大型股就更罕見(jiàn)了,。
但這恰好是華爾街上高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group Inc.)的分析師們正在做的事,。在他們的這份清單上，Broadcom Corp.,、MedImmune Inc.,、Agere Systems Inc.,、Marsh & McLennan Cos.、Janus Capital Group Inc.,、Salesforce.com Inc.和Emmis Communications Corp.等大公司赫然在列,。
他們的擔(dān)心：接下來(lái)這幾個(gè)月，分析師們會(huì)紛紛下調(diào)這些公司的收益預(yù)期,，因?yàn)樗鼈兣砂l(fā)給員工的股票期權(quán)就要開(kāi)始計(jì)作費(fèi)用了,。
新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求各公司把派發(fā)給員工的股票期權(quán)的價(jià)值計(jì)作費(fèi)用。但對(duì)很多公司來(lái)說(shuō),，這部分費(fèi)用還沒(méi)有完全體現(xiàn)在分析師的利潤(rùn)預(yù)期當(dāng)中,。一旦它們開(kāi)始落實(shí)相應(yīng)的調(diào)整，恐怕就會(huì)讓投資者們大吃一驚,。
每股收益預(yù)期的調(diào)整可能也會(huì)促使那些利用定量模型做出決策的投資者們紛紛拋售相應(yīng)的股票,。大約有5%的投資者都采用這類(lèi)模型，一旦分析師們下調(diào)收益預(yù)期,，模型就會(huì)自動(dòng)發(fā)出程式賣(mài)盤(pán)指令,。
高盛策略師戴維•考斯丁(David Kostin)認(rèn)為，“投資者應(yīng)當(dāng)避開(kāi)”那些“未來(lái)90天內(nèi)每股收益中值調(diào)整幅度達(dá)到30%”的股票,。
大幅調(diào)整很多都會(huì)出現(xiàn)在科技股,，他們往往都向員工派發(fā)大量期權(quán)以資鼓勵(lì)。分析師們對(duì)Broadcom今年每股收益的預(yù)期中值是2.15美元,，很大程度上是因?yàn)榇蟛糠址治鰩煻歼€沒(méi)有考慮到股票期權(quán)的影響,。根據(jù)高盛分析師的估算，一旦納入這項(xiàng)因素,，這家芯片生產(chǎn)商的每股收益預(yù)計(jì)就會(huì)降至1.10美元,，降幅高達(dá)49%。
Salesforce.com的2006年每股收益預(yù)期為0.24美元,。高盛認(rèn)為,，扣除期權(quán)價(jià)值之后，這家軟件供應(yīng)商的每股收益預(yù)期會(huì)只有區(qū)區(qū)0.08美元,；通訊設(shè)備公司Agere 2006年每股收益0.48美元的預(yù)期也會(huì)在考慮期權(quán)因素后降至0.20美元,。
期權(quán)費(fèi)用的影響會(huì)比有些投資者已經(jīng)意識(shí)到的還要廣泛，而且不止會(huì)波及科技和生物科技類(lèi)股,。比如說(shuō),，分析師們對(duì)媒體公司Emmis Communications 2006年每股收益的預(yù)期中值為0.41美元，部分原因就是大部分分析師都沒(méi)有扣除期權(quán)費(fèi)用,。而高盛分析師在扣除期權(quán)費(fèi)用后預(yù)計(jì),，Emmis今年的每股收益只有0.08美元，二者相差80%！
Broadcom和Salesforce的代表拒絕置評(píng),。Agere和Emmis的代表沒(méi)有回復(fù)記者請(qǐng)予置評(píng)的要求,。
高盛的考斯丁認(rèn)為，MedImmune,、Janus,、Marsh & McLennan、Wild Oats Markets Inc.和Spanish Broadcasting System Inc.等幾只股票的風(fēng)險(xiǎn)更大,，因?yàn)榻邮躎homson Financial調(diào)查的分析師們還沒(méi)有考慮這些公司采用的類(lèi)似期權(quán)的股票薪酬計(jì)劃的潛在成本,。
瑞士信貸集團(tuán)(Credit Suisse Group)的分析師戴維•宰恩(David Zion)警告說(shuō)，大家要做好心理準(zhǔn)備,，大批收益預(yù)期調(diào)整和混亂會(huì)讓人應(yīng)接不暇,。他表示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股公司已經(jīng)派發(fā)的股票期權(quán)的價(jià)值總計(jì)約為3,910億美元,，“近期來(lái)看,，這個(gè)影響相當(dāng)巨大,。”
多年來(lái),，對(duì)股票期權(quán)的價(jià)值以及是否應(yīng)計(jì)作費(fèi)用的討論一直都很熱烈。但會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)去年編制了FAS 123(R)條例,，勒令公司核準(zhǔn)期權(quán)價(jià)值,，并將之計(jì)作費(fèi)用，從收益中扣除,。這一條例從今年提交業(yè)績(jī)報(bào)告時(shí)推行,，有些公司已經(jīng)提前遵照?qǐng)?zhí)行。高盛認(rèn)為,，總的來(lái)看,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股公司如果將所有的期權(quán)費(fèi)用都扣除在外，其2006年收益就會(huì)減少大約3%,。
雖然高盛等券商已經(jīng)發(fā)出了警告,，但這會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生多大影響尚數(shù)未知。有些投資者把期權(quán)相關(guān)的費(fèi)用看作“非現(xiàn)金”營(yíng)運(yùn)成本,，有時(shí)會(huì)予以忽略,，尤其是在股價(jià)扶搖直上之際。分析師和公司常常用強(qiáng)調(diào)預(yù)估收益,，來(lái)弱化限制性股票的影響,，在期權(quán)的處理上可能也會(huì)如法炮制。
“我覺(jué)得大家用預(yù)估數(shù)據(jù)來(lái)做出投資決策的可能性更大,，而不是更少,，”雷曼兄弟( Lehman Brothers Holdings Inc.)專(zhuān)事稅收和會(huì)計(jì)的分析師羅伯特•威倫斯(Robert Willens)說(shuō)，“這是一項(xiàng)費(fèi)用，但就此做出調(diào)整予以扣除也不是什么問(wèn)題,，因?yàn)檫@是非現(xiàn)金項(xiàng)目,，與無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)等項(xiàng)目的調(diào)整沒(méi)什么兩樣。”
各大公司一直都在爭(zhēng)辯說(shuō),，很難衡量發(fā)給員工的大量股票期權(quán)的價(jià)值,。但瑞士信貸集團(tuán)最近的一次調(diào)查發(fā)現(xiàn)，1999-2004年之間員工兌現(xiàn)期權(quán)的收入與這些期權(quán)的公平價(jià)值非常接近,，也就是說(shuō)期權(quán)價(jià)值的估算實(shí)際上與其成本相當(dāng)接近,。
有些分析師反駁道，針對(duì)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變會(huì)迫使更多的分析師和公司把各類(lèi)形式的薪酬都算作費(fèi)用,，在計(jì)算收益時(shí)扣除,。
“我們會(huì)看到收益預(yù)期的下調(diào)，有些下調(diào)的幅度會(huì)很大,，所以我們認(rèn)為人們應(yīng)當(dāng)關(guān)注此事,，”高盛的考斯丁說(shuō)。
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